閃崩股票年年有，今年特別多。

　　今天要面包君再帶大家看一只停牌都沒能壓住跌停的上市公司—濟(jì)民制藥(603222,股吧)(603222.SH)。

　　2015年2月登陸A股市場(chǎng)，至今上市不過(guò)三年多時(shí)間，以前復(fù)權(quán)股價(jià)計(jì)算，截止2018年5月31日，濟(jì)民制藥的股價(jià)9.09元距離破發(fā)已不太遠(yuǎn)(周線圖)。

　　2018年2月5日、6日連續(xù)兩天跌停后，該股停牌近三個(gè)月，然而復(fù)牌后等來(lái)的依舊是一字跌停。

　　本就是小市值的濟(jì)民制藥2018年至今總市值縮水超過(guò)35%，由47.42億降至29.09億元。

　　然而，公司的業(yè)績(jī)卻在2017年扭虧為盈，并在2018年一季度持續(xù)增長(zhǎng)，為何會(huì)出現(xiàn)這種走勢(shì)？

　　此外，一季報(bào)顯示公司十大股東超過(guò)80%的股份被質(zhì)押，在股價(jià)下行的情況下會(huì)不會(huì)帶來(lái)新的問題呢？先從股份質(zhì)押看起。

　　十大股東逾八成股份被質(zhì)押

　　濟(jì)民制藥2018年一季報(bào)公告中前十大股東持股情況如下圖：

　　截止一季末，前十大股東累計(jì)持股2.13億股，占濟(jì)民制藥總股本比例為66.56%，其中已質(zhì)押股份總計(jì)1.87億股，占濟(jì)民制藥前十大股東總持股比例的87.79%。

　　隨后，公司大股東又多次補(bǔ)充質(zhì)押，截止2018年5月31日，第一大股東雙鴿集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押占其所持有公司股份比例的67.77%。

　　過(guò)去兩年，不少大股東持股高質(zhì)押的公司出現(xiàn)股價(jià)閃崩，市場(chǎng)有擔(dān)憂在情理之中。但高質(zhì)押并不意味著股價(jià)一定會(huì)下跌。

　　關(guān)鍵在于業(yè)績(jī)。

　　財(cái)報(bào)拆解：內(nèi)生增長(zhǎng)不足，子公司并表支撐業(yè)績(jī)

　　濟(jì)民制藥原本的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)銷售一次性聚丙烯塑料瓶、非PVC軟袋大輸液產(chǎn)品(即大輸液業(yè)務(wù))，可是上市之后其大輸液板塊的營(yíng)收卻在逐年下降：

　　優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑，讓公司業(yè)績(jī)承壓。然而，2017年公司的業(yè)績(jī)卻華麗逆襲：營(yíng)業(yè)總收入6.06億元，同比增長(zhǎng)33.86%；扣非凈利潤(rùn)5160.88萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.26%。

　　為什么會(huì)出現(xiàn)如此巨大的轉(zhuǎn)變，可能要從公司的并購(gòu)說(shuō)起。濟(jì)民制藥在上市后就展開了一系列并購(gòu)：

　　其中，重點(diǎn)要說(shuō)的是公司目前最大一起并購(gòu)——以3.34億收購(gòu)鄂州二醫(yī)院公司80%股權(quán)。

　　根據(jù)公司2016年12月15日的公告顯示，濟(jì)民制藥收購(gòu)浙江尼爾邁特針織制衣有限公司持有的鄂州二醫(yī)院有限公司(以下簡(jiǎn)稱“鄂州二醫(yī)院公司)80%的股權(quán)，收購(gòu)總價(jià)為人民幣3.34億元。隨后，2017年1月起鄂州二醫(yī)院公司納入了公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍。

　　截止2017年年末，鄂州二醫(yī)院在2017年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10515.51萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2344.68萬(wàn)元。在2017年的年報(bào)中公司也曾表示：濟(jì)民制藥利潤(rùn)總額及扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，主要是由于收購(gòu)的鄂州二醫(yī)院納入2017年合并報(bào)表。

　　依靠鄂州二醫(yī)院的并表利潤(rùn)，濟(jì)民制藥實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的“逆襲”。

　　也許是嘗到了并購(gòu)帶來(lái)的甜頭，濟(jì)民制藥在2018年展開了新一輪的并購(gòu)：

　　2018年2月，濟(jì)民制藥收購(gòu)了白水縣濟(jì)民醫(yī)院有限公司60%股權(quán)；2018年4月，濟(jì)民制藥收購(gòu)了鄆城新友誼醫(yī)院有限公司51%股權(quán)。

　　但近期濟(jì)民制藥停牌近三個(gè)月擬收購(gòu)廣慈醫(yī)院100%股權(quán)的計(jì)劃卻中途夭折，原因?yàn)殡p方就廣慈醫(yī)院的估值、業(yè)績(jī)利潤(rùn)承諾、交易方式等核心條款未達(dá)成一致意見。

　　除了近期終止的重組，濟(jì)民制藥上市3年收購(gòu)5家公司，總計(jì)花費(fèi)約6.41億。

　　利潤(rùn)增長(zhǎng)與現(xiàn)金流不匹配

　　根據(jù)公開數(shù)據(jù)，我們整理了濟(jì)民制藥經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流與歸母凈利潤(rùn)的走勢(shì)圖：

　　濟(jì)民制藥的歸母凈利潤(rùn)在2017年開始回升，但其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入規(guī)模卻大幅下降。截止2018年一季報(bào)，公司歸母凈利潤(rùn)1121.38萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.39%，然而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已呈凈流出狀態(tài)，利潤(rùn)增長(zhǎng)與現(xiàn)金流的不匹配程度進(jìn)一步加大。

　　雖然濟(jì)民制藥目前已經(jīng)扭虧為盈，但其現(xiàn)金流與大股東的高比例質(zhì)押會(huì)不會(huì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，也許才是市場(chǎng)更為關(guān)心的。(JW/GCH)