□本報(bào)記者 張韻

　　“流水不腐，戶樞不蠹?！绷鲃?dòng)性作為ETF發(fā)展的關(guān)鍵要素，受到業(yè)內(nèi)廣泛重視。然而，在今年ETF熱度持續(xù)飆升的同時(shí)，眾多基金場內(nèi)流動(dòng)性卻未獲明顯提升。記者了解到，基金規(guī)模較小、引入流動(dòng)性服務(wù)商成本較高、整體市場情緒低迷或是場內(nèi)流動(dòng)性仍有所欠缺的主要原因，多位業(yè)內(nèi)人士表示，需要搭建更為完善的ETF生態(tài)圈，合力提升流動(dòng)性。

　　流動(dòng)性面臨尷尬局面

　　ETF無疑是今年公募基金行業(yè)內(nèi)的一大熱門產(chǎn)品。然而，與基民、基金公司布局ETF產(chǎn)品熱火朝天景象相對應(yīng)，ETF的場內(nèi)流動(dòng)性卻有些相形見絀。日前因一手成交量而將ETF拉至漲停的異?，F(xiàn)象，更是將ETF場內(nèi)流動(dòng)性的尷尬局面進(jìn)一步推向大眾視野。

　　據(jù)悉，ETF流動(dòng)性主要是指ETF在二級市場交易的活躍程度。與股票類似，如果ETF流動(dòng)性不足，容易導(dǎo)致大筆買賣單難以成交，也就難以吸引新資金進(jìn)入。通常來說，成交額和換手率是衡量流動(dòng)性的兩個(gè)重要指標(biāo)。

　　Wind最新數(shù)據(jù)顯示，以11月17日為例，截至收盤，全市場700余只股票型ETF中，超過100只全天換手率不足1%，近百只成交不足百萬元。浦銀安盛MSCI中國A股ETF全天成交0元，其次為景順中證500ETF，全天成交347元。而此類現(xiàn)象并非11月17日獨(dú)有。上周有70余只ETF連續(xù)五個(gè)交易日的換手率均不足1%，600余只ETF連續(xù)五個(gè)交易日成交額均不足1億元。ETF整體流動(dòng)性有所不足。

　　低規(guī)模高成本或是掣肘主因

　　為何基民和基金公司布局ETF熱情高漲，但ETF流動(dòng)性卻捉襟見肘？

　　多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，ETF流動(dòng)性大部分時(shí)候受到基金規(guī)模的影響，規(guī)模較小的ETF流動(dòng)性往往比較弱，尤其是存在多只基金跟蹤同一指數(shù)時(shí)，受馬太效應(yīng)影響，規(guī)模尾部的ETF就容易出現(xiàn)鮮有人問津的局面。從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，成交額和換手率較低的基金中，小規(guī)?；鸫_實(shí)占據(jù)較大比例。不過，在全天成交額不足1億元的ETF中，也不乏規(guī)模超百億元的產(chǎn)品。

　　據(jù)悉，券商作為ETF流動(dòng)性服務(wù)商主動(dòng)買賣ETF承接對手交易單，或持有ETF為場外衍生品做對沖等是確保ETF流動(dòng)性的主流方式。不過，有公募人士透露，引入流動(dòng)服務(wù)商的資源投入成本并不低，對于中小型公募而言是不小的開支。ETF流動(dòng)性服務(wù)商費(fèi)用通常與券商在日均保有量、日均成交量、買賣價(jià)差等指標(biāo)上的完成情況掛鉤。

　　從多位公募人士口中，記者了解到，雖然ETF熱度非常高，但其實(shí)這一產(chǎn)品是比較“燒錢”的。僅以ETF首發(fā)為例，當(dāng)多家公司布局同一指數(shù)基金在同一檔期發(fā)行時(shí)，由于資源的有限性，很容易抬高銷售成本。而對于那些尚未布局ETF的公司來說，較高的IT系統(tǒng)建設(shè)成本更是令他們望而卻步。

　　除了引入流動(dòng)性服務(wù)商的高成本讓不少公募基金公司只能無奈守著低流動(dòng)性的“沉默”基金外，做市商（又稱流動(dòng)性服務(wù)商）的做市動(dòng)力也是影響ETF流動(dòng)性的重要因素。博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理尹浩認(rèn)為，ETF場內(nèi)流動(dòng)性提升的難點(diǎn)就在于做市商的做市動(dòng)力和投資者對ETF的認(rèn)知度。建議繼續(xù)優(yōu)化做市商機(jī)制、深化ETF的投資者教育工作。

　　從多家券商觀點(diǎn)來看，對沖工具的豐富程度似乎是刺激ETF做市動(dòng)力的一大因素。東吳證券表示，由于對沖工具相對缺乏，在闊價(jià)差行情中進(jìn)行持續(xù)雙邊報(bào)價(jià)，做市商會承受一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口。華泰證券ETF做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，更多的做市對沖工具或?qū)椭鍪猩谈玫毓芾淼讉}風(fēng)險(xiǎn)，增加ETF交易的吸引力。

　　此外，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，ETF產(chǎn)品布局火熱但流動(dòng)性提升并不明顯，某種程度上也受到今年市場震蕩下跌，A股整體流動(dòng)性較弱的影響。

　　搭建良好的ETF生態(tài)圈

　　在公募基金業(yè)內(nèi)人士看來，流動(dòng)性可謂ETF的生命力。在當(dāng)前ETF流動(dòng)性普遍有所不足的困境下，各方主體該如何打破桎梏？

　　華南某ETF基金經(jīng)理表示，流動(dòng)性建設(shè)從大的方面來說，就是把ETF的生態(tài)圈建好，打造更加多元化的客戶結(jié)構(gòu)。具體而言，一方面，最直接的就是加大資源投入，盡量找更多的做市商，目前公司已與十余家做市商達(dá)成合作；另一方面，就是引入更多元的交易策略，私募場內(nèi)交易和券商衍生平臺結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品都會對提高ETF流動(dòng)性有一定幫助。

　　據(jù)悉，新增流動(dòng)性服務(wù)商也確實(shí)是目前多家公募基金公司提升ETF流動(dòng)性的主流舉措之一。數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，四季度以來已有40余只ETF宣告新增流動(dòng)性服務(wù)商。截至三季度末，深交所基金市場共有流動(dòng)性服務(wù)商26家，共為324只ETF提供流動(dòng)性服務(wù)。

　　在引入做市商方面，華南另一位ETF基金經(jīng)理認(rèn)為，除了傳統(tǒng)的國內(nèi)券商做市商之外，新引入外資券商、私募等多個(gè)主體的做市交易也不失為有效舉措，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)通過搭建良好的ETF生態(tài)，生態(tài)內(nèi)各個(gè)伙伴合力爭取把流動(dòng)性做高。

　　券商層面，招商證券表示，目前國內(nèi)做市業(yè)務(wù)尚處于初級階段，發(fā)展前景廣闊，未來將不斷優(yōu)化做市策略與系統(tǒng)，持續(xù)提升做市效果，豐富人才梯隊(duì)，打造具有綜合競爭力的ETF生態(tài)圈業(yè)務(wù)板塊，更好地服務(wù)資本市場高質(zhì)量發(fā)展。

　　來源：·中證網(wǎng) 作者：□本報(bào)記者 張韻