價值發(fā)現(xiàn)

　　利安隆(300596,股吧)：高成長的抗老化劑龍頭

　　利安隆成立于2003年，是一家專業(yè)從事高分子材料抗老化助劑產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，是A股高分子材料抗老化劑唯一上市公司。公司在2017年底擁有抗氧化劑、光穩(wěn)定劑、定制化U-PACK產(chǎn)品合計產(chǎn)能32400噸/年，為國內(nèi)龍頭。利安隆全球?qū)Ｓ每估匣瘎┦姓悸士壳?，專用抗氧化劑國際市場市占率約6%，紫外光吸收劑市占率10%。

　　抗老化劑未來大有可為

　　利安隆在高分子助劑領(lǐng)域深耕多年，逐步建立了以通用型抗老化產(chǎn)品為基礎(chǔ)，以專用型、個性化產(chǎn)品為未來發(fā)展導向的縱向一體化發(fā)展格局。

　　抗老化產(chǎn)品在橡膠工業(yè)、塑料工業(yè)、化纖、涂料、油漆等下游領(lǐng)域有著極為廣泛的應(yīng)用，經(jīng)過十多年經(jīng)營，公司積累了一大批全球知名的高分子材料客戶群，全球化工50強企業(yè)中有2/3都是公司客戶。

　　2016年全球五大高分子材料產(chǎn)量合計為5.05億噸，按照抗老化劑的平均添加量和5萬元/噸的均價測算，高分子材料抗老化劑的需求規(guī)模為758億，遠遠高出目前的產(chǎn)能供給。目前下游的涂料、膠黏劑、工程塑料以及其他高分子材料增速較好，抗老化劑需求量持續(xù)增長，所以未來全球抗老化業(yè)務(wù)在很長一段時期內(nèi)將大有作為。

　　2016年國內(nèi)五大高分子材料產(chǎn)量合計1.60億噸，占全球比例31.68%，未來中國、印度及一些東南亞國家高分子材料產(chǎn)量快速增長，給國內(nèi)企業(yè)帶來了非常好的發(fā)展機遇。此外，國內(nèi)抗老化劑企業(yè)產(chǎn)能占全球產(chǎn)能比例較小，參照其他化學助劑的發(fā)展進程以及國內(nèi)龍頭的發(fā)展趨勢，國內(nèi)龍頭企業(yè)有望占據(jù)更高的市場份額。

　　產(chǎn)能釋放疊加行業(yè)集中

　　上市前，公司產(chǎn)能有限，產(chǎn)品長期供應(yīng)不足。借上市契機，公司通過產(chǎn)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)并購進行了產(chǎn)能布局。

　　2017年3月，公司增資全資子公司利安隆(中衛(wèi))6500萬元，實施IPO募投項目 “年產(chǎn)6000噸紫外線吸收劑項目(二期工程)”。2017年8月，公司于珠海經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)新設(shè)全資子公司利安隆(珠海)，并于2018年3月增資2億元，擬在珠海實施“年產(chǎn)12.5萬噸高分子材料抗老化助劑項目一期工程”。此外，公司于2017年9月收購常山科潤70%股份，對常山科潤原有生產(chǎn)裝置進行升級改造并新建三套高分子材料抗老化助劑裝置。常山科潤在產(chǎn)品、客戶與公司具有協(xié)同效應(yīng)，有利于公司擴大核心產(chǎn)品市場供應(yīng)，建立全球同行業(yè)的優(yōu)勢地位。通過上述布局，公司擴產(chǎn)項目陸續(xù)開展，核心產(chǎn)品產(chǎn)能會進一步釋放。2017年公司總產(chǎn)能3.24萬噸/年，在建產(chǎn)能1.55萬噸，預計2018年陸續(xù)投產(chǎn)，屆時2018年底年產(chǎn)能達4.79萬噸。隨著環(huán)保督查加深，一些不合規(guī)化工企業(yè)的產(chǎn)能將會被淘汰，未來化工行業(yè)內(nèi)細分行業(yè)將逐步向龍頭企業(yè)聚集。

　　隨著在建產(chǎn)能的逐步釋放，公司將具備完整的抗老化助劑產(chǎn)品配套能力潛力，全球市占率有望進一步提升，未來成長空間巨大。

　　長期業(yè)績成長性確定

　　國泰君安(601211,股吧)表示，公司通過擴產(chǎn)解決產(chǎn)能瓶頸，聚焦全球高端大客戶的營銷網(wǎng)絡(luò)確保產(chǎn)能消化，同時在環(huán)保形勢嚴峻背景下將持續(xù)并購整合，預計公司2018-2020年每股收益分別為1.02元、1.40元和1.89元。參考可比公司，考慮公司有望成長為全球前三的抗老化劑企業(yè)，給予2018年市盈率32.8倍估值，對應(yīng)目標價33.45元，首次覆蓋給予增持評級。

　　招商證券(600999,股吧)認為，高分子材料抗老化劑行業(yè)空間較大，需求增速快，供需格局好。利安隆與下游客戶在產(chǎn)品開發(fā)、供應(yīng)保障、可持續(xù)發(fā)展等方面深度合作，具備了非常強的渠道壁壘，具備很強競爭力，長期成長性確定。預計公司2018-2020年每股收益分別為0.95元、1.34元和1.71元，維持“強烈推薦-A”投資評級。

　　新時代證券表示，公司是高分子材料抗老化助劑唯一上市公司，2011年以來，公司營業(yè)收入、凈利潤年復合增長率達到28%、37%。隨著公司在建產(chǎn)能逐漸釋放，未來高增長將持續(xù)，預計公司2018-2020年凈利潤分別為1.81億元、2.39億元和3.12億元。考慮助劑行業(yè)具有用戶粘性強、下游需求彈性小的特點，看好公司產(chǎn)能釋放和營銷網(wǎng)絡(luò)拓展，且在未來行業(yè)整合中公司作為首家同行業(yè)上市公司將具有天然優(yōu)勢，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。