6月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委召開了2018年第90次發(fā)審委會(huì)議，審核了2家企業(yè)的首發(fā)上市申請(qǐng)。據(jù)相關(guān)投行人士證實(shí)，其中來(lái)自新三板的波斯科技（830885）今日上會(huì)被否。今年以來(lái)，新三板25家上會(huì)企業(yè)僅13家企業(yè)獲得通過，整體過會(huì)率為52%。

　　早在2015年9月16日，波斯科技便啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，同年12月29日，波斯科技IPO申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)受理，截至今日上會(huì)已等待了長(zhǎng)達(dá)30個(gè)月。這么長(zhǎng)時(shí)間的等待只換來(lái)否決，不禁讓人唏噓不已。

　　資料顯示，波斯科技是一家集著色新技術(shù)研究、塑膠配色和色母粒生產(chǎn)于一身的高新技術(shù)企業(yè)，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于家電、薄膜、涂料包裝、食品及日化包裝等行業(yè)。

　　發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，波斯科技對(duì)格力電器(000651,股吧)的銷售占比均高于六成，公司業(yè)績(jī)對(duì)格力存在較大依賴。此外，自去年12月至今，波斯科技多次對(duì)公司此前發(fā)布的公轉(zhuǎn)書及年報(bào)里的多項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行修改，最近一次對(duì)年報(bào)的“打補(bǔ)丁”就在今年的6月15日。

　　業(yè)績(jī)依賴格力 存貨結(jié)構(gòu)、銷售模式存隱患

　　波斯科技主要從事功能色母粒、普通色母粒及其它塑料添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。色母粒是由高比例的著色劑、載體樹脂以及各種助劑經(jīng)過良好分散而制成的一種新型高分子復(fù)合著色材料，由于其分散性好、耐熱佳、顏色穩(wěn)定、色差小等特點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用于塑料制品的著色領(lǐng)域中，而功能色母粒還具有耐候、抗靜電、抗菌、消光、阻燃等特點(diǎn)。

　　色母粒屬于塑料制品行業(yè)的中間環(huán)節(jié)，是顏料和石油化工產(chǎn)品的下游、塑料制品的上游，色母?？蓮V泛應(yīng)用于ABS、PVC、PE、PP等塑料制品領(lǐng)域，并最終應(yīng)用于家電、包裝、日化、建材、薄膜等行業(yè)，在塑料制品行業(yè)中具有重要作用和地位。

　　隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的逐步轉(zhuǎn)型升級(jí)，我國(guó)不僅是家電的消費(fèi)大國(guó)，同時(shí)還是全球家電的制造中心。而塑料制品憑借其質(zhì)量輕、強(qiáng)度高、電絕緣性能好等優(yōu)勢(shì)，成為近年來(lái)家電行業(yè)僅次于鋼材的第二大原材料，也是家電行業(yè)中應(yīng)用量增速最快的材料。此外，隨著塑料改性技術(shù)的不斷發(fā)展，塑料在汽車領(lǐng)域上的應(yīng)用也從裝飾部件逐漸向功能部件延伸。

　　波斯科技的客戶主要包括格力、美的等家電制造企業(yè)以及容聲塑膠、泛昌窗簾、天元集團(tuán)（836099）等。2014-2017年，公司對(duì)格力的銷售收入分別為1.55億元、1.26億元、1.39億元、2.35億元，占營(yíng)收比例分別為69.07%、62.63%、65.18%、68.39%，公司業(yè)績(jī)高度依賴于格力電器。

　　2015年-2017年，波斯科技的營(yíng)收分別為2.02億元、2.13億元、3.43億元，分別同比增長(zhǎng)-10.09%、5.70%、60.84%；凈利潤(rùn)分別為4436萬(wàn)元、5288萬(wàn)元、6885萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)率分別為-8.61%、19.19%、30.20%。同期格力電器的營(yíng)收分別為997.45億元、1083.03億元、1482.86億元，同比增長(zhǎng)-29.04%、10.80%、36.92%，公司業(yè)績(jī)與格力電器業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)性較高。

　　可以看到，無(wú)論是格力對(duì)波斯科技需求產(chǎn)生變動(dòng)，還是家電行業(yè)景氣度的下降，都將給波斯科技經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)嚴(yán)重的影響。

　　此外還注意到，波斯科技在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語(yǔ)權(quán)似乎也十分堪憂。

　　2014年-2017年各期末，波斯科技的存貨余額分別為5233萬(wàn)元、5129萬(wàn)元、6592萬(wàn)元和6257萬(wàn)元。存貨構(gòu)成主要為原材料、庫(kù)存商品、發(fā)出商品和在產(chǎn)品，其中各期末的發(fā)出商品為2876萬(wàn)元、3009萬(wàn)元、4168萬(wàn)元和3317萬(wàn)元，在2016年以前持續(xù)增長(zhǎng)，直到2017年才有所下降。

　　對(duì)比同行業(yè)上市公司來(lái)看，道恩股份(002838,股吧)（002838）2014 年至2016 年各年末的發(fā)出商品余額僅為252.58 萬(wàn)元、258.57 萬(wàn)元、310.83 萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于波斯科技。而從存貨周轉(zhuǎn)率看，各報(bào)告期美聯(lián)新材(300586,股吧)（300586）的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.49、3.75和3.82，道恩股份分別為5.56、6.01和5.81，而波斯科技分別為2.88、2.27、1.98，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)存貨周轉(zhuǎn)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司，周轉(zhuǎn)速度也呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。

　　波斯科技表示，針對(duì)格力、美的等大型家電客戶，公司根據(jù)客戶訂單組織生產(chǎn)和發(fā)貨，貨物經(jīng)客戶檢驗(yàn)合格后入客戶倉(cāng)庫(kù)，此時(shí)公司仍擁有所有權(quán)。待客戶生產(chǎn)領(lǐng)用并在系統(tǒng)中發(fā)出領(lǐng)用清單之時(shí)，公司根據(jù)客戶發(fā)出的產(chǎn)品領(lǐng)用清單和已確定的價(jià)格確認(rèn)收入。而針對(duì)其他客戶，公司產(chǎn)品在經(jīng)客戶驗(yàn)收之后，公司據(jù)此開具發(fā)票并確認(rèn)銷售收入。

　　據(jù)招股書披露，2014年-2017上半年，波斯科技領(lǐng)用銷售收入占營(yíng)收比例分別高達(dá)72.86%、64.55%、65.46%、72.51%。

　　發(fā)出商品高達(dá)數(shù)千萬(wàn)元且2017年以前逐年增加，存貨周轉(zhuǎn)速度逐年下降，這必然導(dǎo)致波斯科技長(zhǎng)期存在大量的資金占用，同時(shí)公司存貨也面臨著較高的減值風(fēng)險(xiǎn)，而這也往往是公司對(duì)下游客戶話語(yǔ)權(quán)不高的體現(xiàn)。

　　年報(bào)多次打“補(bǔ)丁” 三類股東核查存在瑕疵

　　在距離今日上會(huì)僅11天之前，波斯科技才剛剛對(duì)公司2016年和2017年的年報(bào)進(jìn)行了打“補(bǔ)丁”，更改內(nèi)容長(zhǎng)達(dá)54頁(yè)，其中涉及項(xiàng)目包括營(yíng)業(yè)成本、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、未分配利潤(rùn)、應(yīng)收票據(jù)、總資產(chǎn)、資產(chǎn)減值損失等等。

　　如2016年的凈利潤(rùn)就從此前的5302.44萬(wàn)元調(diào)減到5287.68萬(wàn)元，而2017年的凈利潤(rùn)則從6882.10萬(wàn)元調(diào)增到了6884.68萬(wàn)元，2017年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率從原來(lái)的29.79%變?yōu)?0.20%。

　　值得注意的是，這并非波斯科技第一次對(duì)年報(bào)進(jìn)行差錯(cuò)更正和追溯調(diào)整。在去年的12月18日，波斯科技更新了招股書，而在幾天前的12月13日，波斯科技才剛剛在股轉(zhuǎn)公司發(fā)布更正后的公轉(zhuǎn)書、2014年年報(bào)和2015年年報(bào)。

　　如在此前的2014年年報(bào)中，年報(bào)顯示波斯科技2014年的色母?？偖a(chǎn)量為11714噸，2013年色母?？偖a(chǎn)量為10900 噸。而后，波斯科技2014年年報(bào)中披露的色母?？偖a(chǎn)量更正為10865.41噸，2013年色母?？偖a(chǎn)量更正為10328.91噸。

　　而在更正后的2015年年報(bào)中，波斯科技對(duì)泛昌窗簾的銷售收入更正為925.32萬(wàn)元，而更正前的數(shù)據(jù)僅為717.56萬(wàn)元，數(shù)據(jù)差異十分明顯。

　　此外，波斯科技的“三類股東”問題似乎也有不少瑕疵。2015年9月16日，采用做市轉(zhuǎn)讓的波斯科技宣布啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，隨后公司在二級(jí)市場(chǎng)上的成交量不斷放大，到2015年12月9日，公司股東已經(jīng)超過了200人，其中就包含了不少“三類股東”。

　　據(jù)申報(bào)稿披露，截至招股書簽署日，波斯科技共有301名股東，其中包括9個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃和11個(gè)契約型基金，三類股東總持股數(shù)為154.2萬(wàn)股，持股比例約1.47%。而與此前曾攜帶“三類股東”成功過會(huì)的案例不同的是，波斯科技僅披露了這20名“三類股東”的持股數(shù)量和備案情況等。

　　而近期更新申報(bào)稿的廣電計(jì)量（832462），5個(gè)契約型基金只占總股份的0.24%不到，卻花了13頁(yè)的篇幅說(shuō)明，其中，財(cái)富森林眾富1號(hào)私募證券投資基金用了三張大圖，涉及上百個(gè)對(duì)象。對(duì)比廣電計(jì)量，波斯科技甚至對(duì)公司“三類股東”的一級(jí)出資人都未進(jìn)行披露。