來源：金融時報

　　本報見習(xí)記者余幼婷

　　為及時回應(yīng)新三板部分掛牌公司提出在京港兩地掛牌融資的迫切需求，參照滬深上市公司到境外發(fā)行股票并在香港聯(lián)交所上市的成熟做法，近日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與香港交易及結(jié)算所有限公司(以下簡稱“港交所”)簽署了《合作諒解備忘錄》(以下簡稱《備忘錄》)，標(biāo)志著“新三板+H股”的模式框架正式落地。

　　根據(jù)《備忘錄》，雙方歡迎對方符合條件的掛牌或上市公司在本市場掛牌或上市的申請；新三板對掛牌公司申請到香港聯(lián)交所發(fā)行股票和上市不設(shè)前置審查程序及特別條件。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，《備忘錄》的簽署是新三板緊緊圍繞國家對外開放戰(zhàn)略，按照市朝、法治化、國際化的方向扎實推進(jìn)改革，切實提高服務(wù)實體經(jīng)濟能力的具體行動，打通了新三板與境外市場的聯(lián)系渠道，開辟了新三板對外開放的可行路徑。

　　政策推進(jìn)超市場預(yù)期

　　“新三板+H股”這一股票市償聯(lián)互通新機制的推進(jìn)速度遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

　　股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理李明在今年1月接受媒體采訪時曾表示，新三板的改革要堅持市朝、法制化和國際化的原則和道路?！捌渲校瑖H化是要有更廣闊的視野，吸取全世界已有交易所的經(jīng)驗，把新三板辦成一個新型的、現(xiàn)代化的交易場所?！?/p>

　　隨后，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司業(yè)務(wù)部總監(jiān)孫立在“第二屆中國新三板發(fā)展論壇”上透露，2018年將推動對外開放和合作，實現(xiàn)掛牌公司在新三板和境外交易所兩地同時掛牌上市。

　　時隔僅三個月的時間，“新三板+H股”上報獲批就成為了現(xiàn)實，并與港交所完成了簽約。在業(yè)內(nèi)人士看來，該政策的推進(jìn)速度超越了市場原本預(yù)期，說明各級監(jiān)管部門在新三板對外開放的態(tài)度上保持了高度一致。

　　“此次簽署合作諒解備忘錄，對于推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)兩地掛牌具有重要意義，是全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)邁向國際化的第一步?！崩蠲髟?月21日的簽字儀式上表示，新三板將不斷完善市場功能，為掛牌融資提供多元渠道，為國際資本引進(jìn)來提供助力。

　　香港交易所集團行政總裁李小加則表示，與新三板簽署合作備忘錄，充分體現(xiàn)了兩地資本市場進(jìn)一步加強多層次、全方位合作的意愿和決心。他表示，香港交易所和新三板將加強信息互換和監(jiān)管協(xié)調(diào)，并在投資者教育等方面開展合作，以促使兩地投資者公平得到充分、準(zhǔn)確、及時的信息。

　　“新三板+H股”模式是資本市場雙向開放的具體體現(xiàn)，符合資本市場深化改革與雙向開放的目標(biāo)?！斑@將有利于將新三板作為我國多層次資本市場的創(chuàng)新重要平臺，與國際市場深度接軌，提升新三板市場的功能價值，為完善多層次資本市場建設(shè)發(fā)揮重要作用?！甭?lián)訊證券分析師彭海表示。

　　開啟多元化融資路徑

　　“新三板+H股”模式將為新三板企業(yè)提供更加多元化的資本市場選擇。

　　根據(jù)《備忘錄》的相關(guān)規(guī)定，新三板掛牌公司可以到境外發(fā)行股票并在香港聯(lián)交所上市，無需在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌。即掛牌公司可以結(jié)合自身業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，充分利用境內(nèi)外兩個市場進(jìn)行資本運作，實現(xiàn)與境外資本的對接。

　　對比兩市償聯(lián)互通機制開啟之前，新三板企業(yè)如果希望前往香港交易所上市交易，需首先從新三板摘牌。例如曾掛牌新三板的百億市值明星教育股華圖教育，為赴港上市在2017年年底選擇摘牌，并于今年3月向港交所提交了招股說明書。

　　廣證恒生分析師認(rèn)為，在“新三板+H股”的模式下，新三板企業(yè)可以利用境內(nèi)外兩地的交易所優(yōu)勢，借助資本市場發(fā)展公司業(yè)務(wù)，同時，該模式的推進(jìn)也有助于新三板在未來吸引并留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　彭海認(rèn)為，“新三板+H股”模式最直接的作用是防止新三板優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)外流，以促進(jìn)新三板市場的健康發(fā)展，這對鞏固新三板市場地位是非常有利的?！霸撃Ｊ绞沟脙?yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)即使留在新三板，也能享受到便利的上市融資環(huán)境，不必再做出單向選擇?！?/p>

　　此外，《備忘錄》還規(guī)定，新三板掛牌公司發(fā)行H股應(yīng)當(dāng)遵守《國務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》及中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，股轉(zhuǎn)公司不設(shè)前置審查程序及特別條件。

　　這意味著“新三板+H股”模式?jīng)]有進(jìn)行制度上的差異化安排。“該模式將為所有的新三板企業(yè)開放，只要符合香港交易所上市條件的新三板企業(yè)，均可以考慮選擇‘新三板+H股’模式。”業(yè)內(nèi)人士表示。

　　優(yōu)質(zhì)公司有望估值修復(fù)

　　“新三板+H股”的落地或?qū)⒂欣趦?yōu)質(zhì)掛牌公司的估值修復(fù)。

　　由于二級市場流動性缺乏，現(xiàn)階段新三板市場定價功能不足，企業(yè)難以在新三板市場完成合理的估值。在互聯(lián)互通新模式下，部分新三板企業(yè)有望借助港股市場提升估值定價效率，以更合理的價格進(jìn)行后續(xù)資本運作。

　　據(jù)了解，A股和H股的估價差異主要源于兩地市場投資者在風(fēng)險偏好和投資理念上有較大差距，如港股投資者偏好大市值龍頭股票，而A股投資者偏好小市值、高彈性品種等。

　　“‘新三板+H股’推出后，未來影響公司折溢價的主要因素或?qū)鲃有?、定價話語權(quán)、政策敏感度等?！卑残抛C券分析師諸海濱表示，盡管從歷史經(jīng)驗看，多數(shù)同類公司的H股價格都低于A股，但在2015年至2017年間，金融板塊和地產(chǎn)板塊H股曾經(jīng)一度高于A股，并帶領(lǐng)相關(guān)A股行業(yè)估值修復(fù)，說明市償聯(lián)互通機制有助于估值互相引領(lǐng)和傳導(dǎo)。

　　互聯(lián)互通機制下，備受關(guān)注的新三板生物科技企業(yè)估值水平、融資便利或?qū)⒋蠓岣?，但有觀點認(rèn)為，這對市場的影響只是局部的。對此，東北證券(000686) 分析師付立春表示，目前，新三板中最符合港交所上市新規(guī)則的是“沒有盈利的生物科技公司”，但規(guī)則要求該類公司最低市值達(dá)到15億港元，公司數(shù)量有限。

　　諸海濱則表示，盡管市場普遍認(rèn)為此次“新三板+H股”的象征意義較大，但多層次資本市場間的互聯(lián)互通能夠為企業(yè)，尤其是中小企業(yè)提供更為明確的發(fā)展道路，讓企業(yè)回歸理性，抓緊有利時機不斷壯大。根據(jù)現(xiàn)行的港交所上市規(guī)則，按照財務(wù)指標(biāo)統(tǒng)計，結(jié)合股東戶數(shù)要求，安信證券預(yù)計新三板有108家企業(yè)或符合主板要求，另有281家企業(yè)或符合港交所創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則。