IPO審核政策的松緊總是影響著企業(yè)IPO的“欲望”。當IPO審核相對寬松時，企業(yè)IPO的念頭會更盛，一旦審核趨嚴則將出現(xiàn)大批擬IPO企業(yè)“撤退”。

　　比如，2018年以來，IPO審核收緊，過會率大幅下降，在此種情況下，擬IPO企業(yè)也掀起了一股“撤回潮”。據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年上半年，IPO整體過會率49.15%，同比下滑4成，撤回IPO的企業(yè)多達148家，而上年同期該數(shù)據(jù)僅為53家，2017年全年也只有146家企業(yè)撤回了IPO申請。

　　在“撤撤撤”的浪潮中，發(fā)現(xiàn)，仍有部分企業(yè)“逆流而上”，向IPO發(fā)起沖刺。有意思的是，“逆流而上”的企業(yè)中包括恒信璽利（832737）。要知道，恒信璽利此前已經(jīng)發(fā)起過兩次IPO，但都無疾而終。在審核趨嚴下，恒信璽利的這波操作背后不知有何隱因？

　　坎坷上市路：三次撤回 一次重組失敗

　　7月20日，恒信璽利發(fā)布公告稱，公司于2018年7月18日向證監(jiān)會西藏證監(jiān)局報送了首次公開發(fā)行股票并上市輔導備案材料，并于2018年7月20日收到西藏證監(jiān)局簽發(fā)的《關于恒信璽利股份有限公司輔導備案登記的受理函》。

　　恒信璽利表示，目前公司正在接受東方花旗證券的上市輔導，輔導期自2018年7月19日開始計算。

　　值得注意的是，這距離恒信璽利上次宣布終止上市輔導僅10天。

　　7月9日，恒信璽利表示，鑒于公司自身戰(zhàn)略發(fā)展的需要，經(jīng)與輔導機構【中信建投(601066)、股吧】證券協(xié)商一致，公司于6 月22日與輔導券商中信建投證券簽署了終止上市輔導的協(xié)議。

　　此外，注意到，恒信璽利此次啟動上市輔導已是其第三次向IPO發(fā)起沖刺。

　　2016年2月4日，恒信璽利首次發(fā)布上市輔導公告，但9個月之后，2016年11月，公司主動叫停了IPO進程，終止了首次上市輔導。

　　之后，2017年4月，恒信璽利再次公告稱公司進入上市輔導期，輔導了15個月后（即上文所提及的2018年7月9日），公司再次終止了IPO進程。

　　事實上，在掛牌新三板之前，恒信璽利就已經(jīng)萌生了上市的想法。

　　據(jù)媒體報道，恒信璽利早在2011年就開始進軍資本市場，由于各種原因，未能成行。2012年更換了保薦商再度沖擊IPO，遺憾的是當年仍被撤回。此后不久，嘗試借殼【寶光股份(600379)、股吧】上市，但不幸又在2015年4月終止重組。

　　A股借殼不行，恒信璽利把視角放到了新三板，于2015年7月掛牌新三板。

　　經(jīng)過幾番折騰，恒信璽利上市之心依然不改，執(zhí)念不可謂不深。

　　但在恒信璽利折騰的這幾年里，同行業(yè)公司明牌珠寶（002574）、萃華珠寶（002731）、愛迪爾（002740）、【萊紳通靈(603900)、股吧】（603900）、周大生（002867）紛紛上市，先于恒信璽利享受到A股市場紅利。

　　可見，恒信璽利的“折騰”的代價不可謂不大。付出如此大的代價，恒信璽利“折騰”的背后蘊藏著什么呢？

　　反復背后：變更注冊地、更換輔導券商、紅杉清倉

　　像恒信璽利這般在兩年多的時間里反反復復三次申請上市輔導的企業(yè)并不多見。恒信璽利這般“折騰”到底為何呢？

　　梳理發(fā)現(xiàn)，恒信璽利這波不尋常的操作背后竟然隱藏了變更注冊地、更換輔導券商、紅杉退出等諸多“內(nèi)幕”。

　　2016年11月11日，恒信璽利首次宣布終止上市輔導，原因系公司擬將住所由“北京市平谷區(qū)林蔭北街13號信息大廈903室”變更為“西藏拉薩市曲水縣人民路雅江工業(yè)園204室”。

　　從恒信璽利后面的操作來看，此次變更公司住所實際上也是將公司的注冊地變更為西藏。

　　根據(jù)證監(jiān)會相關規(guī)定，首次公開發(fā)行股票并上市應由注冊地所在中國證監(jiān)會派出機構進行輔 導驗收。而恒信璽利恰好終止了在北京證監(jiān)局的IPO受理，轉向西藏證監(jiān)局申請IPO。

　　對于公司注冊地變更為西藏，恒信璽利或是想走“即報即審”的綠色通道。

　　此外，在第二次上市輔導前夕，恒信璽利變更了會計師事務所，第三次上市輔導時則將上市輔導券商進行了變更。

　　另一個值得注意的現(xiàn)象是，在恒信璽利宣布第三次上市輔導的前一周，紅杉資本擬完全退出。

　　恒信璽利公轉書顯示，2008 年 7 月 31 日，天津紅杉資本投資基金中心（有限合伙）以貨幣形式投入人民幣 9000 萬元。截至2015年7月掛牌新三板，紅杉天津持有恒信璽利18.45%的股權，為其第三大股東。

　　2018年7月20日，恒信璽利發(fā)布權益變動公告稱，天津紅杉資本投資基金中心（有限合伙）擬通過特定事項協(xié)議轉讓方式減持其所持有恒信璽利共計 3505.5萬股，減持后持股比例由原16.60%減至 0.00%。

　　“陪跑”10年后，在所投企業(yè)上市前夕退出，不知紅杉此舉何意。

　　珠光寶氣，業(yè)績亮眼

　　APP顯示，恒信璽利主要從事鉆石珠寶首飾產(chǎn)品的設計研發(fā)和銷售。公司實控人為李厚霖，其為著名主持人李湘的前夫。

　　珠寶鉆石行業(yè)，品牌尤其重要。恒信璽利的主打品牌有“I Do”和“ooh Dear”，主要產(chǎn)品涵蓋鉆石鑲嵌類戒指、項鏈、耳飾、手鏈、吊墜等。

　　I Do 品牌面向情感表達類鉆石珠寶首飾消費市場，2017年進行了品牌形象升級，建立“致美婚戒典范”的品牌傳播定位。

　　Ooh Dear 系公司旗下電子商務品牌，針對年輕消費群體鉆石禮物的消費市場，2017年，該品牌重新戰(zhàn)略定位，針對新一代中國年輕父母在親子紀念與成長祝福的需求，開啟“親子禮 品珠寶”的全新細分市場。

　　在商業(yè)模式上，恒信璽利以自主設計、 外包生產(chǎn)、自營和加盟銷售相結合的模式進行鉆石珠寶首飾的銷售，銷售網(wǎng)絡已基本覆蓋全國一線 城市、省會、直轄市及經(jīng)濟發(fā)達城市。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，恒信璽利店面總數(shù)達到 622 家。

　　此外，恒信璽利在營銷方面，投入巨大。公司產(chǎn)品植入到《春嬌救志明》、《人間至味是清歡》等影視劇，與電影《悟空傳》、《西游伏妖篇》展開衍生品合作，精準傳遞品牌內(nèi)涵；加強明星婚戒定制，打造藝人營銷事件，加強公司產(chǎn)品的曝光率；在音樂營銷方面，與莫文蔚合作，再次打造品牌同名歌曲《I Do》，同時，與范瑋琪演唱會、張韶涵演唱會、中國有嘻哈等開展戰(zhàn)略合作及聯(lián)合宣傳。

　　反映在財務數(shù)據(jù)上，恒信璽利銷售費用極高。2015年至2017年，恒信璽利銷售費用分別為2.78億、3.14億、4.19億；在營收中的占比分別為19.68%、22.46%、25.47%。

　　“瘋狂”的營銷也帶來了回報。恒信璽利業(yè)績頗為搶眼，2015年至2017年，恒信璽利分別實現(xiàn)營業(yè)收入14.13億、14.23億、16.44億；歸母凈利潤分別為2.09億、2.20億、2.80億。

　　3年凈利達7億，且連續(xù)增長，恒信璽利可謂是“珠光寶氣”，但更換會計師事務所、更換輔導券商、知名機構退出，這一系列的操作不知是否會對公司的上市形成阻礙，但對恒信璽利“百折不撓”精神，犀牛君還是很佩服的。