中金發(fā)表報(bào)告表示，保利協(xié)鑫(03800.HK)與上海電氣(601727,股吧)達(dá)成框架協(xié)議，計(jì)劃出售其子公司江蘇中能硅業(yè)51%股權(quán)。協(xié)議預(yù)估標(biāo)的100%股權(quán)價(jià)值不超過(guò)250億元人民幣，交易方式為50%發(fā)行A股股份，以及50%現(xiàn)金支付。此次交易還需上海市國(guó)資委以及兩間上市公司股東大會(huì)通過(guò)。該行指，江蘇中能為保利協(xié)鑫旗下硅料及硅片業(yè)務(wù)子公司，截止2017年底歸屬股東權(quán)益為171億人民幣，2017年度歸母凈利潤(rùn)18.9億元人民幣。按當(dāng)前250億人民幣初步估值計(jì)算，相當(dāng)于其2017年靜態(tài)市凈率1.5倍和2017年靜態(tài)市盈率13.3倍。保利協(xié)鑫停牌前股價(jià)交易於0.76元，對(duì)應(yīng)2018年市盈率7.5倍和2018年市凈率0.5倍。

　　此次協(xié)議估值較保利協(xié)鑫目前估值溢價(jià)明顯，其中50%代價(jià)發(fā)行部分可能受上海電氣股價(jià)波動(dòng)影響出現(xiàn)估值變化。中金稱(chēng)，最終對(duì)價(jià)中64億元人民幣以現(xiàn)金支付，將有助降低公司2018年凈債務(wù)，穩(wěn)定現(xiàn)金流。按初步估值250億人民幣計(jì)算，江蘇中能51%股權(quán)的一半對(duì)價(jià)相當(dāng)於64億人民幣。如果最終均以現(xiàn)金支付，將會(huì)使得保利協(xié)鑫2018年凈債務(wù)資本比率，從158%下降到136%，同時(shí)提升在手現(xiàn)金55%，有助減輕公司在光伏行業(yè)波動(dòng)期間的杠桿及現(xiàn)金流壓力。該行指，主營(yíng)業(yè)務(wù)出表可能使得公司未來(lái)轉(zhuǎn)變?yōu)橐婚g控股上市平臺(tái)，考慮到市場(chǎng)通常對(duì)此類(lèi)公司的折價(jià)，保利協(xié)鑫估值可能面臨重估。

　　該行指，考慮到此次交易尚需多方核準(zhǔn)，具體交易細(xì)節(jié)尚未披露，暫時(shí)保利協(xié)鑫維持對(duì)盈利預(yù)測(cè)不變，以待進(jìn)一步進(jìn)展。未來(lái)如果上市平臺(tái)定位發(fā)生變化，不排除股價(jià)出現(xiàn)折讓重估，目前維持公司“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)0.8港元。

　　保利協(xié)鑫(03800.HK)現(xiàn)報(bào)0.86港元，漲13.16%，暫成交3.72億港元，最新總市值159.89億港元。