摘要 隨著2017年報季進(jìn)入尾聲，4月27日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)發(fā)布了一則年度披露情況公告，公告顯示，截至2018年4月27日，共計11371家新三板企業(yè)中，尚有460家公司未能按期披露年度報告。年報難產(chǎn)外，另一個現(xiàn)象也引起了市場的關(guān)注——4月27日，有45家公司選擇離開新三板，創(chuàng)下單日摘牌數(shù)量最多的記錄。 　　隨著2017年報季進(jìn)入尾聲，4月27日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)發(fā)布了一則年度披露情況公告，公告顯示，截至2018年4月27日，共計11371家新三板企業(yè)中，尚有460家公司未能按期披露年度報告。年報難產(chǎn)外，另一個現(xiàn)象也引起了市場的關(guān)注——4月27日，有45家公司選擇離開新三板，創(chuàng)下單日摘牌數(shù)量最多的記錄。

　　事實(shí)上，從2017年開始新三板市場就迎來了“摘牌潮”。公開數(shù)據(jù)顯示，2017年共有709家掛牌公司摘牌，較2016年增長近12倍，月平均摘牌約60家。2018年，截至4月30日，新三板企業(yè)摘牌數(shù)量為248家，僅4月份新三板企業(yè)就減少了177家，創(chuàng)單月摘牌之最。

　　在眾多的摘牌企業(yè)中，不乏優(yōu)質(zhì)的教育企業(yè)。2018年以來，華圖教育、佳一教育、高思教育等“明星”企業(yè)也悉數(shù)離開新三板，究竟原因何在？是為了投向幾大股市，還是因?yàn)椤皰觳黄?、融不到”？面對摘牌潮，教育機(jī)構(gòu)該何去何從？

　　教育機(jī)構(gòu)“集體出走”，原因何在？

　　　　2017-2018年部分從新三板摘牌的教育企業(yè)

　　對于新三板大多數(shù)績優(yōu)股而言，摘牌多基于登陸其他資本市場以獲得更長足發(fā)展的考慮，無論轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股主板市場，還是美股、港股，每一家都有心之所向。

　　以華圖教育為例，其摘牌的信號早已傳出。2014年7月，華圖教育掛牌新三板，之后不久便開始了籌劃沖擊A股的計劃，但兩次與上市公司重組的計劃(借殼)都以失敗告終。隨后，華圖教育轉(zhuǎn)變策略，開始進(jìn)行主動式IPO申請，其在2017年6月公告稱，擬申請首次公開發(fā)行股票上市，并向北京證監(jiān)局提交輔導(dǎo)備案登記材料，但華圖教育IPO一事之后卻再無新的進(jìn)展。直至2017年12月19日，華圖教育申請摘牌，并于今年2月正式摘牌，不久便開始計劃在港股上市?？梢哉f，華圖出走正式拉開了新三板教育公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股、港股或美股的序幕。

　　此外，于2015年7月登陸新三板，作為新三板中第一家以k12校外教育作為主營業(yè)務(wù)的掛牌企業(yè)，佳一教育的新三板之路也算是順風(fēng)順?biāo)?。今?月，佳一教育選擇終止掛牌。創(chuàng)始人王曉兵在給企業(yè)員工的內(nèi)部信中提到：“在新三板掛牌以來，收獲了良好的品牌形象，先后實(shí)施了兩輪定向增發(fā)，融資超過1.1億元……掛牌期間，公司直營校數(shù)量增加了近20家，全國客戶增長了近一倍。”

　　王曉兵告訴芥末堆，選擇離開新三板是因?yàn)楣竞罄m(xù)發(fā)展需要一個更高的資本市場平臺，現(xiàn)階段主要目標(biāo)是穩(wěn)健規(guī)模，未來傾向于在海外上市。

　　同樣，高思教育也不在留戀新三板，于今年3月終止掛牌。登陸新三板之后，高思教育被冠以新三板“股王”之稱。去年上半年，凈利潤接近3600萬元，定增價達(dá)到600元/股。2017年9月，高思教育宣布完成3.5億元融資，進(jìn)入K12教培行業(yè)的龍頭行列。高調(diào)掛牌新三板一年多后，高思摘牌似乎有些出人意料，公司對外宣稱是為了配合公司業(yè)務(wù)發(fā)展及長期戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整的需要。雖然高思并未透露資本去向，但多位業(yè)內(nèi)人士分析，高思登陸A股的可能性很大，不僅是因?yàn)橹皫纵喨谫Y拿到的都是人民幣基金，且在A股市場上市高思的估值會相對偏高。

　　新三板優(yōu)質(zhì)教育標(biāo)的一直備受資本追捧，企業(yè)也在其中獲得了理想估值、品牌效應(yīng)和規(guī)范治理?！靶氯迨嵌鄬哟蔚馁Y本市場中的重要一環(huán)，站在整個產(chǎn)業(yè)鏈的角度，對那些績優(yōu)股而言，新三板是他們做大做強(qiáng)的一個中轉(zhuǎn)站，當(dāng)企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模，登陸其他資本市場獲得更長足的發(fā)展不失為一種雙贏的決定。”證券人士告訴芥末堆。

　　掛不起+融不到，新三板資本功能縮水

　　除明星教育股為謀求更好的資本出路外，其他摘牌的新三板教育機(jī)構(gòu)也給出了自己的理由。一個無法忽視的現(xiàn)象是，掛牌公司主動摘牌的理由也愈發(fā)直白，“掛不起，融不到”已經(jīng)成為大部分主動摘牌企業(yè)背后共同的聲音。

　　除了“為配合公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃調(diào)整的需要”此類標(biāo)準(zhǔn)退市回答，ST壹零在摘牌公告中明確指出，考慮到目前信息披露成本較高、股票流動性較低、融資成本較高等問題，為降低成本，擬申請公司股票在新三板終止掛牌。另一家摘牌教育企業(yè)維特科思也表示，摘牌是為了“降低管理成本”。

　　近兩年，新三板把加強(qiáng)監(jiān)管作為重中之重，但在流動性不足的市場環(huán)境下，加強(qiáng)監(jiān)管使掛牌公司增加了各種成本。據(jù)了解，企業(yè)登陸新三板的費(fèi)用包括掛牌籌劃費(fèi)用、中介費(fèi)用、稅務(wù)成本、社保成本、高級管理人員報酬、掛牌后的邊際經(jīng)營成本和風(fēng)險沉沒成本等。僅掛牌前，備案費(fèi)、改制費(fèi)、信息披露服務(wù)費(fèi)等費(fèi)用已近200萬元左右；掛牌后，企業(yè)每年仍需支付律師事務(wù)所持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)、會計師事務(wù)所審計費(fèi)、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌年費(fèi)、中國結(jié)算股票發(fā)行登記費(fèi)等。高昂的掛牌成本對于預(yù)期年報凈利潤規(guī)模較小的新三板企業(yè)來說，主動降低掛牌成本被看做一個可行的選擇。

　　受市場環(huán)境的限制，未能享受新三板融資便利也成為企業(yè)離開新三板的核心因素之一。業(yè)內(nèi)投資人士分析：“500萬元的投資準(zhǔn)入門檻相當(dāng)高，這導(dǎo)致新三板市場的流動性始終難以改善?！?/p>

　　縱觀近年來新三板的市場狀況可以發(fā)現(xiàn)，從2015年4月至今，新三板股票市盈率從歷史最高的60.9倍一路下降至30倍以下，這意味著企業(yè)估值可能會嚴(yán)重受限，融資規(guī)模陷入“低溫”狀態(tài)，市場情緒并不容樂觀。相關(guān)分析人士表示：“受市場環(huán)境影響，新三板資本功能漸弱，企業(yè)融資增發(fā)目標(biāo)不容易實(shí)現(xiàn)，再加上新三板流動性不足，企業(yè)難以享受估值溢價，新三板的資本功能已經(jīng)大大縮水?！?/p>

　　此外，被并購也是新三板企業(yè)退市的一大原因。因交易需要和法律限制，被收購的新三板掛牌公司常需要變更公司形式并終止掛牌，也有新三板公司通過退市成為有限責(zé)任公司再擇機(jī)去尋覓收購方，部分收購方還將企業(yè)主動退市作為并購的先決條件。除了以上的因素外，部分企業(yè)退市也與公司業(yè)績變動、受到監(jiān)管處罰等因素有關(guān)。

　　“走”或“留”，教育企業(yè)該如何自處？

　　當(dāng)新三板進(jìn)入存量時代，如何有效管理新三板企業(yè)一直為監(jiān)管層所重視。2016年6月，新三板分層制度正式出臺；2017年末，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)打出制度改革“組合拳”；緊接著，2018年1月，集合競價交易制度上線；4月“新三板+H股”政策正式落地。政策紅利雖有所升溫，摘牌常態(tài)化儼然已成為事實(shí)，新三板市場是否會有回溫仍不能匆忙下定論。那么，對于教育企業(yè)而言，掛牌新三板到底意味著什么，此時應(yīng)該如何自處呢？

　　從目前掛牌新三板的教育機(jī)構(gòu)數(shù)量可以看出，其對教育機(jī)構(gòu)的吸引力是很有限的。據(jù)芥末堆統(tǒng)計，2017年新三板中涉及教育類的公司共有216家，占新三板掛牌公司總數(shù)不足2%；截至2017年末，新三板教育機(jī)構(gòu)共計88家，占所有行業(yè)分類的0.76%。

　　盡管如此，仍有教育公司在新三板賺的盆滿缽滿。以華圖教育為例，毋庸置疑， 他是新三板中的贏家。掛牌三年，停牌兩年半，交易實(shí)際天數(shù)僅為61天，華圖教育卻在新三板融資近9億，估值也從掛牌前的7995萬漲至100.8億，成為一家百億市值的明星教育股。

　　而作為眾多中小型教育機(jī)構(gòu)的代表，光華教育在近兩年的掛牌**獲得兩輪融資，2017年光華教育凈利潤為1645.41萬元， 同比增長34.74%。創(chuàng)始人劉勇表示，自從登陸新三板，光華教育的市場認(rèn)可度和公司規(guī)范度均有所提升，此外，除了資本關(guān)注外，光華教育還受到跨行業(yè)的關(guān)注，品牌知名度也得到相應(yīng)提升。

　　事實(shí)上，企業(yè)掛牌新三板多出于資產(chǎn)增值和擴(kuò)大品牌知名度兩大目的考慮?？陀^來講，因流通性問題短期內(nèi)難以改善，新三板的融資功能確實(shí)有所縮水，但教育機(jī)構(gòu)在新三板中是否能夠如愿以償還取決于機(jī)構(gòu)自身的發(fā)展情況。

　　2018年或許會成為新三板的“分水嶺”，教育股“集體出走”也從側(cè)面說明了教育行業(yè)的高速發(fā)展。二胎政策開放帶來了人口福利，消費(fèi)升級下家庭消費(fèi)能力和意愿的提升，使得教育需求越來越剛性化。同時，借助政策的不斷放開，可以預(yù)見，2018年，教育仍然是投資重點(diǎn)。

　　新三板就像一雙翅膀，對于教育企業(yè)而言，借著這雙翅膀或許能飛起來，但沒有翅膀也應(yīng)該學(xué)會自己跑。如何把握好平臺，規(guī)劃好自身的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)市場和企業(yè)雙贏的局面才是當(dāng)下教育公司應(yīng)該考慮的。

　　不過，顯而易見的是，無論是出于融資和品牌形象提升的掛牌，還是出于走向更高資本市場或掛不起、融不到的摘牌，優(yōu)質(zhì)企業(yè)無論掛牌與否，都會受到資本的青睞，好的項(xiàng)目在哪里都會被“眼光毒辣”的投資人發(fā)現(xiàn)。當(dāng)然，在走向幾大股市前，登陸新三板這個中轉(zhuǎn)站，更容易被資本所發(fā)現(xiàn)也是無可爭議的事實(shí)。

　　擁抱A股、港股、美股等更高資本平臺總是無可厚非，但是“掛不起、融不到”則是創(chuàng)始人和CEO們需要認(rèn)真考慮的問題了。