就在剛剛，2018年首批退市公司已確定！上交所5月22日宣布，對*ST吉恩(600432,股吧)和*ST昆機(jī)(600806,股吧)作出終止上市決定。也就是說，這兩家公司摘牌沒跑了。

　　雖然這兩家公司都是因?yàn)樨?cái)務(wù)數(shù)據(jù)或?qū)徲?jì)意見觸發(fā)退市的，但也不要以 “傳統(tǒng)”眼光來看，有兩方面情況值得密切關(guān)注：

　　一是兩家公司都為地方國企，(看，國企也沒免死金牌)；

　　二是兩家公司財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)重不良、長期虧損，失去造血能力還有治理缺陷或包袱沉重，呈現(xiàn)“僵尸化”趨勢。

　　所以，隨著退市力度加大，此類僵尸化、長期在生存線上掙扎的績差公司的退市也會常態(tài)化。

　　簡而言之，跟不上，就面臨著淘汰。為什么這么說？我們具體來看看，兩家公司都經(jīng)歷了什么。

　　觸發(fā)多項(xiàng)退市條件

　　這兩家暫停上市公司的退市難度，嗯，比恢復(fù)上市難度要低，而且低得多得多得多。

　　之前，因?yàn)?014至2016年連續(xù)三年虧損，*ST吉恩和*ST昆機(jī)已被暫停上市。眾所知周，暫停上市公司要避免退市結(jié)局，所面臨的是一項(xiàng)復(fù)雜的綜合工程，需滿足一攬子合規(guī)條件。連續(xù)虧損暫停上市的，恢復(fù)上市時(shí)單單扭虧還不夠，其他指標(biāo)也要符合上市條件。

　　上述兩公司的情況，非常不理想。

　　這是*ST吉恩的情況：

　　2017年年報(bào)顯示，*ST吉恩凈利潤為負(fù)23.63億元，期末凈資產(chǎn)為負(fù)1.98億元，會計(jì)師事務(wù)所對公司2017年度財(cái)務(wù)報(bào)表出具了保留意見的審計(jì)報(bào)告。對照規(guī)定，*ST吉恩在暫停上市后同時(shí)觸及了凈利潤、凈資產(chǎn)和審計(jì)意見類型等三項(xiàng)終止上市情形。

　　*ST昆機(jī)也困難重重：

　　年報(bào)顯示，2017年度虧損3.5億元，期末凈資產(chǎn)為負(fù)3822.1萬元，同時(shí)觸及了凈利潤和凈資產(chǎn)兩項(xiàng)終止上市情形。

　　因此，兩家公司連續(xù)三年虧損后，在第四個(gè)會計(jì)年度均觸及了股票終止上市條件，符合上交所《股票上市規(guī)則》規(guī)定的終止上市情形。

　　保殼難度在加大

　　冰凍三尺，非一日之寒。拖垮公司的并非單純行業(yè)不振導(dǎo)致主營不佳這么簡單。看深層次因素——經(jīng)營不善，決策失誤，治理漏洞等等，綜合疊加，把公司往泥潭里拽。且回顧兩家公司從警報(bào)拉響到退市過程，現(xiàn)在“保殼”似乎已沒有以往輕松了。

　　2014-2017年*ST吉恩凈利潤數(shù)據(jù)：

　　扣除非經(jīng)常性損益的話，該公司其實(shí)已連續(xù)六年虧損，主營業(yè)務(wù)長期不能盈利。

　　除此之外，公司在境外收購礦山資源，對外投資規(guī)模巨大，金額超過100億元，而公司2017年末的總資產(chǎn)才128億元。

　　相關(guān)資產(chǎn)標(biāo)的業(yè)績乏善可陳且成為了公司發(fā)展的大包袱——因長期未能正常經(jīng)營，資產(chǎn)收益無法覆蓋舉債成本，對外投資形成的金融負(fù)債產(chǎn)生了巨大的壓力，拖累公司整體業(yè)績，導(dǎo)致公司持續(xù)大額虧損。

　　會計(jì)師事務(wù)所的意見顯示：公司截至2017 年末累計(jì)凈虧損為69億元，凈資產(chǎn)則為負(fù)1.98億元，資產(chǎn)負(fù)債率 100.70%；流動資產(chǎn)為29億元，流動負(fù)債逾107億元，營運(yùn)資本為負(fù)78.5億元；有71億銀行借款已逾期，18.5億元債務(wù)已被債權(quán)人起訴。

　　*ST吉恩危機(jī)爆發(fā)是在2017年初。原本停牌籌劃重組的公司在2017年1月4日向市場扔下重磅炸彈——宣布重組失敗，加上2016年度預(yù)計(jì)虧損，公司將被暫停上市。簡單概括，*ST吉恩當(dāng)時(shí)的重組肩負(fù)著重塑2016年業(yè)績的重?fù)?dān)。

　　此前，2014年、2015年，公司已分別虧損5.38億和28.7億元。同日，公司還宣布終止2016年7月提出的非公開發(fā)行股票預(yù)案。*ST吉恩原計(jì)劃非公開發(fā)行股份募集41億元的資金，用于旗下項(xiàng)目建設(shè)以及償還銀行及其他機(jī)構(gòu)借款。

　　所以，重組失敗，一切不是回到原點(diǎn)，而是變得更糟。2017年4月底，2016年年報(bào)出來了，虧損超過21億，暫停上市板上釘釘。

　　唯一的希望，只有重整。公司年報(bào)發(fā)布前的2017 年 3 月 2 日，吉林市國有資本投資運(yùn)營有限公司以*ST吉恩不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力為由，向吉林市中級人民法院申請對公司進(jìn)行重整。

　　不少暫停上市公司都曾“閉門重整”快速恢復(fù)上市，樂觀的人可能會這么想，還可以博一下公司的恢復(fù)上市。但*ST吉恩運(yùn)氣不那么好。

　　2017 年 12 月 14 日，吉林市中院作出裁定，認(rèn)為申請人吉林國投未能按法院要求補(bǔ)充提交相關(guān)證據(jù)材料，故對其提出的重整申請不予受理。

　　長達(dá)九個(gè)月，等來的是這樣的結(jié)局。從這一刻起，*ST吉恩的摘牌命運(yùn)大概就已經(jīng)注定。

　　之前公司的定增股東想必追悔莫及。

　　2013年12月，公司推出定增方案，三家基金公司旗下的資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購*ST吉恩非公開發(fā)行的股份合計(jì)7.92億股，價(jià)格為7.62元/股(當(dāng)時(shí)公司股價(jià)8元左右，實(shí)際認(rèn)購的是7.57元/股)，限售期為36個(gè)月。2014年9月，上述機(jī)構(gòu)認(rèn)購?fù)戤?，預(yù)計(jì)上市流通時(shí)間為2017年9月22日。

　　沒想到還沒解禁就遇上了暫停上市停牌。公司最新的流通股東名冊是這樣的：

　　而且，上述部分股東已經(jīng)有減持計(jì)劃了，且就在退市整理期進(jìn)行。2018年5月10日的公告已經(jīng)宣布。

　　“……如果公司股票進(jìn)入退市整理期，東方基金管理的東方基金定增優(yōu)選 2 號資產(chǎn)管理計(jì)劃的最終委托人劉輝、文一濤、王斌和東方基金定增優(yōu)選 3 號資產(chǎn)管理計(jì)劃的委托人陳發(fā)樹和陳焱輝擬通過集中競價(jià)和大宗交易方式減持股份合計(jì)不超過 4811.17萬股?！睎|方基金通過特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃持股2.97億股，占比18.53%。

　　財(cái)務(wù)造假+治理漏洞

　　*ST昆機(jī)的退市更不冤。即使不是財(cái)報(bào)觸發(fā)退市硬指標(biāo)，公司的財(cái)務(wù)造假也足以“送它一程”。

　　處于機(jī)床行業(yè)的*ST昆機(jī)自2012年以來主營業(yè)務(wù)長期虧損。2015年3月開始，公司停牌籌劃重組，一轉(zhuǎn)眼大半年過去，沒有結(jié)果。

　　復(fù)牌已是10月。

　　不過，公司同時(shí)宣布，大股東沈機(jī)集團(tuán)擬通過公開競價(jià)擇優(yōu)選擇受讓方，協(xié)議轉(zhuǎn)讓其所持公司 1.33億股股份(占公司總股本的 25.08%)。

　　10月30日，紫光系款款而來，擬成為公司新主人。11月13日，公司復(fù)牌并拋出向啟迪科服投資增發(fā)的方案。那個(gè)時(shí)候的股價(jià)風(fēng)光無限。

　　一切顯得如此順利，以致于2014、2015年兩年連續(xù)虧損，公司將被實(shí)施*ST都沒有澆滅樂觀的情緒。直到進(jìn)入2016年初，公司股價(jià)突然下跌。

　　2016年2月17日，公司突然宣布股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)終止。

　　一切急轉(zhuǎn)直下，2016年4月1日起，公司被實(shí)施*ST，5月10日，公司接到立案調(diào)查通知書，涉嫌信披違規(guī)被調(diào)查。

　　一場盛大的重組，以一張立案調(diào)查通知為轉(zhuǎn)折點(diǎn)。真正致命的還在后面：公司出現(xiàn)了財(cái)務(wù)造假，公司治理存在重大缺陷。

　　2017年3月21日，也就2016年年報(bào)發(fā)布前夕，公司突發(fā)公告，自曝公司過往涉嫌財(cái)務(wù)違規(guī)，存在存貨不實(shí)、銷售收入確認(rèn)違規(guī)、費(fèi)用少計(jì)、子公司“多套賬”涂改票據(jù)等問題，第二天，公司收到了證監(jiān)會立案調(diào)查通知。

　　事實(shí)上，對財(cái)務(wù)造假的情況進(jìn)行追溯重溯后，公司2012年至2017年連續(xù)六年虧損。證監(jiān)會在查實(shí)相關(guān)事實(shí)后，對公司及有關(guān)責(zé)任人進(jìn)行了行政處罰，上交所也相應(yīng)給予了紀(jì)律處分。違法違規(guī)行為讓公司在巨大經(jīng)營壓力之外又添風(fēng)險(xiǎn)。

　　深市方面，已暫停上市的*ST烯碳(000511,股吧)也面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，因公司2017年財(cái)報(bào)被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具了無法表示意見的審計(jì)報(bào)告：

　　此外，還有一批至今未披露年報(bào)的上市公司，最壞情況下也面臨暫停上市乃至退市風(fēng)險(xiǎn)，它們是：

　　僵尸公司的命運(yùn)

　　從*ST吉恩和*ST昆機(jī)的退市不難看出，兩公司不僅在退市指標(biāo)上觸發(fā)《股票上市規(guī)則》規(guī)定的退市條件，從公司自身實(shí)際情況看，不僅經(jīng)營不善，也存在重大公司治理缺陷，已無法勝任A股上市公司的身份。而這類財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)重不良、長期虧損，乃至有“僵尸化”趨勢的公司清出市場，同類公司是否會感到寒意？

　　回顧近年，尤其是2012年退市制度改革以來的案例發(fā)現(xiàn)，對垃圾公司的出清力度在加大。2012年版本的退市制度發(fā)布后，首家退市公司長航油運(yùn)打破了“央企無退市”的慣例。

　　而2014年又一輪退市制度改革方案出爐，主要?jiǎng)?chuàng)新有二，一是新增了增加“主動退市”情形，二是確立“重大違法公司強(qiáng)制退市制度”。

　　此后的2015年，首例主動退市案例讓曾在上交所上市的中國二重“摘得”；2016年，博元投資退市，宣告重大違法退市案例落地。

　　此番上交所對*ST吉恩和*ST昆機(jī)這兩家公司作出終止上市決定，其實(shí)體現(xiàn)了對“僵尸類”公司的監(jiān)管正在從嚴(yán)。

　　值得一提的是，今年除了上述兩公司被終止上市，還有*ST海潤(600401,股吧)和*ST上普(600680,股吧)兩家滬市公司股票面臨暫停上市。上述兩家公司也是長期經(jīng)營乏力、內(nèi)部規(guī)范運(yùn)行不善的典型。

　　另外，值得關(guān)注的動向是，今年不少高風(fēng)險(xiǎn)公司均出現(xiàn)了“摘星不摘帽”的情況。這也是監(jiān)管收緊退市風(fēng)險(xiǎn)警示的監(jiān)管口徑所致。

　　不過，由于歷年的炒差炒小慣性，這些舉措是否會給近期活躍的ST公司走勢降溫又是另一個(gè)問題了。如以*ST尤夫(002427,股吧)為代表，一批ST又活躍起來，短期漲幅還不小呢，這真是A股的一個(gè)特別之處啊。