2018年5月30日晚間，順鑫農(nóng)業(yè)(000860,股吧)(32.350, 1.46, 4.73%)(000860.SZ)發(fā)布公司債券2018年跟蹤評級報(bào)告，由于該報(bào)告詳細(xì)分析了順鑫農(nóng)業(yè)近年來的業(yè)績以及業(yè)務(wù)上存在的利與弊，因此，格外引發(fā)關(guān)注。

　　評級報(bào)告顯示，跟蹤期內(nèi)，受益于白酒行業(yè)的回暖以及全國化市場布局的扎實(shí)推進(jìn)，順鑫農(nóng)業(yè)收入規(guī)模和利潤水平保持增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流狀況較佳。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度，順鑫農(nóng)業(yè)白酒銷量增加，凈利潤同比大幅增長；為此，報(bào)告指出，隨著順鑫農(nóng)業(yè)剝離低毛利的建筑業(yè)務(wù)，主業(yè)得到進(jìn)一步聚焦，未來盈利能力有望獲得提升。

　　5月22日，順鑫農(nóng)業(yè)則在全景網(wǎng)投資者互動平臺上回答投資者提問時表示，近年來，公司白酒業(yè)務(wù)發(fā)展良好，豬肉業(yè)務(wù)相對穩(wěn)健，后續(xù)公司將堅(jiān)持戰(zhàn)略聚焦，逐步收縮地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

　　不過，值得關(guān)注的是，聯(lián)合評級信用有限公司(下稱“聯(lián)合評級”)也關(guān)注到了順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)毛利率下降，生豬價(jià)格波動較大、在建房地產(chǎn)項(xiàng)目資金支出壓力較大以及期間費(fèi)用對利潤存在一定侵蝕等因素對公司信用水平可能帶來的不利影響。

　　未來，隨著順鑫農(nóng)業(yè)牛欄山酒廠研發(fā)中心暨升級改造項(xiàng)目的完成以及繼續(xù)全國化布局的推進(jìn)，其白酒業(yè)務(wù)有望在外市場方面取得進(jìn)一步發(fā)展；同時，隨著順鑫農(nóng)業(yè)聚焦發(fā)展白酒和屠宰及肉食品加工業(yè)務(wù)，未來順鑫農(nóng)業(yè)在白酒和屠宰及肉食品加工領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢有望繼續(xù)保持。

　　綜上，聯(lián)合評級上調(diào)順鑫農(nóng)業(yè)的主體長期信用等級為“A++”，評級展望為“穩(wěn)定”；同時上調(diào)“15順鑫01”和“15順鑫02”的債項(xiàng)信用等級為“A++”。

　　業(yè)內(nèi)人士告訴《財(cái)經(jīng)嘯侃》特約、獨(dú)家撰稿人王詣予，聯(lián)合評級上調(diào)順鑫農(nóng)業(yè)債項(xiàng)信用等級為“A++”，無疑有益于順鑫農(nóng)業(yè)引進(jìn)更多戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)聚焦主業(yè)、布局全國發(fā)展戰(zhàn)略繼續(xù)深入落實(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)大其收入規(guī)模和利潤水平。

　　反觀順鑫農(nóng)業(yè)經(jīng)營情況，2017年年報(bào)顯示，順鑫農(nóng)業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為117.34億元，相較于2016年的111.97億元，增長4.79%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為4.38億元，同比增幅在6%以上，營收與凈利均呈上升趨勢。

　　其中，白酒產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.51億元，同比增長23.95%，占總營收的54.98%；而屠宰行業(yè)營收約為29.69億元，同比下滑14%左右。

　　2017年，受生豬肉制品市場增速疲軟，銷售價(jià)格下降影響，順鑫農(nóng)業(yè)屠宰行業(yè)營收下滑嚴(yán)重，但總營收與凈利仍呈上升趨勢，由此可見，白酒產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為驅(qū)動其營收增長的主要引擎。

　　對此，順鑫農(nóng)業(yè)方面在公告中表示，受市場回暖以及公司加大市場拓展力度影響，白酒收入大幅增長。

　　“公司繼續(xù)深耕全國市場，推進(jìn)泛全國化布局，外部市場銷售收入占比穩(wěn)步提升，形成了河北、內(nèi)蒙古、江蘇等 18 個省級區(qū)域的億元級市場，同時，公司線上線下同時推進(jìn)，與京東商城達(dá)成戰(zhàn)略合作，拓展線上銷售渠道。”順鑫農(nóng)業(yè)方面稱。

　　總體看來，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量較上年快速增長，產(chǎn)銷率仍維持較高水平；

　　同時，順鑫農(nóng)業(yè)通過“普通推廣+免費(fèi)陳列”的營銷手段，發(fā)力三四線城市市場，白酒銷售均價(jià)有所下降，全國化布局收效顯著；

　　順鑫農(nóng)業(yè)旗下白酒“牛欄山”在“正宗二鍋頭，地道北京味”的民酒產(chǎn)品定位下，積極推進(jìn)營銷機(jī)制創(chuàng)新、科技研發(fā)、管理改革，銷售收入穩(wěn)居行業(yè)十強(qiáng)，產(chǎn)銷量位列行業(yè)前茅。

　　據(jù)了解，順鑫農(nóng)業(yè)以低端價(jià)位酒“牛欄山”而著名，擁有較大的品牌影響力和較高的銷量，但其仍存在毛利率降低、被假冒、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損等問題，未來經(jīng)營仍不容樂觀。

　　報(bào)告顯示，牛欄山酒廠白酒的原材料為包裝材料、酒基和其他原料，其中，酒基的 20%~30%由公司外購獲得，糧食全部外購，包裝絕大多數(shù)也是外購。

　　以2017 年為例，牛欄山酒廠白酒業(yè)務(wù)原料總采購額約為21.29億元，較上年增長18.61%，主要系白酒產(chǎn)量增加所致。

　　其中包裝材料采購額為 10.63 億元，占比49.93%，較上年增長 13.69%；酒基采購額為 9.16 億元，較上年增長 28.65%，酒基采購額占白酒業(yè)務(wù)原料總采購額比例為 43.02%，采購占比有所上升。

　　然而，由于酒廠包裝材料及其他原料全部源于外購，酒基20%~30%源于外購，這導(dǎo)致順鑫農(nóng)業(yè)白酒行業(yè)營業(yè)成本過高，毛利率隨之下降。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年順鑫農(nóng)業(yè)白酒行業(yè)營業(yè)成本約為29.12億元，同比上漲49.57%；基于此，順鑫農(nóng)業(yè)毛利率為54.86%，同比下降7.73%。

　　業(yè)內(nèi)人士向《財(cái)經(jīng)嘯侃》特約、獨(dú)家撰稿人王詣予表示，順鑫農(nóng)業(yè)研發(fā)投入僅占其營業(yè)收入的0.09%，原材料基本采用外購方式，這種不注重毛利率，主打低端價(jià)位酒銷售規(guī)模的經(jīng)營模式存在一定弊端。

　　一是低端白酒行業(yè)受宏觀市場影響較大，未來銷量可能出現(xiàn)波動，存在一定的不穩(wěn)定性，那么低毛利率的產(chǎn)品凈利潤就會隨著銷量的下滑而大幅下降；

　　二是定位于低端價(jià)格酒的“牛欄山”銷量雖好，但其不利因素是成本較低，易被不法分子仿造，會對其未來銷量產(chǎn)生很大的不良影響。

　　數(shù)據(jù)顯示，牛欄山陳釀系列單瓶價(jià)格僅為14-15元，據(jù)互聯(lián)網(wǎng)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2017年至今，全國各地監(jiān)管部門共查處假冒“牛欄山”白酒逾32434瓶，多為光瓶陳釀白酒系列，涉案金額超過40萬元，涉案地區(qū)多為三四線城市及縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

　　另外，房地產(chǎn)仍是令順鑫農(nóng)業(yè)頭痛的項(xiàng)目，近年來，其地產(chǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績波動幅度很大，尤其是2017年虧損額度再創(chuàng)新高。

　　公開資料顯示，2013年，以房地產(chǎn)開發(fā)建造為主業(yè)的順鑫佳宇成為順鑫農(nóng)業(yè)全資子公司。

　　2014年，順鑫佳宇營收為11.32億元，凈利潤為8219萬元。

　　2015年，順鑫佳宇因沒有新開盤項(xiàng)目，營收和凈利減少。

　　2016年，順鑫佳宇虧損1.92億元，順鑫農(nóng)業(yè)靠出售子公司北京順鑫石門農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)(6.450, 0.01, 0.16%)批發(fā)市場獲利1.86億元，才彌補(bǔ)了2016年公司在地產(chǎn)業(yè)務(wù)中的損失。

　　2017年，順鑫佳宇營業(yè)收入1.62億元，虧損2.2億元。

　　對此，順鑫農(nóng)業(yè)方面在公告中指出，位于三、四線城市的房地產(chǎn)項(xiàng)目，受內(nèi)外需求不足及市場政策等因素影響，去庫存存在一定難度，仍處于發(fā)展探索期。

　　“未來，公司將進(jìn)一步落實(shí)聚焦酒業(yè)，肉食兩大主業(yè)，逐步剝離其他業(yè)務(wù)，促進(jìn)銷售額和利潤的穩(wěn)步增長?！表橏无r(nóng)業(yè)方面稱。

　　順鑫農(nóng)業(yè)主體長期信用等級被上調(diào)為“A++”，評級展望為“穩(wěn)定”，對此，業(yè)內(nèi)人士表示，順鑫農(nóng)業(yè)仍是被投資者看好的“潛力股”。

　　“在未來的經(jīng)營中若能順應(yīng)質(zhì)量化、差異化的市場新常態(tài)，注重投資研發(fā)，提高白酒質(zhì)量的同時提高毛利率，并繼續(xù)聚焦主業(yè)，適時剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，相信其盈利能力將有進(jìn)一步的提高。”聯(lián)合評級在報(bào)告中指出。(作者：王詣予)