上周五，北京東方園林(002310,股吧)環(huán)境股份有限公司(簡稱“東方園林”)發(fā)布停牌公告稱，擬發(fā)行股份購買關(guān)聯(lián)企業(yè)雅安東方碧峰峽旅游有限公司(簡稱“碧峰峽旅”)。

　　而在不到一周前，東方園林剛剛完成一期公司債發(fā)行，結(jié)果慘不忍睹。原計劃發(fā)債10億元最終僅募得5000萬元。消息公告后，東方園林股價也嘩啦啦下跌，4天時間公司市值從500億元降至400億元，蒸發(fā)百億。

　　東方園林債券發(fā)行慘案背后，既有整個債券市場大環(huán)境的原因，也有公司本身資金緊張的原因。

　　對此，作為東方園林第4大流通股東的博時基金對時間財經(jīng)表示，上市公司在交易所發(fā)債自4月以來已經(jīng)較為困難，一是因?yàn)橘Y管新規(guī)影響信用債需求，二是部分民營企業(yè)違約帶來風(fēng)險偏好下降。從公司所處行業(yè)的角度來看，經(jīng)歷過地方債務(wù)清理，PPP清庫，5月項(xiàng)目貸款已經(jīng)呈現(xiàn)加速落地跡象。

　　部分業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)在的債券市場融資功能快沒了。

　　不過，相對于市場整體環(huán)境，人們更關(guān)注的是東方園林會否成為下一個違約的民營企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，東方園林今年年內(nèi)到期的債券規(guī)模高達(dá)29億元。

　　對此，東方園林表示，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，預(yù)計2018年6月和第四季度回款完全可以覆蓋公司年內(nèi)到期債券。公司從未發(fā)生過債券和銀行貸款到期不能兌付的問題，目前公司業(yè)績良好，未來將持續(xù)保持健康的融資能力。

　　但從公司股價表現(xiàn)看，東方園林上述回復(fù)并未能打消投資者的疑慮。

　　發(fā)債慘案導(dǎo)致股價暴跌，博時踩雷

　　5月20日晚，東方園林發(fā)布2018年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券(第一期)發(fā)行結(jié)果公告。

　　根據(jù)公告，東方園林獲準(zhǔn)公開發(fā)行不超過人民幣15億元(含15億元)的公司債券。公司采取分期發(fā)行的方式，其中首期——東方園林2018年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券(第一期)(以下簡稱“本期公司債券”)發(fā)行規(guī)模不超過10億元(含10億元)，分為兩個品種，品種一為3年期固定利率債券，附第1年末公司調(diào)整票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)；品種二為3年期固定利率債券，附第2年末公司調(diào)整票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)。本期公司債券發(fā)行時間自2018年5月17日至2018年5月18日，品種一最終發(fā)行規(guī)模為0.50億元，票面利率7.00%。

　　而本次發(fā)債募集資金的主要用途就是償還債務(wù)。該公司在當(dāng)時有一筆于5月22日馬上到期的8億元債券。

　　消息一公告，隨即引發(fā)市場大量質(zhì)疑，股價應(yīng)聲暴跌。同時，大家對東方園林年內(nèi)將到期的29億元短期債務(wù)還款能力提出質(zhì)疑。5月24日早，東方園林回應(yīng)稱：“公司從未發(fā)生過債券和銀行貸款到期不能兌付的問題，目前業(yè)績良好，未來將持續(xù)保持健康的融資能力?！?/p>

　　為了證明自己的還款能力，東方園林還將2015年-2017年6月份和第四季度的回款情況公布了，具體如下：

　　東方園林稱，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，預(yù)計2018年6月和第四季度回款完全可以覆蓋公司年內(nèi)到期債券。

　　然而，從股價震蕩情況來看，投資者對這一回應(yīng)似乎并不買賬。自5月24日，東方園林繼續(xù)暴跌。交易所數(shù)據(jù)顯示，5月24日，一機(jī)構(gòu)席位買入東方園林1279萬元，5個機(jī)構(gòu)席位賣出4.9億元，說明機(jī)構(gòu)或大戶投資者讓在出逃。

　　從東方園林一季報顯示的前十大流通股東中，博時主題行業(yè)混合和諾安資管錦繡1號兩只公募基金赫然在列。其中，博時主題行業(yè)混合和諾安資管錦繡1號分別持有6200萬股和2739萬股，占總流通股本的3.82%和1.69%。另外，還有四只陽光私募和兩個社?；?/a>組合。

　　資產(chǎn)負(fù)債率一路攀升至70%

　　東方園林會不會成為下一個債務(wù)違約民營企業(yè)，投資者的擔(dān)憂不無道理。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2011年以來，東方園林通過債券融資金額合計約128億元。截至5月23日，該公司還有約66.5億元債券處于存續(xù)期。除了債券融資，東方園林還通過股權(quán)再融資用于外延式并購擴(kuò)張。2013年以來，東方園林通過定向增發(fā)募集資金凈額超過30億元。

　　盡管有股權(quán)融資平衡，這些年東方園林的負(fù)債率仍然持續(xù)攀升，資產(chǎn)負(fù)債率由2014年底的56.22%增加至2018年3月31日的70.1%。截至今年3月31日，東方園林總負(fù)債合計約268.95億元，其中有息負(fù)債(短期借款、短期融資券、長期借款、應(yīng)付債券)超過100億元。但東方園林認(rèn)為，公司資產(chǎn)負(fù)債率雖增長較快，但仍處于合理水平。

　　有業(yè)內(nèi)財經(jīng)分析人士認(rèn)為，如果公司不能用較低成本的中長期債券替換，那就說明公司后續(xù)不得不付出更大的代價來獲取融資，甚至犧牲原有股東的利益。

　　此外，東方園林實(shí)際控制人股權(quán)也長期高比率被用于質(zhì)押融資。根據(jù)公司最新公告，何巧女女士共持有東方園林約11.14億股股份，占公司總股本的41.52%。其所持有公司股票累計質(zhì)押股份數(shù)約為7.35億股，占其持有東方園林股份總數(shù)的66.02%，占東方園林總股本的27.41%，公司實(shí)際控制人何巧女女士和唐凱先生及其一致行動人累計質(zhì)押股份數(shù)占其持股總數(shù)的56.01%。

　　不過，作為股東的博時基金則相對比較樂觀，其對時間財經(jīng)表示，2018-2020年是環(huán)保市場釋放的大年，無論是工業(yè)環(huán)保還是市政環(huán)保，都需要在搶市場與?，F(xiàn)金流中做一個平衡?！拔覀冋J(rèn)為當(dāng)前環(huán)保的政治高度會為產(chǎn)業(yè)帶來財稅的結(jié)構(gòu)性支持，搶市場或是更優(yōu)選擇，我們對此依然保持樂觀態(tài)度?！?/p>