圖為本文作者：清華大學(xué)博士后、【東北證券(000686)、股吧】研究總監(jiān)付立春

　　為中國中小微及雙創(chuàng)企業(yè)融資的新三板，市場現(xiàn)狀到底如何？除了公開的市場數(shù)據(jù)，不妨從主要市場中介——券商的角度，進(jìn)行一個(gè)多維度的印證。

　　根據(jù)報(bào)道，今年上半年，受監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)、市場流動(dòng)性差等因素影響，新三板市場表現(xiàn)慘淡，各家主辦券商的日子亦大受影響，目前或退或守，靜待改革的曙光。

　　與前些年新三板市嘲轟轟烈烈”開展，各家券商在年報(bào)、中報(bào)中紛紛突出介紹現(xiàn)狀與成果不同，從今年的券商中報(bào)來看，明顯“低調(diào)”了許多，有些券商已經(jīng)將原本單列出的“場外市場業(yè)務(wù)”或“新三板業(yè)務(wù)”融入到了投行、并購重組等大類之中。

　　此外，根據(jù)公告，不少券商關(guān)于新三板業(yè)務(wù)的介紹也有收縮。如【申萬宏源(000166)、股吧】僅在投行業(yè)務(wù)中提到完成7家一級(jí)市場推薦掛牌項(xiàng)目和61家定向增資項(xiàng)目。而去年同期，該公司完成的一級(jí)市場推薦掛牌項(xiàng)目有46家，定向增資項(xiàng)目有76家。

　　中信建投在中報(bào)中“坦言”，新三板市場行情平淡，整體回歸理性。【西部證券(002673)、股吧】也表示，新三板市場進(jìn)入深度調(diào)整期，新增掛牌企業(yè)大幅減少，企業(yè)后續(xù)督導(dǎo)壓力較大，摘牌數(shù)量明顯增加。其中報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，公司新三板業(yè)務(wù)虧損約522萬元，相比去年同期盈利3081.85萬元，“困難”可窺一斑。

　　國信證券在中報(bào)中透露了新三板市場今年上半年遇冷的兩大原因：一方面交易改革后成交量未見提升，流動(dòng)性情況未見好轉(zhuǎn)，增量企業(yè)減少，摘牌企業(yè)增多，突飛猛進(jìn)式的發(fā)展已遇轉(zhuǎn)折；另一方面，去杠桿大環(huán)境下企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)控制再次提上新的高度。

　　總體來看，現(xiàn)在券商對(duì)新三板市場的態(tài)度，可以分為三種。第一種是退，這是一個(gè)主流的趨勢(shì)。原有的新三板投行業(yè)務(wù)主流還是推薦掛牌?，F(xiàn)在的這部分業(yè)務(wù)新增的市場規(guī)模非常有限，很多券商對(duì)此進(jìn)行了壓縮削減。還有體現(xiàn)在券商做市的規(guī)模、數(shù)量也在逐漸降低等。第二個(gè)是守。很多券商把新三板業(yè)務(wù)作為公司升級(jí)的戰(zhàn)略突破口。很多并沒有完全退出這個(gè)業(yè)務(wù)，在長期還是給予了相當(dāng)?shù)闹匾?。第三種是進(jìn)。新三板相關(guān)的部分市場業(yè)務(wù)，有些券商還是在持續(xù)的推進(jìn)。

　　具體來看，新三板相關(guān)的券商中介業(yè)務(wù)大概包括以下七部分:推薦掛牌、持續(xù)督導(dǎo)、融資財(cái)務(wù)咨詢、并購重組、ipo、做市投資，以及研究咨詢。

　　退是推薦掛牌業(yè)務(wù)的關(guān)鍵詞。在推薦掛牌這個(gè)原有的主流業(yè)務(wù)上，由于新增的市場規(guī)模數(shù)量非常有限，所以這部分也是，成為了諸多券商進(jìn)行壓縮和削減的重點(diǎn)。也有不少券商把這部分業(yè)務(wù)，直接合并到投行等業(yè)務(wù)當(dāng)中去。目前來看，推薦掛牌業(yè)務(wù)下降的趨勢(shì)并沒有改變。

　　持續(xù)督導(dǎo)更多是一個(gè)存量的業(yè)務(wù)，相對(duì)比較穩(wěn)定。不同的主辦券商，依照自己掛牌新三板企業(yè)的數(shù)量，一般仍都持續(xù)對(duì)其進(jìn)行督導(dǎo)的服務(wù)。這也體現(xiàn)出券商對(duì)存量新三板企業(yè)的堅(jiān)守。

　　基于融資的財(cái)務(wù)咨詢，新三板企業(yè)需求非常旺盛。新三板市場上的融資分化非常的嚴(yán)重。很多企業(yè)很難獲得實(shí)際的融資。特別是今年以來都是新三板總體的融資出現(xiàn)了顯著的下降。這是新三板的痛點(diǎn)，也是業(yè)務(wù)突破的重點(diǎn)、難點(diǎn)。不少券商也在堅(jiān)守這部分業(yè)務(wù)，可惜效果大多不理想。

　　并購重組業(yè)務(wù)，在新三板領(lǐng)域有比較廣闊的前景。不論是新三板企業(yè)，并購重組非上市的資產(chǎn)，還是上市公司收購新三板資產(chǎn)，潛力都是比較大的。難點(diǎn)在于匹配的時(shí)間、搜索業(yè)務(wù)等成本高，成功概率比較低。盡管如此，很多券商在并購重組上不斷推進(jìn)，尋求突破。

　　基于新三板的ipo業(yè)務(wù)，受到政策的影響比較大。目前符合A股ipo實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，數(shù)量比較有限。在港股或其他海外市場ip o，需要國際的投行資質(zhì)。這種背景下，不少券商在新三板相關(guān)的ipo投行業(yè)務(wù)上，且守且退。

　　新三板做市業(yè)務(wù)也面臨著越來越大的挑戰(zhàn)。做市指數(shù)持續(xù)下行，庫存的浮虧加劇，買賣價(jià)差收入萎縮，還有一些企業(yè)變臉暴雷。做市商的壓力非常的大，很多不得不減少甚至退出做市業(yè)務(wù)。有的也把一些有潛力的做市股票轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯油顿Y。

　　新三板的研究業(yè)務(wù)比較尷尬。一些A股策略的研究方式，顯然不適合新三板現(xiàn)實(shí)。但在誤差極大的市場評(píng)價(jià)方式引導(dǎo)下，仍然看似活躍。盡管如此，新三板相關(guān)的研究咨詢市場，潛力還是比較大的。一些參與者也在堅(jiān)守，深入探索，不斷開創(chuàng)，并取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

　　短期來看，新三板市場仍面臨著不斷下行的壓力和更多的挑戰(zhàn)。長期而言，這個(gè)市場仍然具有很大潛力。唯有加快深化改革，才能給新三板參與者、中小微雙創(chuàng)企業(yè)以希望。