“要不要去港股IPO？”、 “公司能否‘新三板+H股’？”、“去港股到底要不要摘牌？”、“去港股IPO要怎么做？”……

　　自2018年4月21日香港交易所(下稱“港交所”)與全國股轉(zhuǎn)公司簽訂合作備忘錄、推出“新三板+H股”政策后，不少新三板公司提出上述疑惑。

　　新三板在線粗略統(tǒng)計，截至2018年9月21日已有十多家掛牌公司公開放出“去香港”的想法。目前，成大生物(831550)、盛世大聯(lián)(831566)、君實生物(833330)、匯量科技(834299)等4家掛牌公司，已經(jīng)向港交所提交上市申請文件。

　　而易銷科技(831114)、賽特斯(832800)、寰爍股份(832773.OC)、新眼光(430140.OC)、九生堂(830833.OC)等公司則直接發(fā)公告坦露“赴港上市”的計劃。此外，已摘牌的新東方網(wǎng)、華圖教育、億邦國際等也向港交所提交了IPO申報材料。

　　近期，在新三板在線主辦的“新思路？新格局”2018新三板峰會上，香港交易所上市發(fā)行服務(wù)部助理副總裁陳嘉儀、錦天城律師事務(wù)所高級合伙人朱思東、申萬宏源證券新三板研究主管劉靖、仁會生物董事長桑會慶、澤生科技常務(wù)副總經(jīng)理蔣正剛等人士，交流回應(yīng)了前述備受市場關(guān)注的問題。

　　“新三板+H股”打開新資本路徑

　　“港交所的門一直都在，‘新三板+H’政策的出臺，有利于大家進一步了解港交所?！标惣蝺x認為，這個政策給新三板公司增加了一個新資本路徑，企業(yè)可以選擇在香港H股這邊融資。

　　在該人士看來，可以從三個角度看企業(yè)赴港上市的優(yōu)勢。首先，從規(guī)范角度來看，香港的審核對企業(yè)本身的成長有一定的作用；其次，香港是一個國際化的融資平臺，2016年港交所國際投資百分比在53%，內(nèi)地企業(yè)來香港做投資，也會接觸到國內(nèi)外的投資者；第三，香港市場是百花齊放的狀態(tài)，對新三板的公司多了一個選擇，可以選擇摘牌也可以選擇不摘牌，不摘牌就發(fā)H股，也可以有不同路徑的選擇。

　　“對于選擇‘新三板+H股’，還是選擇摘牌后搭紅籌架構(gòu)赴港上市，與企業(yè)自身情況、成本考慮等都有關(guān)系?！弊鳛楫斕旖涣鞯钠髽I(yè)代表，仁會生物董事長桑會慶從融資等角度分析掛牌公司赴港上市的需求。

　　仁會生物主要產(chǎn)品是重組人胰高血糖素類多肽-1(7-36)(英文簡稱rhGLP-1，商品名“誼生泰”)，該藥物是仁會生物自主開發(fā)的擬用于2型糖尿病的國家一類治療用生物制品。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2018上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1004.08萬元，同比增長47.89%。

　　在桑會慶看來，近期新三板融資持續(xù)走低，不少掛牌公司遇到融資難問題?！啊氯?H股’政策推出后，對于新三板掛牌的生物醫(yī)藥企業(yè)來說，算是一條出路了?！?/p>

　　‘新三板+H’

　　政策的推出，對于生物醫(yī)藥類企業(yè)更有意義?！皾缮萍汲?wù)副總經(jīng)理蔣正剛認為，生物醫(yī)藥初創(chuàng)企業(yè)前期研究周期長、資金投入高，如果看不到合理退出渠道，很少有投資機構(gòu)愿意投資處于研發(fā)早期的企業(yè)。”到新三板、去港股，也都是希望能讓投資者看到退出渠道。

　　在他看來，當前新三板市場除了流動性問題外，也未打開外國投資者的門檻，“新三板目前不接受美元投資者，早期以美元進來的外國投資人在申報H股的同時可以申請去香港流通；但不少新三板企業(yè)早期投資者以人民幣進入，可能會沒辦法在港股流通?！?/p>

　　“‘新三板+H股’是新三板公司的一個試金石?！眲⒕笍难芯空叩慕嵌冉o出自己的看法：如果企業(yè)覺得新三板市場滿足不了二級市場交易的需求，滿足不了融資需求，覺得公司估值被低估，那可去港股試一下，不成功的話還可以回到新三板市場。

　　在該人士來看，從估值來講，新三板的定增價并不比香港低，其定增的價格大部分都是10至20倍之間的PE。

　　“想要實行‘新三板+H’交易的公司可以先問自己兩個問題：第一是要不要去港股，可以對比同行業(yè)港股公司的估值和融資情況；第二是能不能去，主要考慮公司是否符合情況、要不要從新三板摘牌以及存量老股東的訴求?！?/p>

　　要不要去？能不能去？

　　當前，對大多數(shù)企業(yè)來講，“要不要去港股IPO”已不是問題；更多則疑惑卻是“能不能去？怎么去？”

　　“對于企業(yè)來講，選擇‘新三板+H股’，還是選擇紅籌架構(gòu)或者是其他架構(gòu)赴港上市，是不一樣的?！鄙c指出，企業(yè)要根據(jù)自身實際情況，并綜合成本等各方面因素來進行選擇。

　　桑會慶總結(jié)經(jīng)驗稱，如果掛牌公司股東人數(shù)不多、沒有做市、股權(quán)比較集中的話，選擇就比較靈活了。“若公司業(yè)務(wù)集中于國內(nèi)，則可以選擇”新三板+H股，

　　無需找國際認可的投資者，形式非常簡單、成本低廉，但其問題在于，新三板流動性不足，國內(nèi)投資者這塊不好協(xié)調(diào)。

　　不過，上述人士同時認為，若公司信息披露比較完善、企業(yè)經(jīng)營也規(guī)范、資金比較雄厚，并有國際化需求，則可以選擇搭建紅籌架構(gòu)上市，“如果搭紅籌架構(gòu)的話，就必須從新三板摘牌，一些做市企業(yè)股權(quán)比較分散，涉及老股東股權(quán)回購成本特別高，個別企業(yè)可能IPO融到的資金都不夠回購的。”

　　從業(yè)數(shù)十年、幫助數(shù)十家企業(yè)完成港股、美股等境外上市事宜的朱思東坦率卻指出，現(xiàn)在接觸了不少想要到香港和美股等境外上市的新三板公司，但只有一家選擇了“新三板+H股”。

　　“為什么大部分企業(yè)選擇摘牌后赴港上市？”朱思東認為，涉及兩方面原因：一是這些企業(yè)的股東中包含國企，紅籌架構(gòu)搭建沒那么容易；二則是部分企業(yè)認為在港股上市融資后，其利潤會上漲到符合A股IPO的標準，因此更想實現(xiàn)“A+H”兩地上市。

　　“此外，對于新三板公司而言，還有面臨PE(市盈率)的壓力，或涉及要求公司上市的對賭協(xié)議。”上述專家補充道，無論企業(yè)是在新三板、港股還是美股交易，都對企業(yè)家的素質(zhì)和管理能力有所要求。

　　蔣正剛補充稱，現(xiàn)在新三板上的這些股東是不是在企業(yè)到H股上市后鎖定股份一年？“這是很現(xiàn)實的問題，盡管不少企業(yè)在新三板交易不大，但如果要鎖定的話，這一年就一點流通都沒有了。我們也希望是否能有一些豁免政策？”

　　值得一提的是，上述人士指出，如果企業(yè)采取“新三板+H股”兩地股票交易，則企業(yè)在港股的定價、交易等是否可帶動其在新三板的交易？“相對新三板市場，港股的股價更是一種市場定價，可能更客觀反映企業(yè)價值，則這個價值也可以跟企業(yè)在新三板的定價互相促進?！?/p>

　　論壇最后，對于新三板與其他資本市場聯(lián)動，與會嘉賓表達了同樣的期待，即“更市場化一些，把該交給市場的交給市場”。

　　“企業(yè)就是新生兒，交易所就是母親，母親要對孩子更包容一些，關(guān)鍵是要教育、規(guī)范企業(yè)?！?/p>

　　桑會慶稱，港交所和新三板的政策都比較科學(xué)、先進與完善，如果企業(yè)規(guī)范了，就釋放各類政策給企業(yè)，讓企業(yè)去嘗試吧，不用過多干預(yù)企業(yè)，大膽讓它們活下去。