2015年9月的第一天，52歲的李兵帶領(lǐng)他的卡聯(lián)科技(430130.OC)完成3.23億元融資。此時，距離卡聯(lián)科技成立不到十年，距離掛牌新三板僅三年。更重要的是，距離公司上一次完成融資，只過去了七個月。

　　短短幾個月，一家營業(yè)收入不足億元的“互聯(lián)網(wǎng)公司”，就獲得了3.6億元融資。不得不說，它要感謝的，是那時的新三板。

　　卡聯(lián)科技三年前的那次融資，新老股東一共105名參與，上海永鈞股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)是單一最大投資人。這家聯(lián)創(chuàng)永鈞旗下的投資機構(gòu)，以28元/股認(rèn)購148.2萬股，花了4150萬元。

　　截至2018年半年報，永鈞投資持有卡聯(lián)科技444.6萬股，如果期后沒有減持，按照今天的收盤價0.38元/股計算，這部分股份市值168萬元。

　　持有三年，永鈞的這筆投資，浮虧95.9%。

　　中報顯示，卡聯(lián)科技賬面貨幣資金491.24萬元，比年初減少79%。

　　比起投資機構(gòu)的浮虧，卡聯(lián)科技在拿到巨額融資后，短短三年時間幾乎全部燒光的事實，則更值得思考。

　　卡聯(lián)科技的錢究竟都去哪了？一起來看看。

　　一、做智慧社區(qū)，去年虧掉7000萬

　　卡聯(lián)科技算得上新三板的“老兵”，2012年7月就進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)報價轉(zhuǎn)讓。彼時，全國股轉(zhuǎn)公司還尚未成立。2014年8月，公司又趕上了“做市東風(fēng)”，成為首批做市掛牌企業(yè)，一躍成為新三板明星公司。

　　熟悉新三板的老板們，應(yīng)該都對卡聯(lián)科技略有耳聞。如果沒聽說過，且聽三胖哥給您講解。

　　2006年，剛剛成立的卡聯(lián)科技還是一家游戲渠道商，成立當(dāng)年成為目標(biāo)一卡通電子卡全國總代理；2007年1月，創(chuàng)辦易得游戲在線游戲媒體網(wǎng)站；2008年12月創(chuàng)辦易得數(shù)卡垂直B2C游戲產(chǎn)品零售網(wǎng)站。

　　2009年，卡聯(lián)科技以POS機作為端口，為微小商戶解決收款問題，正式切入支付市場。

　　具體而言，公司專業(yè)從事線下電子商務(wù)，采用無線智能銷售終端，整合線下社區(qū)商業(yè)網(wǎng)點，為消費者提供便民產(chǎn)品及便捷服務(wù)，并為供應(yīng)商提供精準(zhǔn)營銷及售后支持，實現(xiàn)線上線下融合的商業(yè)服務(wù)平臺，產(chǎn)品主要有線上線下電子商務(wù)平臺營銷和軟件系統(tǒng)研發(fā)運營服務(wù)。

　　聽聽吧，光是這段描述，智慧社區(qū)、線上線下、移動支付、互聯(lián)網(wǎng)金融……這一堆概念詞，放到當(dāng)年的A股，隨便哪一個也值一個漲停吧！

　　不得不說，依托線下POS這個產(chǎn)品，卡聯(lián)科技前些年確實搞出了名堂。比如，完成融資的2015年，公司實現(xiàn)凈利潤3829.63萬元，凈利率高達(dá)39.84%，儼然一副“新三板小藍(lán)籌”，即將“轉(zhuǎn)板”的模樣。

　　然而，看上去欣欣向榮的移動支付行業(yè)，隨著微信、支付寶、銀聯(lián)的紛紛介入，市場份額被迅速瓜分。不止是卡聯(lián)科技，匯元科技、卡友信息、現(xiàn)在支付等其他新三板公司也都“錢途暗淡”。

　　別的公司都是拿完融資后快速發(fā)展，提升盈利，可卡聯(lián)科技，卻是坐上了業(yè)績過山車。

　　2016年，便由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損761.33萬元；到了2017年，虧損竟擴大了近十倍，達(dá)到6934.95萬元。業(yè)績變臉程度，令人震驚！

　　二、巨額融資款都去哪了？

　　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，報表利潤虧損是家常便飯，但現(xiàn)金流比利潤更重要，關(guān)系到一家企業(yè)的生命線。

　　如前文所述，卡聯(lián)科技在2015年定增完成后，迅速燒光3.6億元融資款，如今賬上只剩500萬，甚至不夠償還銀行貸款，讓人唏噓。這樣的花錢速度，是否也算是一個“超能力”？

　　通過翻閱公司最近三年定期報告和臨時公告，我們從現(xiàn)金流量表出發(fā)，一起探尋卡聯(lián)科技的錢都花在了哪。

　　1、固定資產(chǎn)之謎

　　就在完成融資的2015年，卡聯(lián)科技現(xiàn)金流量表中“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”，高達(dá)1.14億元。難道，卡聯(lián)科技用募集來的錢拿去炒房啦？

　　從公司披露的《募集資金存放與實際情況的專項報告》中可以看出，卡聯(lián)科技在3.23億元募集資金到賬后，實際上在極短時間內(nèi)花掉了3.01億元。其中，披露 “固定資產(chǎn)投資”使用6330萬元，用途為“購置智能設(shè)備終端等固定資產(chǎn)”。

　　半年之中，卡聯(lián)科技賬面固定資產(chǎn)即從934萬元增加至6609萬元，增加的幾乎全為“電子設(shè)備”。

　　“高科技”企業(yè)，購置電子設(shè)備用于研發(fā)，本無可厚非。然而，如果看過卡聯(lián)科技現(xiàn)在的報表，可能就不這么認(rèn)為。

　　2018年半年報顯示，卡聯(lián)科技固定資產(chǎn)余額居然只剩了237萬元。兩年半時間，凈減少了96%！

　　對，比卡聯(lián)科技在這期間的股價跌得都多。

　　　　電子設(shè)備一般按照3-5年計提折舊，留有5%殘值。而在這段時間里，卡聯(lián)科技不僅按常規(guī)進行了折舊，還對固定資產(chǎn)計提了大量減值準(zhǔn)備。反映在報表上，便是盡管大量固定資產(chǎn)“消失”，但“處置固定資產(chǎn)收回的現(xiàn)金”，卻不足500萬元。

　　用好一個固定資產(chǎn)會計準(zhǔn)則，卡聯(lián)科技6000多萬固定資產(chǎn)便成功地“不翼而飛”。

　　回想一下，6000多萬買的究竟是什么樣的電子設(shè)備，卡聯(lián)科技并未披露，三胖哥也沒概念。但如果按價格算，大概值2萬臺IPAD，按照公司員工人數(shù)測算，大概人手100臺……

　　2、6000萬買來非專利技術(shù)

　　卡聯(lián)科技的無形資產(chǎn)從2013年末的1260.78萬元一舉增加到2014年末的5800.31萬元，而增加的主要內(nèi)容是“非專利技術(shù)”。

　　雖然公司也沒有對這項“非專利技術(shù)”詳細(xì)描述，但從公開信息大致可以推斷：這項技術(shù)是在2014年下半年由卡聯(lián)科技外購取得。

　　但和固定資產(chǎn)一樣，在購入后沒多久，這項技術(shù)便被“打入冷宮”，2016年年報，公司披露“部分無形資產(chǎn)因業(yè)務(wù)升級，導(dǎo)致無法和業(yè)務(wù)匹配，無法帶來未來收益，于本期全額計提減值準(zhǔn)備”。

　　截至2018年中報，卡聯(lián)科技尚有2862萬元無形資產(chǎn)，而這些固定資產(chǎn)的原值高達(dá)7843萬元。

　　那么，當(dāng)年斥巨資購入無形資產(chǎn)，短時間內(nèi)又宣布“報廢”，其中原因又是如何？

　　3、豪爽的投資

　　除了買入大量固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，卡聯(lián)科技還是一個“投資達(dá)人”。現(xiàn)金流量表顯示，公司2015年、2016年 “投資支付的現(xiàn)金” 合計4710萬元。

　　讓我們來看看，卡聯(lián)科技在過去幾年究竟都投資了哪些資產(chǎn)？

　　1)參與新三板飛嘀智慧(839077.OC)定增

　　2015年11月，卡聯(lián)科技參與北京奇華智慧交通科技股份有限公司定向增發(fā)，認(rèn)購30萬股，花費240萬元。

　　這家公司主要從事車載多媒體軟、硬件提供商及車載互聯(lián)網(wǎng)運營，9個月后掛牌新三板，后更名為飛嘀智慧。雖然貴有10億市值，但中報凈利潤只有122.93萬元。

　　截至2018年半年末，卡聯(lián)科技尚未處置這筆投資。

　　2)1250萬投資安徽云聯(lián)城市

　　對飛嘀智慧的投資，只是小試牛刀，卡聯(lián)科技隨后斥資1250萬元，投資安徽云聯(lián)城市交通信息有限公司，持股比例4.20%。以此計算，安徽云聯(lián)城市的估值高達(dá)2.98億元。

　　從企業(yè)官網(wǎng)了解到，云聯(lián)城市成立于2014年，號稱是“全國最大出租車計價器生產(chǎn)企業(yè)”。

　　此外，卡聯(lián)科技還對云聯(lián)城市存在1330萬元應(yīng)收賬款。

　　3)參股北京中付寶

　　2016年11月，卡聯(lián)科技再出手，用自有資金2470萬元對北京中付寶信息技術(shù)有限公司進行增資，持股比例37.97%。

　　這家北京中付寶，是一家專業(yè)基于互聯(lián)網(wǎng)支付并在終端開展便民收款業(yè)務(wù)以及移動互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)服務(wù)的公司，聽上去和卡聯(lián)的業(yè)務(wù)類似。公告中還稱，“本次增資將有利于提高公司的盈利能力，逐步增強公司抗風(fēng)險能力?！?/p>

　　而在卡聯(lián)科技投資前，中付寶只是一家成立不到18個月的公司。

　　資料顯示，公司2016年虧損14.03萬元?？雌饋?，它并沒有為卡聯(lián)科技提高盈利能力。

　　事實上，除了這三筆投資，卡聯(lián)科技還在2014年底，投資設(shè)立了多家全資子公司，而這些子公司如今的經(jīng)營情況，幾乎全線虧損。

　　　　4、和卓允慧通的曖昧關(guān)系

　　截至2018年中報，卡聯(lián)科技存在對北京卓允慧通科技有限公司應(yīng)收賬款1352萬元。這筆應(yīng)收賬款自2015年形成，至今僅收回20萬元，賬齡已達(dá)2-3年。

　　按照常理，客戶欠錢，理應(yīng)追著屁股討債，可卡聯(lián)卻不是。卻在享受債權(quán)的同時，預(yù)付卓允慧通588萬元的終端設(shè)備采購款，賬齡達(dá)1-2年。在存在大額應(yīng)收賬款未回收的情況下，仍向?qū)Ψ筋A(yù)付款項，應(yīng)收賬款及預(yù)付款項合計資金額1940萬元。

　　工商信息查詢可知，卓允慧通的注冊資本也才1000萬元。

　　那么，如此慷慨解囊，卡聯(lián)科技和這家卓允慧通，究竟是什么關(guān)系呢？

　　5、說不清的往來款

　　卓允慧通，只是卡聯(lián)科技眾多往來款項中看得清的一個。事實上，在過去幾年，卡聯(lián)科技在往來款方面，顯得非常混亂。

　　在2017年年報中，卡聯(lián)科技對2016年現(xiàn)金流量表部分科目進行了大幅調(diào)整：“收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”由502萬元變更為3.4億元，“支付與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”1.18億元變更為4.53億元。如果單看母公司，變更幅度更為夸張！

　　而對于更正原因，只說了一句，“上年度未按貨幣資金發(fā)生額編制，而采用貨幣資金凈額編制?！?/p>

　　現(xiàn)金流量表，本來不就應(yīng)該按發(fā)生額編制嗎？那么，卡聯(lián)管理層和會計師在編制2016年報表時，是如何考慮的呢？寥寥幾語，就把是非原因解釋了。

　　卡聯(lián)科技當(dāng)年營業(yè)收入不到1.4億元，卻有3-4億不明原因的資金流水進出，一年之間就有1個多億的資金凈流出。

　　其實，如果仔細(xì)看公司報表，不難發(fā)現(xiàn)卡聯(lián)科技有很多奇怪的資金往來，比如：

　　1)應(yīng)收賬款9295萬元，占全年營業(yè)收入比例高達(dá)67.12%，年周轉(zhuǎn)率只有1.62次。

　　2)其他應(yīng)收款6650萬元，且有相當(dāng)一部分“預(yù)計收回存在風(fēng)險”。

　　　　3)其他流動資產(chǎn)1.08億元，其中1.04億元為“預(yù)付受托代銷商品款”，長期掛賬，未披露具體對象。

　　4)長期應(yīng)收款中的“長期墊付資金”5638萬元，也和關(guān)聯(lián)方安徽云聯(lián)城市相關(guān)。

　　6、一年花3000萬廣告費

　　雖然業(yè)績連續(xù)虧損，但卡聯(lián)科技的銷售費用卻居高不下。以2017年為例，基本上是“1塊錢銷售費用換回3塊錢收入”。

　　　　在廣告費中，促銷費和人員薪酬占了大部分，后者尚且好說，人心不能散，

　　可前者，就有些說不過去了。

　　卡聯(lián)科技的產(chǎn)品，也并非快速消費品，更不需要超市商場大筆促銷，這么大筆的廣告費用，流向了何方？

　　三、結(jié)束語

　　只看簡單的財務(wù)指標(biāo)，卡聯(lián)科技資產(chǎn)負(fù)債率僅6.5%，流動比率、速動比率都在10倍以上，看似非常健康。但若認(rèn)真分析，賬面資金卻連1200萬元短期借款都有償還壓力，高達(dá)4.3億的資產(chǎn)里，除了往來款、投資款，就是已經(jīng)折舊減值的非流動資產(chǎn)。

　　在分析完卡聯(lián)科技3.6億元融資款的去向后，您是否也和三胖哥一樣覺得，掛牌企業(yè)的錢，融來容易，花得更容易。而留給投資者的，已是一家?guī)缀醣弧疤涂铡钡墓姽尽?/strong>

　　因做市商不足2家，卡聯(lián)科技股票今日已被全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強制停牌。

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