兩個月之前，也就是2018年3月9日，面包財經(jīng)發(fā)表了一篇題為《周期魔咒：中泰化學(002092) 業(yè)績創(chuàng)歷史新高，卻迎頭遭遇暴跌!》的文章，對中泰化學的業(yè)務(wù)以及財務(wù)情況做了簡單的分析，并講述了周期股的一般投資邏輯，提示相關(guān)投資風險。

　　沒想到，文章發(fā)出之后，中泰化學的股價真的開始了持續(xù)的下跌模式。以下為公司股價走勢圖：

　　股價下跌當然不能歸咎于一篇文章，當初的預警主要基于邏輯，碰巧說中，只能算是巧合。要是篇篇都能料準，面包君可以移師美股、港股，直接干做空機構(gòu)的勾當了。

　　真正對于股價有影響的，或許是重要股東的減持行為。期間，公司的第三大股東浙江富麗達股份有限公司(以下簡稱“浙江富麗達”)在2018年4月中旬持續(xù)減持手中股權(quán)，減持股權(quán)參考市值約4.8億元。

　　注意到以上現(xiàn)象，有讀者留言，希望我們能夠做更加深入的研究。既然點菜了，又怎么好意思拒絕，先來看看這位股東具體的減持情況。

　　減持進行時：套現(xiàn)超5億，計劃再減持不超過1%

　　浙江富麗達的減持時間最早可以追溯到2017年9月。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2017年9月以來，浙江富麗達合計減持股權(quán)約4429.26萬股，參考市值約5.365億元。其中，90%以上的減持動作在今年的4月份集中完成。

　　以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計的浙江富麗達減持情況：

　　這一系列的減持過后，浙江富麗達所持上市公司股權(quán)比例由2017年8月底的9.5%下降至目前的7.44%，持股比例下降約2.06%。

　　另外，根據(jù)上市公司于2018年4月14日披露的《關(guān)于持股5%以上股東減持公司股份的提示性公告》，浙江富麗達還計劃自公告之日起15個交易日后的3個月內(nèi)減持所持有的中泰化學股份不超過公司總股本的1%。

　　浙江富麗達所持上市公司股權(quán)從何而來?又為什么在這個時點持續(xù)減持?

　　并購公司業(yè)績不達標，中泰化學一季度利潤下滑

　　這就要追溯至中泰化學在2016年完成的一筆巨額并購。

　　2016年4月，中泰化學通過向浙江富麗達、中泰集團等發(fā)行股份購買其合計持有的新疆富麗達54%股權(quán)，向金豐紡織等發(fā)行股份購買其合計持有的金富紗業(yè)49%股權(quán)，這兩筆股權(quán)交易對價分別約18.43億元及約2億元。

　　在這筆交易之前，中泰化學極其控股股東中泰集團合計持有新疆富麗達51%股權(quán)，而新疆富麗達持有金富紗業(yè)51%股權(quán)。以下為相關(guān)公告中披露的交易之前新疆富麗達股權(quán)結(jié)構(gòu)圖：

　　交易完成之后，上市公司合計持有新疆富麗達和金富紗業(yè)100%股權(quán);作為并購標的原始持股43.61%股東，浙江富麗達獲得上市公司約2038.7萬股股權(quán)對價。

　　然而，根據(jù)當時的業(yè)績承諾，金富紗業(yè)2017年業(yè)績并未達標，其2016年和2017年度僅完成累計業(yè)績承諾數(shù)的80.60%。而新疆富麗達雖然完成了2016年和2017年度累計的業(yè)績承諾數(shù)，但其2017年業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑，合并凈利潤約4.43億元，同比下滑約31%。

　　以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計的這兩家公司的業(yè)績完成情況：

　　從上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)來看，中泰化學2017年營收及利潤保持高速增長，但最新披露的2018年一季報，卻出現(xiàn)了利潤大幅下滑。

　　財報顯示：2017年，中泰化學營業(yè)收入約410.59億元，同比增加75.75%;歸母凈利潤約24.02億元，同比增加30.31%。2018年一季度，公司營收約102.75億元，同比增加52.74%;歸母凈利潤約4.25億元，同比下降39.13%。

　　關(guān)于業(yè)績變動的原因，公司給出了三條：1)主要原材料價格較上年同期上升; 2)公司根據(jù)市場情況及銷售策略庫存部分商品; 3)因市場價格等經(jīng)營環(huán)境因素存在不確定性。

　　并購公司承諾期業(yè)績就不達標或下滑，出售方浙江富麗達在獲得的股權(quán)解禁之后就開始持續(xù)減持，中泰化學業(yè)績下滑僅僅是市場和周期因素嗎?

　　財技深如海：延長折舊年限，一年增加6.67億凈利潤

　　近五年，中泰化學賬面上的業(yè)績飛速增長：營收由2013年的120.46億元增加至2017年的410.59億元，增加了2.41倍;歸母凈利潤由2013年的1.14億元增加至2017年的24.02億元，增加了20倍。

　　如此暴漲的業(yè)績，除了行業(yè)周期性的因素，財技也功不可沒。除了簡單的并表、收購少數(shù)股權(quán)權(quán)益這類快速增加業(yè)績的方法，更粗暴的還有延長資產(chǎn)的折舊年限。

　　比如，中泰化學自2014年1月1日起調(diào)整了部分固定資產(chǎn)的折舊年限，將房屋及建筑物折舊年限由20年調(diào)整為20-40年，將機器設(shè)備折舊年限由5-10年調(diào)整為10-30年。以下為相關(guān)公告中披露的固定資產(chǎn)折舊年限調(diào)整前后比較表：

　　固定資產(chǎn)在使用過程中會逐漸損耗，損耗的部分會轉(zhuǎn)移到商品成本或費用中去，這一部分就形成了折舊。延長折舊年限，就好比把以前估計10年消損完的資產(chǎn)，調(diào)整為花20年消磨完，雖然減少了每年的轉(zhuǎn)移成本，但是延長了成本轉(zhuǎn)移的時間。

　　根據(jù)上市公司2014年年報，該項變更直接減少公司2014年度折舊計提額7.08億元，增加公司2014年度歸母凈利潤6.67億元。然而，中泰化學2014年歸母凈利潤僅為3.32億元，也就是說，如果沒有該項會計估計變更，中泰化學2014年的歸母凈利潤很有可能為虧損3個多億。

　　通過延長折舊年限，中泰化學2014年利潤扭虧為盈，盡管這與公司的經(jīng)營成果并沒有多大關(guān)系。

　　按照常理，會計估算調(diào)整對公司利潤的影響并不局限在某一年，如果相關(guān)資產(chǎn)的折舊沒有全部折完，對2015年、2016年、2017年甚至以后的利潤都有影響。由于上市公司沒有也無需披露進一步的測算數(shù)據(jù)，無法得知具體的影響數(shù)額。

　　不過，從相關(guān)數(shù)據(jù)來看還是很明顯，調(diào)整折舊年限之后，中泰化學固定資產(chǎn)折舊額在固定資產(chǎn)余額中的占比由2013年的8.66%驟降至2014年的4.59%，至2017年該項占比略回升至5.73%。而其固定資產(chǎn)余額由2013年的172.22億元增加至2017年的267.54億元，增加了55.35%。

　　以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理的中泰化學固定資產(chǎn)及折舊額占比變化情況：

　　一個不可忽視的問題是，延長固定資產(chǎn)折舊年限，雖然可以在短期內(nèi)增加利潤，但會增加未來利潤的壓力。

　　出來混，遲早都是要還的。