藏格控股(000408,股吧)：主業(yè)鉀肥景氣回升，碳酸鋰項(xiàng)目進(jìn)展順利

　　全球鉀肥供需逐漸改善，產(chǎn)品價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)上行

　　自2013年舊國際鉀肥寡頭聯(lián)盟破裂后，龍頭企業(yè)迎來擴(kuò)產(chǎn)高峰，鉀肥價(jià)格一路下跌，在經(jīng)歷多年洗牌后，行情有所恢復(fù)。從供給端看：鉀肥利潤持續(xù)下降使得部分巨頭主動(dòng)關(guān)閉礦區(qū)來減少供給。根據(jù)公司公告，目前市場上沒有新增鉀肥資源開采，預(yù)計(jì)2019年全球鉀肥產(chǎn)能維持在8500萬噸附近。從需求端看：全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2019年全球鉀肥需求達(dá)6570萬噸。綜合來看，全球鉀肥行業(yè)產(chǎn)能過剩情況有所改善，根據(jù)IFA報(bào)告，17年全球鉀肥產(chǎn)能利用率達(dá)86%，較13年增加15pct。此外，在成本和下游傳導(dǎo)方面：原油回暖和農(nóng)化產(chǎn)品上漲也給予鉀肥價(jià)格強(qiáng)力支撐。目前，從國際氯化鉀價(jià)格來看(截至2018年6月10日)，鉀肥景氣有所回升，其中氯化鉀(CFR巴西180天)價(jià)格為305美元/噸(同比+17.3%，較年初+8.9%)，氯化鉀(東南亞)價(jià)格為280美元/噸(同比+17.6%，較年初+9.8%)。隨著未來鉀肥供需進(jìn)一步改善，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格有望繼續(xù)上行。

　　坐擁核心上游資源的國內(nèi)鉀肥巨頭，行業(yè)景氣下業(yè)績彈性較大

　　公司是國內(nèi)鉀肥巨頭，氯化鉀產(chǎn)能200萬噸，且擁有察爾汗鹽湖采礦權(quán)證面積724平方公里和大浪灘黑北鉀鹽礦探礦權(quán)493平方公里。公司掌控核心上游資源，有望充分受益行業(yè)景氣帶來的盈利提升，根據(jù)我們測算，氯化鉀每上漲100元/噸，公司18年EPS增厚0.07元。

　　電池級(jí)碳酸鋰業(yè)務(wù)有望成為公司盈利新看點(diǎn)

　　公司2萬噸電池級(jí)碳酸鋰在建項(xiàng)目進(jìn)展順利，根據(jù)公司公告，有望于下半年陸續(xù)投產(chǎn)。在盈利能力方面：根據(jù)SMM均價(jià)(含稅)(截至6.8)12.9萬/噸及成本3.3萬/噸估算，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)營收約22億，毛利超15億。資源和成本優(yōu)勢：根據(jù)公司公告，公司所處察爾汗鹽湖擁有氯化鋰總儲(chǔ)量833萬噸，其中公司占察爾汗鹽湖面積五分之二，氯化鋰資源儲(chǔ)量近200萬噸。公司依托上游資源優(yōu)勢，有助于成本的進(jìn)一步降低，未來碳酸鋰業(yè)務(wù)也有望成為公司盈利新看點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測及投資建議

　　預(yù)計(jì)公司18/19/20年EPS分別為0.79/1.00/1.20元，對應(yīng)PE為19X/15X/12X，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:鉀肥價(jià)格上漲不及預(yù)期,碳酸鋰項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。

　　(財(cái)富證券 虞小波,李帥華)

　　石英股份(603688,股吧):關(guān)于石英股份的五問五答

　　二期廠區(qū)項(xiàng)目啟動(dòng)在即，公司彰顯長期信心。市場認(rèn)為公司過往經(jīng)營過于保守，而日前公司公告擬啟動(dòng)為期三年的二期產(chǎn)業(yè)園擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，投資總額15.6億，我們認(rèn)為此次擴(kuò)產(chǎn)將配合公司未來在光通信、半導(dǎo)體、光學(xué)等戰(zhàn)略領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展，長期看業(yè)績提升空間巨大。

　　下游光纖預(yù)制棒對套管進(jìn)口替代需求不減。市場認(rèn)為下游光纖光纜龍頭轉(zhuǎn)向光棒全合成法工藝，對于套管的需求空間不大。我們認(rèn)為，之所以轉(zhuǎn)向全合成，主要原因在于套管供應(yīng)由德國賀利氏獨(dú)家壟斷，而新的供應(yīng)商出現(xiàn)有助于緩解套管采購壓力，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。

　　半導(dǎo)體國際認(rèn)證進(jìn)展順利，有望上半年突破。石英玻璃制品應(yīng)用貫穿于半導(dǎo)體制程環(huán)節(jié)，因此國際半導(dǎo)體設(shè)備制造商普遍通過對石英制品實(shí)施嚴(yán)格的資質(zhì)認(rèn)證。目前公司認(rèn)證進(jìn)展順利，獲取資質(zhì)后有望進(jìn)一步拓展國內(nèi)外半導(dǎo)體市場。

　　起步為全球巨頭電光源供應(yīng)商；高純石英砂為核心競爭力。市場認(rèn)為國內(nèi)石英廠商眾多，對公司的核心競爭力認(rèn)知不足。我們認(rèn)為公司起步則躋身全球巨頭供應(yīng)商，公司產(chǎn)品質(zhì)控和流程已達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平。此外，作為國內(nèi)首家突破全球高純石英砂量產(chǎn)工藝的廠商，自主上游凸顯公司核心競爭力。

　　光伏新政發(fā)布，市場認(rèn)為會(huì)對公司業(yè)績有影響。此次光伏新政實(shí)為去落后產(chǎn)能，對公司的多晶坩堝銷售有所影響，而這塊占公司整體毛利不到5%。單晶光伏市場影響較小，公司的高純石英砂銷售目前不受影響。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光纖預(yù)制棒外套管研發(fā)不達(dá)預(yù)期；半導(dǎo)體國際認(rèn)證進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；下游光通信市場需求銳減；光伏新政影響下游單晶硅片市場；二期產(chǎn)業(yè)園擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。

　　(國盛證券 丁瓊)

　　當(dāng)代明誠(600136,股吧):獲得亞足聯(lián)賽事全球獨(dú)家商業(yè)權(quán)

　　事件

　　6月11日晚，當(dāng)代明誠發(fā)布公告，公司全資子公司明誠體育國際獲得2021-2028年亞足聯(lián)賽事全球獨(dú)家商業(yè)權(quán)益，包括亞洲杯、世界杯亞洲區(qū)資格賽、亞冠聯(lián)賽、足協(xié)杯等亞足聯(lián)旗下2021-2028年全部賽事的贊助權(quán)及版權(quán)。

　　投資要點(diǎn)：

　　競標(biāo)成功，拓展亞洲市場：子公司明誠體育國際成功獲得亞足聯(lián)賽事全球獨(dú)家商業(yè)權(quán)益，創(chuàng)造了由中國公司主導(dǎo)國際頂級(jí)體育IP獨(dú)家全媒體版權(quán)和商務(wù)權(quán)益開發(fā)的第一次。這也是公司繼獲得2018世界杯亞洲區(qū)獨(dú)家銷售代理權(quán)，2017-2022西甲聯(lián)賽全媒體版權(quán)之后，又收獲的一項(xiàng)重大版權(quán)，無疑將會(huì)進(jìn)一步拓展公司在亞洲的版權(quán)開發(fā)市場。

　　世界杯臨近，檢驗(yàn)公司營銷成果：四年一度的足壇盛事即將拉開帷幕，當(dāng)代明誠在獲得2018年俄羅斯世界杯亞洲區(qū)獨(dú)家市場銷售代理權(quán)之后，分別成功與雅迪科技、指點(diǎn)藝境以及帝牌國際簽署區(qū)域贊助商合約，初步估計(jì)獲得利潤1600萬美元。公司積極布局體育產(chǎn)業(yè)，體育市場營銷的成果也將在本屆杯賽中得到檢驗(yàn)。

　　盈利預(yù)測：考慮2018年世界杯將給公司帶來的巨大正面影響和收益，以及新英體育的并表，我們預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.78/0.89/0.99元，對應(yīng)PE為22/19/17倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國家政策風(fēng)險(xiǎn)；體育業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；合約簽署不確定性風(fēng)險(xiǎn)

　　(國元證券(000728,股吧) 李典)

　　三一重工(600031,股吧):經(jīng)營杠桿大幅下降，盈利持續(xù)性大幅提升

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)挖掘機(jī)械分會(huì)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年1—5月納入統(tǒng)計(jì)的25家主機(jī)制造企業(yè)，共計(jì)銷售各類挖掘機(jī)械產(chǎn)品105935臺(tái)，同比漲幅60.2%。國內(nèi)市場銷量98727臺(tái)，同比漲幅57.7%。出口銷量7172臺(tái)，同比漲幅103.9%。2018年5月，共計(jì)銷售各類挖掘機(jī)械產(chǎn)品19313臺(tái)，同比漲幅71.3%。國內(nèi)市場銷量17780臺(tái)，同比漲幅69.6%。出口銷量1523臺(tái)，同比漲幅95.3%。

　　經(jīng)營杠桿大幅下降，盈利持續(xù)性大幅提升。公司營運(yùn)資本占營業(yè)收入比重由2016年的78.06%下降至2017年的36.61%；長期經(jīng)營資產(chǎn)占營業(yè)收入比重從2016年的89.63%下降至2017年的49.53%。公司堅(jiān)決貫徹可持續(xù)經(jīng)營的核心理念，短期注重經(jīng)營的“敏捷”和“彈性”，充分利用其強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢，在上下游產(chǎn)業(yè)鏈中建立議價(jià)優(yōu)勢。一方面公司發(fā)展戰(zhàn)略逐漸向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)變，從供應(yīng)鏈管理、庫存管理、精益制造入手，不斷降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，以快速響應(yīng)銷售額的周期波動(dòng)；另一方面公司始終保持高比例的研發(fā)投入，將非核心生產(chǎn)制造部分外包，生產(chǎn)成本中來源于原材料采購的可變成本占比不斷提升，持續(xù)降低日常經(jīng)營中營運(yùn)資本的投入，節(jié)約存貨和應(yīng)收賬款的資金占用，加速現(xiàn)金流通，節(jié)約營運(yùn)資金投入成本，公司品牌價(jià)值充分體現(xiàn)，現(xiàn)金流改善持續(xù)性大幅改善。

　　行業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，市場結(jié)構(gòu)演化公司充分受益?！督煌ɑA(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃》涉及投資額4.7萬億元，其中2018年1.3萬億元。2009-2011年高峰生產(chǎn)的工程機(jī)械逐步退出市場，新機(jī)更新替換需求支撐行業(yè)銷量數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)未來三年行業(yè)增速平穩(wěn)增長，行業(yè)整體進(jìn)入良性發(fā)展軌道。目前挖掘機(jī)的市場保有量已經(jīng)接近130萬臺(tái)，以8-10年的更新周期計(jì)算，我們判斷未來挖掘機(jī)市場的年化更新需求均值在12-14萬臺(tái)之間，進(jìn)一步考慮下游投資額的拉動(dòng)，預(yù)計(jì)2018年挖掘機(jī)銷量突破16萬臺(tái)，同比增速約20%左右。公司不斷深化市場經(jīng)銷渠道，加大研發(fā)投入，培育品牌價(jià)值，目前公司管理水平比肩國際巨頭，隨著公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的持續(xù)深化，公司庫存及營運(yùn)資金管理將進(jìn)一步釋放盈利空間，工程機(jī)械龍頭有望穿越周期，實(shí)現(xiàn)價(jià)值飛躍。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2018~2020年?duì)I業(yè)收入分別為512.05億元、624.09億元和699.21億元，凈利潤分別為40.26億元、54.61億元和60.00億元，EPS分別為0.52元、0.71元和0.77元，對應(yīng)PE分別為16X、12X和11X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司核心競爭下降導(dǎo)致收入規(guī)模與凈利潤下降

　　(東興證券(601198,股吧) 任天輝)

　　凱文教育(002659,股吧):定增募投,跨地域拓展或邁出重要一步,凱文品牌影響力或迎立體式強(qiáng)化

　　公司擬非公開發(fā)行股票,數(shù)量不超過發(fā)行前總股本的20%,發(fā)行對象為控股股東八大處控股在內(nèi)的不超過10名特定對象,發(fā)行后實(shí)際控制人不變,擬募集資金不超過10億元,將用于“青少年高品質(zhì)素質(zhì)教育平臺(tái)項(xiàng)目”。

　　公司擬在天津、北京及其他多個(gè)城市開設(shè)青少年素質(zhì)教育中心,為4-18歲青少年提供一站式、多元化、跨多種學(xué)科領(lǐng)域的高品質(zhì)素質(zhì)教育綜合服務(wù)。此前凱文教育兩所國際學(xué)校均位于北京(朝陽和海淀),本次增發(fā)募投項(xiàng)目,除了北京外,還計(jì)劃向天津及其他多個(gè)城市擴(kuò)張,我們認(rèn)為該募投項(xiàng)目有望成為凱文跨地域擴(kuò)張的重要一步,未來凱文教育有望定位為全國性業(yè)務(wù)布局的教育集團(tuán)。

　　投資建議

　　作為國際學(xué)校,藝術(shù)和體育課程為凱文學(xué)校的特色課程,旨在培養(yǎng)全方位,素質(zhì)化的學(xué)生。1.開設(shè)多彩體育及藝術(shù)類課程,開辦AIP國際藝術(shù)高中課程,具備完善素質(zhì)教育課程體系。2.強(qiáng)調(diào)體育教育,重點(diǎn)投入體育設(shè)施,冰球館等均為超一流規(guī)格,并與知名體育機(jī)構(gòu)合作。3.擬收購美國威斯敏特合唱學(xué)校等三所海外藝術(shù)類學(xué)院,不斷加強(qiáng)鞏固素質(zhì)教育領(lǐng)域優(yōu)勢。

　　凱文特色素質(zhì)課程跨地域拓展邁出重要一步,教育品牌影響力有望立體式強(qiáng)化。公司通過打造“學(xué)校、藝體培訓(xùn)、營地教育”模式,依托實(shí)體學(xué)校從而獲得資源背景、品牌效應(yīng)與受眾群體,以上下游產(chǎn)業(yè)為延伸,全力發(fā)展教育產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù),布局北京以外城市或?qū)⒊蔀槠淇绲赜蛲卣沟谝徊?有望充分發(fā)揮國際教育業(yè)務(wù)與素質(zhì)教育業(yè)務(wù)的協(xié)同作用,全面提升凱文的品牌影響力。

　　高壁壘,高定位,強(qiáng)盈利能力公司,學(xué)校漸近盈虧平衡點(diǎn),18年之后業(yè)績彈性較大,維持“買入”評(píng)級(jí)。公司旗下兩所國際學(xué)校,定位高端,滿座率提升空間大,盈利能力強(qiáng),未來具有較強(qiáng)成長性和確定性,若本次增發(fā)順利推進(jìn),凱文跨地域擴(kuò)張將邁出重要一步,品牌力有望立體式強(qiáng)化,為打造全國性教育集團(tuán)奠定基礎(chǔ)。由于增發(fā)仍存不確定性,暫不考慮增發(fā)情況,我們預(yù)測公司2018-2020年EPS為0.010/0.284/0.563元,19/20年對應(yīng)PE為52x/27x,維持買入評(píng)級(jí),考慮到學(xué)校資產(chǎn)從建設(shè)到盈利需要2-3年,盈虧平衡點(diǎn)越過之后業(yè)績彈性較大,公司預(yù)計(jì)2019年迎來盈利快速增長,根據(jù)現(xiàn)金流估值,我們給予公司6-18月內(nèi)目標(biāo)價(jià)20元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　學(xué)校招生或不及預(yù)期;學(xué)校課程可能依據(jù)國家政策要求有所改動(dòng);收購意向協(xié)議的最終實(shí)施存在一定不確定性;本次非公開發(fā)行計(jì)劃尚未完成等風(fēng)險(xiǎn)。

　　(國金證券(600109,股吧) 唐川)

　　南都物業(yè)(603506,股吧)：收購金楓物業(yè)70%股權(quán)，外延擴(kuò)張序幕正式拉開

　　事件：

　　南都物業(yè)發(fā)布公告：公司擬以自有資金人民幣1.008億元收購江蘇金楓物業(yè)服務(wù)有限責(zé)任公司70%的股權(quán)，股權(quán)收購?fù)瓿珊螅饤魑飿I(yè)成為公司控股子公司。

　　投資要點(diǎn)：

　　方案合理，收購?fù)瓿蓪⒃龊裆鲜泄纠麧?。公司此次以自有資金人民幣1.008億收購金楓物業(yè)70%的股權(quán)，金楓物業(yè)于2018年5月收購中遠(yuǎn)物業(yè)100%股權(quán)，即本次收購后上市公司將間接獲得中遠(yuǎn)物業(yè)70%的股權(quán)，金楓物業(yè)承諾2018-2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤不低于人民幣1777萬元/1955萬元/2151萬元，或業(yè)績承諾期間累計(jì)凈利潤達(dá)到承諾指標(biāo)。金楓物業(yè)和中遠(yuǎn)物業(yè)的備考合并財(cái)報(bào)2017年底總資產(chǎn)1.13億元、凈資產(chǎn)4130萬元，2017年?duì)I業(yè)收入1.66億元、凈利潤1629萬元，本次收購估值對應(yīng)2017年P(guān)E8.84倍較為合理。

　　進(jìn)一步鞏固長三角區(qū)域競爭力，全國擴(kuò)張積極推進(jìn)。金楓物業(yè)成立于1997年，為江蘇常熟地區(qū)物管龍頭，在中國指數(shù)研究院發(fā)布的“2018年中國物業(yè)服務(wù)百強(qiáng)企業(yè)”中排63位，管理項(xiàng)目類型包括住宅、寫字樓、政府公建、環(huán)衛(wèi)標(biāo)段等多種物業(yè)項(xiàng)目。收購?fù)瓿珊螅粌H在財(cái)務(wù)上增厚上市公司利潤，也將增強(qiáng)上市公司在長三角區(qū)域的業(yè)務(wù)滲透，提升上市公司在當(dāng)?shù)氐捻?xiàng)目拓展能力。本次跨區(qū)域收購也表明上市公司走出浙江、鞏固長三角、積極推進(jìn)全國化布局戰(zhàn)略的決心。

　　借力上市先發(fā)優(yōu)勢，拉開外延擴(kuò)張序幕。本次收購為南都物業(yè)登陸A股后第一單，正式拉開公司外延式擴(kuò)張序幕。同時(shí)，也驗(yàn)證了我們之前對行業(yè)趨勢的判斷：物業(yè)服務(wù)行業(yè)空間大、競爭格局分散，處于快速整合期，資本驅(qū)動(dòng)力量在企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和行業(yè)整合過程中發(fā)生關(guān)鍵作用。南都物業(yè)2017年收購上海采林物業(yè)、本次收購金楓物業(yè)，未來有望借力資本力量，實(shí)現(xiàn)規(guī)模和市場份額的持續(xù)擴(kuò)張。

　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：維持買入評(píng)級(jí)考慮收購尚未完成，基于審慎性原則，維持不考慮收購影響下的公司盈利預(yù)測，2018-2020年歸屬上市公司股東凈利潤規(guī)模分別為9439萬元/1.18億元/1.50億元，EPS分別為1.19元/1.49元/1.89元。同時(shí)上調(diào)2018-2020年備考EPS至1.35元/1.66元/2.08元，對應(yīng)備考PE分別為37.4倍/30.3倍/24.2倍。南都物業(yè)為浙江地區(qū)物業(yè)管理龍頭企業(yè)，具備住宅、商辦、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等多種物業(yè)項(xiàng)目管理能力和經(jīng)驗(yàn)，借力資本力量實(shí)現(xiàn)內(nèi)生+外延擴(kuò)張雙輪驅(qū)動(dòng)，我們看好其在行業(yè)資本化和迅速整合大趨勢下的成長潛力，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)房地產(chǎn)周期風(fēng)險(xiǎn)；2)勞動(dòng)力成本上升風(fēng)險(xiǎn)；3)并購未能完成風(fēng)險(xiǎn)；4)業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；5)股票市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(國海證券(000750,股吧) 張蕾)