近日，《公司法》關(guān)于股份回購的專項(xiàng)修改引發(fā)資本市場(chǎng)關(guān)注，上市公司也紛紛推出回購預(yù)案，從推出預(yù)案到真正進(jìn)入市場(chǎng)一般可能有兩到三個(gè)月的滯后期，因此回購的高潮可能將到來，其中又有哪些機(jī)會(huì)?牛牛金融研究中心從股份回購的動(dòng)機(jī)、回購股票的資金來源、簡(jiǎn)化回購程序的潛在風(fēng)險(xiǎn)等三個(gè)角度進(jìn)行分析。

　　股份回購有利于提升股價(jià)，化解質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)甚至退市風(fēng)險(xiǎn)

　　股份回購最直接最明顯的影響就是提升股價(jià)。回購?fù)ㄟ^減少上市公司總股本可以提高當(dāng)期每股收益，從而一定程度上降低公司的估值水平。據(jù)【光大證券(601788)、股吧】統(tǒng)計(jì)，A股回購預(yù)案公告當(dāng)天，上市公司股價(jià)平均上漲2.72%，相對(duì)滬深300超額收益2.65%;公告1個(gè)月內(nèi)(不包括當(dāng)天收益)上市公司股價(jià)平均上漲1.35%，相對(duì)滬深300超額收益1.52%。在熊市中，A股股票回購可以在1個(gè)月內(nèi)對(duì)上市公司股價(jià)起到穩(wěn)定作用;而董事會(huì)公告是市場(chǎng)首次關(guān)注到公司的股票回購行為，傳遞了積極信心，當(dāng)天及1月內(nèi)超額收益最為明顯;而在更長(zhǎng)的時(shí)間段，股票回購的超額收益明顯下降，未能扭轉(zhuǎn)上市公司回購股票前的下跌走勢(shì)。

　　其中股價(jià)破凈的公司進(jìn)行股份回購效果最明顯。例如，假設(shè)某公司股本為100萬股，全部是可流通股，每股凈資產(chǎn)值為2元，現(xiàn)在股價(jià)為1.50元，股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)，回購30萬股，回購后公司凈資產(chǎn)值為155萬元(100*2-30*1.5)，回購后總股本為70萬股，則每股凈資產(chǎn)值上升為2.21元，將引起股價(jià)上升。因此，按理說股價(jià)破凈的上市公司應(yīng)該是回購的絕對(duì)主力。

　　此外，當(dāng)公司股價(jià)高于每股凈資產(chǎn)，股權(quán)融資成本高于債券融資成本時(shí)，公司通過回購依然有利可圖，因?yàn)橄喈?dāng)于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本，從而提高每股稅后利潤(rùn)。所以這一部分公司也有動(dòng)機(jī)進(jìn)行股票回購。

　　據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，截至10月31日，市凈率小于1即股價(jià)破凈的上市公司有411家，市凈率在1至2之間的上市公司有1407家。

　　除了提升股價(jià)，一些估值較低，現(xiàn)金充足，財(cái)務(wù)狀況好的優(yōu)質(zhì)公司可借助股份回購調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。以【中國平安(601318)、股吧】為例，10月29日晚間，中國平安公告稱，擬酌情及適時(shí)回購公開發(fā)行的境內(nèi)、境外股份，回購總額不超過總股本的10%。也就是說，若按照10%上限計(jì)算，未來將有近1100億元的回購資金注入市常

　　中國平安的估值明顯偏低，截至10月31日，中國平安的市盈率為11.38，而保險(xiǎn)行業(yè)的市盈率為14.79，全部A股的市盈率為13.7。此次開啟回購，也是希望用真金白銀來提振投資者的信心。不難看出中國平安的資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降，由于這類公司具有可觀的未充分使用的債務(wù)融資能力儲(chǔ)備，按照資產(chǎn)預(yù)期能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)匹配的融資決策準(zhǔn)則，提高財(cái)務(wù)杠桿，可以優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，降低公司總體資本成本，增加公司價(jià)值，從而為股東創(chuàng)造價(jià)值。數(shù)據(jù)來源：Choice，牛牛金融研究中心 股份回購還可緩解質(zhì)押危機(jī)。今年以來，不少出現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押危機(jī)的上市公司基本面還可以，經(jīng)營良好，財(cái)務(wù)狀況也較為穩(wěn)健，但是由于大股東股權(quán)質(zhì)押比例過高導(dǎo)致出現(xiàn)股價(jià)大幅調(diào)整，如果由上市公司本身進(jìn)行回購，將給予這批公司穩(wěn)定股價(jià)的新方式，有助于公司股價(jià)回歸其內(nèi)在價(jià)值。而且就穩(wěn)定股價(jià)而言，相比于釋放利好或者是大股東增持等手段，以公司主體回購更為規(guī)范。

　　股份回購甚至可以化解退市風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)滬、深交易所股票上市規(guī)則，如果公司股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于面值，就要退市。而前段時(shí)間的【中弘股份(000979)、股吧】就成為因股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于1元被強(qiáng)制退市的第一股。如果中弘股份在股價(jià)跌破1元時(shí)，就推出股份回購方案，減少股份數(shù)量，提高每股收益和每股凈資產(chǎn)，有助于股價(jià)回到1元以上的安全區(qū)間，從而化解退市風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，中弘股份必須有資金實(shí)施回購才行。

　　雖然股份回購能有不少好處，但是牛牛金融研究中心認(rèn)為其作用始終有限。短期來看，股份回購可以穩(wěn)定股價(jià)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，但是股份回購并沒有對(duì)公司的盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力帶來長(zhǎng)期改變?；刭?fù)ㄟ^增厚每股收益和每股凈資產(chǎn)，提升股東價(jià)值，但并非“創(chuàng)造”股東價(jià)值。長(zhǎng)期來看，企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力與股份回購這一資本運(yùn)作行為無關(guān)，企業(yè)未來盈利能力或經(jīng)營水平并沒有提高，長(zhǎng)期基本面也沒有改變。

　　據(jù)光大證券研究，在下跌市場(chǎng)中，A股股票回購可以在1個(gè)月內(nèi)對(duì)上市公司股價(jià)起到穩(wěn)定作用;而董事會(huì)公告是市場(chǎng)首次關(guān)注到公司的股票回購行為，傳遞了積極信心，當(dāng)天及1月內(nèi)超額收益最為明顯;而在更長(zhǎng)的時(shí)間段，股票回購的超額收益明顯下降，未能扭轉(zhuǎn)上市公司回購股票前的下跌走勢(shì)。

　　除了有動(dòng)力，還得有拿出真金白銀的能力

　　A股上市公司拿出現(xiàn)金回購股份的潛力至少在萬億的數(shù)量級(jí)。據(jù)興業(yè)研究測(cè)算，A股上市公司現(xiàn)金及等價(jià)物占資產(chǎn)比重平均值達(dá)15%，遠(yuǎn)高于美股上市公司的5.8%。截止2018年中報(bào)，全部A股現(xiàn)金及等價(jià)物總額達(dá)26.15萬億。假設(shè)現(xiàn)金持有占比超過8%的公司將超出部分用于回購，共有2212家上市公司可進(jìn)行回購，總金額達(dá)3.49萬億。若現(xiàn)金占比高的公司進(jìn)行回購，3.49萬億的回購金額對(duì)于46萬億總市值的A股提振效應(yīng)明顯。

　　興業(yè)研究是從較為樂觀的角度出發(fā)，不妨作為一個(gè)參考值，牛牛金融研究中心從上市公司用閑置資金購買理財(cái)產(chǎn)品的角度測(cè)算潛在能力。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至10月31日，2018年以來共有1198家上市公司持有17395份理財(cái)產(chǎn)品，金額總計(jì)1.2955萬億，收益率平均在3%至4%之間。而如果從2017年年初截至2018年10月31日，則有1486家上市公司持有35107份理財(cái)產(chǎn)品，金額總計(jì)2.6838萬億。因此，綜合來看，上市公司回購股份的潛力至少在萬億以上。

　　要警惕股份回購被濫用

　　根據(jù)回購新規(guī)，公司將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)、用于配合上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，以及上市公司為避免公司遭受重大損害、維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需而收購本公司股份的，可以依照公司章程的規(guī)定或者股東大會(huì)的授權(quán)，經(jīng)三分之二以上董事出席的董事會(huì)會(huì)議決議，不必經(jīng)過股東大會(huì)決。

　　牛牛金融研究中心認(rèn)為，這樣雖然簡(jiǎn)化了程序，讓股份回購更具有靈活性，能夠及時(shí)地適應(yīng)市場(chǎng)變化，但是同樣相當(dāng)于給了董事會(huì)更大的自由決策權(quán)，在利益的驅(qū)動(dòng)下，容易引發(fā)操縱市嘗內(nèi)部交易等利益輸送，對(duì)公司而言也多了合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。因此監(jiān)管層必須出臺(tái)相應(yīng)的監(jiān)管措施，增加規(guī)定上市公司股份回購應(yīng)當(dāng)依照證券法的規(guī)定履行信息披露義務(wù)，上市公司本身也要有相應(yīng)的內(nèi)控制度。

　　(文章來源：牛牛金融/作者：鄧石喬 )