17年板塊凈利潤同比24.19%，增速放緩，細分板塊分化加劇

　　環(huán)保板塊2017年營收、凈利潤分別同比+28.40%、+24.19%，繼續(xù)維持高增長，但同比增速、利潤率均有所下滑，與16年(+33.42%)相比，17年全年增速放緩。從細分板塊來看，大氣板塊增速下滑1.69%，表現(xiàn)最差；固廢(+31.25%)、監(jiān)測(36.26%)、水處理板塊(+35.81%)繼續(xù)高增長，細分板塊間分化加劇。

　　股價表現(xiàn)較差，估值、基金持倉均處于歷史低位

　　2017到2018Q1，環(huán)保板塊整體漲幅為-0.01%，在所有板塊中位居中游(13/29)。從估值層面看，處于歷史低位，龍頭上市公司18年不到20X，具有很強吸引力。截至2018年一季度末，環(huán)保板塊基金持倉市值為138.8億元，占基金持股總市值1.88萬億元的0.74%，創(chuàng)歷史新低，板塊整體處于預(yù)期的低點。

　　利潤率下滑，我們認為已經(jīng)到底部，未來有望穩(wěn)定或回升

　　17年行業(yè)利潤率持續(xù)下滑，主要原因：1)行業(yè)競爭格局惡化，國企央企強勢進入環(huán)保領(lǐng)域，壓縮民企環(huán)保公司生存空間；2)PPP項目收益率下滑；3)利率上行、資金成本上升。我們認為，目前在降杠桿背景下央企國企收縮明顯，行業(yè)利潤率已經(jīng)到底部，悲觀預(yù)期已經(jīng)反映到位，利潤率未來有望穩(wěn)定或回升。

　　分化加劇，訂單進一步向龍頭上市公司集中

　　行業(yè)層面，細分板塊間由于處于不同發(fā)展周期，業(yè)績分化加劇。公司層面，龍頭與非龍頭公司業(yè)績分化加劇，訂單進一步向龍頭上市公司集中。

　　收益質(zhì)量改善：應(yīng)收賬款改善，資產(chǎn)負債率保持穩(wěn)定

　　從應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重來看，基本維持在14%的水平；周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短近11天?？傮w來說，市場擔憂的環(huán)保上市公司應(yīng)收賬款問題邊際上有所改善，主要得益于環(huán)保重視度提升、監(jiān)管趨嚴，政府及工業(yè)企業(yè)更重視環(huán)保投入，環(huán)保企業(yè)回款更有保障。資產(chǎn)負債率同比提升0.63pct，保持穩(wěn)定，整體處于合理水平。

　　展望2018:競爭格局改善，環(huán)保板塊重新出發(fā)，堅守龍頭

　　展望2018，我們認為環(huán)保行業(yè)基本面層面已發(fā)生三大改善：①2018年地方政府環(huán)保投資或?qū)⒓铀伲患径葦?shù)據(jù)已有體現(xiàn)。②PPP規(guī)劃化將帶動環(huán)保類訂單落地和實施。③央企國企環(huán)保業(yè)務(wù)收縮明顯，行業(yè)競爭格局改善，有利于環(huán)保民營龍頭拿單能力提升和利潤率回升。競爭格局的優(yōu)化為環(huán)保板塊估值提升提供了基礎(chǔ)。從估值層面來看，行業(yè)總體維持20%+增速，龍頭公司18年估值已不到20X，具備吸引力。重點推薦啟迪桑德(000826)、碧水源(300070) 、博世科(300422)、東江環(huán)保(002672) 、國禎環(huán)保(300388) 、偉明環(huán)保(603568)。