核心觀點(diǎn)

　　新三板公司年報(bào)公布率下滑至94.69%

　　截至2018年4月30日，共有10772家新三板公司公布了2017年度財(cái)務(wù)報(bào)告，相對于11376家掛牌公司，公布率僅為94.69%，低于去年99.39%的公布率。

　　創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層營收“增速差”收窄

　　根據(jù)新三板在線研究院的統(tǒng)計(jì)，2017年新三板整體實(shí)現(xiàn)營收1.99萬億元，同比增長20.97%，增速比上年同期提高了3.86個(gè)百分點(diǎn)。其中創(chuàng)新層整體實(shí)現(xiàn)營收5773.7億元，同比增長23.23%;基礎(chǔ)層整體實(shí)現(xiàn)營收1.41萬億元，同比增長20.08%。

　　總資產(chǎn)增速下滑，2017年企業(yè)對非流動資產(chǎn)投資偏保守

　　2017年新三板整體總資產(chǎn)約3.08萬億元，同比增長13.07%，增速同比下滑6.06個(gè)百分點(diǎn)。如果分項(xiàng)來看，流動資產(chǎn)比非流動資產(chǎn)的增速要快，達(dá)到16.12%，高于非流動資產(chǎn)10.11%的增幅。

　　創(chuàng)新層整體盈利好于基礎(chǔ)層，去杠桿效果明顯

　　創(chuàng)新層企業(yè)2016年、2017年ROE分別為10.91%和10.03%，本年度下降了0.88個(gè)百分點(diǎn);基礎(chǔ)層企業(yè)2016年、2017年ROE分別為7.79%和7.80%，本年度上升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從上述指標(biāo)可以看出，創(chuàng)新層盈利能力優(yōu)于基礎(chǔ)層。

　　新三板互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)營收和增速均居榜首

　　2017年?duì)I收增長排行榜中，除了互聯(lián)網(wǎng)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，其余不少行業(yè)是新面孔，這意味著大多數(shù)入榜的行業(yè)都是周期性行業(yè)，如有色、鋼鐵、化石能源均是典型的周期性行業(yè)。

　　1、三大因素致新三板企業(yè)年報(bào)發(fā)布率下滑

　　截至2018年4月30日，共有10772家新三板公司公布了2017年度財(cái)務(wù)報(bào)告，相對于11376家掛牌公司，公布率僅為94.69%，低于去年99.39%的公布率。

　　從近些年新三板掛(摘)牌的情況來看，2014年至2017年新三板掛牌企業(yè)數(shù)量持續(xù)增長，特別是2015年，掛牌公司數(shù)量同比分別增長了226.27%。不過，此后掛牌公司數(shù)量增速明顯下降，2016年和2017年掛牌公司數(shù)量增速僅為98.15%和14.43%。

　　掛牌公司數(shù)量增長速度不斷放緩，但另一頭摘牌潮卻已到來。新三板在線研究院數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年，摘牌公司數(shù)量分別為16家、13家、56家和709家。其中2017年摘牌公司數(shù)量增加了11.66倍，占掛牌公司總量的6.09%。

　　根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》及相關(guān)規(guī)定，若公司在2018年4月30日前無法披露公司《2017年年度報(bào)告》，公司股票存在自2018年5月第一個(gè)轉(zhuǎn)讓日被暫停轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險(xiǎn)，存在公司及相關(guān)責(zé)任主體被全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司采取自律監(jiān)管措施的風(fēng)險(xiǎn);若公司在2018年6月30日之前仍無法披露公司《2017年年度報(bào)告》，公司股票存在被終止掛牌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　既然存在被終止掛牌的風(fēng)險(xiǎn)，為什么仍有企業(yè)不準(zhǔn)時(shí)發(fā)布年報(bào)?通過與部分新三板企業(yè)高管的交流，我們獲知了以下幾種主要原因。其一，部分公司長時(shí)間掛牌但從未融資，所以認(rèn)為新三板對于打開自身融資渠道的幫助有限。其二，公司本身還是很重視新三板平臺，不過由于經(jīng)營情況實(shí)在不盡如人意，有些甚至湊不出審計(jì)費(fèi)，從而無奈。其三，公司即將被并購或者踏上IPO征程，因此也就無所謂終止掛牌了。 2、創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層營收“增速差”收窄

　　根據(jù)新三板在線研究院的統(tǒng)計(jì)，2017年新三板整體實(shí)現(xiàn)營收1.99萬億元，同比增長20.97%，增速比上年同期提高了3.86個(gè)百分點(diǎn)。其中創(chuàng)新層整體實(shí)現(xiàn)營收5773.7億元，同比增長23.23%;基礎(chǔ)層整體實(shí)現(xiàn)營收1.41萬億元，同比增長20.08%。

　　與上年?duì)I收對比分析，2017年?duì)I收增速提高的主要貢獻(xiàn)來自基礎(chǔ)層企業(yè)。2016年創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的營收同比增長率分別是32.73%和11.88%，從這個(gè)角度不難看出，創(chuàng)新層雖然保持20%以上的營收增速，不過與2016年相比，有不小幅度下降。反而是基礎(chǔ)層企業(yè)的營收增長率從11.88%提高至目前的20.08%，幅度接近一倍。

　　平均數(shù)據(jù)方面，2017年創(chuàng)新層企業(yè)平均營收為4.82億元，去年同期平均營收為3.91億元，增長幅度為23.27%;基礎(chǔ)層企業(yè)平均營收為1.47億元，去年同期平均營收為1.23億元，增長幅度為19.51%。

　　在營收集中程度來看，創(chuàng)新層頭部企業(yè)效應(yīng)更強(qiáng)，新三板在線研究院數(shù)據(jù)顯示，2017年創(chuàng)新層前10%的企業(yè)營收合計(jì)約3438億元，占創(chuàng)新層整體的59.55%。基礎(chǔ)層前10%的企業(yè)營收合計(jì)約7772億元，占基礎(chǔ)層整體的54.96%。 3、總資產(chǎn)增速下滑，2017年企業(yè)對非流動資產(chǎn)投資偏保守

　　新三板在線研究院數(shù)據(jù)顯示，2017年新三板整體總資產(chǎn)約3.08萬億元，同比增長13.07%，增速同比下滑6.06個(gè)百分點(diǎn)。如果分項(xiàng)來看，流動資產(chǎn)比非流動資產(chǎn)的增速要快，達(dá)到16.12%，高于非流動資產(chǎn)10.11%的增幅。

　　結(jié)合盈利情況分析，我們認(rèn)為，流動資產(chǎn)增速快于非流動資產(chǎn)，一定程度上拖累了2017年的ROE和凈利率的表現(xiàn)，降低了企業(yè)盈利水平。

　　此外，從創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的表現(xiàn)來看，創(chuàng)新層企業(yè)流動資產(chǎn)的增長幅度為19.75%，高于基礎(chǔ)層的14.78%。所以，這也在一定程度上解釋了，創(chuàng)新層企業(yè)2017年度ROE和凈利率表現(xiàn)下滑幅度比基礎(chǔ)層來的大。 4、創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層盈利能力對比分析 創(chuàng)新層企業(yè)2016年、2017年ROE分別為10.91%和10.03%，本年度下降了0.88個(gè)百分點(diǎn);基礎(chǔ)層企業(yè)2016年、2017年ROE分別為7.79%和7.80%，本年度上升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從上述指標(biāo)可以看出，創(chuàng)新層盈利能力優(yōu)于基礎(chǔ)層。

　　從趨勢角度分析，創(chuàng)新層本期ROE下滑的主要是受到了總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)雙雙下滑的影響，這與上一部分企業(yè)資產(chǎn)變動分析的結(jié)果一致，由于創(chuàng)新層企業(yè)對非流動資產(chǎn)的投資更加保守，從而影響了其盈利能力，進(jìn)一步導(dǎo)致ROE出現(xiàn)下滑。

　　而基礎(chǔ)層方面，本期ROE提高的主要?jiǎng)右蚴强傎Y產(chǎn)凈利率有所上升。將創(chuàng)新城和基礎(chǔ)層兩者對比后就能發(fā)現(xiàn)，兩者對于財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用越來越謹(jǐn)慎，這與宏觀層面降杠桿的要求趨同。

　　5、行業(yè)分析

　　從行業(yè)營收角度分析，2017年與2016年?duì)I收前十行業(yè)排名中，除了互聯(lián)網(wǎng)和信息技術(shù)的排名互換之外，其余行業(yè)排名保持穩(wěn)定。其中新三板互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)2017年度共實(shí)現(xiàn)營收1847億元，約為第十名醫(yī)藥生物的2倍。 2017年度新三板行業(yè)凈利潤排行榜中，除了建筑和有色金屬的排名分別上升1位和3位外，其余行業(yè)排名保持穩(wěn)定。 從行業(yè)總資產(chǎn)角度分析，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的排名上升了兩位，2017年底合計(jì)總資產(chǎn)超過1208億元，而公用事業(yè)和休閑、生活及專業(yè)服務(wù)的排名均下降1位。 營收的增長情況是衡量一個(gè)行業(yè)潛力的重要標(biāo)準(zhǔn)，從下圖中不難看出，與營收、凈利潤、總資產(chǎn)等絕對數(shù)值排名不同的是，2017年?duì)I收增長排行榜中，除了互聯(lián)網(wǎng)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，其余不少行業(yè)是新面孔，這意味著大多數(shù)入榜的行業(yè)都是周期性行業(yè)，如有色、鋼鐵、化石能源均是典型的周期性行業(yè)。