新三板掛牌企業(yè)數(shù)量逐漸迎來動(dòng)態(tài)平衡。2018年以來，350家企業(yè)從新三板摘牌，摘牌數(shù)量比去年同期明顯增多。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板企業(yè)摘牌存在市撤境方面的因素，但更重要的是新三板規(guī)?；l(fā)展后退出機(jī)制逐漸完善的體現(xiàn)。隨著制度建設(shè)的推進(jìn)，新三板逐漸從“量”向“質(zhì)”的方向發(fā)展。退出機(jī)制的完善有利于掛牌企業(yè)優(yōu)勝劣汰。

　　動(dòng)態(tài)平衡

　　4月16日，長江醫(yī)藥、華特氣體、華麗達(dá)等14家掛牌企業(yè)摘牌；當(dāng)日新三板掛牌企業(yè)總數(shù)為11518家。其中，創(chuàng)新層企業(yè)1289家，基礎(chǔ)層企業(yè)10229家。

　　一天十余家企業(yè)同時(shí)摘牌，這在新三板并非新鮮事。2018年以來，新三板企業(yè)摘牌數(shù)量明顯增多。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，截至4月16日，2018年以來已有350家企業(yè)摘牌。而2017年全年摘牌企業(yè)數(shù)量為708家。

　　從目前情況看，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)逐漸達(dá)到動(dòng)態(tài)平衡狀態(tài)。從2017年3月31日首次突破11000家，到2017年12月份達(dá)到11651家的高點(diǎn)，近一年以來掛牌企業(yè)總數(shù)變動(dòng)幅度基本維持在651家以內(nèi)。而在2016年，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)增長5484家。

　　對于選擇從新三板主動(dòng)摘牌的企業(yè)而言，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為主要有兩類。第一類是規(guī)模較大，盈利能力強(qiáng)且有計(jì)劃IPO的企業(yè)；第二類則是規(guī)模較小，在新三板也沒有融到資金，且二級(jí)市場流動(dòng)性較差的企業(yè)。部分企業(yè)則因?yàn)槎喾N原因被強(qiáng)制摘牌。

　　“這兩種類型是從兩個(gè)極端進(jìn)行描述?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/000686/" target="_blank" title="東北證券(000686)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" style="font-size: 16px; color:#336699; text-decoration: underline;">東北證券(000686) 研究總監(jiān)付立春告訴中國證券報(bào)社記者，第一類摘牌企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力好，規(guī)模較大，成長性盈利能力均比較強(qiáng)，且不少企業(yè)在新三板融資具備一定規(guī)模，為未來的成長儲(chǔ)備了力量。這些企業(yè)中的不少選擇IPO以進(jìn)一步發(fā)展。另一類則相反，留在新三板獲得的支持有限，但成本支出不能少，于是選擇主動(dòng)摘牌。

　　廣證恒生分析師陸彬彬與付立春觀點(diǎn)類似。陸彬彬指出，融資與流動(dòng)性便利享受不足，成為凈利潤規(guī)模小于1500萬元的摘牌企業(yè)離開新三板的重要影響。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在主動(dòng)摘牌的企業(yè)中，2017年上半年凈利潤超過5000萬元的企業(yè)有92%實(shí)施過定增，凈利潤超過1500萬元低于5000萬元的企業(yè)68%實(shí)施過定增。這些企業(yè)實(shí)施過定增的占比均高于凈利潤規(guī)模小于1500萬元的企業(yè)。這顯示出凈利潤規(guī)模較小的企業(yè)融資難度大。

　　陸彬彬表示，從二級(jí)市場流動(dòng)性的情況看，凈利潤規(guī)模大于1500萬元的企業(yè)，二級(jí)市場存在成交記錄的企業(yè)占比為59.21%；而凈利潤規(guī)模小于1500萬元的企業(yè)，二級(jí)市場存在成交記錄的企業(yè)占比僅為45.45%。部分規(guī)模較小的掛牌企業(yè)可能認(rèn)為自己“收益”不足而選擇主動(dòng)摘牌。

　　而對于凈利潤規(guī)模足夠大的優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，陸彬彬認(rèn)為，IPO是驅(qū)動(dòng)企業(yè)摘牌的重要因素。部分企業(yè)則是由于被并購。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年歸母凈利潤規(guī)模超過5000萬元的企業(yè)中，61.54%發(fā)布了上市輔導(dǎo)公告，規(guī)模在1500萬元至5000萬元之間的企業(yè)中，該數(shù)字為28.67%。

　　“摘牌和掛牌相輔相成，當(dāng)掛牌企業(yè)達(dá)到足夠體量時(shí)，摘牌潮自然出現(xiàn)?！毙露Y本董事長張馳對中國證券報(bào)記者表示，新三板摘牌企業(yè)增多，除了新三板體量發(fā)展過程中的正常規(guī)律外，也與新三板當(dāng)前流動(dòng)性不足存在一定關(guān)系。融資功能和交易功能的不足，促使部分企業(yè)選擇離開。

　　提質(zhì)增效

　　從2015年初的不到2000家，到如今的11000余家，企業(yè)數(shù)量規(guī)模的快速擴(kuò)容，對新三板市場的服務(wù)水平和制度建設(shè)均提出了考驗(yàn)。在業(yè)內(nèi)人士看來，新三板市場已經(jīng)從過去追求“量”的增長，轉(zhuǎn)變?yōu)槿缃褡非蟆百|(zhì)”的提升，退市機(jī)制的完善有利于新三板健康持續(xù)發(fā)展。

　　對于新三板企業(yè)摘牌數(shù)量的增多是否意味著新三板吸引力下降的問題，聯(lián)訊證券研究院新三板負(fù)責(zé)人彭海認(rèn)為，企業(yè)主動(dòng)摘牌與市撤境存在一定關(guān)聯(lián)，但這是發(fā)展過程中的正常現(xiàn)象。有的企業(yè)認(rèn)為市場定位不相符而選擇退出，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇不同的資本發(fā)展，而新三板處于動(dòng)平衡，并不能說明其吸引力下降。

　　“對于已經(jīng)走過追求量階段的新三板而言，改革方向是以完善分層制度為主，對相對較好的企業(yè)適當(dāng)配置一定的差異化政策?！迸砗χ袊C券報(bào)記者表示，當(dāng)前新三板市場處于穩(wěn)步發(fā)展階段，企業(yè)退出常態(tài)化是正常機(jī)制，有利于市場的建設(shè)。

　　“摘牌常態(tài)化也顯示出市場在發(fā)揮主導(dǎo)作用，未來相當(dāng)長一段時(shí)間企業(yè)摘牌將常態(tài)化?！备读⒋赫J(rèn)為，摘牌企業(yè)增多不能片面理解為新三板市場吸引力下降。其實(shí)從另一個(gè)側(cè)面表明新三板市朝程度較高，這也是新三板的一個(gè)重要特點(diǎn)。從多層次資本市場體系建設(shè)角度看，不少企業(yè)在這里獲得了資金等方面的支持，促進(jìn)掛牌企業(yè)更加規(guī)范，向更高更廣闊的市場發(fā)展。

　　新三板企業(yè)摘牌常態(tài)化，除了受市撤境以及企業(yè)自身發(fā)展的需求影響外，與新三板的退市機(jī)制建設(shè)不無關(guān)系。2016年10月，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則(征求意見稿)》發(fā)布，首次明確了新三板公司的摘牌制度，對未能披露定期報(bào)告、信息披露不可信、持續(xù)經(jīng)營能力存疑等11種情況做了詳盡解釋，對主動(dòng)摘牌企業(yè)進(jìn)行了程序上的指引。并在企業(yè)摘牌時(shí)，保障中小投資者的利益。

　　安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱認(rèn)為，終止掛牌實(shí)施細(xì)則的發(fā)布有助于控制供給，塑造更為健康的新三板市場，從“退”的角度為掛牌企業(yè)建立自凈通道，優(yōu)勢劣汰。新三板的監(jiān)管方式則需要從規(guī)?；摹胺硼B(yǎng)模式”，逐漸過渡到系統(tǒng)化的“優(yōu)選模式”，入口向科技創(chuàng)新類企業(yè)傾斜，提升掛牌公司的活力和質(zhì)量。同時(shí)，在退出方面對重大違規(guī)和欺詐行為的零容忍，賦予主辦券商事前監(jiān)管權(quán)利，“一進(jìn)一退”將不斷凈化新三板市常

　　改變心態(tài)

　　摘牌趨于常態(tài)化，新三板企業(yè)該如何選擇和規(guī)劃自己的資本市場發(fā)展路徑？廣證恒生認(rèn)為，對于凈利潤規(guī)模較小的企業(yè)而言，受市撤境以及自身規(guī)模較小限制，目前可能享受新三板的融資及流動(dòng)性便利不足，短期主動(dòng)離開新三板，降低掛牌成本，發(fā)展好主業(yè)不失為一個(gè)可行的選擇。對于利潤規(guī)模但尚未達(dá)到IPO標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)而言，如果可以享受新三板的融資便利并具有一定的二級(jí)市場流動(dòng)性，留在新三板，通過其融資便利性加速企業(yè)發(fā)展將是更好的選擇。

　　除了選擇合適的發(fā)展路徑，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板企業(yè)及投資者心態(tài)需要改變。對企業(yè)而言，應(yīng)根據(jù)自己的發(fā)展情況綜合考量適合的資本運(yùn)作路徑，不能盲目跟風(fēng)；而對于投資而言，則要準(zhǔn)確判斷投資環(huán)境，不能一味期待政策紅利，要加強(qiáng)自身專業(yè)投資能力培養(yǎng)。

　　“即使經(jīng)營不好、不規(guī)范，也能融到資，再差的話還有一個(gè)殼的價(jià)值，這種想法在新三板不現(xiàn)實(shí)?！备读⒋簩χ袊C券報(bào)記者表示，對于企業(yè)而言，新三板逐漸發(fā)展成為市朝程度、差異化程度高的資本市場，應(yīng)該避免資本運(yùn)作的慣性思維，更不能有僥幸心理。新三板企業(yè)需要立足主業(yè)，重點(diǎn)發(fā)力持續(xù)經(jīng)營能力以及規(guī)范性等問題，實(shí)現(xiàn)真正的價(jià)值提升。

　　對于投資機(jī)構(gòu)而言，付立春指出，應(yīng)該清醒認(rèn)識(shí)到，流動(dòng)性溢價(jià)、跨市場套利、投機(jī)割韭菜，這些狹隘的投資模式難以為繼。如果一味期待政策紅利，可能被相關(guān)的不確定性所傷。投資者的專業(yè)能力必須跟上，融投管退的增值鏈條需要完善，立足企業(yè)基本面、規(guī)范性。

　　“要投資有價(jià)值的企業(yè)，而不是僅關(guān)注是否IPO?！毙露Y本董事長張馳認(rèn)為，對掛牌企業(yè)而言，應(yīng)審慎選擇是否摘牌。掛牌新三板，對企業(yè)規(guī)范治理及信息公開都有益處。對投資機(jī)構(gòu)而言，短時(shí)間獲得暴利的時(shí)代已經(jīng)過去，要穩(wěn)住心態(tài)做價(jià)值投資者。