作者 | 十六

　　流程編輯 | 劉博鈺

　　最近一段時(shí)間誰(shuí)最火，崔永元！最近誰(shuí)最窩火，范冰冰！最近哪家公司股票跌的慘，華誼兄弟(300027,股吧)！而今天大家都在傳言，華誼兄弟的王氏兄弟已經(jīng)提前套現(xiàn)。

　　但是，這華誼兄弟跌的慘這事主要和馮小剛有關(guān)，基于此，我們就從華誼兄弟和馮小剛的淵源說(shuō)起。

　　2015年11月，時(shí)值并購(gòu)之秋，華誼兄弟發(fā)布公告，擬以10.5億元投資馮小剛控股的浙江東陽(yáng)美拉傳媒有限公司(以下簡(jiǎn)稱“東陽(yáng)美拉”)70%的股權(quán)。東陽(yáng)美拉當(dāng)時(shí)財(cái)務(wù)狀況如何呢？根據(jù)公開信息，東陽(yáng)美拉當(dāng)時(shí)未經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)總額僅為1.36 萬(wàn)元，負(fù)債總額卻達(dá)1.91 萬(wàn)元，所有者權(quán)益為-0.55 萬(wàn)元。

　　如此倒推，華誼兄弟對(duì)凈資產(chǎn)為負(fù)的東陽(yáng)美拉給出了15億元的估值。當(dāng)然，為了安撫民心，馮小剛同志簽署業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，業(yè)績(jī)來(lái)源是每年的電影票房。

　　除了東陽(yáng)美拉，華誼兄弟還收購(gòu)了浙江常升影視制作有限公司、廣州銀漢科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“廣州銀漢”)、浙江東陽(yáng)浩瀚影視娛樂(lè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“東陽(yáng)浩瀚”)等公司的股權(quán)，投資近30億，大多淪為商譽(yù)。

　　截止至2018年3月31日，華誼兄弟賬面商譽(yù)原值304，679.39萬(wàn)元，商譽(yù)減值準(zhǔn)備為0，占期末資產(chǎn)總額的比重為15.12%，其主要構(gòu)成除了我們接下來(lái)將重點(diǎn)分析的廣州銀漢外，就是東陽(yáng)浩瀚74，901.62萬(wàn)元和東陽(yáng)美拉104，650.48萬(wàn)元 。

　　相關(guān)收購(gòu)信息如下：

　　東陽(yáng)美拉：

　　業(yè)績(jī)完成情況

　　好吧，每次都考60分，但就像大家都知道的，即使都完成了，這也不及您的收購(gòu)對(duì)價(jià)呀！

　　這些也就算了，讓我們一起來(lái)看看經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況。

　　二、 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分析

　　自2009年上市以來(lái)，至2017年12月31日，華誼兄弟各年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況如下表所示：

　　從凈利潤(rùn)角度看，公司自上市以來(lái)至2015年底一直保持了較高水平的增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)自2009年的8，397.56萬(wàn)元一路飆升至2015年的97，614.37萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)56.17%。

　　尤其2013年及2014年公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率一度達(dá)到179.65%及53.66%，也就是說(shuō)2013年利潤(rùn)水平直接為2012年度的2.79倍，而2014年再次基礎(chǔ)上又增長(zhǎng)了近一倍，這增長(zhǎng)速度，風(fēng)云君看了也是激動(dòng)。而2015年后公司業(yè)績(jī)卻直接呈現(xiàn)了負(fù)數(shù)增長(zhǎng)，2016年凈利潤(rùn)較上年下降18.41%，2017年則繼續(xù)下降0.69%。

　　看到這，是不是覺(jué)得還好嘛，也沒(méi)下降多少，基本保持穩(wěn)定嘛，然而，您看一下扣非凈利潤(rùn)。

　　上市以來(lái)，公司扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)水平就一直低于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)水平，2015年度和2016年度則更是連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)，更為可怕的是2016年扣非凈利潤(rùn)直接為負(fù)數(shù)了，2017年好不容易轉(zhuǎn)正，但公司非經(jīng)常性損益占合并報(bào)表凈利潤(rùn)的比重則高達(dá)86.72%。

　　對(duì)此，小編不禁想看一看，華誼兄弟這到底演的哪一出呢？這財(cái)務(wù)指標(biāo)很危險(xiǎn)呀！

　　三、 非經(jīng)常損益構(gòu)成

　　華誼兄弟2016年年報(bào)顯示，2016年公司非經(jīng)常損益主要由處置掌趣科技(300315,股吧)可股票獲得。

　　101，359.47萬(wàn)元，為當(dāng)年利潤(rùn)水平的101.98%，也就是說(shuō)華誼兄弟2016年干了一年，就靠賣股票賺錢了，主營(yíng)業(yè)務(wù)最終落得一個(gè)字-虧！

　　2017年年報(bào)顯示，公司非經(jīng)常損益除了高額的政府補(bǔ)助(12，706.16萬(wàn)元)外，則主要來(lái)源于非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益54，450.68萬(wàn)元和股權(quán)補(bǔ)償收益24，192.83萬(wàn)元。

　　嗯，最近這兩年公司利潤(rùn)就靠賣資產(chǎn)了！

　　賣股票好理解，那2017年非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益和股權(quán)補(bǔ)償收益又是啥呢，這還得從2013年說(shuō)起。

　　收購(gòu)廣州銀漢

　　廣州銀漢科技有限公司，一家專注于提供移動(dòng)增值服務(wù)和大眾網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)與運(yùn)營(yíng)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)(工商信息查詢)，系華誼兄弟2013年(實(shí)際完成收購(gòu)為2014年5月)通過(guò)溢價(jià)收購(gòu)而來(lái)。

　　根據(jù)華誼兄弟2013年9月3日2013-068號(hào)公告披露，華誼兄弟擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)劉長(zhǎng)菊、摩奇創(chuàng)意(北京)科技有限公司、深圳市騰訊計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有限公司合計(jì)持有的廣州銀漢科技有限公司50.88%的股權(quán)并募集配套資金。同時(shí)，華誼兄弟公布了廣州銀漢的評(píng)估報(bào)告及截止至2013年6月30日的兩年一期審計(jì)報(bào)告。

　　根據(jù)評(píng)估結(jié)果，華誼兄弟以收益法確定廣州銀漢的評(píng)估價(jià)值，最終以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式斥資6.7億元購(gòu)買廣州銀漢50.88%的股權(quán)，廣州銀漢評(píng)估增值率高達(dá)1，489.40%，華誼兄弟因此確認(rèn)商譽(yù)53，567.72萬(wàn)元。

　　廣州銀漢業(yè)績(jī)對(duì)賭

　　這么大代價(jià)的收購(gòu)，當(dāng)然要約定業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議。

　　那么廣州銀漢實(shí)際業(yè)績(jī)完成情況又如何呢？

　　根據(jù)上表可以看出，收購(gòu)?fù)瓿汕爸敝?015年(業(yè)績(jī)對(duì)賭第二年)，廣州銀漢業(yè)績(jī)可謂是高速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)由2011年的62.93萬(wàn)元一路飆升至2015年的24，742.99萬(wàn)元(因僅取得2013年1-6月數(shù)據(jù)，2013年度數(shù)據(jù)由半年數(shù)據(jù)乘以2估算取得)，自此之后，廣州銀漢就放開了心胸，業(yè)績(jī)開始變臉，營(yíng)收規(guī)模和利潤(rùn)值一路狂跌，至2017年凈利潤(rùn)僅4，608.33 萬(wàn)元。

　　另值得關(guān)注的是，自2011年起，廣州銀漢營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)趨勢(shì)與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)在收購(gòu)前后則出現(xiàn)完全背離的狀態(tài)，收購(gòu)?fù)瓿汕肮緝衾麧?rùn)增長(zhǎng)率一直遠(yuǎn)高于收入增長(zhǎng)率，而收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司收入與凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但收入的下降率則遠(yuǎn)低于利潤(rùn)下降率。

　　很容易可以看出，廣州銀漢2014年及2015年均超額完成對(duì)賭業(yè)績(jī)，2016年則因業(yè)績(jī)變臉，不幸沒(méi)有完成對(duì)賭協(xié)議。但是出于對(duì)賭期整體業(yè)績(jī)考慮嗎亦或是對(duì)廣州銀漢將來(lái)業(yè)績(jī)的高度自信，華誼兄弟對(duì)此并未計(jì)提商譽(yù)減值。

　　華誼兄弟2017年6月13日發(fā)布公告稱公司擬將其持有的控股子公司廣州銀漢科技有限公司25.88%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給林芝家興信息科技有限公司和自然人冷美華，轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)人民幣6.47億元。

　　本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，公司持有廣州銀漢25%的股權(quán)。對(duì)此，華誼兄弟美其名曰為了廣州銀漢IPO考慮，好吧，我就勉強(qiáng)相信吧！

　　我們猶記得華誼兄弟收購(gòu)廣州銀漢時(shí)對(duì)價(jià)為6.70億元，現(xiàn)在剛過(guò)對(duì)賭期，賣了一半的股權(quán)直接變現(xiàn)6.47億元，這筆買賣值！

　　業(yè)績(jī)對(duì)賭補(bǔ)償情況

　　業(yè)績(jī)對(duì)賭未完成，補(bǔ)錢，合情合理！華誼兄弟因此2017年確認(rèn)營(yíng)業(yè)外收入8，167.34萬(wàn)元。再加上出售股權(quán)所得的53，595.25萬(wàn)元的投資收益，到此，華誼兄弟2017年底凈利潤(rùn)的62.57%有著落了！

　　廣州銀漢利潤(rùn)貢獻(xiàn)率

　　根據(jù)華誼兄弟歷年年報(bào)，廣州銀漢自收購(gòu)以來(lái)對(duì)華誼兄弟合并報(bào)表凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)率每年均超過(guò)10%，風(fēng)云君進(jìn)一步測(cè)算廣州銀漢2014年-2016年扣非凈利潤(rùn)對(duì)合并報(bào)表扣非凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)率如下表所示：

　　四、 股權(quán)高比例質(zhì)押，償債能力減弱

　　另外，瀏覽公司公告過(guò)程中風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)公司基本每次股權(quán)解押的同時(shí)都對(duì)應(yīng)著重新質(zhì)押，為此，風(fēng)云君將“解押”關(guān)鍵字，對(duì)華誼兄弟上市以來(lái)的公告進(jìn)行搜索，共出現(xiàn)37條公告，無(wú)一例外的是，所有股權(quán)解押的同時(shí)都對(duì)應(yīng)著再度質(zhì)押的公告，如圖所示：

　　截止至最后一封公告的2018年6月6月，華誼兄弟主要股東王家兄弟股權(quán)質(zhì)押情況：

　　華誼兄弟王氏兄弟的股份幾乎全部質(zhì)押套現(xiàn)，風(fēng)云君不禁想說(shuō)，公司是有多缺錢？！那還得用數(shù)據(jù)說(shuō)話！

　　上市以來(lái)，公司流動(dòng)比率及速動(dòng)比率不斷降低，流動(dòng)比率由2009年的7.32降低至2018年一季度的1.28，速動(dòng)比率趨勢(shì)與之相同，從6.08降低至1.14，而截止至2018年一季度流動(dòng)比率行業(yè)均值為2.10，速動(dòng)比率行業(yè)均值為1.78，公司短期償債風(fēng)險(xiǎn)還是比較高的。

　　除此之外，截止至2018年3月31日，公司賬面仍有長(zhǎng)期借款262，049.55萬(wàn)元。截止至2017年12月31日，公司已約定但尚未支付重大對(duì)外投資支出61，314.48萬(wàn)元，將于1年內(nèi)到期的經(jīng)營(yíng)租賃額5，794.64萬(wàn)元。合計(jì)329，158.67萬(wàn)元。

　　結(jié)束語(yǔ)

　　要不也別搞什么這合同那合同的了，直接少給點(diǎn)，節(jié)約點(diǎn)成本吧！