6月11日凌晨，中國證監(jiān)會正式披露了小米CDR招股書，中信證券(600030,股吧)為發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)及主承銷商。至此，小米成為中國第一家發(fā)行CDR的新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸公司。

　　小米一季度表現(xiàn)超預(yù)期

　　較此前在港交所發(fā)布的招股書而言，此次CDR招股書新增了小米最新一季度財務(wù)數(shù)據(jù)。小米一季度營收344.12億元，營業(yè)凈利潤-66.6億元，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營凈利潤為16.99億元，凈利潤虧損70億元。

　　那小米到底盈利與否？

　　小米從2010年4月創(chuàng)立至今，一共融資5輪，總共釋放了38.53%的股權(quán)來融資，累計融資15.81億美金(100.57億元人民幣)。而這五輪融資，用的都是優(yōu)先股，不是直接發(fā)普通股。

　　發(fā)行優(yōu)先股會出現(xiàn)一個問題，小米的估值從一開始的幾千萬美元到了幾百億美元，這些優(yōu)先股的價值也放大了很多倍，股東的財務(wù)浮盈也翻了同樣倍數(shù)。但這些股東還沒退出，所以他們的投資價值的提升，在財務(wù)報表里就會被認(rèn)為是公司對這些股東的“負(fù)債”，實際上公司并沒有這樣的虧損發(fā)生，對公司實際運(yùn)營也沒有影響，這筆所謂的“負(fù)債”數(shù)字在上市后就會消失。

　　如果扣除這些非現(xiàn)金損益，小米肯定是盈利了。小米在2015-2017年，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營凈利潤為負(fù)3.03億元、18.95億元、53.62億元，而今年一季度調(diào)整經(jīng)營凈利潤就達(dá)到了16.99億元，可以說盈利能力增強(qiáng)了。

　　除此之外，小米CDR招股書還有很多亮點，小米海外市場發(fā)展就是其中之一。

　　2015年、2016年、2017年和2018年第一季度，小米海外市場的銷售額分別為40.56億元、91.54億元、320.81億元和124.7億元，占公司總收入的比重分別為6.07%、13.38%、27.99%和36.24%。

　　小米手機(jī)進(jìn)入了74個國家和地區(qū)，在14個海外國家和地區(qū)進(jìn)入了市場前5名。以印度為例，根據(jù)IDC統(tǒng)計，2018年第一季度小米手機(jī)市場份額達(dá)到30.3%，連續(xù)三個季度成為印度第一。

　　近期，小米還正式進(jìn)入了法國和意大利市場，2018第一季度Canalys調(diào)研報告顯示，小米歐洲市場增長率超過了999%，不到一年時間銷量就成為歐洲第四，小米模式正在全球開花結(jié)果。

　　(來源招股書：2018年第一季度以出貨量口徑統(tǒng)計智能手機(jī)廠商/品牌市場份額排名)

　　值得注意的是，2018年一季度在全球智能手機(jī)市場同比下滑2.9%的情況下，小米手機(jī)出貨量達(dá)到2800萬臺，同比增長87.8%，小米模式正在多個國際市場被驗證。

　　除了手機(jī)業(yè)務(wù)以外，小米在loT和生活消費(fèi)方面也表現(xiàn)突出。報告期內(nèi)的小米IoT和生活消費(fèi)產(chǎn)品收入分別為86.91億元、124.15億元、234.48億元和76.97億元。僅2018年第一季度的收入達(dá)到了2017年全年的32.8%。

　　小米如何估值？

　　小米的估值，一直備受關(guān)注，市場上已經(jīng)有多種計算小米估值的方法。

　　第一種，小米是一家硬件公司。

　　雷軍曾表示小米的凈利率永遠(yuǎn)保持5%以下，目前的營收規(guī)模是千億人民幣水平，未來保持平穩(wěn)增長，經(jīng)營效率大幅提高，假如能在若干年翻倍，那最樂觀的利潤水平就是50-100億人民幣之間，宇宙最強(qiáng)硬件公司蘋果的估值是20倍，也就是意味著最樂觀預(yù)期估值就是1000-2000億人民幣(158-314億美金)之間。顯然這個方法不會被雷軍接受，畢竟在2014年底，小米就宣布已經(jīng)估值450億美元。

　　第二種是用戶價值估算法。

　　小米的估值可以參照對標(biāo)擁有大量用戶的Facebook.5096億美金的市值，月活21.96億，單用戶價值是232美金/人，如果按照MIUI最新月活躍用戶大約1.9億的規(guī)模來算，最樂觀的估值也就在440億美金左右。

　　不過，雷軍很早以前曾對原國美電器董事長陳曉說，小米有7000萬用戶，每個用戶價值380美元，算下來估值約300億美元。按照這個算法，小米目前1.9億月活躍用戶，單個用戶380億美元的話，估值約為722億美元。

　　第三種是按照亞馬遜這類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)定價。

　　亞馬遜的市盈率超過了200倍。按照這個比例算下來，小米的估值將超過千億美元。此前，小米自稱是國內(nèi)第三大電商平臺。而小米在近3年，投資了90多家智能硬件和生活消費(fèi)品的生態(tài)鏈企業(yè)，成為全球最大的消費(fèi)級物聯(lián)網(wǎng)(IoT)平臺。

　　在雷軍看來，小米應(yīng)該是一家不依靠硬件利潤的“互聯(lián)網(wǎng)公司”。雷軍曾在上市前表態(tài)，整體硬件業(yè)務(wù)的綜合稅后凈利率不超過5%。這個表態(tài)除了對內(nèi)統(tǒng)一思想，對外爭取用戶信任之外，雷軍最重要的潛臺詞就是，小米和蘋果不同，放棄了日后爭取硬件高毛利的這條路。

　　小米的模式不單純靠硬件獲取主要利潤，而是通過控制硬件利潤帶來的性價比來迅速積累、擴(kuò)大用戶基數(shù)，帶來高活躍度、高轉(zhuǎn)化和持續(xù)高留存率的互聯(lián)網(wǎng)用戶群體。這一模式類似于互聯(lián)網(wǎng)常常說的“羊毛出在豬身上”。

　　小米在A股發(fā)行CDR，投資人尤其是基石投資者“入圍”競爭激烈，給出的估值普遍在750億至850億美元之間，這顯然是按照互聯(lián)網(wǎng)公司去進(jìn)行的估值。

　　小米越來越像“互聯(lián)網(wǎng)公司”

　　此前，小米赴港遞交招股書時就強(qiáng)調(diào)自己的“鐵人三項”——即硬件+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)+新零售，將產(chǎn)品緊貼硬件成本定價，然后通過自有或直供的線上線下零售渠道銷售，并持續(xù)為用戶提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

　　那小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)到底做得如何呢？

　　招股書顯示，小米一季度互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為32.31億元，毛利21.19億元，毛利率達(dá)65.58%，毛利占比達(dá)40%，已經(jīng)超過了智能手機(jī)，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)成為重要獲利來源。

　　2015年、2016年、2017年和2018年第一季度，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入分別為32.39億元、65.37億元、98.96億元和32.31億元，毛利分別為20.99億元、42.85億元、63.44億元和21.19億元。今年第一季度的互聯(lián)網(wǎng)收入和毛利兩項數(shù)據(jù)都約等于2017年全年相應(yīng)數(shù)據(jù)的三分之一。

　　值得注意的是，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入和毛利占主營業(yè)務(wù)的比例，從2017年的8.65%和34.75%，分別增長到2018年第一季度的9.43%和40.18%?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)比重不斷增加。

　　從互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的業(yè)績表現(xiàn)可以看出，小米慢慢開始走向“互聯(lián)網(wǎng)公司”的道路。

　　除此之外，小米以智能硬件為基礎(chǔ)，還建立起了一個超過1億臺智能設(shè)備的IoT平臺，這一平臺發(fā)生的連接、用戶導(dǎo)入與流量導(dǎo)入、數(shù)據(jù)的積累，說明了小米未來的互聯(lián)網(wǎng)價值。

　　2015年、2016年、2017年和2018年第一季度，小米的IoT和生活消費(fèi)產(chǎn)品收入分別為86.91億元、124.15億元、234.48億元和76.97億元。2018年第一季度的收入達(dá)到了2017年全年的32.8%。

　　2018年第一季度，以及連接設(shè)備數(shù)量統(tǒng)計，小米在全球消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)市場中占比1.9%，遠(yuǎn)超蘋果、亞馬遜等巨頭。這意味著小米的大量IoT關(guān)聯(lián)的服務(wù)，已走出了小米手機(jī)用戶、MIUI用戶的范疇。

　　小米，越來越像一家基于手機(jī)硬件的“互聯(lián)網(wǎng)公司”。未來，小米如果在互聯(lián)網(wǎng)賽道上越跑越快，大膽設(shè)想一下，小米大概率能夠成為A股市值最高的科技公司。

　　隨著H股+CDR招股書的提交，小米已進(jìn)入上市的最后階段，估值的神秘面紗也終將揭曉。