互聯(lián)網(wǎng)公司or硬件公司？上市前收到證監(jiān)會(huì)多項(xiàng)“尖銳”問詢

　　昨日(周二)開盤前，小米集團(tuán)突然宣布推遲中國(guó)存托憑證(CDR)發(fā)行申請(qǐng)。其在聲明中稱，決定分步實(shí)施在香港和境內(nèi)的上市計(jì)劃：即先在香港上市之后，再擇機(jī)通過發(fā)行中國(guó)存托憑證(CDR)的方式在境內(nèi)上市。根據(jù)此前公告，小米公開發(fā)行CDR事項(xiàng)定于6月19日審核。

　　證監(jiān)會(huì)隨即回應(yīng)稱，尊重小米集團(tuán)的選擇，決定取消原定發(fā)審委會(huì)議對(duì)該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。

　　與突遭證監(jiān)會(huì)問詢有關(guān)？

　　本報(bào)上周曾報(bào)道，小米集團(tuán)在6月7日通過了在香港的上市聆訊，同日還向證監(jiān)會(huì)報(bào)送了發(fā)行CDR招股說明書。如果一切順利的話，小米有望繼香港“同股不同權(quán)”的第一批嘗鮮者后，又成為CDR的第一單，在中國(guó)證券業(yè)史上留下自己的鮮明印記。

　　然而，6月14日，證監(jiān)會(huì)借公布的《小米集團(tuán)公開發(fā)行存托憑證申請(qǐng)文件反饋意見》中，對(duì)小米上市非常罕見地提出了多達(dá)84個(gè)問題，主要針對(duì)小米互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)合法合規(guī)性、是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、生態(tài)鏈公司與小米的關(guān)系、金融業(yè)務(wù)等，涉及規(guī)范性問題、信息披露問題以及其他問題等三大分類。

　　在招股書中，小米將自身定義為一家“以手機(jī)、智能硬件和IoT(物聯(lián)網(wǎng))平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司”；但從營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)來看，硬件構(gòu)筑了小米的底盤。2015年至2017年，小米智能手機(jī)銷售收入為537.15億元、487.64億元和805.64億元，分別占主營(yíng)收入比例為80.40%、71.26%和70.28%。

　　證監(jiān)會(huì)提出，要求其說明現(xiàn)階段定位為互聯(lián)網(wǎng)公司而非硬件公司是否準(zhǔn)確。即使是互聯(lián)網(wǎng)公司，小米也需要向證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步說明，未來互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)的趨勢(shì)、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間，以及是否具備未來持續(xù)增長(zhǎng)的能力。證監(jiān)會(huì)還要求小米結(jié)合公司的整體業(yè)務(wù)模式和按分業(yè)務(wù)，進(jìn)一步補(bǔ)充披露與對(duì)標(biāo)公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域的異同。

　　小米CEO雷軍和CFO周受資在路演時(shí)曾表示，小米是一個(gè)新物種，應(yīng)該取得硬件外加軟件(互聯(lián)網(wǎng))的估值，而不是兩者中間取一個(gè)平衡點(diǎn)。

　　AH同步面臨兩地IPO定價(jià)等問題

　　雖然小米沒有明確解釋放棄AH同步上市的原因，不過多名市場(chǎng)人士均認(rèn)為，應(yīng)與證監(jiān)會(huì)在《反饋意見》中重點(diǎn)問及的“估值合理性”有關(guān)，也有人認(rèn)為或許是近期A股市場(chǎng)表現(xiàn)不太好，小米為確保港股上市達(dá)到一定估值水平才決定“壯士斷腕”。

　　證監(jiān)會(huì)對(duì)小米作為第一家CDR的發(fā)行提出了三點(diǎn)要求：CDR的發(fā)行必須早于香港IPO一天；募資規(guī)模必須大于香港IPO規(guī)模；定價(jià)區(qū)間的上區(qū)間，會(huì)取香港IPO定價(jià)區(qū)間的下區(qū)間。

　　金融分析師張翼軫對(duì)記者表示，看到證監(jiān)會(huì)反饋意見后，其第一反應(yīng)是，證監(jiān)會(huì)雖然歡迎小米兩地同步上市，但是不希望小米成為A股散戶“割韭菜”之作，所以肯定希望小米的發(fā)行價(jià)不要太高，可以給二級(jí)市場(chǎng)留利潤(rùn)。

　　而對(duì)小米而言，IPO價(jià)格越高，后市表現(xiàn)的壓力就越大。因此，小米面臨著IPO定價(jià)和后市表現(xiàn)的取舍。此外，小米在港IPO須趕在國(guó)際投資者休假前的夏季發(fā)出，否則上市時(shí)間表就會(huì)延遲至9月。同時(shí)，還要應(yīng)對(duì)證監(jiān)會(huì)對(duì)于首家CDR的要求。因此，小米可能放棄CDR的消息此前已在香港市場(chǎng)流傳。

　　有基金業(yè)人士則表示，小米的選擇或許與近期A股市場(chǎng)表現(xiàn)也有關(guān)，可能面臨折價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　張翼軫猜測(cè)說，如果短期內(nèi)證監(jiān)會(huì)找不到一個(gè)兩地發(fā)行上市的CDR候選公司，那么百度大概率會(huì)成為首發(fā)，“百度盈利狀況良好，且股權(quán)結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，在美上市期間信用良好、規(guī)范度高，這都使得百度有可能成為第一家回A的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。”