應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率低一直是這家農(nóng)藥制劑企業(yè)的頑疾。同時，其比自身產(chǎn)品還多的注冊商標(biāo)數(shù)量也成為一道景觀

　　宿命，對于兩度沖刺IPO，卻兩度折戟的廣東中迅農(nóng)科股份有限公司(簡稱“中迅農(nóng)科”)而言，或許真的是一種難以逃脫的無奈。

　　2017年末，頭頂“高新技術(shù)農(nóng)藥制劑企業(yè)”稱謂的中迅農(nóng)科，終于在證監(jiān)會網(wǎng)站披露了其最新招股說明書。

　　《投資時報》記者注意到，這已是中迅農(nóng)科二度披露招股書。此前的2014年5月，該公司就已于證監(jiān)會網(wǎng)站披露其招股說明書，然而僅兩個月后，中迅農(nóng)科就出現(xiàn)在證監(jiān)會的“中止審查”企業(yè)名單中。對此，該公司董事會秘書陳海峰曾表示，公司是因財務(wù)資料過期而被暫時中止審查，補(bǔ)充財務(wù)資料后即可恢復(fù)排隊審核。

　　三年半過后，自認(rèn)“財務(wù)資料已補(bǔ)充完畢”的中迅農(nóng)科再次向證監(jiān)會遞交招股書。然而，頗具戲劇性的是，噩夢再度光臨，此次招股書亮相存活時間只是延長了一倍，但結(jié)局仍未改變。

　　四個月后，該公司被列入證監(jiān)會2018年公布的發(fā)行股票申請終止審查企業(yè)名單。

　　事實上，2014年中迅農(nóng)科首份招股書一經(jīng)公布，其經(jīng)營現(xiàn)金流吃緊、注冊商標(biāo)比產(chǎn)品多、客戶分散、多家創(chuàng)投潛伏等情況即廣受關(guān)注。而2017年再度沖擊資本市場時，該公司仍存在應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率低等問題。針對上述情況，《投資時報》記者發(fā)送采訪提綱至該公司董秘辦，截至發(fā)稿日未收到回復(fù)。

　　應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率低

　　招股書顯示，中迅農(nóng)科擬于創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行不超過2023.50萬股，計劃募集資金4.56億元，投資于12000噸/年D-乳酸甲酯及其衍生物系列產(chǎn)品建設(shè)項目(二期)、企業(yè)工程技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目、基層營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目和補(bǔ)充營運資金。其保薦機(jī)構(gòu)為九州證券。

　　據(jù)《投資時報》記者了解，中迅農(nóng)科主要從事農(nóng)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及為用戶提供專業(yè)植保技術(shù)服務(wù)，主要產(chǎn)品包括除草劑、殺蟲劑、殺菌劑等三大類農(nóng)藥制劑，藥肥混劑為補(bǔ)充產(chǎn)品。此外，該公司已開始涉足上游農(nóng)藥原藥及中間體業(yè)務(wù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年及2017年上半年(下稱“報告期內(nèi)”)，中迅農(nóng)科應(yīng)收賬款賬面價值占流動資產(chǎn)的比例分別為24.68%、26.19%、17.71%和67.58%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.30、6.41、7.40 和2.70，而同行業(yè)公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值為11.69、10.85、11.06和4.45。可以看出，中迅農(nóng)科應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯低于同業(yè)水平。

　　這，與其營銷體系和客戶類型有關(guān)。

　　記者注意到，報告期內(nèi)中迅農(nóng)科前五大客戶收入合計占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為9.21%、8.85%、9.07%和7.69%，占比均較小。業(yè)內(nèi)資深人士分析指出，中迅農(nóng)科在全國其他地區(qū)的營銷網(wǎng)絡(luò)下沉且遍布全國，以縣級經(jīng)銷商為主，主要采取賒銷的銷售政策。此類客戶數(shù)量多、分布廣，且規(guī)模普遍較小，資金實力較弱，回款周期相對較長。

　　與此同時，報告期各期末中迅農(nóng)科存貨賬面價值也均在1億元以上，存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.04、2.29、2.34 和2.39。而同行業(yè)公司同期存貨平均值分別為2.95、2.97、3.24和2.51，可以看出中迅農(nóng)科存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)水準(zhǔn)。

　　對此，中迅農(nóng)科解釋稱，最近三年公司存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)水平，主要系為保證旺季銷售需求，每年年底需保持相對較高的“冬儲”備貨水平，因此公司期末存貨水平相對較高，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率較低。

　　此外，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的季節(jié)性也決定了農(nóng)藥制劑的生產(chǎn)和銷售具有明顯季節(jié)性，中迅農(nóng)科亦不例外。招股書顯示報告期內(nèi)，中迅農(nóng)科第一第二季度營收占全年營收比例近乎八成。

　　如此季節(jié)性特征也對該公司存貨和流動資金管理提出了更高要求。其在招股書中表示，銷售旺季時，短期內(nèi)產(chǎn)品市場需求會集中增加，公司可能會面臨某些原材料無法及時采購、生產(chǎn)計劃安排不當(dāng)、產(chǎn)能臨時不足等影響產(chǎn)品生產(chǎn)的情況；此外在銷售旺季時，應(yīng)收賬款會迅速增加，這增加了在旺季時對流動資金管理的難度。

　　多品牌運營費用率較高

　　中迅農(nóng)科在2008年開始多品牌運營。2014年第一次沖擊IPO之前，該公司有三證(農(nóng)藥登記證、生產(chǎn)批準(zhǔn)證、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)證)的產(chǎn)品為230個，共取得49項專利，但與此同時其卻注冊了780個商標(biāo)。截至2017年8月8日，中迅農(nóng)科擁有300余種農(nóng)藥制劑產(chǎn)品，并注冊了937件商標(biāo)。

　　依靠“品牌分化”，中迅農(nóng)科一度取得快速增長。從單品牌、雙品牌發(fā)展到多品牌運作，該公司獲得的收益亦逐年增加。僅2017年上半年的營收額就已高出2016年全年營收，而同期利潤總額甚至有同比翻倍趨勢。

　　不過，多品牌戰(zhàn)略考驗著一家公司的研發(fā)能力和營銷能力。報告期內(nèi)，中迅農(nóng)科銷售費用分別為10,630.79 萬元、10,311.37 萬元、10,848.94萬元和9,483.80 萬元，占營業(yè)收入的比重分別為18.81%、18.14%、17.84%和15.38%。同行業(yè)可比公司銷售費用率平均值分別為10.32%、19.17%、 14.70% 和12.11%，可以看出中迅農(nóng)科銷售費用高于行業(yè)平均水平。