近日，上海電氣(601727,股吧)(02727)宣布斥資不超過127億元，要收購保利協(xié)鑫能源(03800)江蘇中能硅業(yè)51%股權的消息，像是重磅炸彈落入了市場，一時間國家入手整頓光伏行業(yè)的“國進民退”說，以及上海電氣接盤俠等言論在市場上層出不窮。

　　同一時刻，保利協(xié)鑫能源和上海電氣于6月7日復牌后股價的兩極化走勢，更是讓整個事件的戲劇性再上一個臺階。

　　為何有國家著手整頓光伏行業(yè)一說？

　　根據(jù)交易所公告，保利協(xié)鑫與上海電氣達成框架協(xié)議，計劃出售其子公司江蘇中能硅業(yè)51%股權。協(xié)議預估標的100%股權價值不超過人民幣250億元，交易方式為50%發(fā)行A股股份以及50%現(xiàn)金支付，此次交易還需上海市國資委以及兩間上市公司股東大會通過。

　　要知道的是，江蘇中能硅業(yè)是屬于保利協(xié)鑫能源的核心資產(chǎn)。該公司旗下包括光伏上游硅料、硅片業(yè)務(江蘇投產(chǎn)、新疆和云南在建擬建基地)以及各類先進制造技術(CCZ、FBR技術)等。

　　在江蘇中能51%股權出售后，保利協(xié)鑫雖能維持公司管理權，但收益只能按聯(lián)營公司處理，其中硅材料業(yè)務就占公司2017年收入的79%，這意味著保利協(xié)鑫能源未來更偏向是一間控股上市平臺了。

　　并且，由于前不久剛公布的超預期光伏新政，光伏行業(yè)可以說處在非常動蕩的時期，此時國資進入獲取多晶硅龍頭企業(yè)的核心資產(chǎn)，使得市場出現(xiàn)國家著手整頓行業(yè)的猜測。

　　但其實就資本市場的表現(xiàn)來看，另外一種說話似乎更被認同了。

　　接受度更高的是上海電氣接盤俠論

　　多晶剛剛輸?shù)袅艘粓鰰缛粘志玫拇髴?zhàn)。光伏行業(yè)的單多晶硅技術之爭由來已久，這一競爭格局最終以單晶取得了最后的勝利。

　　單晶和多晶更像是華山派內(nèi)功流派和劍法流派之爭，多晶在于技術粗糙時成本有較大話語權，而隨著技術升級單晶的優(yōu)勢就逐步突顯。

　　2016年金剛線切割技術的鋪開，是單多晶之爭的轉折點。2016年之前多晶一直占據(jù)著主導地位，但2016年“金剛線切割”的新技術應用為行業(yè)帶來了變革。此前單晶陣營老大——隆基股份(601012,股吧)(601012.SH)于2014年一季度末，使其金剛線切割項目實現(xiàn)盈虧持平，到了2015年底，公司更是完成了切割設備置換，擁有近200臺左右的金剛線專機。

　　受益于新技術的應用和單晶產(chǎn)能規(guī)模擴大，2016年單晶市占率開始提升。其中除了技術、規(guī)模因素外，單晶于2016年至2017年更是得到了政策上很大的優(yōu)待。

　　之后單晶氣勢如虹地大舉進攻，在連續(xù)降價后大面積搶占多晶市場。2017年10月27日，隆基股份宣布其所生產(chǎn)的單晶硅片調(diào)降0.4元/片，190um單晶硅片由6.15元/片降到5.75元/片，180um單晶硅片由6元/片降到5.6元/片。

　　在之后的12月25日、2018年1月1日、2018年2月4日以及2018年2月23日，單晶硅片價格又進行了四次調(diào)降，總共降價達到1.5元/片，180um單晶硅片累計降幅超過了24%。

　　隨著單晶的多次調(diào)價，2018年1-2月份多晶硅價格迎來“斷崖式下跌”走勢，2月底價格為12.46萬元/噸，降幅高達18.6%，2月均價12.96萬元/噸，環(huán)比下滑15.3%，價格走勢到了4月后才在需求支撐下有企穩(wěn)跡象。

　　單晶行業(yè)的硅片端的降本和電池組件端的增效持續(xù)進行，行業(yè)的競爭格局逐漸明朗，單晶主導光伏市場的格局正在形成。據(jù)了解，2017年國內(nèi)市場單晶占有率提升至36%，提升近10個百分點，全球市場占比達27%。

　　在近期全球最大光伏展之一的SNEC上，就硅片而言，由于單晶需求仍舊穩(wěn)定，各家單晶硅片的交易價格差距并不大。多晶硅片不僅受到高庫存的影響，整體下游的多晶電池片、組件需求也仍不明朗，價格仍呈現(xiàn)崩跌走勢。目前多晶硅片國內(nèi)價格已經(jīng)到每片 2.8 - 3 元人民幣之間，更低價格的拋售也持續(xù)進行中；海外則在每片 0.4 元美金往下議價。而多晶電池片受到需求積弱不振影響，更是與單晶價格呈反向走勢。

　　所以，此時作為多晶龍頭的保利協(xié)鑫能源，旗下的江蘇中能是被市場看衰的，然而此次收購中江蘇中能估值卻有較為明顯的溢價。江蘇中能截止2017年底歸屬股東權益為人民幣171億元，2017年度歸母凈利潤18.9億元。按當前250億人民幣初步估值計算，相當于1.5倍2017年靜態(tài)市凈率和13.3倍2017年靜態(tài)市盈率。相較于保利協(xié)鑫6月6日停牌前的7.5倍的動態(tài)PE和0.5倍的PB而言，是有較為明顯的估值溢價。

　　這或許就是為什么在6月7日復牌后，上海電氣開盤就一路跌至-5%以下，而保利協(xié)鑫能源則能在全光伏行業(yè)集體暴跌之際，以18.4%的高開姿態(tài)一路沖漲至21%；然而到了尾盤時期，上海電氣股價有明顯回拉的跡象，而保利協(xié)鑫能源股價則迅速回落，之后就是花旗給出報告表示，上海電氣的股東可能會否決這兩家公司之間的擬議交易。

　　如此看來，資本市場更偏向于上海電氣接盤式的說法，那對于保利協(xié)鑫能源而言，此次交易更像成功避開了行業(yè)的動蕩。

　　保利協(xié)鑫借勢躲開了最動蕩的時期

　　此次資產(chǎn)出售中會有64億是以現(xiàn)金支付的，有助于降低公司2018年凈債務，穩(wěn)定現(xiàn)金流，有助減輕公司在光伏行業(yè)波動期間的杠桿及現(xiàn)金流壓力。

　　交易成功后，保利協(xié)鑫能源剩余資產(chǎn)除不會再出售的49%中能股權外，還有300多MW的光伏電站，5000噸產(chǎn)能的電子級多晶硅基地，以及控股協(xié)鑫新能源(00451)。

　　其中自有光伏電站和光伏電站運營企業(yè)協(xié)鑫新能源，由于已投運電站電價不受此次新政影響，因此這塊業(yè)務未來很難受到行業(yè)動蕩波及。而電子級多晶硅業(yè)務，仍是具備非常強潛力和提估值的利器。

　　此次交易事件，在避開了行業(yè)動蕩風險之余，更多的是保利協(xié)鑫能源借助外力來渡過多晶向單晶產(chǎn)能的轉換。公司已公開表示，原有的擴產(chǎn)計劃會照常推進，這意味著公司計劃從2018年5月開始的鑄錠爐改造會如期進行，改造完成后，原來的多晶硅錠調(diào)整為晶體結構與單晶類似的鑄錠單晶硅錠，因此公司2019年底實現(xiàn)仍大概率實現(xiàn)5GW的多晶硅片產(chǎn)能和23GW 的單晶硅片產(chǎn)能。

　　如此來看，等到公司單晶產(chǎn)能成型和光伏行業(yè)動蕩消除之時，實力保存完好的保利協(xié)鑫能源，是否能再次奪回舞臺中央的位置呢？讓我們拭目以待吧。(文/江松華)