時(shí)隔三年，曾在上會(huì)前夕突然撤回IPO申報(bào)材料的江蘇斯迪克新材料科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“斯迪克”)，近日披露招股書(shū)再闖IPO。然而，公司資產(chǎn)負(fù)債率一直處于高位，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用成為侵蝕公司凈利的一大隱患，而核心技術(shù)人員的大幅變動(dòng)則讓屬于高新技術(shù)企業(yè)的斯迪克存在一定的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，此外，斯迪克大客戶中閃現(xiàn)公司原銷售經(jīng)理的身影，也有可能成為發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題之一。綜上種種，市場(chǎng)對(duì)于斯迪克能否闖關(guān)成功持保留意見(jiàn)。

　　凈利：高負(fù)債與高財(cái)務(wù)費(fèi)用侵蝕

　　斯迪克主要從事功能性涂層復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，近幾年公司業(yè)績(jī)處于連年增長(zhǎng)狀態(tài)。2015-2017年斯迪克實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別約為84881.32萬(wàn)元、97864.13萬(wàn)元和128914.26萬(wàn)元；同期對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)分別約為3085.75萬(wàn)元、5582.31萬(wàn)元和6315.26萬(wàn)元。其中，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入累計(jì)增長(zhǎng)達(dá)51.88%。不過(guò)，在業(yè)績(jī)連續(xù)增長(zhǎng)的背后則是公司連年處于高位的資產(chǎn)負(fù)債率。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末、2016年末和2017年末，斯迪克母公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.23%、59.21%和54.96%，合并報(bào)表后的資產(chǎn)負(fù)債率則分別為69.15%、68.38%和65.39%，雖然報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，但仍然相對(duì)較高。招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期末，同行業(yè)可比上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為52.1%、44.39%和46.77%。不難看出，斯迪克資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司平均水平。

　　據(jù)了解，斯迪克現(xiàn)有融資渠道相對(duì)單一，主要通過(guò)銀行借款進(jìn)行融資，使得銀行借款余額較大。2015-2017年各年末，斯迪克銀行借款余額分別為81750萬(wàn)元、75820萬(wàn)元和72875萬(wàn)元。斯迪克坦言，公司銀行借款尤其是短期借款存在較大的還款壓力。數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年各年末，斯迪克短期借款余額分別為62250萬(wàn)元、59820萬(wàn)元和62875萬(wàn)元。

　　銀行短期借款是斯迪克籌集資金主要途徑之一。而為取得銀行貸款，斯迪克將土地使用權(quán)、廠房、生產(chǎn)設(shè)備、應(yīng)收賬款等設(shè)置了抵押、質(zhì)押等他項(xiàng)權(quán)利，用作銀行借款的擔(dān)保。招股書(shū)顯示，斯迪克共有21處已經(jīng)取得房屋所有權(quán)證的房屋建筑物，其中20處被抵押。另外，共20處土地使用權(quán)中，斯迪克有17處土地使用權(quán)存在抵押情形。在短期借款中，報(bào)告期內(nèi)，公司抵押及質(zhì)押借款分別為10990萬(wàn)元、9520萬(wàn)元以及1.2億元。

　　高額的銀行借款致使公司財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下。2015-2017年，斯迪克財(cái)務(wù)費(fèi)用分別約為3758.39萬(wàn)元、3374.56萬(wàn)元以及4514.43萬(wàn)元。其中，利息支出費(fèi)用分別約為4277.79萬(wàn)元、3676.82萬(wàn)元、4159.73萬(wàn)元。占當(dāng)期息稅前利潤(rùn)總額的比例分別為54.41%、36.09%和37.56%。而在2015年，斯迪克利息支出費(fèi)用遠(yuǎn)高于公司同年實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)。

　　在北京一位不愿具名的券商人士看來(lái)，財(cái)務(wù)費(fèi)用處于高位恐存在侵蝕公司凈利的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，在高負(fù)債背景下，若公司資金回籠出現(xiàn)短期困難或資金鏈出現(xiàn)斷裂，則容易引發(fā)一定的償債風(fēng)險(xiǎn)，給公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定的隱患。在此背景下，招股書(shū)顯示，斯迪克此次IPO擬將募集資金1億元用于償還銀行貸款。

　　團(tuán)隊(duì)：核心技術(shù)人員變動(dòng)大

　　對(duì)于斯迪克來(lái)說(shuō)，讓市場(chǎng)擔(dān)憂的不只是高負(fù)債，還有核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)的不穩(wěn)定。斯迪克在招股書(shū)中表示，公司是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，技術(shù)人員尤其是核心技術(shù)人員對(duì)公司的發(fā)展有著重要影響。招股書(shū)顯示，2015-2017年，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為5386.32萬(wàn)元、4970.66萬(wàn)元和7143.23萬(wàn)元，占管理費(fèi)用的比例分別為55.48%、48.57%和 52.08%。不過(guò)，斯迪克存在核心技術(shù)人員變動(dòng)較大的跡象。

　　據(jù)了解，截至2014年12月31日，斯迪克擁有技術(shù)研發(fā)人員74人，占公司員工總數(shù)的8%。擁有核心技術(shù)人員5人，分別為金闖、楊曉明、陳鋒、趙明國(guó)以及包靜炎。斯迪克介紹稱，公司核心技術(shù)人員楊曉明于2011年2月入職擔(dān)任公司技術(shù)總監(jiān)，作為多功能涂層復(fù)合材料行業(yè)方面的技術(shù)專家，楊曉明對(duì)公司整體研發(fā)實(shí)力的提升起到了關(guān)鍵性作用。

　　值得一提的是，最新的招股書(shū)顯示，楊曉明已不在核心技術(shù)人員名單之列。具體來(lái)看，截至2017年12月31 日，斯迪克的研發(fā)人員73人，核心技術(shù)人員6人，分別為金闖、吳越、張慶杰、梁豪、包靜炎、陳靜。其中，金闖為公司實(shí)控人，高中學(xué)歷，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，未列明主要研究方向。吳越、張慶杰分別為博士和碩士學(xué)歷。梁豪、包靜炎、陳靜三人均為本科學(xué)歷。從具體人員來(lái)看，除楊曉明不再為核心技術(shù)人員外，不難看出，在兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，公司核心技術(shù)人員變化較大。針對(duì)其中的原因，北京商報(bào)記者向斯迪克發(fā)去采訪函，不過(guò)，截至記者發(fā)稿，對(duì)方未予以回復(fù)。

　　實(shí)際上，在核心技術(shù)人員方面，不僅僅存在變動(dòng)較大的現(xiàn)象，在近幾年，斯迪克也存在核心技術(shù)人員離職的情況。其中，原公司核心技術(shù)人員鄧圍元于2014年1月離職，公司原核心技術(shù)人員趙明國(guó)于2016年10月離職。

　　在上述券商人士看來(lái)，對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)而言，核心技術(shù)人員變動(dòng)較大會(huì)給公司的研發(fā)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)間人才競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景之下，如果公司核心技術(shù)人員流失，將可能會(huì)給公司的經(jīng)營(yíng)以及持續(xù)創(chuàng)新能力的保持產(chǎn)生一定影響。不過(guò)，斯迪克表示，公司歷來(lái)重視研發(fā)人員的培養(yǎng)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)及研發(fā)成果的保護(hù)，趙明國(guó)、鄧圍元的離職不會(huì)對(duì)公司的研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生重大影響。

　　大客戶：閃現(xiàn)原銷售經(jīng)理身影

　　斯迪克大客戶中存在公司原銷售經(jīng)理的身影也引起了市場(chǎng)的關(guān)注。

　　招股書(shū)顯示，公司的客戶中蘇州上動(dòng)力新材料科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“蘇州上動(dòng)力”)和東莞上動(dòng)力新材料科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“東莞上動(dòng)力”)的實(shí)際控制人為金殿松。而金殿松原為公司銷售經(jīng)理，于2015年從公司離職。

　　天眼查信息顯示，蘇州上動(dòng)力經(jīng)營(yíng)范圍包括研發(fā)膠粘新材料、電子產(chǎn)品；經(jīng)銷電子材料、膠帶、非危險(xiǎn)性化工產(chǎn)品、塑料制品、金屬材料、機(jī)械設(shè)備等。該公司成立于2015年2月，成立當(dāng)年，斯迪克對(duì)蘇州上動(dòng)力的銷售金額就超過(guò)1500萬(wàn)元。之后，斯迪克對(duì)蘇州上動(dòng)力銷售金額逐年增加。數(shù)據(jù)顯示，2016年，斯迪克對(duì)蘇州上動(dòng)力的銷售金額升至2635.89萬(wàn)元，蘇州上動(dòng)力一躍進(jìn)入公司前五大客戶的名單中，成為斯迪克第五大客戶。2017年，蘇州上動(dòng)力未出現(xiàn)在公司前五大客戶之列，不過(guò)，數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年公司對(duì)蘇州上動(dòng)力的銷售金額為3090.9萬(wàn)元，而對(duì)第五大客戶的銷售金額則約為3631.84萬(wàn)元。

　　斯迪克另一客戶東莞上動(dòng)力，成立于2017年1月17日。需要指出的是，成立當(dāng)年，東莞上動(dòng)力就成為了斯迪克的客戶。數(shù)據(jù)顯示，2017年公司對(duì)東莞上動(dòng)力的銷售金額約為253.91萬(wàn)元。

　　值得一提的是，天眼查信息顯示，東莞上動(dòng)力法定代表人為金殿松，而蘇州上動(dòng)力股東人名單中并無(wú)金殿松的名字。針對(duì)蘇州上動(dòng)力實(shí)控人是否已發(fā)生變更這一問(wèn)題，北京商報(bào)記者亦試圖通過(guò)采訪函的形式向斯迪克方面進(jìn)行了解。不過(guò)，最終未能獲得對(duì)方回復(fù)。

　　北京商報(bào)記者注意到，兩家客戶中均有股東沈曉蘭的身影。東莞上動(dòng)力的股東為金殿松、沈曉蘭、王金可。其中，沈曉蘭為東莞上動(dòng)力監(jiān)事，金殿松為東莞上動(dòng)力執(zhí)行監(jiān)事。蘇州上動(dòng)力的股東為沈曉蘭和裴昌瑞。其中，沈曉蘭為大股東，持股比例達(dá)87%。

　　在著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝看來(lái)，客戶實(shí)控人為公司原銷售經(jīng)理這種情況恐會(huì)受到發(fā)審委的關(guān)注。發(fā)審委可能重點(diǎn)關(guān)注定價(jià)的公允性以及是否存在利益輸送之嫌等，這也是IPO審核過(guò)程中的常見(jiàn)現(xiàn)象。