財務(wù)剖析 | 實控人增持、公司回購，為何難挽新開源(300109,股吧)(35.060, 0.13, 0.37%)頹勢？

　　來源：市值風(fēng)云

　　作者 | 長風(fēng)

　　2018年6月8日，在這個吉利的日子，風(fēng)云君瀏覽股市信息，一則上市公司關(guān)于回購部分社會公眾股份的進(jìn)展公告引起了偶的興趣。

　　這則公告主要內(nèi)容為公司于2018年6月5日首次回購股票數(shù)量為0.43萬股，支付總金額為14.65萬元(含傭金等其它固定費用)，并予以了公告；截止2018年6月8日，公司累計回購股票數(shù)量為達(dá)169.79萬股，支付總金額人民幣0.62億元(含手續(xù)費)，累計回購股份占公司總股本的比例達(dá)到1%。

　　距離首次回購略表誠意僅過兩三天，這次出手明顯更有誠意，風(fēng)云君給各位看官探究下這家公司。

　　一、公司業(yè)務(wù)

　　新開源(300109.SZ)成立于2003年3月，于2010年8月登陸A股創(chuàng)業(yè)板上市。

　　公司圍繞“打造消費類特種化學(xué)品和健康醫(yī)療服務(wù)” 雙平臺發(fā)展戰(zhàn)略，拓展公司發(fā)展空間，提升盈利能力和研發(fā)實力。

　　主要業(yè)務(wù)有聚乙烯吡咯烷酮(PVP)系列產(chǎn)品、乙烯基甲醚/馬來酸酐 (PVM/MA，歐瑞姿)共聚物、以及口腔護(hù)理產(chǎn)品的生產(chǎn)；以基因測序為主要技術(shù)平臺的腫瘤早期篩查、分子診斷、個體化精準(zhǔn)醫(yī)療等醫(yī)療技術(shù)服務(wù)。

　　說完新開源的主要業(yè)務(wù)情況，那么下面簡要分析下財務(wù)狀況。

　　二、 財務(wù)剖析

　　1、營業(yè)收入和盈利情況

　　首先來看營業(yè)收入：

　　新開源的營業(yè)收入按行業(yè)可劃分為兩部分，分別為精細(xì)化工和醫(yī)療服務(wù)。占主要部分的是精細(xì)化工收入，其次是醫(yī)療服務(wù)收入。

　　總體來說，近3年總營業(yè)收入逐年增加，醫(yī)療服務(wù)收入占總營業(yè)收入的比例逐年上升，由2015年的18.67%上升到2017年的37.55%，可見新開源在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的經(jīng)營發(fā)展成效初顯。

　　然后看分行業(yè)的毛利率水平：

　　新開源的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)毛利率水平顯著大于精細(xì)化工行業(yè)，這跟不同行業(yè)特性有關(guān)，也同時說明醫(yī)療服務(wù)收入對凈利潤的貢獻(xiàn)要更大一些。

　　精細(xì)化工行業(yè)毛利率近3年來總體變化不大，2017年跟2016年相比略有下降；醫(yī)療服務(wù)行業(yè)毛利率總體來說略有上升，2017年達(dá)到了近3年的新高水平?？梢娋?xì)化工行業(yè)的競爭力變化不大，而醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的競爭力在逐步加強(qiáng)。

　　最后看下歸母凈利潤水平：

　　新開源的歸母凈利潤規(guī)模逐年增加，由2013年的2，016.51萬元增長到2017年的9，282.32萬元。

　　2013年至2015年歸母凈利潤增長率逐年大幅提升，2015年增長率達(dá)到最高水平至89． 21%，主要原因是三家子公司晶能生物、呵爾醫(yī)療和三濟(jì)生物納入合并報表范圍，其貢獻(xiàn)較大利潤所致。

　　2015年以后增長率又開始大幅下降，2017年下降到近3年來最低水平至15.97%，說明公司內(nèi)生增長動力不足。

　　2、貨幣資金和短期借款情況

　　新開源2017年年報披露的貨幣資金情況如下表：

　　截止2017年12月底，合并資產(chǎn)負(fù)債表賬載貨幣資金3.79億元，其中銀行承兌匯票保證金0.14億元為受限資金。

　　新開源2017年年報披露的短期借款情況如下表：

　　截止2017年12月底，合并資產(chǎn)負(fù)債表賬載短期借款5.45億元，貸款方式為保證方式貸款，貸款到期還款日集中在2018年的9月份，11月份和12月份。

　　可以明顯看出的是，貨幣資金余額小于短期借款余額。

　　新開源2018年1季報披露的貨幣資金和短期借款情況如下表：

　　新開源2018年1季度披露，其貨幣資金減少主要是由于本期向基金公司投資所致。

　　截止2018年3月底，合并資產(chǎn)負(fù)債表賬載貨幣資金1.23億元，短期借款5.82億元，貨幣資金同樣遠(yuǎn)小于短期借款余額。

　　從上面數(shù)據(jù)可以看出，公司短期內(nèi)將承受較大的償債壓力。

　　3、短期償債能力水平

　　流動比率表示某一時點企業(yè)每元流動負(fù)債所對應(yīng)的可用于償付的流動資產(chǎn)量，一般認(rèn)為如果你有一元的負(fù)債，用兩元的資產(chǎn)比會比較好一點。

　　新開源2015年和2016年流動比率很高，說明對短期償債保障力度很強(qiáng)，但2016年之后流動比率大幅下滑，2018年1季度末已經(jīng)下降至近年來最低水平至0.74，說明短期償債能力已經(jīng)開始出現(xiàn)惡化。

　　速動比率用于衡量企業(yè)資產(chǎn)中能夠可立即用于償還流動負(fù)債的能力，一般情況，速動資產(chǎn)在流動資產(chǎn)中的比重越高，企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。

　　新開源速動比率的變動情況跟流動比率相似，2016年以來也是大幅下降，同樣說明短期償債能力在大幅減弱。

　　4、股權(quán)質(zhì)押情況

　　截止2017年12月末，前十大股東持股情況如下表：

　　王東虎、王堅強(qiáng)、楊海江是一致行動人，為新開源的實際控制人，合計持有上市公司股份數(shù)為0.60億股，占上市公司股權(quán)比例為35.12%。其中已質(zhì)押股份數(shù)合計為0.33億股，占其持有股份數(shù)的54.59%，占上市公司股權(quán)比例為19.17%。

　　如果新開源股價連續(xù)下跌，有跌破預(yù)警線甚至平倉線的風(fēng)險。

　　5、商譽(yù)情況

　　截止2018年3月底，合并資產(chǎn)負(fù)債表賬載商譽(yù)金額為4.42億元，商譽(yù)的形成主要是2015年高溢價并購晶能生物、呵爾醫(yī)療、三濟(jì)生物三家公司所致。并購這三家公司形成的商譽(yù)金額明細(xì)如下表：

　　那么新開源3年前，究竟發(fā)生了什么并購大事件，一起來回顧下。

　　三、始于2015年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

　　2015年，新開源以13.10 元/股的價格向呵爾醫(yī)療全體6名股東發(fā)行1984.73萬股上市公司股份，收購其持有的呵爾醫(yī)療100%股權(quán)；向三濟(jì)生物全體22名股東發(fā)行1526.72萬股上市公司股份，收購其持有的三濟(jì)生物100%股權(quán)；向晶能生物全體5名股東發(fā)行635.11萬股上市公司股份，收購其持有的晶能生物100%股權(quán)；向王東虎、王堅強(qiáng)和胡兵來3名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金18，100萬元。

　　從此新開源邁入了消費類特種化學(xué)品和健康醫(yī)療服務(wù)雙平臺模式，進(jìn)一步拓展了公司的發(fā)展和成長空間。

　　上述新增股份的性質(zhì)為有限售條件流通股，已經(jīng)于2015 年9月18日辦理完預(yù)登記手續(xù)，并于2015年9月30日上市。

　　那么，接下來上述有限售條件流通股將于2018年10月8日到期解禁的具體情況統(tǒng)計如下表：

　　也就是說，到今年國慶節(jié)后的第一個交易日，占新開源股權(quán)27.82%的限售股即將解禁變?yōu)榱魍ü?，?dāng)時的交易價格是13.10元/股，截止2018年6月8日，新開源股票收盤價為36.96元/股。

　　風(fēng)云君要恭喜上表中的股東了，三年三倍，賬面盈利豐厚是大概率事件。

　　新開源于2017年3月27日因籌劃重大資產(chǎn)重組事項向深交所申請停牌，2017年12月9日公司董事會審議通過了關(guān)于本次重大資產(chǎn)重組事項的相關(guān)議案，并于2017年12月 10日披露了關(guān)于發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案的相關(guān)公告。

　　之后收到深交所的重組問詢函，新開源于2018年1月9日召開公司董事會審議通過了關(guān)于公司調(diào)整發(fā)行股份購買資產(chǎn)及募集配套資金方案的相關(guān)議案。

　　并于2018年1 月10日披露了關(guān)于發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案(修訂稿)的相關(guān)公告。

　　根據(jù)預(yù)案(修訂稿)，新開源擬以40.50元/股向蕪湖長謙、華融天澤、廣州君澤、天津同歷、趙天、 胡兵來發(fā)行股份購買其合計所持新開源生物83.74%股權(quán)，本次交易完成后，新開源生物成為公司的全資子公司；同時擬向不超過5名符合條件的特定投資者發(fā)行股份募集配套資金不超過9.92億元。

　　本次交易標(biāo)的資產(chǎn)新開源生物 83.74%股權(quán)的交易價格初步確定為17億元。最終交易金額將參考標(biāo)的資產(chǎn)的正式評估報告評估值，由交易各方協(xié)商確定，并再次召開董事會，待董事會審議通過后提請股東大會審議并經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后才能生效。

　　新開源經(jīng)向深交所申請，公司股票于2018年1月12日開市起復(fù)牌。截止2018年6月8日，本次重大資產(chǎn)重組所涉及的審計、評估等工作尚在進(jìn)行當(dāng)中。

　　四、股票復(fù)牌連續(xù)三跌停

　　戲曲性的是新開源股票于2018年1月12日復(fù)牌后跌停；第2個交易日，繼續(xù)跌停；第3個交易日，還是跌停。三位實控人心如火燎，終于坐不住了，經(jīng)緊急溝通一起想辦法來遏制住股價下跌，決定實施增持并在當(dāng)日每人增持兩萬股，并于收盤后予以了公告。

　　第4個交易日，新開源董事會提議召開臨時董事會，商議實行公司股份回購。當(dāng)日股價下跌0.79%；第5個交易日，股價下跌1.63%；第6個交易日，股價下跌5.09%。

　　第7個交易日，也就是1月22日，新開源召開董事會并通過了公司股份回購的預(yù)案。預(yù)案主要內(nèi)容為擬使用本次回購的資金總額最低不低于人民幣1億元，最高不超過人民幣2億元，資金來源為公司自籌資金。

　　通過二級市場以集中競價交易方式回購公司部分社會公眾股，本次回購的股份將依法予以注銷并相應(yīng)減少注冊資本。

　　回購股份的價格不超過人民幣50元/股，回購期限自股東大會審議通過回購方案之日(2018年2月8日股東大會審議通過)起4個月內(nèi)。

　　同日，新開源又發(fā)布了關(guān)于控股股東、實際控制人增持公司股份的補(bǔ)正公告，實控人王堅強(qiáng)承諾自2018年1月16日起的未來12個月內(nèi)，從二級市場上擇機(jī)增持本公司股份，累計增持比例不超過本公司已發(fā)行總股份的0.125%。

　　股價終于止住下泄，之后連續(xù)三漲停。三位實控人終于可以松一口氣了，至于回購股份的事情，估計是拋到腦后了。

　　實控人為啥這么在意公司股價，莫非是真為中小投資者著想？too young too simple sometimes native。

　　風(fēng)云君竊以為原因有三：

　　其一是公司正在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，股價下跌可能導(dǎo)致交易對方認(rèn)為新開源以40.50元/股發(fā)行股份購買其持有新開源生物股權(quán)這筆買賣不劃算，從而主動終止導(dǎo)致重組流產(chǎn)，或者股價下跌需要調(diào)整原重組預(yù)案，以更低的價格發(fā)行股份購買資產(chǎn)，實控人感覺會吃虧。

　　其二是實控人持有的上市公司股權(quán)部分被質(zhì)押，股價下跌可能導(dǎo)致其有被平倉的風(fēng)險，需要補(bǔ)充質(zhì)押。

　　其三是今年國慶節(jié)后第一個交易日將迎來三年前被鎖定的限售股的大量解禁，股價下跌顯然不利于即將解禁的限售股股東利益。

　　至于拿1至2億元來回購公司股份的承諾，實控人自己心里很清楚，只是維護(hù)股價的權(quán)宜之計，他們自己都不信，只要二級市場的中小散戶信了，效果就達(dá)到了。

　　到這里風(fēng)云君提醒各位一下，還記得上面財務(wù)分析中提到的新開源賬上貨幣資金和短期借款余額嗎，有那么多錢來回購股份嗎，目前是沒有的。只能說吹牛是穩(wěn)賺不賠的好生意。

　　五、回購股份被逼提上日程

　　眼看著回購期限一天天臨近，但新開源卻無動于衷。直到2018年5月22日，終于披露了一份關(guān)于回購公司部分社會公眾股份延期的公告，擬將回購預(yù)案延期至12月8日；同時還披露了另一份關(guān)于修改擬在香港設(shè)立全資子公司的公告，擬以自有資金在香港設(shè)立全資子公司，注冊資金由1萬港幣增至5500萬港幣。

　　深交所實在看不下去了，連發(fā)兩道關(guān)注函，追問新開源為啥還不開回購專用賬戶，賬上錢本來就不多又拿去增資還有錢拿來回購嗎，回購股份是否具有可實現(xiàn)性啊。

　　新開源瞬間感覺被逼得太緊，連忙又是賠禮又是道歉，承諾一定認(rèn)真學(xué)習(xí)面壁思過，態(tài)度誠懇得很。這才行動起來，三下五除二很快開立了回購賬戶，并隨之公告了關(guān)于回購公司部分社會公眾股份的報告書及法律意見書。

　　六、結(jié)束語

　　這里就回到了本文開頭，新開源花了0.62億元“出手闊綽”的回購了公司股份，距離至少1個億的小目標(biāo)還差0.38億元。不管怎樣終于有大行動了，風(fēng)云君先豎起個大拇指點個贊，同時風(fēng)云君也會持續(xù)關(guān)注新開源的后續(xù)重組和回購進(jìn)展等公告，祝順利。