當年魂斷多晶硅，如今寄夢大非洲：江蘇陽光(600220,股吧)(2.430, -0.07, -2.80%)的現(xiàn)金流大考

　　來源：市值風云

　　作者 | 長風

　　提起江蘇陽光(600220.SH)，不明真相的吃瓜群眾總會以為這是家搞太陽能(000591,股吧)(4.930, -0.13, -2.57%)發(fā)電的公司，沒錯，不過那已經是不堪回首的過往，目前江蘇陽光的主業(yè)是雙輪驅動，分別為毛紡和熱電。

　　酷夏戶外熱浪滾滾，深圳的陽光真是殺人，風云君也對這家江蘇陽光探究一二。

　　一、公司主業(yè)和產品

　　江蘇陽光所屬行業(yè)為紡織制造業(yè)，細分為毛紡行業(yè)，按加工工藝可分為精紡呢絨行業(yè)，同時有子公司涉及熱電產業(yè)?？梢愿爬橹饕獜氖戮從亟q面料、毛紡、電汽的生產和銷售。

　　紡織業(yè)務主要采用訂單式生產銷售模式，主要原材料是羊毛，大部分為從澳大利亞進口，主要生產毛紗和精紡面料，供應給國內及國外采購商用于西服的制作。

　　熱電業(yè)務為在江陰新橋、云亭、璜塘及鹽城大豐等地，投資了三家熱電廠，分別是新橋熱電、璜塘熱電和大豐熱電，主要生產電力和蒸汽，電力上網銷售給省電力公司，蒸汽用于滿足所轄地域用熱的需求。

　　二、往事不堪回首：那個光伏熱的年代

　　根據公開的工商資料顯示，江蘇陽光為寧夏陽光硅業(yè)有限公司(以下簡稱“陽光硅業(yè)”)的控股股東，后者成立于2006年7月，注冊資本3.6億元，其中江蘇陽光出資2.34億元，持股比例為65%。

　　陽光硅業(yè)成立之初便計劃投資年產多晶硅1000噸的項目，在2007年4月正式動工時，首期產能又提升至年產1500噸，項目當時預計總投資17.8億元。

　　根據公告，1500噸多晶硅項目在2008年底就已試產成功，當時計劃2009年3月全面投產。然而，當項目投產在即時，金融危機卻席卷而來，項目被迫停滯不前。

　　直到2010年才正式生產，世事難料，卻又遭遇到市場多晶硅產能過剩，價格大幅下降而造成其連年虧損。風云君依稀還記得當年太陽能產業(yè)投資熱的景象，各地招商引進太陽能。

　　江蘇陽光眼見其盈利遙遙無期，便開始著手處理多晶硅項目。2012年10月發(fā)布公告稱，陽光硅業(yè)開始停產檢修，理由是多晶硅市場持續(xù)低迷，多晶硅生產成本倒掛，為有效降低多晶硅生產經營風險，減少經營虧損和日常經營支出。

　　三個月后，江蘇陽光又發(fā)布公告，稱鑒于當前多晶硅市場情況和陽光硅業(yè)的連年虧損，陽光硅業(yè)目前已資不抵債，已明顯缺乏清償能力，公司已向當地法院申請破產清算。

　　江蘇陽光也因陽光硅業(yè)所欠下的借款預計無法償還，對其計提了大額壞賬準備。這實質上標志著江蘇陽光的美好光伏夢就此破碎，十幾億的投資也付之東流，有去無回了。

　　三、寄夢于未來：陽光埃塞

　　江蘇陽光2016年4月發(fā)布公告稱，公司和全資子公司呢絨銷售公司擬在埃塞俄比亞設立子公司陽光埃塞俄比亞毛紡織染有限公司(以下簡稱“陽光埃塞”)，注冊資本500萬美元，公司出資99%，呢絨銷售公司出資1%。

　　公司擬在埃塞俄比亞阿達瑪市的工業(yè)園區(qū)內建立紡織服裝生產基地，該項目總投資3.5億美元，預計建設期1年。

　　經財務測算，該項目可實現(xiàn)年營業(yè)收入2.42億美元，年利潤總額4，713.60萬美元(沒錯，是美元)。項目實施后，可年產1000萬米毛精紡面料、150萬套西服。

　　2016年12月，江蘇陽光董事會通過了《關于調整設立陽光埃塞俄比亞毛紡織染有限公司出資主體的議案》，公司全資子公司昊天投資有限公司(注冊地：開曼群島)出資 99%，昊天投資有限公司全資子公司勝天投資有限公司(注冊地：維爾京群島)出資1%。

　　江蘇陽光2017年年報披露，為積極響應國家“一帶一路”政策，以及實施公司全球化戰(zhàn)略，公司2016年在埃塞俄比亞投資毛紡織染項目，公司積極推進該項目，報告期內，開始了該項目的基建工程，完成了整個廠區(qū)的設計藍圖、三通一平工程、鉆井工程等，其他基建工程還在進行中。

　　根據2018年1季度報告披露，江蘇陽光在建工程項目重大變動情況如下表：

　　根據以上信息，可總結如下：

　　江蘇陽光2017年開始了陽光埃塞項目的基建工程，2018年1季度加大了投資，根據預計的1年建設期，2018年是投資的關鍵年，也是需要大量資金投入的一年。

　　截止2018年1季度末，江蘇陽光賬面凈資產為22.87億元，按美元兌人民幣匯率6.4來估算，陽光埃塞項目總投資3.5億美元折合22.40億人民幣，也就是說，把整個上市公司的資產砸進去才能覆蓋陽光埃塞項目的投資成本。

　　江蘇陽光自身實力不濟，需要依靠外部籌措資金。那么江蘇陽光的財務與經營狀況怎樣呢，下面一起來深入了解下。

　　四、活在當下：財務與經營

　　1、金融負債情況

　　截止2017年12月末，江蘇陽光各項金融負債按到期日列示如下：

　　可以看出，江蘇陽光的金融負債主要是短期負債，大部分到期償還期間集中在2018年的3月份至12月份，需要償還的金額合計為14.85億元，而截至2018年1季度末，賬面貨幣資金僅為7.97億元，流動資產合計為22.42億元。短期償債壓力山大。

　　2、短期償債能力情況

　　流動比率表示某一時點企業(yè)每元流動負債所對應的可用于償付的流動資產量。江蘇陽光近3年來流動比率逐步下滑，說明短期償債能力逐漸惡化。

　　速動比率用于衡量企業(yè)資產中能夠可立即用于償還流動負債的能力，一般而言，速動資產在流動資產中的比重越高，企業(yè)的短期償債能力越強。江蘇陽光近3年來速動比率也在逐步下降，同樣說明短期償債能力在逐步減弱。

　　3、長期償債能力

　　利息保障倍數是指公司息稅前利潤相對于所需支付債務利息的倍數，可用來分析上市公司在一定盈利水平下支付債務利息的能力。

　　利息保障倍數不僅反映了企業(yè)獲利能力的大小，而且反映了獲利能力對償還到期債務的保證程度，它既是企業(yè)舉債經營的前提依據，也是衡量企業(yè)長期償債能力大小的重要標志。

　　要維持正常償債能力，利息保障倍數至少應大于1，且比值越高，企業(yè)長期償債能力越強。如果利息保障倍數過低，企業(yè)將面臨虧損、償債的安全性與穩(wěn)定性下降的風險。

　　江蘇陽光的利息保障倍數從2016年達到最高點2.93以來逐漸下滑，2018年1季度已經下滑至近3年來最低點0.71，已經小于1，說明江蘇陽光長期償債也面臨著一定壓力。

　　4、近期盈利能力下降

　　江蘇陽光2018年1季度報告顯示，公司歸母凈利潤虧損1，245.94萬元，主要原因是主要系原料價格上升及匯率下降匯兌損失增加所致。

　　5、大股東股權質押率高達98%

　　截止到2018年1季度末，前十大股東持股情況如下表：

　　江蘇陽光集團有限公司、陳麗芬、郁琴芬、孫寧玲為一致行動人，合計持有股份5.35億股，占江蘇陽光總股本比例為30%。其中5.25億股處于質押狀態(tài)，占一致行動人持股比例的98%。

　　由此可見，江蘇陽光實際控制人的股權基本上已經全部被質押出去了。如果股價持續(xù)下跌，大股東及其一致行動人沒有股份補充質押，存在被強制平倉的風險。

　　五、結束語

　　江蘇陽光本身的短期償債壓力就很大，更何況還有陽光埃塞在建工程項目需要大量資金的投入。江蘇陽光的資金鏈已經烏云籠罩，難現(xiàn)陽光。

　　從二級市場表現(xiàn)來看，埃塞陽光夢并沒有得到市場的認可，近期股價也在持續(xù)下跌。