上市公司商譽(yù)暴雷已經(jīng)不是稀罕事了，但多年來(lái)商譽(yù)持續(xù)暴雷的，就值得拉出來(lái)遛一遛了。

　　粗略統(tǒng)計(jì)，2014-2017年，A股有26家上市公司連續(xù)四年計(jì)提商譽(yù)減值，這其中，有一家“九零后都知道”的公司——維維股份(600300) (600300.SH)。沒(méi)錯(cuò)，就是那個(gè)“維維豆奶，歡樂(lè)開(kāi)懷”的維維。

　　2014年至2017年，維維股份四年共計(jì)提減值準(zhǔn)備金額約為4497.02萬(wàn)元。持續(xù)計(jì)提商譽(yù)減值之后，截止2018年一季報(bào)，公司仍有近4100萬(wàn)元的商譽(yù)在賬。

　　從明星豆奶到頻頻商譽(yù)減值，維維股份這些年都經(jīng)歷了什么？

　　前情提要：主業(yè)受挫 成功上市卻難歡樂(lè)開(kāi)懷

　　維維食品飲料股份有限公司成立于1999年，2000年6月于A股主板上市。公司成立初期主打豆奶產(chǎn)品，旗下維維豆奶一度家喻戶曉。目前公司主要從事固體飲料、植物蛋白飲料及酒類(lèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

　　上市后的維維股份業(yè)績(jī)非但沒(méi)有芝麻開(kāi)花，反而是震蕩走低。2000年到2008年，其歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)震蕩下滑，從1.19億下降至0.51億，腰斬一半以上。

　　持續(xù)低迷的業(yè)績(jī)也反映在了公司的股價(jià)上。上市之后，公司股價(jià)持續(xù)陰跌5年。以下為公司股價(jià)截圖：

　　在這樣的背景下，公司開(kāi)始將目光瞄向了豆奶以外的業(yè)務(wù)。

　　進(jìn)軍白酒行業(yè)出師不利，巨資并購(gòu)屢戰(zhàn)屢敗

　　維維股份最先進(jìn)軍的，是酒類(lèi)業(yè)務(wù)。

　　2006年11月，維維股份以8000萬(wàn)的對(duì)價(jià)收購(gòu)了雙溝酒業(yè)38.27%的股權(quán)，并在2006年年報(bào)中明確表示“公司進(jìn)軍白酒行業(yè)作為戰(zhàn)略性投資”。2008年3月，公司再次以3600萬(wàn)元增資雙溝酒業(yè)，將對(duì)其的持股比例提高到了40.59%。

　　在雙溝酒業(yè)連續(xù)三年盈利的情況下，維維股份于2009年8月以3.98億的價(jià)格將其售出，隨后收購(gòu)了枝江酒業(yè)。

　　但這次收購(gòu)的公司就沒(méi)那么幸運(yùn)了。2009年10月，維維股份收購(gòu)了湖北枝江酒業(yè)51%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為3.48億元，無(wú)業(yè)績(jī)承諾協(xié)議，并表產(chǎn)生了6884.77萬(wàn)元的商譽(yù)。這也為后來(lái)的減值埋下了伏筆。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年，由于枝江酒業(yè)出現(xiàn)虧損，公司對(duì)枝江酒業(yè)計(jì)提了1800萬(wàn)元的商譽(yù)減值。事實(shí)上，由于枝江酒業(yè)業(yè)績(jī)下滑，維維股份早在2014年就已對(duì)其計(jì)提了1000萬(wàn)的商譽(yù)減值。

　　具體來(lái)看看枝江酒業(yè)的業(yè)績(jī)。雖然枝江酒業(yè)在并表當(dāng)期給維維股份貢獻(xiàn)了1.81億的營(yíng)收和1871.06萬(wàn)的凈利潤(rùn)，但僅僅3年之后，2012年開(kāi)始，枝江酒業(yè)的業(yè)績(jī)一路下滑。以下為根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)整理的公司業(yè)績(jī)情況：

　　然而，在其業(yè)績(jī)下滑期間的2013年9月，維維股份卻再次以2.4億元的價(jià)格追加收購(gòu)了枝江酒業(yè)20%的股權(quán)。追加收購(gòu)后維維股份對(duì)枝江酒業(yè)的持股比例達(dá)到了71%，但由于枝江酒業(yè)的業(yè)績(jī)并無(wú)好轉(zhuǎn)而是繼續(xù)走低，2014年，維維股份不得不對(duì)其計(jì)提了1000萬(wàn)的商譽(yù)減值。到了2017年，因枝江酒業(yè)虧損193萬(wàn)元，公司再次對(duì)其計(jì)提了1800萬(wàn)的商譽(yù)減值。

　　除了枝江酒業(yè)以外，維維股份還陸續(xù)收購(gòu)過(guò)其他幾家酒業(yè)公司，但收購(gòu)的結(jié)果大多并不理想。2012及2013年，維維股份分別收購(gòu)了貴州醇酒業(yè)51%股權(quán)和徐州天杰酒業(yè)100%股權(quán)。然而貴州醇并表首年就虧損1296.50萬(wàn)元，天杰酒業(yè)并表首年也是虧損97.62萬(wàn)元。好在兩家公司在并購(gòu)之時(shí)并未形成商譽(yù)，因此除了虧損之外，并沒(méi)給公司帶來(lái)商譽(yù)減值的二次傷害。

　　雖然維維股份多年來(lái)或購(gòu)買(mǎi)或設(shè)立了多家酒業(yè)子公司，但事實(shí)是，從2012年至2017年，維維股份酒類(lèi)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的營(yíng)收和毛利率持續(xù)下滑，營(yíng)收從18.55億元降至6.57億元，毛利率由43.93%下降至30.45%。

　　當(dāng)初大力推進(jìn)的酒類(lèi)業(yè)務(wù)，如今已逐漸成為公司業(yè)績(jī)的短板。

　　出征茶業(yè)又虧損，多元化再受挫

　　維維股份連續(xù)兩年計(jì)提商譽(yù)減值的另一家子公司是怡清源茶業(yè)。

　　2013年12月，維維股份以7650萬(wàn)元的對(duì)價(jià)收購(gòu)了湖南省怡清源茶業(yè)有限公司51%的股權(quán)。公司在2013年年度報(bào)告中表示：

　　怡清源茶業(yè)在2013和2014年凈利潤(rùn)分別約1985萬(wàn)和2149萬(wàn)。然而到了2015年，怡清源茶業(yè)營(yíng)收同比下降45%至8225萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為虧損1590萬(wàn)元，維維股份對(duì)其計(jì)提了1075萬(wàn)元的商譽(yù)減值。

　　到了2016年，怡清源營(yíng)收繼續(xù)下滑至7907萬(wàn)元，凈利潤(rùn)雖為盈利1114萬(wàn)元，但因扣除業(yè)績(jī)對(duì)賭的賠償后盈虧平衡，維維股份對(duì)其商譽(yù)繼續(xù)計(jì)提了662.02萬(wàn)元的減值。此次減值后，當(dāng)初收購(gòu)怡清源時(shí)形成的商譽(yù)已被全額計(jì)提減值。因此當(dāng)2017年怡清源凈利潤(rùn)再次出現(xiàn)虧損1380萬(wàn)元時(shí)，公司不必再對(duì)其計(jì)提商譽(yù)減值。

　　不過(guò)，維維股份收購(gòu)怡清源時(shí)，原實(shí)控人對(duì)怡清源2013年至2015年業(yè)績(jī)做出承諾。由于怡清源2015年業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，維維股份在2017年收到了2867萬(wàn)元的業(yè)績(jī)補(bǔ)償款，占公司當(dāng)期凈利潤(rùn)的38.3%。

　　煤礦地產(chǎn)進(jìn)又出，多元化一地雞毛？

　　事實(shí)上，十多年來(lái)維維股份沾手的行業(yè)遠(yuǎn)不止上述的酒和茶，公司還先后在煤炭旅游甚至房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)上投資。來(lái)看維維股份曾有過(guò)的部分資本動(dòng)作：

　　其中，正興煤化是烏海西部煤化的收購(gòu)主體，后改名為維維能源。但由于其債務(wù)高企，維維股份已在2013年將其處置，期初至處置日維維能源凈利潤(rùn)為虧損8694萬(wàn)元。目前維維股份已基本退出煤炭行業(yè)。

　　而上表中徐州南湖花園度假村85%股權(quán)也于2016年12月被維維股份連同維維印象城100%股權(quán)、維維萬(wàn)恒置業(yè)100%股權(quán)一起轉(zhuǎn)讓給了控股股東維維集團(tuán)。

　　業(yè)務(wù)重心再次回歸主業(yè) 維維能否再開(kāi)懷？

　　在不同領(lǐng)域兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)十幾年，那維維股份的業(yè)績(jī)到底如何？直接看圖：

　　財(cái)報(bào)顯示，2014-2017年，維維股份扣非后歸母凈利潤(rùn)連續(xù)三年下滑，至2017年，公司扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損約0.86億元。

　　此外，公司的資產(chǎn)負(fù)債率一路上升，由2013年的53.88%升至2016年的61.51%，2017年雖有回落，但仍高達(dá)60.15%。

　　業(yè)務(wù)拓展這么多年，利潤(rùn)反不如從前。在眾多領(lǐng)域轉(zhuǎn)了一圈后，維維股份在2017年年報(bào)中表示要回歸主業(yè)：

　　到這里不得不提下另外一家“賣(mài)奶”的上市公司——VITASOY INT'L(0345.HK)，又名維他奶。同樣是上市多年，同樣是賣(mài)豆奶起家，不同的是維維股份在發(fā)展中逐漸走向了多遠(yuǎn)化，而維他奶始終圍繞主業(yè)精耕細(xì)作。來(lái)看看維他奶的業(yè)績(jī)：

　　2008-2017財(cái)年，其營(yíng)收由22.19億元增加至48.17億元，增加了1.17倍；扣非后歸母凈利潤(rùn)由1.89億元增加至5.4億元，增加了1.86倍。

　　再來(lái)看看維他奶的股價(jià)走勢(shì)圖：

　　維他奶上市首日總市值只有不到10億港元，目前總市值已超過(guò)240億港元，成為港股著名的長(zhǎng)牛股和現(xiàn)金奶牛；2006年至今，現(xiàn)金分紅總額折合人民幣約23億元，派息率高達(dá)68%。

　　18年前，維維股份剛上市時(shí)，總市值就曾一度突破60億元，而目前總市值仍只有不到65億。

　　所以說(shuō)，真的是賣(mài)豆奶這個(gè)行業(yè)不行了么？(GCH/JW/YYL)

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