美的集團(tuán)(000333,股吧)憑借其良好的品牌組合、廣泛類型的產(chǎn)品、龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模和銷售網(wǎng)絡(luò)，已成為全球最具競爭力的家電生產(chǎn)商之一。對該公司抱持正面看法，隨著該公司在未來幾年專注推出新的高端品牌、提升利潤率和整合庫卡和東芝，料公司 2017-2019 年盈利的復(fù)合年增長率保持在 26%。我們首次覆蓋該公司，并予買入評級，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 67 元人民幣，潛在上漲空間為22%。

　　投資亮點(diǎn)

　　開拓高端產(chǎn)品以提升利潤率：無論是產(chǎn)品數(shù)量、市場份額、銷售網(wǎng)絡(luò)還是客戶忠誠度等方面，美的集團(tuán)都是最具競爭力的家電生產(chǎn)商之一。公司旗下有多個(gè)著名品牌，如東芝、酷晨和伊萊克斯。美的集團(tuán)將在 8 月/ 9 月于國內(nèi)推出新的高端品牌。預(yù)計(jì)公司將通過提價(jià)和引入新型號來提高平均售價(jià)。

　　空調(diào)產(chǎn)品推動(dòng)盈利：空調(diào)業(yè)務(wù)去年錄得極高的增長，其毛利占公司總毛利的48%在今年，市場需求依然強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)空調(diào)平均售價(jià)將上漲 300-400元人民幣，并帶動(dòng)收入和利潤率上升。

　　海外業(yè)務(wù)有增長空間。出口占美的集團(tuán)總收入的 43%(若撇除機(jī)器人(300024,股吧)業(yè)務(wù)，則占 36%)，占總毛利的 30%。我們相信，由于美的集團(tuán)將其業(yè)務(wù)模式從OEM/ODM 轉(zhuǎn)移至經(jīng)營自家品牌產(chǎn)品(目前僅占海外業(yè)務(wù)收入的 30%)，中期而言利潤率將會(huì)改善。

　　機(jī)器人業(yè)務(wù)：料 2018 年盈利激增，并為長遠(yuǎn)的利潤增長引擎。考慮到工業(yè)機(jī)器人在中國的滲透率仍低，以及庫卡并表，料美的集團(tuán)機(jī)器人業(yè)務(wù)將維持長遠(yuǎn)增長。另外受惠于折舊及攤銷費(fèi)用下降等因素，機(jī)器人業(yè)務(wù)占總毛利的比重在 2018 年上升至約 9%(2017 年為 6%)。

　　考慮到盈利增長前景，現(xiàn)估值吸引。由于新的高端品牌和出口產(chǎn)品將帶動(dòng)利潤率擴(kuò)張，預(yù)測 2017-2019 年盈利的年均復(fù)合增長率達(dá)到 26%。預(yù)測較目前市場共識預(yù)測 22%為高。目標(biāo)價(jià)是基于 16 倍 2019 年市盈率，由于公司有穩(wěn)健的特許經(jīng)營模式，加上預(yù)期有超過 20%的盈利增長，我們認(rèn)為這目標(biāo)估值是為合理。風(fēng)險(xiǎn)因素包括：(i)中國房地產(chǎn)和空調(diào)銷售放緩；(二)提價(jià)導(dǎo)致市場份額下降；(iii)人民幣升值損害美的集團(tuán)的出口。