價(jià)值發(fā)現(xiàn)

　　東尼電子(603595)：超微細(xì)線材龍頭

　　東尼電子是超微細(xì)線材國產(chǎn)技術(shù)龍頭，自成立以來專注于超微細(xì)合金線材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛用于消費(fèi)類電子、硬脆材料切割、新能源汽車、智能機(jī)器人(300024) 和醫(yī)療器械等領(lǐng)域。公司對(duì)極細(xì)工藝有深入的理解，是一家基于技術(shù)、工藝優(yōu)勢不斷研發(fā)出各類新產(chǎn)品的平臺(tái)型新材料公司，材料研發(fā)能力是公司最重要的競爭優(yōu)勢，也是公司獲得國際龍頭客戶青睞和保持高毛利率的關(guān)鍵。

　　金剛線業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢明顯

　　公司金剛線產(chǎn)品主要用于晶體硅和藍(lán)寶石的切割，在光伏發(fā)電和LED照明襯底以及手機(jī)、手表顯示屏上有廣泛應(yīng)用。公司光伏金剛線客戶包括晶龍、晶科、協(xié)鑫、隆基等巨頭，藍(lán)寶石金剛線客戶包括伯恩、藍(lán)色等巨頭。未來公司將以金剛石業(yè)務(wù)為重點(diǎn)投入項(xiàng)目，積極拓展其在半導(dǎo)體和磁性材料切割領(lǐng)域的應(yīng)用。

　　中國光伏平價(jià)將至，2017年裝機(jī)在53GW，平價(jià)后有繼續(xù)爆發(fā)的趨勢。而金剛線作為硅片降成本殺手，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的意義非凡，市場空間大，全球光伏年需求約4000萬km，市場規(guī)模約76億元。預(yù)計(jì)東尼電子2018年金剛線銷量約750萬km，其中光伏類為675萬km，占全球3500萬km的17%。2019年經(jīng)過改造提效及合理擴(kuò)產(chǎn)有望突破1000萬km，市占率繼續(xù)提升至25%。而且隨著硅片降本訴求增強(qiáng)，細(xì)線化趨勢將加速，公司自身具備拉絲技術(shù)，在競爭中具備明顯優(yōu)勢。

　　公司2017年金剛線銷量達(dá)到219萬公里，毛利率達(dá)到56.21%，高于業(yè)界同行。研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2018公司金剛線高毛利仍將持續(xù)，今年一季度已經(jīng)體現(xiàn)。公司充分享受到光伏行業(yè)中硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)升級(jí)所帶來的紅利。

　　車用線束、極耳爆發(fā)可期

　　中國新能源(600617)車未來將實(shí)現(xiàn)每兩年翻倍式成長，電池極耳與車用線束市場彈性大，東尼電子在這兩方面都有超前布局。

　　公司的超微細(xì)電子線技術(shù)十分成熟，線徑可以低至16um左右，具有較好的延伸性、導(dǎo)電性、傳輸性以及高強(qiáng)度抗疲勞性，公司在此基礎(chǔ)上深耕高壓線束生產(chǎn)技術(shù)，能夠滿足新能源汽車線束的性能要求。目前單車所需線束的價(jià)值約為4000元以上，2017年中國新能源汽車的銷量為53萬輛，預(yù)計(jì)2018-2020年為116、164、235萬輛，線束市場空間將分別達(dá)到46、66和94億元。目前公司新能源汽車高壓線通過第三方ISO認(rèn)證，高低壓線束進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段。 軟包鋰電池具有輕量化、高安全性能的優(yōu)勢，目前在動(dòng)力電池領(lǐng)域滲透率僅在10%左右，成長空間巨大，預(yù)計(jì)2020年需求量將達(dá)到67GW，市場規(guī)模有望超過500億。

　　東尼電子憑借對(duì)材料領(lǐng)域的積累，精準(zhǔn)布局軟包電池極耳市場，已遞交多家下游客戶測試并開始供貨，目前產(chǎn)能6000萬對(duì)，單價(jià)5元/對(duì)，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)在2018、2019年開始放量，且隨著規(guī)模效應(yīng)和良率提高，2018年有望貢獻(xiàn)過億營收，毛利率有望從2017年的14%提升至40%以上，將成為下一個(gè)業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)。

　　深度受益無線充電發(fā)展

　　無線感應(yīng)線圈由絕緣導(dǎo)線繞制而成，在交流電路中起到阻流、變壓、交連和負(fù)載等作用。東尼電子所生產(chǎn)無線感應(yīng)線圈以自產(chǎn)復(fù)膜線為原材料，依托完善的原材料-導(dǎo)體-復(fù)膜線的生產(chǎn)鏈，公司于2014年成功開發(fā)無線感應(yīng)線圈。

　　公司無線感應(yīng)線圈為蘋果 I-WATCH無線充電系統(tǒng)配套開發(fā)，其直接客戶為一級(jí)供應(yīng)商立訊精密(002475) ，最終應(yīng)用于蘋果智能終端，是此類產(chǎn)品的主要供應(yīng)商。目前公司正在配合A客戶手機(jī)無線充電線圈方案研發(fā)，同時(shí)也在向配套磁性材料拓展，公司將深度受益無線充電滲透率提高和技術(shù)換代。從2017年經(jīng)營結(jié)果看，無線充電線圈的毛利率仍然維持在48.7%較高水平，預(yù)計(jì)2018年高毛利將持續(xù)。

　　公司在臺(tái)灣、日本的實(shí)驗(yàn)室已經(jīng)啟動(dòng)，美國、韓國兩個(gè)辦事處2018年開始啟動(dòng)，不斷為公司后續(xù)新項(xiàng)目提供堅(jiān)實(shí)的研發(fā)基礎(chǔ)。除新能源汽車線束外，目前公司醫(yī)療線束、機(jī)器人線束已陸續(xù)通過驗(yàn)證，客戶包括西門子、三星、ABB等，且不斷向更高科技含量的領(lǐng)域多元化拓展。

　　“小而美”成長邏輯清晰

　　東興證券(601198)表示，公司抓住光伏、新能源車、無線充電三大爆發(fā)趨勢，接連布局金剛線、無線充電線圈、動(dòng)力電池極耳、新能源車線束，專注“小而美”產(chǎn)品，成長邏輯順暢。預(yù)計(jì)公司2018-2020年每股收益分別為4.62元、5.9元和7.49元，對(duì)應(yīng)PE分別為21倍、17倍和13倍，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　財(cái)通證券(601108)認(rèn)為，公司每一步發(fā)展都是精準(zhǔn)定位，提前布局，產(chǎn)品附加值高，起量快，是質(zhì)地優(yōu)良的成長型公司。公司成長邏輯清晰，短期金剛線高速增長，超微細(xì)線材受益無線充電發(fā)展，電池極耳開始起量，中長期新項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富接力發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2018-2020年每股收益分別為4.32元、6.93元和9.67億元，對(duì)應(yīng)PE為27倍、16.9倍和12.1倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)看到138元。

　　中信建投認(rèn)為，金剛線行業(yè)即將進(jìn)入洗牌階段，行業(yè)份額向高品質(zhì)和規(guī)模化企業(yè)集中，東尼電子成本控制能力突出，預(yù)計(jì)在價(jià)格戰(zhàn)中可以基本保持毛利率穩(wěn)定，有能力成為行業(yè)洗牌最終的贏家之一。公司具備極強(qiáng)的材料研發(fā)能力和跨行業(yè)生產(chǎn)配套能力，新產(chǎn)品的研發(fā)、開拓仍在緊密開展。預(yù)計(jì)公司2018-2020年每股收益分別為4.35元、6.01元和6.91元，對(duì)應(yīng)PE分別為24倍、18倍和15倍，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)135元。