股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)處在風(fēng)頭浪尖，新三板股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)同樣受到考驗(yàn)。一方面，股票質(zhì)押規(guī)模下行，風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)釋放；另一方面，作為新三板企業(yè)的重要融資渠道，股權(quán)質(zhì)押渠道收窄，使得新三板企業(yè)的融資壓力加大，成本上升。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，在新的市撤境下，掛牌企業(yè)應(yīng)積極尋找股權(quán)質(zhì)押之外的其他融資渠道，通過定增等手段引入“活水”。同時(shí)，完善配套制度建設(shè)，為新三板提供更加高效、多元的增量融資，促進(jìn)新三板市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)

　　6月1日，新三板掛牌企業(yè)歐貝黎被主辦券商提示，公司控制權(quán)存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　公告顯示，2018年5月27日，歐貝黎控股股東歐貝黎新能源科技與延邊農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司簽訂股權(quán)質(zhì)押合同，約定質(zhì)押歐貝黎4140萬(wàn)股股份，擔(dān)保金額為2億元。本次質(zhì)押的4140萬(wàn)股占?xì)W貝黎總股本60%。歐貝黎的主辦券商申萬(wàn)宏源(000166,股吧)指出，本次股權(quán)質(zhì)押比例較高，可能會(huì)對(duì)公司控制權(quán)產(chǎn)生重大影響。

　　因高比例股權(quán)質(zhì)押而被主辦券商提示風(fēng)險(xiǎn)的掛牌公司，歐貝黎并非個(gè)案。自2016年以來(lái)，新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押居高不下。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2014年至2017年三年時(shí)間，新三板股權(quán)質(zhì)押市值規(guī)模擴(kuò)容接近88倍。2014年到2016年，股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)分別為234筆、980筆、3077筆，而質(zhì)押市值則從2014年的26億元暴漲到2017年的2300億元。

　　“近年來(lái)新三板公司數(shù)量急劇上升，三年前僅2500家公司，目前大約為11000多家公司。因此，質(zhì)押規(guī)模上升88倍并不出人意料之外?！鄙耆f(wàn)宏源新三板首席分析師劉靖表示，“擴(kuò)容速度快，反映出中小公司融資需求旺盛，也說(shuō)明掛牌新三板一定程度上起到了增信作用?！?/p>

　　隨著新三板股權(quán)質(zhì)押規(guī)模的快速擴(kuò)容，風(fēng)險(xiǎn)逐漸開始暴露。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年新三板新增1753家企業(yè)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。其中，419筆面臨平倉(cāng)危機(jī)。除了質(zhì)押股份觸及平倉(cāng)線之外，有的公司實(shí)控人甚至在股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露后直接“跑路”。去年12月，金瑞科技就上演了這么一出“黑天鵝”。公司實(shí)控人呂尚簡(jiǎn)將其持有的848.48萬(wàn)股金瑞科技進(jìn)行了質(zhì)押，占公司總股本50.5%，在套現(xiàn)520萬(wàn)元現(xiàn)金后“跑路”，僅留下一句“天下沒有不散的筵席”。

　　近日，深圳證監(jiān)局提出三項(xiàng)監(jiān)管要求，其中在防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)中提到“重點(diǎn)關(guān)注新三板產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，著力防控股票質(zhì)押回購(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)”。

　　股權(quán)質(zhì)押監(jiān)管收緊“口袋”并非無(wú)的放矢。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在過往新三板掛牌企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押案例中，質(zhì)押比例高于50%的情況并不鮮見。安信證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2017年進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押且截至2018年5月28日未解壓未到期的企業(yè)中，目前共有242家掛牌企業(yè)股權(quán)質(zhì)押股數(shù)占總股本比例超過50%。其中，創(chuàng)新層公司21家，其余為基礎(chǔ)層公司。辰華能源、ST金鼎、鳴利來(lái)三家公司質(zhì)押比例居前，分別為97.13%，95.50%，95.47%。

　　劉靖指出，股票質(zhì)押比例過高，如果市場(chǎng)出現(xiàn)突發(fā)因素，容易引發(fā)大股東變更問題。對(duì)于輕資產(chǎn)公司而言，大股東變更、團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)定將構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于重資產(chǎn)公司影響相對(duì)要小些，但風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，投資者需警惕這部分風(fēng)險(xiǎn)。

　　針對(duì)高比例質(zhì)押存在的隱患，安信證券新三板首席分析師諸海濱認(rèn)為，新三板的股權(quán)質(zhì)押更多涉及到銀行體系，監(jiān)管層需要聯(lián)合多個(gè)部門聯(lián)手出臺(tái)針對(duì)新三板自身特殊性的股權(quán)質(zhì)押相關(guān)規(guī)定。創(chuàng)新層企業(yè)整體質(zhì)量和流動(dòng)性好于基礎(chǔ)層企業(yè)，股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)防控需要差異化政策。

　　股權(quán)質(zhì)押融資渠道收窄

　　股權(quán)高比例質(zhì)押存在風(fēng)險(xiǎn)，但股權(quán)質(zhì)押承擔(dān)的融資功能對(duì)于新三板企業(yè)而言非常重要。據(jù)東方 財(cái)富和中證登數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年、2017年，A股市場(chǎng)上通過股權(quán)質(zhì)押融資和通過定增融資的金額之比分別為22%和27%，而新三板市場(chǎng)該數(shù)據(jù)2017年上升到45%。這也反映出股權(quán)質(zhì)押融資對(duì)新三板市場(chǎng)融資渠道的重要性。

　　從目前情況看，新三板股權(quán)質(zhì)押融資渠道出現(xiàn)收窄態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，盡管股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)和股數(shù)的絕對(duì)數(shù)量仍在增加，但2017年融資金額為594億元，較2016年的646億元有所下滑。

　　諸海濱認(rèn)為，新三板股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)降溫可從資金供給端和需求端兩方面分析。從資金供給端看，參與新三板股權(quán)質(zhì)押的群體變化是重要因素之一，銀行整體參與積極性下降。

　　記者了解到，在新三板股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)，一直以來(lái)銀行是最大資金提供方。不過，2017年銀行接受的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模下滑至166億股，而這一數(shù)據(jù)在2016年為175億股。擔(dān)保公司接受的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模則在上升，2017年為43億股，比2016年高出16億股。金融類公司2017年接受股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模達(dá)61億股，較2016也有所增長(zhǎng)。這些金融公司包括投資公司、保險(xiǎn)公司、保理公司、資產(chǎn)管理公司、融資租賃公司、典當(dāng)公司、信用公司等。

　　諸海濱進(jìn)一步指出，從資金的需求端來(lái)看，融資成本上升。擔(dān)保公司的質(zhì)押股數(shù)占比從2016年的8%上升到13%，而擔(dān)保公司的擔(dān)保費(fèi)一般為融資額的2%-4%左右。2017年，新三板企業(yè)直接通過銀行進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押貸款的規(guī)?？s小，不少不能達(dá)到銀行標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)通過擔(dān)保公司以獲得銀行借款。如此一來(lái)，這些新三板公司獲取銀行借款，除了要支付銀行相關(guān)的利息費(fèi)用外，還需要承擔(dān)一定的擔(dān)保費(fèi)，增加了企業(yè)的融資成本。這在一定程度上導(dǎo)致了股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)趨冷。

　　南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押融資遇冷與新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性有關(guān)。股權(quán)變現(xiàn)較難，質(zhì)押基本變成了信用貸?！笆袌?chǎng)流動(dòng)性不足，一旦企業(yè)出現(xiàn)問題需要處置股份，受押方可能面臨股份賣不出去的風(fēng)險(xiǎn)。因此，受押方對(duì)股權(quán)質(zhì)押態(tài)度比較謹(jǐn)慎?！?/p>

　　解決企業(yè)融資困境

　　在金融“去杠桿”的大環(huán)境下，股權(quán)質(zhì)押積累的風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放。同時(shí)，需要為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展擴(kuò)寬融資渠道。在新的市撤境下，新三板市場(chǎng)迎來(lái)全新的命題。

　　“2017年以來(lái)，不少新三板企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困難，資金及經(jīng)營(yíng)壓力增大?！敝苓\(yùn)南指出，在防控股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，妥善幫助企業(yè)解決融資難題，將決定新三板市場(chǎng)能否留住并吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　值得注意的是，近期監(jiān)管部門正在從制度建設(shè)層面繼續(xù)推進(jìn)新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押的規(guī)范化和透明度，引導(dǎo)新三板股權(quán)質(zhì)押融資的健康發(fā)展。

　　5月24日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)網(wǎng)站發(fā)布《掛牌公司信息披露及會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)問答(五)——股權(quán)質(zhì)押、凍結(jié)信息披露》，對(duì)掛牌公司股東所持有的股份被質(zhì)押、凍結(jié)、司法拍賣、托管、設(shè)定信托或者被依法限制表決權(quán)等事項(xiàng)的披露事宜做了更具體、細(xì)化的解讀，進(jìn)一步增強(qiáng)股權(quán)質(zhì)押披露的透明度，同時(shí)也對(duì)股權(quán)質(zhì)押相關(guān)事宜作出更高要求。

　　5月31日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司與中國(guó)財(cái)富傳媒集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在新三板新聞?shì)浾摴ぷ鞯阮I(lǐng)域展開全方位務(wù)實(shí)合作。業(yè)內(nèi)人士指出，雙方此次合作有利于新三板市場(chǎng)信息發(fā)布更透明，助推新三板市場(chǎng)健康發(fā)展。對(duì)于新三板企業(yè)而言，公開透明的信息披露，有助于投資人了解新三板企業(yè)，對(duì)于企業(yè)融資一定程度上能起到推動(dòng)作用。

　　東北證券(000686,股吧)新三板研究總監(jiān)付立春表示，除了提高信息披露要求，創(chuàng)造更好的市撤境，保持新三板市場(chǎng)的高準(zhǔn)入門檻也是防控風(fēng)險(xiǎn)的重要一環(huán)。新三板投資對(duì)專業(yè)性要求高，投資者除了要考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還需要對(duì)政策的不確定性有深入的理解，視角格局考慮不足投資都會(huì)受到較大影響。

　　如何幫助新三板企業(yè)解決目前的融資困境？諸海濱指出，一是需要差異化的相關(guān)政策，按照企業(yè)的不同類型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，將企業(yè)的權(quán)利與義務(wù)對(duì)等。二是需要引入多元化的投資人，聯(lián)合銀行體系做好風(fēng)險(xiǎn)防控。同時(shí)，出臺(tái)相應(yīng)政策規(guī)范擔(dān)保、保理、小貸公司等的股權(quán)質(zhì)押配資行為。

　　“新三板中小企業(yè)不確定性更大，但其中不乏一些具備潛力的企業(yè)。如何挖掘這些企業(yè)并給予應(yīng)有的支持，是監(jiān)管層、金融機(jī)構(gòu)都應(yīng)該去思考的問題?！备读⒋簩?duì)記者表示，“特別是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力大，這類企業(yè)處在相對(duì)弱勢(shì)的情況下?！?/p>

　　付立春指出，高速成長(zhǎng)的新經(jīng)濟(jì)明星企業(yè)及“獨(dú)角獸”企業(yè)需要特殊的照顧政策，應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)這類企業(yè)放到戰(zhàn)略高度上發(fā)展。在此基礎(chǔ)上，完善配套措施。