“做生意有輸有贏很正常?！边M(jìn)軍樂(lè)視不成功的孫宏斌拋出這樣一句話(huà)。作為生意人，賺錢(qián)是最主要的，賺不到錢(qián)，自然就走了。

　　新三板做市指數(shù)已經(jīng)跌破900點(diǎn)大關(guān)，投資機(jī)構(gòu)、券商等參與主體都開(kāi)始逐漸退出?！疤澇晒妨恕保@是大家的第一印象。

　　的確，機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者大部分都虧得在罵娘，不過(guò)，逐漸收縮的券商可能離虧錢(qián)還有點(diǎn)距離。

　　雖然做市業(yè)務(wù)光景不好，但也沒(méi)聽(tīng)說(shuō)哪家券商大額計(jì)提金融資產(chǎn)，不玩了呀，更何況加上2015年牛市賺的也都不少，“地主家應(yīng)該是還有余糧的”。

　　“所有人都知道冬天來(lái)了，難道券商是傻子，不會(huì)換下短袖、套上老棉襖嗎？”

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　　指數(shù)跌破900點(diǎn)，券商新三板業(yè)務(wù)很慘？

　　券商拿自己的錢(qián)做市，自負(fù)盈虧，所以哪怕做市庫(kù)存股成本再低，也經(jīng)不住股價(jià)腰斬再腰斬。

　　不過(guò)，讀懂君從一些券商的年報(bào)及招股書(shū)中看到，2017年以來(lái)他們可能賺不了錢(qián)，但都在虧錢(qián)倒不至于。

　　4月4日，太平洋(601099) 證券收到了上交所的年報(bào)問(wèn)詢(xún)函，其中就提到了做市業(yè)務(wù)。2017年太平洋證券歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比下滑83%。

　　上交所在問(wèn)詢(xún)函中問(wèn)及，交易性金融資產(chǎn)市值減少三成，其中新三板板塊劇烈波動(dòng)，你們的做市業(yè)務(wù)情況，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)有多大影響？是不是公司業(yè)績(jī)大幅偏離行業(yè)均值的因素之一？

　　太平洋證券在回復(fù)中表示，截至2017年末，其持有的新三板做市股市值約2.5億元，其成本2.44億元，公允價(jià)值變動(dòng)收益545.57萬(wàn)元。

　　也就是說(shuō)，按公允價(jià)值計(jì)算，新三板做市業(yè)務(wù)不僅沒(méi)有給太平洋證券帶來(lái)虧損，反而是正向收益的。要知道，這只是做市庫(kù)存股的權(quán)益變動(dòng)情況，加上撮合成交的話(huà)，做市業(yè)務(wù)怎么也不至于虧損。

　　不僅如此，太平洋證券還進(jìn)一步分析表示，2.5億元的做市股票資產(chǎn)中，約1億的股票為擬IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目，該類(lèi)股票市場(chǎng)認(rèn)可度較高，且大部分處于停牌階段或IPO輔導(dǎo)階段，其公允價(jià)值預(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生減值變動(dòng)。

　　另一方面，公司做市業(yè)務(wù)投資較為分散，單筆投資額度較小，且持倉(cāng)項(xiàng)目較為優(yōu)質(zhì)，預(yù)計(jì)未來(lái)出現(xiàn)市值大幅度下跌的可能性較小。

　　到底做市商去年盈虧表現(xiàn)如何？可以在公開(kāi)信息找到詳情的有華龍證券和開(kāi)源證券。讀懂君在年報(bào)中看到，2017年底，華龍證券共為56家企業(yè)做市，做市業(yè)務(wù)總體盈利287萬(wàn)元；開(kāi)源證券做市業(yè)務(wù)虧損2735萬(wàn)元。

　　中信建投證券雖然沒(méi)有公布做市收入，但公開(kāi)信息顯示，2017年，做市撮合金額為9.69億元，以5%價(jià)差計(jì)算，是4845萬(wàn)元；第一創(chuàng)業(yè)(002797)去年撮合的交易也有6.4億元，同樣以5%計(jì)算，是3800萬(wàn)元。

　　你可能會(huì)說(shuō)，指數(shù)跌成狗，撮合賺的這點(diǎn)錢(qián)哪夠虧的

　　讀懂君帶你去看一下，過(guò)去幾年投入較大、風(fēng)格明顯的“做市三劍客”之一天風(fēng)證券的招股書(shū)。

　　可以看到，做市業(yè)務(wù)的收益是“投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)”。投資收益就是賣(mài)出后賺的錢(qián)，公允價(jià)值變動(dòng)就是庫(kù)存股股價(jià)漲跌帶來(lái)的權(quán)益變動(dòng)。

　　2017年上半年做市庫(kù)存股下跌，減值3917萬(wàn)元，但投資收益依然達(dá)到3942萬(wàn)元，賣(mài)出股票賺到的錢(qián)和庫(kù)存股股價(jià)下跌的折價(jià)計(jì)提基本抹平。當(dāng)然，還有券商人力等成本要扣除，但虧成狗顯然是夸張了。不是所有券商都這樣幸運(yùn)，但這也是一種情況。

　　加上，券商還有掛牌和督導(dǎo)的收入。做市業(yè)務(wù)沒(méi)有虧錢(qián)，掛牌、督導(dǎo)業(yè)務(wù)就更不大可能虧錢(qián)了。

　　掛牌業(yè)務(wù)本身就是一塊大肥肉?！?015年新三板市場(chǎng)快速擴(kuò)容，全年實(shí)現(xiàn)推薦掛牌業(yè)務(wù)凈收入9637萬(wàn)元”，這是讀懂君在東莞證券的招股書(shū)中看到的。這個(gè)收入占其投行業(yè)務(wù)收入近半，2015年該券商投行業(yè)務(wù)收入為2.34億元，41.10%收入來(lái)自新三板掛牌業(yè)務(wù)。

　　而東莞證券當(dāng)年的推薦業(yè)務(wù)量排名在30名開(kāi)外。

　　即使是在去年，新三板掛牌業(yè)務(wù)已全面萎縮的情況下，似乎也有券商過(guò)得還算滋潤(rùn)。

　　2017年，光大證券(601788) 通過(guò)新三板推薦掛牌財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)凈收入9777.53萬(wàn)元，比通過(guò)并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入還要高。去年，光大證券共推薦46家新三板公司掛牌，這個(gè)業(yè)務(wù)量，在全市場(chǎng)的排名為第15名。

　　去年尚且如此，跟更何況牛市？

　　當(dāng)然，這些只是部分券商的信息，并不能代表全部券商的情況。

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　　冬天來(lái)了，券商也要脫下短袖，套上老棉襖

　　此一時(shí)彼一時(shí)。新三板市場(chǎng)的演變遠(yuǎn)遠(yuǎn)“超出”了參與者的預(yù)期。

　　市場(chǎng)跌跌不休，收入下滑自然是躲不過(guò)的。加上券商的做市投資是交易性金融資產(chǎn)，收益每年一考核，現(xiàn)在各家做市商的日子自然不好過(guò)。

　　“一塊業(yè)務(wù)是否要發(fā)展，關(guān)鍵還是要看這塊業(yè)務(wù)的前景。目前新三板市場(chǎng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景都不明朗”，某券商人士直言，掛牌類(lèi)的業(yè)務(wù)小券商不是不想做，而是沒(méi)有什么企業(yè)愿意來(lái)掛牌了；做市業(yè)務(wù)從2015年的成本看可能還賺錢(qián)，但做市指數(shù)還在下跌，看不到新三板的增量資金入場(chǎng)的跡象，前景又不妙，誰(shuí)還愿意做<>

　　的確，目前新三板公司沒(méi)有做市的意愿，這點(diǎn)與掛牌業(yè)務(wù)類(lèi)似，導(dǎo)致做市業(yè)務(wù)沒(méi)有增量，沒(méi)有前景，這讓做市商很難受。

　　“很多人都是站在自己的立場(chǎng)上來(lái)跟我們提要求，卻又不考慮我們?nèi)痰母惺堋Ｓ幸淮伪O(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)召集我們開(kāi)座談會(huì)，說(shuō)你們做市商是不是可以不要那么在意賺不賺錢(qián)，更多考慮一下市場(chǎng)？”某做市商負(fù)責(zé)人對(duì)讀懂君表示，“怎么可能？我們是公司，每個(gè)員工也都要吃飯的?！?/p>

　　“也就是之前牛市賺過(guò)一波的原因，做市業(yè)務(wù)還沒(méi)有完全暫?！薄?/p>

　　雖然天風(fēng)去年上半年做市收入僅有幾十萬(wàn)元，但過(guò)去三年半，做市業(yè)務(wù)總收入達(dá)3.88億元。

　　經(jīng)歷過(guò)牛市的做市商能賺多少？2014年12月份開(kāi)始做市業(yè)務(wù)的華安證券(600909)可以告訴你。

　　華安證券招股書(shū)中表示，“2015年，公司做市業(yè)務(wù)盈利1.85億元”。2015年年底，華安證券做市企業(yè)數(shù)量為82家，做市數(shù)量市場(chǎng)排名為26名。

　　一些在牛市之前進(jìn)入的做市商，基本上都攢下了不薄的老本。目前還在做市的91家做市商中，55家在2014年就開(kāi)始進(jìn)軍做市業(yè)務(wù)，也就是說(shuō)，大部分做市商都享受過(guò)牛市的“饋贈(zèng)”。

　　但是證券這個(gè)行業(yè)你也知道的，3年不開(kāi)張，開(kāi)張吃3年。券商新三板業(yè)務(wù)自然而然也背上了牛市的“包袱”。

　　東方證券(600958)2017年底做市庫(kù)存股價(jià)值高達(dá)33億元，東方證券在年報(bào)中表示：2017年，新三板做市指數(shù)累計(jì)下跌了10.65%，在此嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境下，公司圍繞“去庫(kù)存、調(diào)結(jié)構(gòu)、建設(shè)核心投研能力”三大主題來(lái)進(jìn)行策略。

　　若是個(gè)股也按照這個(gè)幅度下跌，就是3億元的虧損，這個(gè)壓力可想而知。

　　而牛市之后才入場(chǎng)的做市商目前壓力也不小。開(kāi)源證券自2015年7月10日開(kāi)始做市業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)距離做市指數(shù)最高峰已過(guò)去3個(gè)月。2015年底做市企業(yè)家數(shù)達(dá)54家，全年盈利532萬(wàn)元。

　　錯(cuò)過(guò)了牛市，又踏入了熊市，怎么可能好。

　　“目前做市業(yè)務(wù)在很多券商應(yīng)該都屬于風(fēng)險(xiǎn)處置的范疇了，也就是可能要降規(guī)模，裁人，合并劃轉(zhuǎn)?！蹦匙鍪猩特?fù)責(zé)人對(duì)讀懂君說(shuō)。

　　中原證券(601375)甚至直接在年報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)策略，減少新增項(xiàng)目投資，對(duì)存量項(xiàng)目逐步退出，嚴(yán)控交易風(fēng)險(xiǎn)，做市家數(shù)呈現(xiàn)凈減少，壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　“牛市的年終獎(jiǎng)還沒(méi)焐熱，熊市的裁員減薪就來(lái)了?！毕嘈胚@是不少券商從業(yè)人員最直觀的感受。

　　每一次牛熊的轉(zhuǎn)換，伴隨券商的都是業(yè)務(wù)的瘋狂擴(kuò)張與壓縮。行情好，各家券商旗鼓張羅，跑馬圈地；行情差，想著法的裁員壓縮業(yè)務(wù)，壓縮成本。

　　更何況讓擁有牌照優(yōu)勢(shì)的券商，拿著熊市的收入對(duì)應(yīng)牛市的成本支出，顯然不太可能，更何況是已經(jīng)熊了三年的新三板。

　　“所有人都知道冬天來(lái)了，難道券商是傻子，不會(huì)換下短袖、套上老棉襖嗎？”

　　當(dāng)然，還是有不少券商看好市場(chǎng)的，你可以看一看他們對(duì)于2017年業(yè)務(wù)的總結(jié)和2018年業(yè)務(wù)的展望。

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