繼《外商投資證券公司管理辦法》(以下簡稱《辦法》)發(fā)布，允許合資券商的外資股東持股比例達(dá)到51%，變參股為控股后，外資金融機構(gòu)迅速響應(yīng)。

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人高莉5月10日表示，J.P。 Morgan Broking (Hong Kong) Limited(摩根大通)等向中國證監(jiān)會提交了設(shè)立外商投資證券公司的申請材料，摩根大通擬持股51%。瑞銀證券則更早遞交《證券公司變更5%以上股權(quán)的實際控制人審批》申請材料，且已被證監(jiān)會受理通知。如果此次申請獲得通過，瑞銀證券或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)首家外資控股券商。

　　“中國政府將外資機構(gòu)投資證券公司比例限制放寬至51%是其對外開放的重要一步?！比疸y證券外資股東瑞銀集團(tuán)發(fā)言人回應(yīng)《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，中國是瑞銀的重要市場。中國金融行業(yè)的進(jìn)一步開放對瑞銀在中國的業(yè)務(wù)來說是一個重大的機遇，包括旗下投行業(yè)務(wù)、財富管理及資管業(yè)務(wù)。

　　實際上，首家中外合資券商成立至今已有23年的歷史，目前瑞銀證券從牌照、業(yè)務(wù)表現(xiàn)上，均排在合資券商前列。而瑞銀集團(tuán)首席執(zhí)行官安思杰早前曾表示，瑞銀積極尋求增持瑞銀證券股權(quán)至51%。截至目前，瑞銀集團(tuán)持有瑞銀證券24.99%的股份。

　　外資加大在華布局

　　中外合資券商或?qū)⒂瓉硇碌母偁幇l(fā)展格局。

　　中信證券(600030) 分析師田良提及，“證監(jiān)會2015年7月披露的外資參股證券公司有11家，分別是：中金公司(外資持股49%)、中銀國際(外資持股37.14%)、光大證券(601788) (外資持股33.3%)、高盛高華(外資持股33.3%)、瑞銀證券(外資持股24.99%)、瑞信方正(外資持股33.3%)、中德證券(外資持股33.3%)、華英證券(外資持股33.3%)、摩根華鑫(外資持股49%)、一創(chuàng)摩根(外資持股33.3%)和東方花旗(外資持股33.3%)。”但考慮到中金公司股權(quán)變更和中銀國際、光大證券具體情況，近年來通常所說的外資參股券商一般特指其余8家。而再考慮到2017年一創(chuàng)摩根中，JP摩根已經(jīng)完成退出，其持股由第一創(chuàng)業(yè)(002797)接手，該公司已經(jīng)更名為“第一創(chuàng)業(yè)證券承銷保薦有限責(zé)任公司”。同時，華英證券中，蘇格蘭皇家銀行公眾有限公司(以下簡稱“蘇格蘭皇家銀行”)也在去年9月完成了退出，其持有股權(quán)由國聯(lián)證券接手，目前外資參股券商實為6家。

　　對于提前退出的外資而言，是否錯過了機遇尚不得而知，但上述《辦法》征求意見過程中，據(jù)證監(jiān)會方面透露，“歐洲及亞洲等地多家大型金融機構(gòu)已向我會了解、征詢有關(guān)公司設(shè)立和股權(quán)變更情況，并多次表示正在積極準(zhǔn)備相關(guān)材料，擬提交相關(guān)申請?！?/p>

　　不出意外，瑞銀證券或?qū)⒊蔀槭讉€“吃螃蟹的人”。

　　瑞銀證券外資股東瑞銀集團(tuán)發(fā)言人對記者表示，“瑞銀作為首家獲得QFII資格的金融機構(gòu)、首家外資入股的全牌照券商，本次又再度成為首家提交外資控股申請的券商，這表明了瑞銀集團(tuán)對中國市場的堅定信心。瑞銀不但是中國資本市場的參與者和受益者，同時也是建設(shè)者。這對瑞銀來說是在中國發(fā)展的一個重要里程碑?！?/p>

　　與此同時，野村控股株式會社(以下簡稱“野村證券”)也向證監(jiān)會提交了設(shè)立外商投資證券公司的申請材料，野村證券擬持股51%。“我們已經(jīng)提交申請在中國境內(nèi)設(shè)立一家合資證券公司。目前，我們正在和有關(guān)方面磋商細(xì)節(jié)，如果有進(jìn)一步確切消息，我們會第一時間告知?！币按遄C券告訴記者。

　　此外，有傳聞稱合資券商瑞信方正調(diào)整股權(quán)也“正在處理”。上述《辦法》的出臺為外資控股合資證券公司提供了法律依據(jù)，為其同業(yè)競爭問題的解決提供了契機。

　　5月8日，方正證券(601901) (601901.SH)發(fā)布的公告在一定程度上證實了這一傳聞。方正證券公告顯示，“瑞信方正為本公司與瑞士信貸銀行于2008年合資成立的中外合資證券公司。2014年8月，本公司發(fā)行股份購買民族證券100%股權(quán)，民族證券成為本公司的全資子公司。根據(jù)證監(jiān)會有關(guān)批復(fù)要求，公司應(yīng)當(dāng)自控股民族證券之日起5年內(nèi)解決民族證券與瑞信方正之間投資銀行業(yè)務(wù)的同業(yè)競爭問題?！?/p>

　　不過，該公告同時提及，方正證券為國有上市證券公司，瑞信方正的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，需要履行相關(guān)各方的決策程序，國有資產(chǎn)管理部門的審批備案程序以及監(jiān)管機構(gòu)的核準(zhǔn)程序?！敖刂聊壳?，瑞信方正的股權(quán)調(diào)整方案仍在研究論證階段，相關(guān)各方正在向國有資產(chǎn)管理部門和監(jiān)管機構(gòu)進(jìn)行政策咨詢?！?/p>

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，曾處境尷尬

　　距離1995年首家中外合資券商中金公司成立，至今已有23年的歷史。在此期間，既有公司走向輝煌，也有公司被“雨打風(fēng)吹去”。以上述6家中外合資券商來看，其發(fā)展相較同期成立的內(nèi)資券商而言，體量規(guī)模和競爭力仍相對薄弱。

　　統(tǒng)計的2017年券商年度財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在納入統(tǒng)計的200家券商母公司及其合并報表數(shù)據(jù)中，除中德證券因未完成數(shù)據(jù)采集而不可查詢排名外，高盛高華、瑞銀證券、瑞信方正、摩根華鑫和東方花旗均出現(xiàn)在145位以后。也就是說，這5家券商還尚未進(jìn)入前三分之二梯隊。

　　“有不少中外合資券商目前只有投行業(yè)務(wù)，因此，這個統(tǒng)計排名有不合理的地方?！币晃辉诤腺Y券商工作的業(yè)內(nèi)人士告訴記者。在他看來，牌照和控制權(quán)在一定程度上桎梏了這類券商的發(fā)展，與此同時，在適應(yīng)不同市場、文化的碰撞上，合資公司也頗受影響。

　　在2017年兩家外資機構(gòu)從合資券商中撤資前夕，瑞信大中華地區(qū)副主席兼大中華地區(qū)證券部主管袁淑琴就曾在接受媒體采訪時提及，首批成立的合資券商只有承銷保薦的牌照，因此業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，只能做投行業(yè)務(wù)，同時投行市場環(huán)境與監(jiān)管環(huán)境在過去數(shù)年內(nèi)發(fā)生非常大的改變。其從以前擬上市標(biāo)的是大型國家級企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐?guī)模小的地區(qū)性企業(yè)，“這對于海外投資銀行而言，沒有競爭優(yōu)勢，他們接觸這類私有企業(yè)的能力不及本地券商，所以合資券商業(yè)務(wù)的確在這幾年受到非常大的限制。除此以外，監(jiān)管層對海外券商加入國內(nèi)市場的開放力度不大，所以各個類型的業(yè)務(wù)牌照并沒有完全放開給海外券商?！?/p>

　　不過，這還并不是問題的全貌。上述業(yè)內(nèi)人士提出，“中國市場巨大，外資往往屬于戰(zhàn)略性布局。在這樣的邏輯下，外資機構(gòu)自身的發(fā)展情況和戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變都將影響其參股的合資券商。”以華英證券為例，其外資股東蘇格蘭皇家銀行因為戰(zhàn)略上回歸英國與西歐，而提出全面撤出亞太區(qū)，并宣布在2018年年底以前，將退出25個國家的業(yè)務(wù)并大幅撤離投行業(yè)務(wù)，其中也包括非洲和中東業(yè)務(wù)。中國市場只是這個大型收縮戰(zhàn)略中的一部分。

　　同時，另一位市場人士提到，“不能將所有問題都?xì)w結(jié)到牌照。根據(jù)CEPA協(xié)議，在一定前提下，允許合資的全牌照證券公司設(shè)立。但可以看到，不少老牌中外合資券商較這一協(xié)議下的全牌照合資券商(內(nèi)資和港資等的合資)營收規(guī)模要高出不少?！?/p>

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年年度合并財報營收規(guī)模排名中，東方花旗、瑞銀證券、高盛高華均較2016年成立的申港證券、華菁證券高出許多。具體來看，東方花旗2017年完成營收10.39億元，歸屬于母公司的凈利潤為1.88億元；瑞銀證券該組數(shù)據(jù)則分別為8.62億元、4282萬元；高盛高華該組數(shù)據(jù)則分別為5.47億元、6608萬元。

　　申港證券2017年完成營收3.27億元，歸屬于母公司的凈利潤為1326萬元；華菁證券營收5929萬元，凈利潤虧損1.63億元。需要說明的是，華菁證券開業(yè)初期只有四項業(yè)務(wù)牌照，但根據(jù)CEPA協(xié)議，其經(jīng)過持續(xù)合規(guī)經(jīng)營滿一年后，可以按規(guī)定申請其他證券業(yè)務(wù)牌照。

　　上述市場人士認(rèn)為，“老牌的中外合資券商已經(jīng)在市場布局較久，充分磨合，后來者正在‘路上’，有厚積薄發(fā)的預(yù)期，也有著如何適應(yīng)市場挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備?！?/p>

　　實際上，在對此次新政的解讀中，多位業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為地區(qū)資源、市場適應(yīng)度仍然是不變的問題。其中，平安證券非銀團(tuán)隊認(rèn)為，上述《辦法》中相關(guān)政策整體來看將會加劇行業(yè)競爭，中小券商將面臨一定的競爭壓力，但行業(yè)所受影響相對會比較有限，同時對于證券行業(yè)整體的經(jīng)營效率和運作水平也會有積極作用?！澳壳拔覈C券公司中合資券商僅10家左右，營收及凈利潤占比不到行業(yè)的3%，本土券商在地區(qū)資源、客戶黏性等方面占據(jù)明顯優(yōu)勢，因此即使有所放開，短期內(nèi)大型券商的全業(yè)務(wù)優(yōu)勢將依然保持；而中小券商往往會具有一定的區(qū)域或者資源優(yōu)勢，未來外資券商可能著力發(fā)展如投行、資管、研究等業(yè)務(wù)，并在相應(yīng)領(lǐng)域形成一定的行業(yè)競爭力?！?/p>

　　“我國證券行業(yè)競爭已充分，市場集中度不斷提高，加之證券業(yè)依法、全面、從嚴(yán)監(jiān)管，主營業(yè)務(wù)明顯承壓，外商在中國本土開展業(yè)務(wù)面臨較多的困境?？陀^上，外商投資比例和經(jīng)營范圍的放開會吸引更多的外商進(jìn)入國內(nèi)市場，但主觀上我們認(rèn)為合資券商的經(jīng)營風(fēng)格與國內(nèi)證券行業(yè)的適配性是制約外商投資的重要因素。”山西證券(002500) 分析師劉麗分析。

　　截至目前，我國的合資券商家數(shù)除上述提及的6家外，根據(jù)CEPA補充協(xié)議設(shè)立的合資券商還有匯豐前海、東亞前海、申港證券和華菁證券4家。