原標(biāo)題：CDR第一單為何花落小米？一文教你看懂盈利指標(biāo)，到底是巨虧還是賺錢？

　　記者：王雪青

　　在與BATJ的CDR競(jìng)速中，小米“意外”拔得頭籌，成為首個(gè)被證監(jiān)會(huì)受理的CDR試點(diǎn)申請(qǐng)企業(yè)，且有望實(shí)現(xiàn)港股IPO和境內(nèi)CDR同步發(fā)行。

　　小米集團(tuán)的《公開(kāi)發(fā)行存托憑證招股說(shuō)明書(shū)》(下稱“預(yù)披露”)于11日凌晨在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露。其實(shí)，公司基本面已無(wú)需多言，早都被各路媒體扒得差不多了。

　　不過(guò)講真，小米的名氣不如BATJ，卻為何能夠一馬當(dāng)先成為CDR試點(diǎn)申請(qǐng)第一單？這個(gè)問(wèn)題值得一問(wèn)。

　　未上市成“估值優(yōu)勢(shì)”

　　上證報(bào)記者綜合多方觀點(diǎn)，其中最核心的一條是：

　　在眾多符合CDR試點(diǎn)條件的公司中，有些“大佬”海外估值較高，在發(fā)行CDR的估值和價(jià)格問(wèn)題上仍需充分談判，而未上市的小米集團(tuán)卻因此具有“估值優(yōu)勢(shì)”，相對(duì)來(lái)講其體量還不算太大，對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也更易接納。

　　目前，已在境外上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的市值，動(dòng)輒已達(dá)數(shù)萬(wàn)億元人民幣：阿里巴巴(BABA)美國(guó)時(shí)間6月8日收?qǐng)?bào)205.07美元/股，市值超5260億美元；港股上市的騰訊控股11日收盤價(jià)為419港元/股，總市值為3.98萬(wàn)億港元；此外，美股百度(BIDU)8日收?qǐng)?bào)263.59美元/股，市值超900億美元；京東最新市值則將近570億美元。

　　那小米的估值到底是多少呢？目前尚無(wú)定論。

　　據(jù)6月7日晚的媒體報(bào)道，有接近小米IPO項(xiàng)目的中介人士稱，目前投資人尤其是基石投資者給出的估值普遍在750億至800億美元之間，也有一批機(jī)構(gòu)給出超過(guò)800億美元的估值。此前一度也有消息稱小米的估值在千億美元左右。

　　此外，有“互聯(lián)網(wǎng)女皇”之稱的瑪麗·米克爾(Mary Meeker)在2018年的互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)報(bào)告中，列出了全球20大互聯(lián)網(wǎng)公司，小米以750億美元估值排名全球第14位。

　　公開(kāi)資料則顯示，小米最近一次的F輪第四次融資的估值為450億美元，倒數(shù)第二次估值金額未披露，倒數(shù)第三次2016年6月的D輪融資估值為40億美元，按最新匯率換算超過(guò)250億元人民幣，也高于200億元人民幣的CDR試點(diǎn)估值門檻。

　　不過(guò)，在小米CDR預(yù)披露文件中，尚未披露CDR發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模，僅泛泛表示“發(fā)行數(shù)量最終以中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的CDR發(fā)行規(guī)模為準(zhǔn)?！?/p>

　　業(yè)績(jī)究竟是虧還是賺？

　　與5月3日提交的小米港股招股書(shū)不同，小米的CDR預(yù)披露增加了2018年第一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并且披露了“公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤(rùn)”(下稱“扣非歸母凈利潤(rùn)”)。

　　其中，小米2017年?duì)I業(yè)收入為1146.25億元，凈利潤(rùn)為虧損438.89億元；不過(guò)，公司2017年的扣非歸母凈利潤(rùn)為39.45億元。至2018年一季度，小米的營(yíng)業(yè)收入為344.12億元，凈利潤(rùn)為虧損70.05億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為10.38億元。

　　那么，小米到底賺不賺錢，要看哪個(gè)數(shù)據(jù)才靠譜呢？

　　有專家認(rèn)為，看新經(jīng)濟(jì)和互聯(lián)網(wǎng)公司是否賺錢，不能單純只看凈利潤(rùn)。更重要的是看“經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)”和“經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)”這兩個(gè)數(shù)字，由此可排除財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等干擾性因素，從本質(zhì)上看到公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況。

　　給大家劃個(gè)重點(diǎn)：2017年小米經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為122.1億元(這個(gè)數(shù)據(jù)僅在港股招股書(shū)里披露)，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為53.6億元，歸屬母公司普通股股東扣非后凈利39.5億元。

　　尤其是這個(gè)“經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)”很有說(shuō)法。在2016年美圖上市時(shí)也曾有過(guò)類似的經(jīng)歷，其超過(guò)60億的巨額虧損一度引來(lái)廣泛關(guān)注和質(zhì)疑，其中一大部分虧損數(shù)字是優(yōu)先股公允價(jià)值提升帶來(lái)的。

　　有專家介紹，像小米這樣的大型互聯(lián)網(wǎng)科技公司，在融資時(shí)給投資人發(fā)行了不少優(yōu)先股，如果估值從一開(kāi)始的幾千萬(wàn)美元到了幾百億美元，這些優(yōu)先股的價(jià)值也放大了很多倍，股東的財(cái)務(wù)浮盈也翻了同樣倍數(shù)。但這些股東還沒(méi)退出，所以他們的投資價(jià)值的提升，在財(cái)務(wù)報(bào)表里就會(huì)被認(rèn)為是公司對(duì)這些股東的“負(fù)債”。

　　著名投資人、真格基金創(chuàng)始人徐小平認(rèn)為：“對(duì)這類優(yōu)先股升值帶來(lái)的虧損不必?fù)?dān)心，反而是越大越好，即越大說(shuō)明企業(yè)發(fā)展得越好，股份價(jià)值提升得越多?！毙∶變衾麧?rùn)存在大額為負(fù)情況主要是由于優(yōu)先股會(huì)計(jì)處理造成，公司估值不斷上升導(dǎo)致優(yōu)先股公允價(jià)值相應(yīng)上升，使得2017年形成公允價(jià)值變動(dòng)損失540.7億元，這并不是小米實(shí)際發(fā)生的虧損，反而是小米估值急劇增長(zhǎng)的體現(xiàn)。

　　著名投資人、創(chuàng)新工場(chǎng)創(chuàng)始人李開(kāi)復(fù)介紹，互聯(lián)網(wǎng)公司通常會(huì)有多輪融資，發(fā)行了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，實(shí)際上，公司并沒(méi)有業(yè)務(wù)虧損發(fā)生，對(duì)公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)也沒(méi)有影響，這筆所謂的“負(fù)債”數(shù)字在上市那一刻就會(huì)消失。

　　多看點(diǎn)助力小米CDR申請(qǐng)第一單

　　除上述有關(guān)估值和業(yè)績(jī)的熱門話題外，小米CDR申請(qǐng)首單還有多個(gè)看點(diǎn)值得一讀。

　　一是手機(jī)銷量明顯增長(zhǎng)。小米CDR預(yù)披露顯示，報(bào)告期(近三年加今年一季度)小米智能手機(jī)收入分別為537.15億元、487.64億元、805.64億元和232.39億元。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2018年第一季度在全球智能手機(jī)市場(chǎng)同比下滑2.9%的情況下，小米手機(jī)同比增長(zhǎng)87.8%。因?yàn)槊磕暌患径榷际鞘謾C(jī)行業(yè)的銷售淡季，也就是說(shuō)，預(yù)計(jì)小米手機(jī)全年的表現(xiàn)將會(huì)比第一季度更好。

　　二是消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)份額全球領(lǐng)先。預(yù)披露顯示，報(bào)告期內(nèi)的小米IoT和生活消費(fèi)產(chǎn)品收入分別為86.91億元、124.15億元、234.48億元和76.97億元。僅2018年第一季度的收入就達(dá)到了2017年全年的32.8%。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，小米盒子2017年的出貨量在國(guó)內(nèi)排名第一。

　　預(yù)披露還顯示，同期，小米IoT平臺(tái)連接了1億臺(tái)設(shè)備(不包括智能手機(jī)及筆記本電腦)，以聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量口徑統(tǒng)計(jì)，小米占全球消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)份額為1.9%，亞馬遜和蘋(píng)果分別為1.2%和1%。根據(jù)港股招股書(shū)，截至2017年底，小米占全球消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)份額為1.7%，亞馬遜和蘋(píng)果均為0.9%。小米鞏固了對(duì)亞馬遜和蘋(píng)果的領(lǐng)先地位。

　　三是“小米模式”全球開(kāi)花，海外收入占比達(dá)36%。招股書(shū)顯示，小米的國(guó)際化程度日益加深，海外市場(chǎng)的快速發(fā)展帶動(dòng)公司收入持續(xù)增長(zhǎng)。2015年、2016年、2017年和2018年第一季度，小米海外市場(chǎng)的銷售額占公司總收入的比重分別為6.07%、13.38%、27.99%和36.24%。小米手機(jī)進(jìn)入了74個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在14個(gè)海外國(guó)家和地區(qū)進(jìn)入了市場(chǎng)前5名。

　　近期，小米還正式進(jìn)入了法國(guó)和意大利市場(chǎng)，2018第一季度Canalys調(diào)研報(bào)告顯示，小米歐洲市場(chǎng)增長(zhǎng)率超過(guò)了999%，不到一年時(shí)間銷量就成為歐洲第四，小米模式正在全球開(kāi)花結(jié)果。

　　四是人工智能月活躍用戶破千萬(wàn)。小米及生態(tài)鏈合作伙伴推出了13個(gè)垂直領(lǐng)域內(nèi)的人工智能相關(guān)產(chǎn)品，包括小米MIX 2S、小米電視、小米盒子及小愛(ài)音箱，搭載了人工智能助理“小愛(ài)同學(xué)”。

　　根據(jù)艾瑞咨詢，2017年，小米人工智能音箱出貨量在國(guó)內(nèi)排名第一，截至2018年3月31日，“小愛(ài)同學(xué)”的安裝設(shè)備超過(guò)2300萬(wàn)臺(tái)，擁有1300萬(wàn)月活躍用戶，能夠控制小米平臺(tái)的118種型號(hào)的產(chǎn)品，應(yīng)用場(chǎng)景涵蓋內(nèi)容、效能工具和其他形式的交互，大量獨(dú)特的消費(fèi)和行為數(shù)據(jù)，為小米帶來(lái)了大數(shù)據(jù)和人工智能領(lǐng)域的顯著優(yōu)勢(shì)。