6月剛過，2018年上半年IPO成績單浮出水面。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，發(fā)審委共審核企業(yè)118家次，58家過會，過會率為49.15%。在過會的58家企業(yè)中，13家來自新三板，占比22.41%。其中，獲通過的新三板企業(yè)共13家，10家被否，1家暫緩表決，1家取消審核，過會率為52%。

　　今日，有五家企業(yè)勇闖IPO。據(jù)投行人士消息，截至目前，鵬鼎控股、雅運股份和頂固集創(chuàng)（833958）已成功過會，瑞豐銀行取消審核，國安達（835486）則未通過審核。

　　昨日（7月9日），犀牛君已對來自新三板的國安達做了重點介紹（業(yè)績低于“隱形紅線”，國安達明日上會能搭上新能源的順風車嗎？）。今日，犀牛君再來介紹另一家上會的新三板公司——頂固集創(chuàng)。

　　半路殺入定制家具市場，IPO之路一波三折

　　說起家具定制，繞不開索菲亞(002572,股吧)、歐派家居(603833,股吧)、尚品宅配(300616,股吧)等家喻戶曉的品牌，但各有各的側(cè)重點。索菲亞主營衣柜定制，歐派家居主營櫥柜定制，尚品宅配主營電視柜、鞋柜等全屋定制。

　　相較之下，頂固集創(chuàng)更類似于索菲亞，主營衣柜定制。2015年至2017年，定制衣柜及配套家具收入在頂固集創(chuàng)主營業(yè)務收入中的占比分別為56.11%、59.97%、59.01%。

　　事實上，在定制家具領域，頂固集創(chuàng)是半路出家。

　　頂固集創(chuàng)成立于2002年，成立之初公司主要從事精品五金業(yè)務；2005年，基于原有的五金技術(shù)，新增了定制滑動門配件業(yè)務；2007 年起，增加定制衣柜和定制生態(tài)門等業(yè)務；2013 年公司戰(zhàn)略調(diào)整，在保留精品五金、定制生態(tài)門業(yè)務的基礎上，停止銷售滑動門及衣柜的配件業(yè)務，改為銷售定制滑動門及整體定制家具業(yè)務（即從配件銷售變?yōu)槌善蜂N售）；2015 年開始向全屋定制方向拓展。

　　截至目前，頂固集創(chuàng)已經(jīng)形成了定制衣柜及配套家具產(chǎn)品如床及床品、沙發(fā)等，定制生態(tài)門

　　及其配套產(chǎn)品如墻板、窗套線等，精品五金（含智能鎖、晾衣機等智能五金產(chǎn)品）三大產(chǎn)品系列。

　　值得注意的是，今日沖刺IPO并非頂固集創(chuàng)的“第一次”。頂固集創(chuàng)董事長林新達曾公開表示：“2008年開始，頂固集創(chuàng)（原名稱為“頂固家居”）萌發(fā)了上市之夢?！?2011年，頂固集創(chuàng)完成股權(quán)改革，并于2013年向證監(jiān)會遞交了招股說明書，嘗試登陸中小板。

　　事實上，早在2011年，家具定制行業(yè)只有索菲亞一家上市公司，頂固集創(chuàng)是繼索菲亞之后第二家謀求資本市場的公司，2011年公司凈利已達5200萬。但不幸的是，2012年IPO暫停了，之后2013年、2014年頂固集創(chuàng)對自身進行了調(diào)整，但業(yè)績卻出現(xiàn)大幅下滑，達不到IPO要求，故公司轉(zhuǎn)向了彼時火熱的新三板。

　　而對于2014年凈利只有427萬的頂固集創(chuàng)來說，放棄IPO選擇新三板確實是一個較為明智的選擇，畢竟作為一個需要大量資金建設品牌、鋪設渠道的企業(yè)來說，進入資本市場是必要的。

　　但登陸新三板后，頂固集創(chuàng)僅進行過一輪融資，募資1112.25萬元。頂固集創(chuàng)對此似乎并不滿足，兩年后，2017年5月2日，頂固集創(chuàng)向證監(jiān)會提交了公司在創(chuàng)業(yè)板上市的申請并獲證監(jiān)會受理。

　　但同年11月，因聘請的律師事務所發(fā)生變更，頂固集創(chuàng)中止了IPO審查，完成律所變更后恢復審查。至今日上會，頂固集創(chuàng)排隊413天。

　　如今成功上會，頂固集創(chuàng)迎來了春天，但其面臨的挑戰(zhàn)也不小。畢竟，在前兩年，已經(jīng)有大批的定制家居公司登陸資本市場，他們之間的廝殺才剛剛開始。

　　定制家具行業(yè)：品牌和渠道的戰(zhàn)爭

　　定制概念最早起源于歐洲，在我國，2000年整體衣柜開始興起，接著是定制櫥柜、衛(wèi)浴等品類的爭相涌現(xiàn)。到了2014年，整體家裝概念被喚醒，全屋定制逐漸成為各大家具企業(yè)的標簽。

　　2016年底至2017年初，定制家居企業(yè)尚品宅配、歐派家居、金牌廚柜、我樂家居(603326,股吧)、皮阿諾(002853,股吧)等企業(yè)紛紛上市，將定制推向風口，家具定制行業(yè)開啟快速成長模式。

　　在激烈的行業(yè)競爭中，品牌和渠道成為了定制家具行業(yè)成敗最關(guān)鍵的因素，行業(yè)內(nèi)各大企業(yè)的戰(zhàn)爭也是圍繞品牌和渠道展開。

　　先從品牌方面來說。定制家居產(chǎn)品，單價高、使用壽命長、消費頻次低，一般需要使用一段時間后，才能判斷品質(zhì)特征。在購買前，缺少明確的標準，于是，品牌對于品質(zhì)的背書顯得格外重要。

　　為了樹立良好的品牌形象，各大企業(yè)不惜重金請來孫儷、舒淇、周迅、范冰冰等巨星前來助陣，當自家品牌形象代言人。

　　砸起廣告來也毫不含糊。這從其銷售費用及銷售費用率可見一斑。2015年至2017年，歐派家居、索菲亞、尚品宅配銷售費用率在8%-12%，而選擇直營方式的尚品宅配則更是達到驚人的27%以上。

　　反觀頂固集創(chuàng)，2015年至2017年銷售費用分別為0.86億元、1.02億元、1.02億元，盡管銷售費用數(shù)額不大，但銷售費用率卻比歐派家居和索菲亞高出不少，分別為11.45%、14.07%、12.62%。

　　不過，受制于資金實力，頂固的市場推廣方面跟上述上市公司相比，差距仍較大。以2016年為例，歐派、索菲亞、好萊客(603898,股吧)的廣告投入分別達3.12億元、1.52億元、6814.99萬元，而頂固僅為3440.51萬元。其中請范冰冰的代言費兩年達到1040萬元。

　　不得不說，隨著定制家居行業(yè)的迅猛發(fā)展，業(yè)內(nèi)各大品牌廠商的廣告戰(zhàn)也將愈演愈烈。這個時候能登陸更大的資本市場，也給頂固擠進一線定制家具陣營提供了更多的可能性。

　　此次IPO，頂固集創(chuàng)擬在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行不超過2850萬股，募集資金約6.69億元，主要用于中山年產(chǎn)30萬套定制家具建設、智能制造生產(chǎn)線建設、一體化信息系統(tǒng)升級技術(shù)改造、品牌及銷售渠道建設等。

　　而犀牛君了解到，除品牌建設外，銷售渠道的建設是定制家具行業(yè)的另一大核心。目前，定制家具企業(yè)的銷售大致可分為兩種：直營和經(jīng)銷。所謂直營，就是企業(yè)自己投資開店，自己賣產(chǎn)品，并負責安裝，直接面向C端消費者，毛利高。但是投入大，后續(xù)運營成本高，凈利低。

　　而經(jīng)銷指的是提供品牌、商標給經(jīng)銷商，經(jīng)銷商開店銷售產(chǎn)品，負責后續(xù)安裝、售后并承擔經(jīng)營風險，投入小，擴張迅速，更有利于擴大市場份額。

　　歐派、索菲亞、頂固集創(chuàng)選擇經(jīng)銷為主，而尚品宅配選擇直銷為主。

　　直營模式與經(jīng)銷模式主要區(qū)別是毛利率和凈利率。直營模式省掉了中間經(jīng)銷環(huán)節(jié)，毛利率高，但直營模式下運營成本高企將導致公司凈利率較低。反之，經(jīng)銷模式毛利雖比直營低，但后續(xù)基本無運營成本，故凈利率較高。但經(jīng)銷模式下，對經(jīng)銷商的管理成為了一大挑戰(zhàn)。

　　為了加強對經(jīng)銷商的管理，頂固集創(chuàng)選擇了引入經(jīng)銷商作為公司股東。招股說明書披露，共有15位經(jīng)銷商、供應商的實際控制人、股東或親屬等成為頂固集創(chuàng)股東，其中經(jīng)銷商關(guān)聯(lián)的股東持股比例合計為14.28%，供應商關(guān)聯(lián)的股東持股比例為0.58%。而此次頂固集創(chuàng)成功過會帶飛了這批經(jīng)銷商、供應商。

　　體量偏小，搭上A股欲超車

　　目前，我國定制家具市場主要集中在櫥柜及衣柜領域，滲透率分別達到60%、33%。未來定制家具市場規(guī)模的擴大包括兩個方面：定制家具滲透率的提升及定制模式向其他家具品類的擴張。

　　當前的趨勢是，定制家具企業(yè)陸續(xù)開展大家具戰(zhàn)略，逐漸向電視柜、鞋柜、書柜、酒柜等客廳柜體及其他品類延伸。整體家裝、3D家裝設計軟件的普及推動家具消費從購買單品家具向基于整體設計的成套采購發(fā)展。

　　據(jù)中國輕工業(yè)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)我國住宅銷售情況及存量房翻新需求，測算定制家具行業(yè)市場規(guī)模1579億元，對應出廠價738億元，2015-2018年將以12%-19%增速增長，預計2018年國內(nèi)定制家具行業(yè)規(guī)模（出廠價計算）將達1280億元。

　　在千億級的市場規(guī)模面前，競爭者也不在少數(shù)。

　　而錯過風口的頂固集創(chuàng)，無論是在規(guī)模、資金實力、市場占有率方面都與上述企業(yè)存在較大差距。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，頂固集創(chuàng)分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.77億、7.25億、8.08億，歸母凈利潤1887.62萬、4041.62萬、7431.12萬。三年凈利潤1.3億，扣非后剩1.07億，這樣的體量在A股同行面前“黯然失色”。

　　但不可否認的是，頂固集創(chuàng)近幾年來業(yè)績增速明顯。2015年至2017年，營業(yè)收入年復合增長率18.34%，歸母凈利年復合增長率為98.41%。

　　此外，與同行業(yè)上市公司相比，頂顧集創(chuàng)不僅擁有定制衣柜及配套家具產(chǎn)品，同時還擁有精品五金產(chǎn)品，例如各種鎖具、滑軌、門鉸鏈等，具備產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸的能力。

　　另一方面，頂固集創(chuàng)資金壓力、償債壓力較大。招股書顯示，2015年至2017年，頂固集創(chuàng)流動負債分別為2.93億、3.09億、2.85億，流動比率分別為0.78、0.84、1.18，速動比率分別為0.38、0.5、0.83，大大低于同行業(yè)上市公司。

　　這次成功登陸A股，頂固集創(chuàng)能否借助資本的力量實現(xiàn)彎道超車，我們只能拭目以待了。