近日，發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委關(guān)于理順居民用氣門站價格的通知》明確，自2018年6月10日起，居民氣門站價和與非居民氣門站價格將進行并軌，取消居民用氣最高門站價格的政策，改為基準(zhǔn)門站價格，并且設(shè)置了上浮20%的上限。對于這一天然氣行業(yè)重磅政策文件，華泰證券(601688,股吧)研報中表示，目前我國非居民用氣基準(zhǔn)門站價格普遍高于居民氣價，改革落地將推動居民天然氣門站價上漲，利好上游資源商，短期內(nèi)下游燃氣企業(yè)的氣源成本將增加，向下游順價有時滯，且大概率只能部分傳導(dǎo)，但長期來看，居民用氣價格并軌有助于理順價格聯(lián)動機制，疊加增值稅率降低至10%，有助于下游消費放量。

　　受此消息影響，天然氣板塊市場表現(xiàn)活躍，呈現(xiàn)集體上漲趨勢。而正在要約收購港股上市公司亞美能源(02686)50.5%股份的新天然氣(603393,股吧)，在5月29日復(fù)牌后出現(xiàn)一字漲停，近4個交易日已累計上漲逾18%。

　　低估值現(xiàn)金要約收購港股上市公司

　　“自2002年12月要約收購制度在上市公司收購辦法中確立以來，隨著部分要約制度的建立以及證監(jiān)會前置審批取消等，要約收購辦法日趨完善，近年來資本市場案例有逐步增加的趨勢，多為A股要約?！币煌缎腥耸勘硎?，2012年至今，構(gòu)成重大重組事件的要約收購案例一共8起，其中有3起為要約收購港股上市公司，僅2015年12月廣匯汽車(600297,股吧)要約收購寶信汽車已經(jīng)完成，2017年7月中遠海控(601919,股吧)要約收購東方海外國際處于董事會預(yù)案階段，2018年5月新天然氣要約收購亞美能源目前已經(jīng)獲得股東大會通過，仍在進行之中。

　　除了是少有的A股收購港股上市公司要約案例，新天然氣采用部分要約現(xiàn)金收購的方式，以及收購標(biāo)的亞美能源估值較低、協(xié)同效應(yīng)明顯，也是此次收購受到較多市場關(guān)注的重要原因。

　　據(jù)悉，此次方案采用部分要約，新天然氣全資下屬公司利明控股，擬約 25 億元收購亞美能源最多16.92 億股股份，占已發(fā)行股本約50.5%，每股亞美能源股份的要約價格為1.75 港元 。

　　此外，要約收購的對價將以現(xiàn)金支付，現(xiàn)金來源為公司自有資金和自籌資金，包括向民生銀行(600016,股吧)烏魯木齊分行申請的15億元并購貸款、首次公開發(fā)行股票并上市募集資金中的7億元變更投資項目用于本次收購和新天然氣經(jīng)營積累資金4億元。公司資金用于收購后仍剩余經(jīng)營積累資金 1.33 億元，基本足以維持正常的生產(chǎn)運營。

　　西南證券(600369,股吧)研報中提及，此次收購市凈率僅為0.95，標(biāo)的資產(chǎn)賬面現(xiàn)金超過 22 億元。截至2017年12月31日，亞美能源總資產(chǎn)為61.32億元，歸屬于母公司所有者的權(quán)益為49.5億元，每股凈資產(chǎn)1.48 元(約合每股凈資產(chǎn)1.85 港元)，以本次部分要約的價格 1.75 港元/股計算，亞美能源的 P/B 為 0.95。此外，在 2015 年到2017年，亞美能源的貨幣資金保持在 22 億以上，占凈資產(chǎn)的比重將近一半。亞美能源賬面現(xiàn)金充足，2017年年底達到 22.37 億元，占總資產(chǎn)36%。

　　加強天然氣上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局

　　天然氣屬于國家戰(zhàn)略性基礎(chǔ)能源，我國的天然氣氣源供應(yīng)目前基本由中石油、中石化、中海油掌控。作為目前新疆最大的民營天然氣綜合供應(yīng)商，新天然氣在與三家上游企業(yè)維持較好的關(guān)系，實現(xiàn)多區(qū)域雙氣源供應(yīng)的同時，適時引進煤制天然氣作為新氣源的補充，致力打造多樣化氣源來源。

　　煤層氣作為高成長、高回報的清潔新能源，是常規(guī)天然氣最重要的補充和替代氣源，也是國家“十三五”規(guī)劃重點發(fā)展的清潔能源。此次新天然氣收購標(biāo)的——亞美能源被資本市場稱為中國煤層氣商業(yè)開發(fā)第一股，主要運營資產(chǎn)潘莊及馬必區(qū)塊位于山西省沁水盆地西南部，其煤層氣探明地質(zhì)儲量居中國各盆地之首。新天然氣收購亞美能源，也是看重煤層氣可為公司天然氣氣源供應(yīng)提供重大補充，拓展公司上游產(chǎn)業(yè)鏈，從以往的采購模式向開采延伸。

　　收購亞美能源，除了產(chǎn)業(yè)鏈能向上游開采延伸外，還將幫助上市公司實現(xiàn)下游拓展，從區(qū)域性走向全國性。收購?fù)瓿芍?，新天然氣業(yè)務(wù)主要集中于南北疆的七個市(區(qū)、 縣)，包括烏魯木齊市米東區(qū)、阜康市、五家渠市、庫車縣、焉耆縣、博湖縣及和碩縣等，并擁有多條自建高壓管道。而亞美能源立足山西，主要客戶包括新奧能源、濟源燃氣、舜天達、洛陽通豫新奧及三峽益眾等，收購?fù)瓿珊?，新天然氣可以借力亞美能源，依托鄰近天然氣管道輻射中原以及全國，實現(xiàn)從區(qū)域向全國的重大轉(zhuǎn)變。

　　在做大做強天然氣主業(yè)的同時，新天然氣收購亞美能源豐富了產(chǎn)業(yè)鏈上下游。此外，亞美能源豐富的資源儲備、強勁的業(yè)績增長態(tài)勢，也將助力上市公司業(yè)績上行。

　　據(jù)悉，目前，亞美能源潘莊區(qū)塊設(shè)計產(chǎn)能為5億立方米/年，馬必煤層氣項目一期商業(yè)開發(fā)設(shè)計規(guī)模為10億立方米/年。亞美能源的收入主要來自潘莊區(qū)塊，2015年、2016年及2017年，潘莊項目煤層氣總銷量分別為4.79億立方米、4.96億立方米及5.60億立方米，2017年實現(xiàn)營收5.13億元，該項目完全實現(xiàn)設(shè)計產(chǎn)能，未來隨著單井成本持續(xù)下降，有望為亞美能源帶來了持續(xù)穩(wěn)定的高業(yè)績收入。馬必項目從2017年下半年開始在利潤表上確認相關(guān)收入及費用。2017年下半年，馬必項目的天然氣產(chǎn)量5830萬立方米，實現(xiàn)營收2871.2萬元。馬必的總體開發(fā)方案一期已通過國家能源局的前期批復(fù)，預(yù)計完成國家發(fā)改委備案后，將于半年內(nèi)進入大規(guī)模商業(yè)性開發(fā)階段。未來隨著下游天然氣需求旺盛、生產(chǎn)井不斷投產(chǎn)，以及馬必項目的進一步推進，亞美能源煤層氣有望實現(xiàn)量價齊升的井噴式發(fā)展。