一、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價值凸顯

　　板塊良好免稅優(yōu)異，估值回歸后優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價值凸顯。2018年初至今，餐飲旅游板塊漲幅5.01%，跑贏全部A 股12.69pcts，其中受權(quán)重股免稅龍頭中國國旅(601888,股吧)帶動較強(漲幅33.8%)。板塊經(jīng)歷持續(xù)估值消化后，目前旅游行業(yè)2018年平均PE(整體法)30倍，相對于全部A股估值倍數(shù)2.12倍，處于近三年低位。具有業(yè)績支撐的低估值標的逐漸增多、配置價值凸顯。

　　二、看好優(yōu)質(zhì)成長行業(yè)

　　消費升級疊加需求復蘇，看好優(yōu)質(zhì)成長行業(yè)。消費升級伴隨消費復蘇與崛起，我們認為偏中高端、相對可選的消費領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)受益。免稅：在中國居民消費升級和政府引導消費回歸的背景下，中國免稅龍頭處于內(nèi)生、外延共振盈利爆發(fā)周期，海南離島、市內(nèi)免稅店政策有望釋放新的空間。在此前海南省政府發(fā)布的《海南省旅游發(fā)展總體規(guī)劃(2017-2030)》中，明確提出了“選擇在客流量大的高鐵站、港口碼頭增設(shè)免稅店”。此前，海南省僅有?？诤腿齺唭蓚€城市有離島免稅店，分別由海免和中免公司經(jīng)營。2018年4月?lián)Ｄ鲜∝攺d的消息，海南省將計劃在博鰲新開一家離島免稅店，成為島內(nèi)第三家免稅店。博鰲機場在建設(shè)當中，也有盛傳博鰲未來有望引入體育競技類彩票，有特殊區(qū)位意義。短期僅看客流，博鰲店空間有限，但若區(qū)位地位提升，開店意義將同步顯現(xiàn)。從經(jīng)營模式上，預計博鰲新店由中免與海免合作經(jīng)營概率較大，中免采購能力更強，海免本土優(yōu)勢更明顯。酒店：房價提升主導下的RevPar 提升主要將由中端酒店占比提升、經(jīng)濟型酒店改造升級等結(jié)構(gòu)性因素主導。龍頭酒店企業(yè)實際業(yè)績表現(xiàn)的周期性特征會減弱，確定性相對更強。經(jīng)過前期調(diào)整，酒店板塊估值已經(jīng)回落至歷史低位，提供了良好的介入機會。餐飲：餐飲收入增速回歸雙位數(shù)增長，標準化程度高的大眾餐飲成為快車道，成本管控優(yōu)異的連鎖品牌將在競爭中勝出，移動支付及外賣O2O 業(yè)務將持續(xù)為線下門店賦能。

　　三、出境游復蘇，冰雪游騰飛

　　休閑游正興，出境游復蘇，冰雪游騰飛。2017年，國內(nèi)游接待游客50.1億人次(+12.8%)，出境游1.3億人次(+7%)。國內(nèi)游總量持續(xù)穩(wěn)健增長，休閑景氣増勢良好。景區(qū)：天氣及兩會影響，18年第一季度傳統(tǒng)景區(qū)表現(xiàn)平淡，自然景區(qū)因降低門票價格呼聲壓力相對較大，以烏鎮(zhèn)、古北為代表的休閑景區(qū)趨勢相對確定。出境游：亞太地區(qū)確定性反彈，世界杯臨近，俄羅斯成亮點目的地。預計中長期行業(yè)轉(zhuǎn)向8-10%平穩(wěn)增長，消費紅利逐漸下沉至低滲透率的三四線城市。冰雪游：中國進入冰雪旅游發(fā)展啟動期，疊加2022年冬奧會所帶來的輻射效應，我們認為冰雪旅游迎來發(fā)展期。而冰雪資源相對稀缺，短看資源，長看模式。

　　四、堅守龍頭，尋找低估

　　我們在2018年度策略報告中提出板塊投資策略：堅守龍頭、尋找低估，目前來看，板塊確實呈現(xiàn)龍頭繼續(xù)強勢、低估多花齊放表現(xiàn)。下半年來看，我們繼續(xù)維持年度策略的觀點?；谖覀儗π袠I(yè)現(xiàn)狀的梳理和2018年行業(yè)趨勢的研判，我們可以看出以下趨勢：1、優(yōu)質(zhì)龍頭公司內(nèi)生增長動力充足；2、有限服務型酒店行業(yè)景氣維持，房價提升帶動 Revpar增長延續(xù)，酒店龍頭首旅，錦江將持續(xù)受益；3、自然景區(qū)延續(xù)平淡表現(xiàn)，休閑景區(qū)保持快增；4、出境游行業(yè)景氣趨勢弱復蘇，龍頭向上游資源布局提速。我們認為2018年板塊的投資主線主要是兩個方面：1、建議堅守中國國旅(免稅龍頭)、中青旅(600138,股吧)(休閑景區(qū)白馬)；積極配置酒店龍頭首旅酒店(600258,股吧)、錦江股份(600754,股吧)。2、近期，市場風格偏好成長股，板塊內(nèi)出境板塊(眾信旅游(002707,股吧)、凱撒旅游(000796,股吧)、騰邦國際(300178,股吧))以及部分股價下跌較多、市值偏小的個股如三特索道(002159,股吧)存在較強的估值修復機會、階段性個股行情看好，建議積極參與。

　　風險因素。行業(yè)對自然災害、政治事件等敏感性強；個別公司管理有瑕疵。

　　五、重點公司分析

　　中國國旅

　　催化重組，免稅龍頭進一步收益

　　我們認為，經(jīng)營端，公司除業(yè)務內(nèi)生增長強勁外，日上并表本身帶來的業(yè)績增長貢獻、與日上強強聯(lián)合后的毛利率提升都正在對公司形成顯著貢獻，我們預計第二至第三季度日上上海并表還將進一步貢獻高增長。在吸引消費回流的大背景下，我們認為可以預期公司后續(xù)還將迎來三亞離島免稅政策進一步放寬的刺激，以及市內(nèi)出境免稅店向國人放開的彈性，對比國內(nèi)不到 400 億元人民幣的免稅空間和國人海外千億美金的購物消費，行業(yè)彈性明顯，而國旅作為行業(yè)的絕對寡頭，將望充分受益。公司處于內(nèi)生、外延共振盈利爆發(fā)周期，高增長維持、政策彈性更大，建議持續(xù)配置。

　　首旅酒店

　　利潤增長依然強勁

　　首旅存量業(yè)務保持平穩(wěn)：18年第一季存量酒店業(yè)務營業(yè)收入2.1 億元(+2.85%)；景區(qū)運營業(yè)務營業(yè)收入1.6 億元(+0.32%)，利潤總額8927萬元(+7.17%)。雖然18年第一季的 RevPAR 增速有所放緩，但從趨勢跟蹤來看，3月已在 1-2月兩會等客觀因素影響下有所恢復，同時，RevPAR 增速放緩還受到公司酒店升級計劃影響(2018年4月底完成經(jīng)濟型酒店1萬間客房改造，改造期間，出租率不可避免下降)，但利潤端實際并無影響，公司18年第一季酒店主業(yè)業(yè)績增長50%實際上略超預期，整體業(yè)績受益政府補助等收益超出預期。公司短期增長趨勢確定性強，中期可期市場化機制引進、激勵提升、整合潛力挖掘，預計長期受益2021年北京環(huán)球影城開業(yè)，估值回落提供配置機會。

　　錦江股份

　　鉑濤、維也納業(yè)績表現(xiàn)亮眼

　　2018年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.5億元(+14.5%)，歸母凈利 2.3億元(+15.8%)，扣非歸母凈利 6915 萬元(+32.8%)。第一季度公司業(yè)績快速增長主要受益于鉑濤、維也納酒店經(jīng)營良好、業(yè)績高速增長。第一季度公司旗下有限服務型酒店實現(xiàn)合并營業(yè)收入 31.9 億元(+15.1%)：其中中國大陸境內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入 23.0 億元(+15.12%)，其中首次加盟費收入1.7億元(+125.1%)，持續(xù)加盟費收入3.1億元(+50.02%)。公司酒店資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好，長期整合彈性空間廣闊，建議低位積極配置。