對(duì)于很多新三板公司而言，上A股才是最終的歸宿，所以即便在新三板已經(jīng)掛牌，還是會(huì)接受上市輔導(dǎo)并設(shè)法登陸A股，湖南五新隧道智能裝備股份有限公司 (以下簡(jiǎn)稱 “五新隧裝”)即是其中一家。

　　6月21日，排隊(duì)一年的五新隧裝迎來(lái)上會(huì)日，正式?jīng)_擊A股。盡管公司最近幾年業(yè)績(jī)比較搶眼，但市場(chǎng)對(duì)其質(zhì)疑還是頗多。《金融投資報(bào)》記者注意到，該公司不僅經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)差異甚大，國(guó)企客戶回款越來(lái)越慢，其賣給前五大客戶的同一產(chǎn)品單價(jià)還很懸殊。

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　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額劇烈波動(dòng)

　　資料顯示，五新隧裝2010年成立，主營(yíng)隧道施工智能裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及租賃，2015年12月9日正式在新三板掛牌，公司業(yè)績(jī)也是從2015年開始快速增長(zhǎng)。2014-2016年、2017年1-6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1.27億元、1.54億元、2.67億元和1.43億元；對(duì)應(yīng)的各期凈利潤(rùn)分別為1002.95萬(wàn)元、3008.37萬(wàn)元、4748.68萬(wàn)元和3222.70萬(wàn)元。

　　但是，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻并未與業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)匹配，反而波動(dòng)劇烈，與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)差異甚大。2014-2016年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為890.02萬(wàn)元、-1404.56萬(wàn)元、244.96萬(wàn)元和84.70萬(wàn)元。

　　對(duì)于該問(wèn)題，五新隧裝在回復(fù)《金融投資報(bào)》記者時(shí)解釋稱，“一方面，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展初期，公司根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，未來(lái)混凝土噴漿車市場(chǎng)發(fā)展前景較好，需增加備貨確保銷售的順利開展，使得報(bào)告期各期末原材料和產(chǎn)品的備貨增加，這部分增加的存貨減少了當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金額；另一方面，報(bào)告期前期，公司客戶集中在國(guó)有企業(yè)，隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，公司購(gòu)買商品和接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金、各項(xiàng)稅費(fèi)大幅增加，而國(guó)有企業(yè)客戶鑒于其管理程序等原因，回款相對(duì)較慢，造成國(guó)有企業(yè)客戶的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較大，這部分增加的應(yīng)收賬款造成當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流較少?！?/p>

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　　國(guó)企客戶回款越來(lái)越慢

　　伴隨著五新隧裝業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的，是公司的應(yīng)收賬款。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年、2017年1-6月公司應(yīng)收賬款余額分別為5019.99萬(wàn)元、7987.92萬(wàn)元、16324.62萬(wàn)元和18766.35萬(wàn)元，各期應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比重分別達(dá)到40.14%、52.03%、61.10%、130.87%，呈逐年增長(zhǎng)之勢(shì)。

　　與此同時(shí)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻逐年降低，2014-2016年、2017年1-6月分別顯示為3.04次、2.36次、2.20次、0.82次。

　　對(duì)于應(yīng)收賬款的快速增長(zhǎng)，公司回復(fù)稱主要是銷售收入增長(zhǎng)所致，2015年和2016年期末應(yīng)收賬款增加幅度大于當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入增加幅度，主要系部分國(guó)有性質(zhì)企業(yè)客戶，其銷售回款相對(duì)較慢，導(dǎo)致賬齡1-2年應(yīng)收賬款增加所致。對(duì)于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降，公司并未直接回復(fù)，只是說(shuō)雖然下降了但依然高于同行業(yè)上市公司。

　　招股書披露，2014-2016年公司國(guó)企客戶的應(yīng)收賬款余額分別為4004.05萬(wàn)元、6201.33萬(wàn)元、6406.13萬(wàn)元，而各期公司對(duì)國(guó)企客戶的銷售收入分別為6901.90萬(wàn)元、9172.24萬(wàn)元、11053.99萬(wàn)元。簡(jiǎn)單計(jì)算可知，2014-2016年公司國(guó)企客戶應(yīng)收賬款占對(duì)國(guó)企客戶銷售收入的比例分別為58%、67.61%、89.73%，國(guó)企客戶回款明顯越來(lái)越慢。

　　當(dāng)記者問(wèn)及是否存在對(duì)國(guó)企客戶放寬信用政策以促進(jìn)銷售的情形時(shí)，公司表示不存在放松信用政策情況，只是鑒于公司所處行業(yè)特點(diǎn)，公司應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較大的部分主要集中在國(guó)有企業(yè)客戶，這部分客戶本身償還能力較強(qiáng)，應(yīng)收賬款不存在產(chǎn)生重大壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

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　　同產(chǎn)品客戶不同售價(jià)差一倍

　　招股書中披露了五新隧裝前幾大客戶的資料，包括銷售內(nèi)容、數(shù)量、單價(jià)和金額等，比較詳盡。金融投資報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，最近幾期公司賣給前五大客戶的主要產(chǎn)品隧道(隧洞)襯砌臺(tái)車和混凝土噴漿車的單價(jià)相差特別大。

　　比如，2014年公司賣給中國(guó)電建(601669,股吧)20臺(tái)隧道(隧洞)襯砌臺(tái)車，單價(jià)108.96萬(wàn)元，但同一年賣給中鐵10臺(tái)隧道(隧洞)襯砌臺(tái)車，單價(jià)卻只有中國(guó)電建的一半，51.89萬(wàn)元。又比如，2017年1-6月，公司賣給中鐵6臺(tái)混凝土噴漿車，單價(jià)142.24萬(wàn)元，但同一年賣給湖北中弘建隧道工程有限公司3臺(tái)混凝土噴漿車每臺(tái)卻僅收126.92萬(wàn)元，相差十幾萬(wàn)元。

　　同樣的產(chǎn)品，客戶不同售價(jià)不同，原因是什么？花兩倍的錢買同一產(chǎn)品，中國(guó)電建是冤大頭？公司對(duì)待國(guó)企客戶和民企客戶、自然人客戶實(shí)行不同的定價(jià)策略和標(biāo)準(zhǔn)？高定價(jià)是否存在利益輸送？

　　面對(duì)《金融投資報(bào)》記者的問(wèn)題，五新隧裝并未逐一進(jìn)行正面回復(fù)，只是較為官方地表示：“報(bào)告期內(nèi)公司與客戶產(chǎn)品銷售定價(jià)方式，主要綜合考慮公司產(chǎn)品生產(chǎn)成本、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況等因素，雙方進(jìn)行協(xié)商最終確定銷售價(jià)格，產(chǎn)品定價(jià)公允。公司在銷售過(guò)程中嚴(yán)格履行既定的銷售政策，不存在放松信用政策情況。”

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　　蹊蹺的“早產(chǎn)”訂單

　　對(duì)于五新隧裝而言，公司將客戶主要分為國(guó)企客戶、民企客戶和自然人客戶，在招股書中公司也分別對(duì)主要客戶進(jìn)行了披露?！督鹑谕顿Y報(bào)》記者注意到，在介紹公司前五名民營(yíng)企業(yè)及自然人客戶情況及2015年情況時(shí)提到一家叫“侯馬市晟遠(yuǎn)隧道工程有限公司”(以下簡(jiǎn)稱“晟遠(yuǎn)隧道”)的民企客戶，2015年公司向其銷售了1臺(tái)混凝土噴漿車，銷售單價(jià)141.88萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為0.92%。但是在招股書中介紹前五名民營(yíng)企業(yè)客戶基本情況時(shí)卻顯示，晟遠(yuǎn)隧道2016年6月23日才注冊(cè)成立。2016年才成立的公司如何在2015年就成為五新隧裝的主要客戶之一？

　　對(duì)于《金融投資報(bào)》記者的疑問(wèn)，五新隧裝回復(fù)稱，晟遠(yuǎn)隧道法定代表人及實(shí)際控股制人柴瑞，于2015年度向公司提出混凝土噴漿車采購(gòu)需求，鑒于2015年度侯馬市晟遠(yuǎn)隧道工程有限公司處于設(shè)立階段，公司先行與其法定代表人柴瑞簽訂混凝土噴漿車銷售合同，公司根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求在2015年度確認(rèn)銷售收入。待2016度侯馬市晟遠(yuǎn)隧道工程有限公司成立后，公司與侯馬市晟遠(yuǎn)隧道工程有限公司簽訂補(bǔ)充銷售合同，并向該公司開具銷售發(fā)票。在招股書進(jìn)行銷售統(tǒng)計(jì)過(guò)程中，將該筆銷售確認(rèn)為侯馬市晟遠(yuǎn)隧道工程有限公司，符合公司法解釋三的法律要求以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求。