航民股份(600987,股吧)：戰(zhàn)略實(shí)施路徑調(diào)整，雙主業(yè)雙龍頭產(chǎn)業(yè)格局漸成

　　事件：日前公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)經(jīng)公司2018年第一次臨時(shí)股東大會審議通過。

　　重大資產(chǎn)重組方案簡要概括如下：公司擬向浙江航民實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司(以下稱“航民集團(tuán)”)以及環(huán)冠珠寶金飾有限公司(以下稱“環(huán)冠珠寶”)發(fā)行股份，以9.72元/股的價(jià)格、共計(jì)10.7億元，購買航民集團(tuán)及環(huán)冠珠寶持有的杭州航民百泰首飾有限公司(以下稱“航民百泰”)100%股權(quán)。目前，航民集團(tuán)持有航民百泰51%股權(quán)，環(huán)冠珠寶持有航民百泰49%股權(quán)，交易完成后，航民百泰將成為公司的全資子公司，環(huán)冠珠寶將持有公司的股份超過5%。航民集團(tuán)為公司控股股東，持有公司34.26%股份，為公司關(guān)聯(lián)方。本次收購的增值率為3.45倍(合并口徑)；業(yè)績承諾：標(biāo)的公司航民百泰2018/2019/2020年的歸母扣非凈利潤分別不低于7200/8500/10200萬元。

　　受制于行業(yè)形勢及環(huán)保政策發(fā)展變化，公司“做強(qiáng)主業(yè)，適度多元”戰(zhàn)略的實(shí)施路徑有所調(diào)整。

　　公司印染主業(yè)的營收占比約為93%，近5年印染主業(yè)的營收復(fù)合增速為4.9%，近3年的營收復(fù)合增速為5.3%，增長較為平穩(wěn)。公司的印染布理論設(shè)計(jì)產(chǎn)能為10.2億米，在2017年，公司通過技術(shù)改造升級、優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營流程等方式突破了理論產(chǎn)能，共生產(chǎn)印染布10.8億米，未來通過持續(xù)技改、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式，理論產(chǎn)能仍有突破的可能和預(yù)期。公司目前在印染市場的市占率行業(yè)第二，占比約為2%，在中高端印染市場有相對較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)。但公司的印染產(chǎn)能未來擴(kuò)張概率較小，存在“天花板”：1)目前公司排污權(quán)約為2800噸/年，權(quán)限為20年，由于行業(yè)形勢變化及環(huán)保政策要求，目前在用地以及排污權(quán)審批方面存在限制，該方面的增量空間極小。2)同時(shí)考慮到，印染市場整體需求較大，行業(yè)整體產(chǎn)能偏緊，小微企業(yè)仍保有一定的生存空間，通過兼并提升集中度會產(chǎn)生技術(shù)改造等一系列費(fèi)用，同時(shí)還因行業(yè)門檻較及運(yùn)營成本較低的原因，面臨新的印染小微企業(yè)競爭挑戰(zhàn)，從投入產(chǎn)出效益的角度考慮，通過行業(yè)兼并提升整體市占率難度較大。

　　公司在印染主業(yè)之外，還積極拓展非織造布生產(chǎn)銷售、環(huán)保印染設(shè)備生產(chǎn)銷售、水利管理等業(yè)務(wù)，但這些業(yè)務(wù)整體體量較小，雖增厚利潤空間，但對公司業(yè)績的支撐程度有限?；谏鲜霰尘埃緮M收購航民百泰，改善主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，對“做強(qiáng)主業(yè)，適度多元”的戰(zhàn)略的實(shí)施路徑進(jìn)行調(diào)整，并不意外。

　　航民百泰系航民集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，“雙主業(yè)、雙龍頭”產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局漸成。

　　航民百泰系航民集團(tuán)旗下經(jīng)過多年培育的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，目前在黃金加工行業(yè)已經(jīng)具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。航民百泰的業(yè)務(wù)以黃金飾品加工、批發(fā)業(yè)務(wù)為主，長期為老廟黃金、老鳳祥(600612,股吧)、明牌珠寶(002574,股吧)等多家知名黃金珠寶首飾品牌商提供優(yōu)勢的黃金飾品加工服務(wù)，旗下自有品牌“航民首飾”亦發(fā)展迅速。航民百泰的黃金首飾加工量常年位居全國前列，近兩年加工量均位列全國第三，占比約為14%。2017年，航民百泰實(shí)現(xiàn)營收34.51億元，同比增長26.55%，扣非歸母凈利潤5750.03萬元，同比增長57.75%，毛利率為4.54%，同比提升0.58pct.；分業(yè)務(wù)來看，黃金批發(fā)及黃金加工業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。2015年，我國黃金產(chǎn)量約450噸，消費(fèi)量約986噸，到2020年，黃金產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)500噸甚至550噸，消費(fèi)量預(yù)計(jì)將達(dá)1200噸，十三五期間，黃金產(chǎn)量的復(fù)合增速為3%左右，消費(fèi)量的復(fù)合增速為4%左右。黃金作為具有保值屬性的貴金屬，隨著人均可支配收入的增加和消費(fèi)升級、消費(fèi)下沉的趨勢，黃金市場的發(fā)展空間仍然較大，加之黃金消費(fèi)新模式新業(yè)態(tài)、新物種的不斷出現(xiàn)，不斷細(xì)分挖掘消費(fèi)需求，我們認(rèn)為未來黃金珠寶首飾行業(yè)仍將維持一個(gè)長期的景氣行情。公司收購航民百泰，有利于平滑單一主業(yè)周期性波動風(fēng)險(xiǎn)，公司主業(yè)營收結(jié)構(gòu)得以改善，同時(shí)為公司未來適度多元化的外延式發(fā)展進(jìn)一步積累經(jīng)驗(yàn)。

　　維持“推薦”評級。

　　公司印染主業(yè)平穩(wěn)增長，運(yùn)營能力及資產(chǎn)水平較好，成本端具有優(yōu)勢，我們認(rèn)可公司的長期投資價(jià)值，看好還基于以下幾點(diǎn)：1)公司技術(shù)水平突出，兼具資本優(yōu)勢，大規(guī)模技改投入利好后續(xù)生產(chǎn)效率提升，未來印染業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步突破理論設(shè)計(jì)產(chǎn)能。2)染料價(jià)格持續(xù)上漲，目前向上空間雖有但不會特別大，公司染料庫存充裕，并通過分批次采購、提前進(jìn)行價(jià)格鎖定等方式降低采購成本，成本把控能力較強(qiáng)；同時(shí)電煤價(jià)格在2018年春節(jié)后有所回落，目前處于較為穩(wěn)定水平，原輔料價(jià)格穩(wěn)定利于生產(chǎn)經(jīng)營；3)環(huán)保政策以及瓜瀝小城市試點(diǎn)等政策利好行業(yè)龍頭發(fā)展，市場溢價(jià)效應(yīng)仍有釋放空間；4)公司適度多元戰(zhàn)略推進(jìn)較為順利：非織造布、印染設(shè)備等業(yè)務(wù)未來仍存成長空間；航民百泰作為集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，與公司具備一定的管理協(xié)同優(yōu)勢，在具備較強(qiáng)的行業(yè)競爭優(yōu)勢基礎(chǔ)上，探索提高產(chǎn)品品質(zhì)以及高端制造產(chǎn)業(yè)園的產(chǎn)業(yè)鏈整合道路，符合行業(yè)發(fā)展趨勢且具有可行性。

　　維持對公司的“推薦”評級，以及原有盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司18-20年?duì)I收分別為37.42億元、40.18億元、43.07億元，凈利潤分別為6.21億元、6.75億元、7.35億元，EPS分別為0.98元、1.07元、1.16元。給予公司2018年12.0-14.5倍PE，未來6-12個(gè)月合理區(qū)間為11.76-14.21元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：審批風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)鏈整合不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動；環(huán)保政策變化

　　(財(cái)富證券 陳博,劉鋆)

　　東土科技(300353,股吧):工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型初步完成,軍工業(yè)務(wù)高速增長可期

　　聚焦基礎(chǔ)設(shè)施,工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型初步完成:近年來,公司積極推行從工業(yè)以太網(wǎng)交換機(jī)專業(yè)供應(yīng)商邁向工業(yè)互聯(lián)整體技術(shù)解決方案提供商的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略,布局工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺性技術(shù)和解決方案。在技術(shù)方面,公司聚焦于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施-IaaS層的技術(shù)研發(fā),已經(jīng)完成工業(yè)通信芯片、工業(yè)通信網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)(Intewell工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)/云平臺)、工業(yè)服務(wù)器系列產(chǎn)品的開發(fā)工作;在行業(yè)應(yīng)用方面,已經(jīng)在電力和交通行業(yè)取得了突破。隨著工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)成為國家戰(zhàn)略,行業(yè)發(fā)展將進(jìn)入快車道,公司的產(chǎn)品布局以及既有的客戶渠道使得公司有望分享行業(yè)發(fā)展帶來的紅利。

　　內(nèi)生與外延雙管齊下,軍工業(yè)務(wù)高速增長可期:面對軍工通信交換芯片的自主可控需求,2016年起,公司引進(jìn)了華為海思的多名員工開始進(jìn)行交換芯片的研發(fā),研發(fā)費(fèi)用直接從2015年的4000萬提高到了約1.1億元,2017年達(dá)到了約1.5億元,目前,公司已經(jīng)推出了交換容量為64G的交換芯片(KD5660),并獲得了軍方A類自主可控產(chǎn)品的認(rèn)證(芯片的設(shè)計(jì)、驗(yàn)證、流片、封裝、測試必須全在國內(nèi)完成);公司在2017年成功收購了科銀京成100%的股權(quán),一方面實(shí)現(xiàn)了軍用操作系統(tǒng)的自主可控,另一方面也拓寬了軍工業(yè)務(wù)的銷售渠道,總體來看,大大增強(qiáng)了公司軍工業(yè)務(wù)的產(chǎn)品和銷售能力。隨著軍改的完成,軍工通信需求有望回暖,公司在芯片和操作系統(tǒng)方面的自主可控能力,可以使公司獲得先發(fā)優(yōu)勢。

　　業(yè)績增長將迎來拐點(diǎn),首次覆蓋給予“推薦”評級:未來三年,公司的收入將會保持35%左右的增長。2018年-2020年,總營業(yè)收入分別為11.1億元、15.0億元和20.1億元。業(yè)績增長將迎來拐點(diǎn)。2018年-2020年,公司EPS分別為:0.37元、0.57元和0.83元。我們給予公司2018年43倍的PE估值,與可比公司平均水平相當(dāng)。6個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.91元,首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1、軍工業(yè)務(wù)增長的不確定性使得公司凈利潤增長不及預(yù)期:從我們的行業(yè)調(diào)研以及公司的軍工業(yè)務(wù)新增訂單來看,我們推測國內(nèi)軍工通信市場需求正在回暖。但是需要注意的是,軍工業(yè)務(wù)的不可控性較高。因此,若是出現(xiàn)不可控事件使得軍工業(yè)務(wù)需求增長不及預(yù)期將使得公司凈利潤增長不及預(yù)期。2、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品增長的不確定性使得公司凈利潤增長不及預(yù)期:在國家政策的推動下,工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展已經(jīng)從概念推廣進(jìn)入了實(shí)際發(fā)展的階段。公司的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品已經(jīng)在電力和交通行業(yè)的客戶處開始進(jìn)行試點(diǎn)運(yùn)行。但是,需要注意的是,這些客戶的需求增長與不及預(yù)期將使得公司凈利潤增長不及預(yù)期。3、大數(shù)據(jù)及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)毛利率大幅下滑使得公司凈利潤增長不及預(yù)期:大數(shù)據(jù)及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)目前的主要客戶是電信運(yùn)營商。由于電信運(yùn)營商的服務(wù)需求市場是一個(gè)競爭較為激烈的市場,不排除有玩家為了獲得市場份額而采用激進(jìn)的銷售策略,帶動行業(yè)整體毛利率大幅下滑。若是出現(xiàn)這種情況,公司也會被迫調(diào)低大數(shù)據(jù)及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的毛利率,從而使得公司凈利潤增長不及預(yù)期。

　　(平安證券 朱琨,汪敏)

　　旭輝控股集團(tuán):十八舞象,銷售提速、逆周期拿地助力業(yè)績生輝

　　2017年銷售突破千億,堅(jiān)定一、二線城市布局。2017年旭輝簽約銷售金額達(dá)到1040億元,同比增長96%;權(quán)益簽約銷售金額550億元,同比增長88%;簽約銷售面積629萬平方米,同比增長116%;其中長三角地區(qū)銷售貢獻(xiàn)占比達(dá)到62%,一二線城市銷售貢獻(xiàn)占比超過90%;2018年公司設(shè)定了1400億元的銷售目標(biāo),較2017年簽約銷售金額增長34.62%。公司有六大產(chǎn)品線,優(yōu)秀的產(chǎn)品力和差異化定位進(jìn)一步增強(qiáng)公司產(chǎn)品溢價(jià),2017年公司銷售均價(jià)在16530元/平米。

　　土地儲備充沛,善于把握市場,多方式、逆周期、低成本快速擴(kuò)張土地儲備。公司在長三角、環(huán)渤海、中西部和華南地區(qū)布局了近40個(gè)城市,截至2018年2月末土地總儲備約5100萬平方米。公司積極通過并購、一二級聯(lián)動等多元化模式拿地,同時(shí)增加合作方式獲取項(xiàng)目,2017年合作項(xiàng)目增加到64個(gè)。2017年拿地項(xiàng)目在一二線城市占比達(dá)93%,而拿地樓面均價(jià)僅8000元/平方米(不包括香港)。

　　融資渠道多元化,綜合資金成本僅5.2%,凈負(fù)債率50.9%保持低位。公司靈活運(yùn)用銀行貸款、境內(nèi)境外債券、可轉(zhuǎn)換債券、永續(xù)債等融資方式,截止2017年底公司綜合資金成本僅5.2%。凈負(fù)債率穩(wěn)中有降,近兩年保持在50%左右水平,體現(xiàn)出公司在速度與穩(wěn)健之間取得較好平衡。目前公司僅有25%的債務(wù)還款期限在1年之內(nèi),短期償債壓力較小,財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定。

　　投資建議:旭輝控股集團(tuán)深耕長三角地區(qū),土地儲備量大質(zhì)優(yōu),一二線城市占比較高;公司善于把握土地市場,多元化、逆周期拿地推動土地成本維持低位;公司銷售規(guī)模快速增長,未來業(yè)績鎖定性強(qiáng)。此外,融資渠道多元化助力融資成本下降,凈負(fù)債率持續(xù)保持中低水平。我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司EPS分別為0.79、1.08、1.34元人民幣,對應(yīng)PE分別為6.6、4.8、3.9倍,首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)銷售規(guī)模大幅下滑;按揭貸款利率大幅上行;房地產(chǎn)政策大幅收緊;房企資金成本大幅上行;港股波動性較大。

　　(東吳證券(601555,股吧) 齊東)

　　中航機(jī)電(002013,股吧):航空裝備產(chǎn)業(yè)機(jī)遇期，合并加速專業(yè)化發(fā)展

　　事件：

　　中航機(jī)電發(fā)布公告：中航工業(yè)機(jī)電系統(tǒng)股份有限公司于2018年6月8日收到實(shí)際控制人航空工業(yè)《告知函》，“為了滿足航空發(fā)展需要，契合航空工業(yè)的深層次改革任務(wù)，航空工業(yè)正在籌劃機(jī)載系統(tǒng)公司的組建方案，涉及對中航機(jī)電系統(tǒng)有限公司及中航航空電子系統(tǒng)有限責(zé)任公司的整合，不涉及你公司實(shí)際控制人的變更”。本次整合不會影響公司正常生產(chǎn)經(jīng)營。

　　投資要點(diǎn)：

　　飛機(jī)關(guān)鍵組成部分，價(jià)值占比高重要性突出。飛機(jī)機(jī)電系統(tǒng)包括燃油系統(tǒng)、液壓系統(tǒng)、電力系統(tǒng)、第二動力系統(tǒng)等。飛機(jī)航電系統(tǒng)包括飛控、雷達(dá)、光電探測、座艙顯示等。機(jī)電和航電都是飛機(jī)的重要組成部分，對飛機(jī)綜合性能具有決定性影響，在飛機(jī)價(jià)值中的占比達(dá)到30%~40%，價(jià)值和重要性均十分突出。

　　統(tǒng)籌規(guī)劃密切配合，機(jī)載系統(tǒng)專業(yè)化發(fā)展加速。中航機(jī)電系統(tǒng)有限公司和中航航空電子有限公司分別是我國機(jī)電系統(tǒng)和航電系統(tǒng)建設(shè)的責(zé)任主體。二者合并成立機(jī)載系統(tǒng)公司，在機(jī)載系統(tǒng)集成化、系統(tǒng)化、全電化發(fā)展的趨勢下，有助于加強(qiáng)機(jī)載系統(tǒng)發(fā)展的統(tǒng)籌規(guī)劃，加強(qiáng)各專業(yè)之間的聯(lián)系，加速機(jī)載系統(tǒng)的專業(yè)化發(fā)展。

　　市場競爭地位突出，受益需求增長資產(chǎn)注入。當(dāng)前我國航空裝備產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展的機(jī)遇期，軍機(jī)方面，新型軍機(jī)加速列裝老舊機(jī)型更新?lián)Q代；民機(jī)方面，實(shí)力突破成長加速。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，未來十年我國軍用機(jī)載系統(tǒng)年均市場需求有望達(dá)到200億以上，而民機(jī)市場需求則數(shù)倍于軍用市場。公司作為航空工業(yè)機(jī)電系統(tǒng)上市平臺，擁有突出的市場競爭地位，未來發(fā)展前景廣闊；此外，在軍工的背景下，控股股東有望通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入進(jìn)一步加速公司發(fā)展。

　　盈利預(yù)測和投資評級：維持買入評級。公司控股股東機(jī)電公司和中航航空電子系統(tǒng)有限責(zé)任公司的整合將加速公司的專業(yè)化發(fā)展，在我國航空裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)遇期，公司發(fā)展有望進(jìn)一步加速。預(yù)計(jì)2018-2020年歸母凈利潤分別為8.43億元、10.68億元及13.14億元，對應(yīng)EPS分別為0.23元、0.30元及0.36元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為33倍、26倍以及21倍。維持買入評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)合并進(jìn)展不及預(yù)期；2)專業(yè)化發(fā)展不及預(yù)期；3)公司盈利不及預(yù)期；4)資產(chǎn)注入不及預(yù)期；5)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　(國海證券(000750,股吧) 譚倩)

　　恒為科技(603496,股吧):深耕網(wǎng)絡(luò)可視化領(lǐng)域，自主可控帶來盈利新機(jī)遇

　　業(yè)績增長迅速，盈利能力強(qiáng)。2013-2017年，公司營收年復(fù)合增長率高達(dá)33%，歸母凈利潤年復(fù)合增長率高達(dá)30%，扣非歸母凈利潤年復(fù)合增長率達(dá)30%，業(yè)績增長迅速。2015-2017年恒為科技綜合毛利率在54%-55%之間，毛利率較為穩(wěn)定。2015-2017年，恒為科技凈利率穩(wěn)定在24%-25%附近，公司盈利能力強(qiáng)。

　　深耕網(wǎng)絡(luò)可視化領(lǐng)域，研發(fā)投入不斷加大。2017年，網(wǎng)絡(luò)可視化基礎(chǔ)架構(gòu)業(yè)務(wù)收入占營收的74%，是營收的主要來源。截至2017年年底，恒為科技研發(fā)人員共計(jì)190人，占員工總數(shù)的67%，同比增長14%；2017年研發(fā)投入5571萬元，占當(dāng)年銷售收入的17.84%，超過2016年(16.13%)1.71個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)投入不斷加大。公司年報(bào)稱，公司開展了面向5G移動網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)可視化技術(shù)預(yù)研工作、基于人工智能的互聯(lián)網(wǎng)圖片、視頻智能分析技術(shù)預(yù)研工作。我們認(rèn)為，公司研發(fā)投入高，以上布局符合行業(yè)的發(fā)展趨勢，未來將給公司帶來新的盈利增長點(diǎn)。

　　國產(chǎn)化+自主可控，嵌入式與融合計(jì)算發(fā)展可期。恒為科技是國內(nèi)最早開始大力投入研發(fā)國產(chǎn)自主可控嵌入式系統(tǒng)的廠商之一，隨著公司產(chǎn)品的逐步成熟，嵌入式與融合計(jì)算業(yè)務(wù)營收高速增長，2013~2017年?duì)I收年復(fù)合增長率高達(dá)43%。國家對軍工信息化的戰(zhàn)略性部署、軍改和軍民融合的頂層設(shè)計(jì)將為我國軍工信息化發(fā)展帶來難得歷史機(jī)遇。我們認(rèn)為，軍工信息化的發(fā)展方向，伴隨著國產(chǎn)自主可控的大趨勢，和物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能制造等發(fā)展浪潮，將為公司嵌入式與融合計(jì)算業(yè)務(wù)帶來強(qiáng)大的業(yè)績驅(qū)動力。

　　盈利預(yù)測與投資建議。恒為科技業(yè)績增長迅速，凈利率高達(dá)24%，盈利能力強(qiáng)。公司深耕網(wǎng)絡(luò)可視化領(lǐng)域，研發(fā)投入不斷加大，積極布局5G移動網(wǎng)、人工智能等方向，未來發(fā)展可期。此外，國家對軍工信息化愈加重視，在國產(chǎn)化和自主可控的大趨勢下，嵌入式與融合計(jì)算業(yè)務(wù)將進(jìn)一步打開公司的成長空間。我們預(yù)計(jì)，公司2018-2020年歸母凈利潤分別為1.04億元、1.38億元、1.82億元，EPS分別為1.02元、1.35元、1.78元，對應(yīng)PE分別為33倍、25倍、19倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1、市場競爭激烈，盈利水平低于預(yù)期；2、政府對自主可控投入低于預(yù)期；3、行業(yè)和技術(shù)變革風(fēng)險(xiǎn)。

　　(中泰證券 謝春生)

　　中科曙光(603019,股吧)：AMD 7NM GPU面世搶占生態(tài) 曙光GPU服務(wù)器享先發(fā)優(yōu)勢

　　事件：AMD 在臺北消費(fèi)展上推出全球首個(gè)7nm GPU 芯片，共有兩款產(chǎn)品分別面向企業(yè)和消費(fèi)者，企業(yè)級圖形處理單元被業(yè)界譽(yù)為業(yè)內(nèi)首款采用7 納米晶體管架構(gòu)的企業(yè)級圖形處理單元，這是對AMD 之前的14 納米GPU 的重大改進(jìn)。

　　投資要點(diǎn)：

　　競爭對手短期難以趕超，7nm GPU 搶占下一代生態(tài)。AMD 采用的7nm 制程，可以將Vega 架構(gòu)的晶體管密度提高到原來的2 倍，性能提高到原來的2.35 倍。7nm 消費(fèi)級 CPU 也將在明年面世。同時(shí)，Intel 的10nm 芯片進(jìn)展緩慢，良率問題無法在短期內(nèi)解決。而NVIDIA 的Volta 架構(gòu)GPU 仍基于12nm 制程工藝，我們預(yù)計(jì)AMD 有望利用先發(fā)優(yōu)勢建設(shè) AI GPU 生態(tài)。

　　AMD 與曙光長期合作，產(chǎn)品適配享先發(fā)優(yōu)勢。2016 年AMD 公告將X86 生態(tài)授權(quán)給曙光子公司海光，AMD 與曙光成為長期合作伙伴。同時(shí)，曙光的GPU 服務(wù)器適配于AMD 7nm GPU，一旦流片，我們預(yù)計(jì)曙光大概率能在第一時(shí)間完成調(diào)試推向市場。

　　AI 算力需求的增加加速GPU 服務(wù)器的爆發(fā)。隨著算力的需求進(jìn)一步提升，將增加對算力基礎(chǔ)設(shè)施的投入，而目前大多數(shù)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)計(jì)算仍然用于推理(部署)，而不是訓(xùn)練，這意味著公司需要重新調(diào)整用途或購買更多的芯片進(jìn)行訓(xùn)練。傳統(tǒng)的CPU 服務(wù)器已經(jīng)不能滿足深度學(xué)習(xí)大量并行算法的需求，我們預(yù)計(jì)AI GPU 服務(wù)器將迎來爆發(fā)式增長。

　　X86 芯片進(jìn)展順利，長期邏輯逐步兌現(xiàn)。X86 芯片國產(chǎn)化、人工智能算力需求、存儲低端轉(zhuǎn)向中高端、云服務(wù)將在18 年持續(xù)驅(qū)動公司業(yè)績爆發(fā)。原預(yù)計(jì)歸屬上市公司股東的凈利潤分別為5.35/10.08/16.46/22.12 億元，考慮芯片出貨量短期不會爆發(fā)，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2018-2021 年公司營業(yè)收入分別為77.1/104.2/151.9/182.3 億元，預(yù)計(jì)歸屬上市公司股東的凈利潤分別為5.16/8.55/12.2/18.8 億元，維持“買入”評級標(biāo)準(zhǔn)

　　(上海申銀萬國證券 劉.洋)