據(jù)了解，即將上會(huì)的五新隧裝早在2015年12月29日，就已經(jīng)在新三板市場(chǎng)掛牌，是一家從事隧道施工智能裝備研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及租賃業(yè)務(wù)的企業(yè)。那么，此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，五新隧裝成功的幾率有多大

　　6月21日，湖南五新隧道智能裝備股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：五新隧裝)即將上會(huì)。據(jù)了解，五新隧裝早在2015年12月29日，就已經(jīng)在新三板市場(chǎng)掛牌，是一家從事隧道施工智能裝備研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及租賃業(yè)務(wù)的企業(yè)。

　　那么，此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，五新隧裝成功的幾率有多大?

　　IPO日?qǐng)?bào)根據(jù)獨(dú)創(chuàng)的特色質(zhì)檢標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)五新隧裝做了一個(gè)全面質(zhì)檢，給予其79分的總評(píng)分(總分100分)。

　　主體資格：得分7(總分10)

　　扣分理由：董事、主業(yè)近三年穩(wěn)定性成疑

　　五新隧裝招股書(shū)顯示，截至目前，五新隧裝存在契約型私募基金持股情況(“三類(lèi)股東”情況之一)，系通過(guò)做市商交易持有公司股票。目前公司股東中浙江聯(lián)合中小企業(yè)股權(quán)投資基金管理有限公司-聯(lián)合基金3號(hào)新三板基金屬于契約型私募基金，持有公司股票7000股。

　　據(jù)了解，五新隧裝的控股股東為五新投資，直接或間接控制公司48.68%的股份。王祥軍系五新投資控股股東，通過(guò)五新投資、五新重工間接控制公司48.68%的股份，為五新隧裝的實(shí)際控制人。

　　曾經(jīng)困擾掛牌公司的三類(lèi)股東(資管計(jì)劃、契約型基金、信托計(jì)劃)問(wèn)題不再是掛牌公司轉(zhuǎn)板過(guò)會(huì)的實(shí)質(zhì)性障礙，關(guān)鍵在穿透核查和披露，日前的海容冷鏈過(guò)會(huì)驗(yàn)證了這一點(diǎn)。而一位投行人士向質(zhì)檢君表示，三類(lèi)股東是否符合現(xiàn)行監(jiān)管的有關(guān)要求，是否穿透披露，此類(lèi)問(wèn)題發(fā)審委仍舊會(huì)關(guān)注，需要慎重對(duì)待。

　　另一方面，從天眼查網(wǎng)站上，質(zhì)檢君注意到，五新隧裝在2016年12月6日，曾進(jìn)行過(guò)經(jīng)營(yíng)范圍變更、董事變更等。

　　據(jù)了解，2016年12月22日，五新隧裝披露了關(guān)于上市輔導(dǎo)備案的提示性公告，公司于2016年12月21日收到證監(jiān)會(huì)下屬湖南證監(jiān)局出具的《關(guān)于接受湖南五新隧道智能裝備股份有限公司上市輔導(dǎo)備案材料的確認(rèn)函》，為公司提供輔導(dǎo)的券商是天風(fēng)證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：天風(fēng)證券)，輔導(dǎo)備案的登記基準(zhǔn)日為2016年12月15日。

　　也就是說(shuō)，在備戰(zhàn)IPO之前，五新隧裝進(jìn)行了一系列變更。這或許是為了更加符合上市的要求，但是在主板及中小板上市，監(jiān)管層也要求發(fā)行人最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)、管理層、董事沒(méi)有發(fā)生重大變化。

　　對(duì)此，五新隧裝對(duì)質(zhì)檢君表示，2016年12月公司為健全公司治理結(jié)構(gòu)，增加3名獨(dú)立董事，同時(shí)，1名董事因個(gè)人原因離職，其他董事未發(fā)生變更，公司管理層和監(jiān)事沒(méi)有發(fā)生任何變動(dòng)。

　　“公司將經(jīng)營(yíng)范圍集中在‘隧道施工領(lǐng)域’，公司設(shè)立至今均從事隧道施工設(shè)備的研發(fā)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生任何變化?！蔽逍滤硌b補(bǔ)充道。

　　獨(dú)立性：得分15分(總分20)

　　扣分理由：客戶(hù)集中度較高，關(guān)聯(lián)方既是供應(yīng)商又是客戶(hù)

　　根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，五新隧裝前五大客戶(hù)占比較高，2014年-2016年以及2017年1-6月，各期末占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為73.31%、70%、43%、23.95%，呈逐漸下滑趨勢(shì)，客戶(hù)集中度在2016年大幅下滑，故扣分并不多。

　　值得注意的是，五新隧裝2014年-2016年的客戶(hù)中出現(xiàn)了五新鋼模、五新重工等企業(yè)。據(jù)了解，這些企業(yè)為五新隧裝的關(guān)聯(lián)方，常年向五新隧裝采購(gòu)且向其銷(xiāo)售，并曾進(jìn)行銀行貸款擔(dān)保等，不過(guò)，根據(jù)五新隧裝的回復(fù)，2017年度其與所有關(guān)聯(lián)方均不存在任何關(guān)聯(lián)交易。

　　一位知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所的注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)質(zhì)檢君表示，該情形會(huì)被證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注，需審慎對(duì)待，(嚴(yán)重的情況)有可能涉及做高營(yíng)業(yè)額，產(chǎn)生不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的交易等。

　　質(zhì)檢君注意到，證監(jiān)會(huì)在對(duì)其的反饋意見(jiàn)中，反復(fù)提問(wèn)了關(guān)聯(lián)交易相關(guān)問(wèn)題。

　　持續(xù)盈利能力：得分15分(總分20)

　　扣分理由：稅收優(yōu)惠變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);資金鏈風(fēng)險(xiǎn)等(詳情見(jiàn)成長(zhǎng)性)

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，五新隧裝實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.54億元、2.67億元、2.72億元，實(shí)現(xiàn)了中高速增長(zhǎng)。同期凈利潤(rùn)分別為0.3億元、0.47億元、0.55億元，同比增幅近200%、57%、16%。 故而在此方面質(zhì)檢君并未扣分。

　　Choice金融終端

　　需要注意的是，五新隧裝稅收優(yōu)惠期間為2015年至2017年，其需經(jīng)過(guò)復(fù)審才能繼續(xù)享受稅收優(yōu)惠，證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)中則詢(xún)問(wèn)五新隧裝，其2014年以來(lái)的研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)低于2013年，是否會(huì)影響證書(shū)復(fù)審等。

　　成長(zhǎng)性：得分14分(總分20)

　　扣分理由：核心產(chǎn)品毛利率下滑，應(yīng)收賬款占比較高，或出現(xiàn)資金鏈緊張情況。

　　好的成長(zhǎng)性表現(xiàn)為營(yíng)業(yè)收入、凈利高速增長(zhǎng)，同時(shí)毛利率和凈利率也不斷上升。而五新隧裝在2015年-2017年?duì)I收和凈利的確實(shí)現(xiàn)了較高速的增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度在放慢。

　　此外， 根據(jù)招股書(shū)，混凝土噴漿車(chē)屬于五新隧裝戰(zhàn)略發(fā)展核心產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)(2014年-2016年以及2017年1-6月)其銷(xiāo)售收入分別為1923.08 萬(wàn)元、7686.32 萬(wàn)元、16849.17 萬(wàn)元和 12717.86 萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 15.37%、50.77%、64.71%和 89.82%，其銷(xiāo)售收入及其占比逐年提高。報(bào)告期內(nèi)混凝土噴漿車(chē)銷(xiāo)售毛利率分別為 60.32%、52.05%、51.92%和49.93%。

　　五新隧裝表示，由于混凝土噴漿車(chē)產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，未來(lái)產(chǎn)品毛利率仍將保持較高水平。影響公司未來(lái)核心產(chǎn)品毛利率水平主要包括行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化、公司核心技術(shù)和持續(xù)創(chuàng)新能力的變化、產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格變化等因素，若上述因素發(fā)生重大不利變化，公司可能將無(wú)法在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)保持較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)地位，公司核心產(chǎn)品將面臨毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　另一方面，數(shù)據(jù)顯示，五新隧裝應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比例上升較快，應(yīng)收賬款余額占比在2017年6月底甚至一度超過(guò)100%，2017年末占比為70%，呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢(shì)，五新隧裝對(duì)此也提示了風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，五新隧裝將公司所擁有的7處房屋全部用于抵押，招股書(shū)中存在募集資金32%以上用于補(bǔ)血的情況，融資渠道較為單一，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)并不穩(wěn)定，2014年-2017年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為890.02萬(wàn)元、-1404.56萬(wàn)元、244.96萬(wàn)元、4092.29萬(wàn)元。

　　來(lái)源：招股書(shū) 根據(jù)年報(bào)，2017年度五新隧裝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額為4092.29萬(wàn)元

　　綜上分析，五新隧裝或存在資金緊張情況。

　　該情況會(huì)不會(huì)因上市而得到緩解?五新隧裝又是否真的缺錢(qián)?

　　對(duì)此，五新隧裝對(duì)質(zhì)檢君回復(fù)稱(chēng)，公司目前現(xiàn)金流較為充裕，不存在資金鏈緊張的情況。“截至2017年12月31日，公司銀行借款余額僅450余萬(wàn)元。公司房產(chǎn)全部處于抵押狀態(tài)，系前期銀行貸款金額較高時(shí)辦理的抵押手續(xù)，并取得相應(yīng)的銀行授信額度，在大部分銀行貸款歸還后，公司未主動(dòng)去辦理解除抵押手續(xù)所致，以利于后續(xù)新產(chǎn)品上市推廣時(shí)，更便捷地申請(qǐng)流動(dòng)資金貸款”。

　　規(guī)范運(yùn)作：得分20分(總分20)

　　扣分理由：無(wú)

　　五新隧裝在規(guī)范運(yùn)作方面遵守法律法規(guī)，無(wú)行政處罰，有一項(xiàng)五新隧裝為原告、涉及金額228萬(wàn)元、已披露的未決訴訟，是五新隧裝狀告他人合同欠款的買(mǎi)賣(mài)合同糾紛，其他表現(xiàn)較為良好，并無(wú)較大影響其過(guò)會(huì)的障礙，故質(zhì)檢君并未扣分。

　　募投項(xiàng)目：得分8分(總分10)

　　扣分理由：募集資金32%用于補(bǔ)血

　　根據(jù)招股書(shū)，五新隧裝募集資金達(dá)到4.68億元，其中主投項(xiàng)目——隧道智能裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目募集資金約2.07億元，研發(fā)中心建設(shè)和售后營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)體系搭建這兩個(gè)項(xiàng)目共需募集資金約1.12億元，此外，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目還要募集資金1.5億元。

　　一位保代人士曾對(duì)質(zhì)檢君表示，在募集項(xiàng)目上，如果補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金超過(guò)30%，則成功幾率會(huì)減小。

　　不過(guò)，據(jù)質(zhì)檢君了解，五新隧裝在2018年的臨時(shí)股東大會(huì)上審議通過(guò)了由董事會(huì)提交的關(guān)于調(diào)整募集資金使用方案的議案。公司有可能在最終上會(huì)之前，完成募集資金使用方案的調(diào)整，這一方面的障礙可能相較目前有所減小。因其有更改可能，故質(zhì)檢君此項(xiàng)扣分較少。

　　(國(guó)際金融報(bào)記者 林淼)