關(guān)注新三板的人無不知曉天星資本的名號(hào)。這家去年差點(diǎn)20億嫁入上市公司的私募機(jī)構(gòu)，最近又重新進(jìn)入公眾的視野。天星資本手握的7家公司股權(quán)將于11月22日再次拍賣，價(jià)值1103.05萬元，這部分股權(quán)還在10月19日宣告流拍。

　　與之形成巨大反差的是，在新三板最為瘋狂的2015年，昔日私募巨頭天星資本一年狂熱投資200多家新三板企業(yè)，超越紅杉資本成為2015年評(píng)分最高投資機(jī)構(gòu)，估值達(dá)到301億元。

　　曾經(jīng)意氣風(fēng)發(fā)的天星資本不會(huì)想到，它與新三板會(huì)走到這樣的局面。

　　對(duì)賭失敗面臨現(xiàn)金償付

　　2012年6月19日，天星資本成立了。而從2011年下半年開始，受到通脹壓力和持續(xù)緊縮的貨幣政策使得資金募集出現(xiàn)困難，退出渠道受阻，私募行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期。在2012年成立的天星資本毫無疑問的出現(xiàn)虧損。

　　不過，恰逢天星資本成立一年后，新三板擴(kuò)大至全國(guó)，部分私募機(jī)構(gòu)將其作為重要項(xiàng)目源平臺(tái)和退出通道。天星資本嗅到了這個(gè)發(fā)展的絕佳機(jī)會(huì)，開始專注投資新三板企業(yè)。

　　時(shí)勢(shì)造英雄。憑借布局新三板的戰(zhàn)略計(jì)劃，天星資本成為投資新三板企業(yè)私募機(jī)構(gòu)中的佼佼者。2015年，天星資本在管基金托管項(xiàng)目和直接投資項(xiàng)目217個(gè)，累計(jì)投資金額為24億元，主要是已掛牌或擬掛牌新三板的企業(yè)。與此同時(shí)，天星資本獲得了掛牌新三板的通行證，一時(shí)風(fēng)光無限。

　　迅速擴(kuò)張的天星資本還打算開拓海外市場(chǎng)，發(fā)起規(guī)模為10億美元的海外基金，并在中國(guó)香港設(shè)立天星資本香港控股集團(tuán)有限公司，負(fù)責(zé)海外市場(chǎng)的開拓。

　　2015年8月，天星資本完成掛牌前首輪對(duì)外定增，新增的13家機(jī)構(gòu)股東以115元/股的價(jià)格向天星資本合計(jì)增資13.05億元，估值為301.03億元。

　　值得注意的是，天星資本的首輪定增伴隨著對(duì)賭協(xié)議，實(shí)控人劉研和王駿做出業(yè)績(jī)承諾，兩年內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)10倍，即2015年凈利潤(rùn)不低于3億元，2016年不低于30億元；2016年6月前，成功掛牌新三板。如若業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，天星資本需要支付11.92億元的現(xiàn)金補(bǔ)償或準(zhǔn)備17.26億元的現(xiàn)金回購(gòu)股權(quán)。

　　就在天星資本準(zhǔn)備大干一場(chǎng)的時(shí)候，證監(jiān)會(huì)和股轉(zhuǎn)針對(duì)私募機(jī)構(gòu)掛牌監(jiān)管升級(jí)。2016年5月，股轉(zhuǎn)出臺(tái)的私募基金掛牌新三板的八條規(guī)定，其中之一便是私募機(jī)構(gòu)需持續(xù)運(yùn)營(yíng)5年以上，而彼時(shí)，天星資本剛剛成立了4年時(shí)間。

　　不僅如此，進(jìn)入2016年后，隨著新三板市場(chǎng)趨冷，三板做市指數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，天星資本所投資項(xiàng)目的退出收益也受到大幅影響，這一年天星資本的凈利潤(rùn)僅為2.76億元，甚至不足承諾30億元的十分之一。

　　對(duì)賭失敗，投資者要求天星資本履行當(dāng)年的承諾。2018年3月，據(jù)中國(guó)裁判文書網(wǎng)上關(guān)于天星資本的兩份執(zhí)行書顯示，深圳久久益資產(chǎn)管理有限公司要求凍結(jié)、劃撥被執(zhí)行人劉研、王駿應(yīng)支付的回購(gòu)價(jià)款1.91億元，查封、拍賣、變賣北京天星銀河投資有限公司持有的天星資本7600萬股股份，所得價(jià)款優(yōu)先受償回購(gòu)價(jià)款。另一家投資機(jī)構(gòu)北京龍馬金軒投資合伙(有限合伙)則撤回對(duì)天星資本的執(zhí)行申請(qǐng)。

　　賣身無果估值大幅縮水

　　事實(shí)上，面臨巨額對(duì)賭補(bǔ)償，訴訟纏身的天星資本一直在尋找翻身的機(jī)會(huì)，引入戰(zhàn)略投資者便是其中之一。

　　2017年6月5日，【中科新材(002290)、股吧】(002290.SZ)宣布將出資20億元收購(gòu)天星資本40%股權(quán)。

　　具體實(shí)施方案顯示，中科新材擬向全資子公司深圳市中科創(chuàng)資本投資有限公司出資5億元，其他有限合伙人出資將向第三方募資，設(shè)立基金規(guī)模不超過22億元的深圳市中科鼎泰二期貝葉斯創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡(jiǎn)稱“產(chǎn)業(yè)投資基金”)，產(chǎn)業(yè)投資基金擬以現(xiàn)金形式收購(gòu)北京天星銀河投資有限公司、天星創(chuàng)聯(lián)資本控股友信公司及劉研合計(jì)持有的天星資本40%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為20億元。

　　收購(gòu)?fù)瓿珊?，劉研及其團(tuán)隊(duì)仍持有53.93%股權(quán)，保持著對(duì)天星資本的控制權(quán)。而天星資本估值則從300億元大幅縮水至50億元。

　　該次收購(gòu)，已深陷對(duì)賭泥潭的天星資本還承諾2017年至2019年，三年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于30億元，且2017年不低于4億元、2018年不低于5億元、2019年不低于6億元。

　　再次簽訂對(duì)賭條款，這也意味著天星資本對(duì)于未來三年的資本市場(chǎng)環(huán)境改善，仍然心存期待。

　　然而，命運(yùn)卻和天星資本開了個(gè)玩笑。2017年11月3日，中科新材發(fā)布《關(guān)于擬終止對(duì)深圳市中科鼎泰貝葉斯創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)出資》的公告，終止收購(gòu)天星資本40%股權(quán)。

　　2016年5月，劉研曾放言，“天星資本的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)綜合金融服務(wù)系統(tǒng)，在5年內(nèi)要匯聚100萬億元財(cái)富。天星資本就是要把整個(gè)世界帶動(dòng)起來，一起瘋狂”。

　　如今，兩年的時(shí)間過去了，留給投資人的只有尚待歸還的現(xiàn)金補(bǔ)償款，以及看不清前路的未來。

　　依然看好新三板

　　11月6日凌晨1點(diǎn)11分，天星資本創(chuàng)始人劉研發(fā)布一則朋友圈，內(nèi)容為‘他強(qiáng)由他強(qiáng)，清風(fēng)拂山崗，他橫由他橫，明月照大江’。我很好，都洗洗睡吧。“這條朋友圈也被看作是外界對(duì)于天星資本”私募巨頭落難記議論的側(cè)面回應(yīng)。

　　可以這樣說，天星資本靠新三板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展壯大，并成長(zhǎng)為私募巨頭在資本市場(chǎng)達(dá)到巔峰。但卻又陰差陽錯(cuò)地遭遇監(jiān)管環(huán)境的變化，對(duì)賭失敗，一步步跌入谷底。

　　據(jù)天星資本官網(wǎng)介紹，成立至今，天星資本已投資企業(yè)超500家，覆蓋TMT、文化傳媒、軍工、醫(yī)藥醫(yī)療、消費(fèi)升級(jí)、節(jié)能環(huán)保、高端制造等新興行業(yè)。

　　所投項(xiàng)目中，目前共有124家新三板掛牌公司，61家創(chuàng)新層企業(yè)，63家基礎(chǔ)層企業(yè)，2018年上半年?duì)I業(yè)收入超過1億元的有54家，歸母凈利潤(rùn)超過1000萬元的有51家，27家出現(xiàn)虧損。

　　據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，2018年天星資本共投資了5個(gè)項(xiàng)目，這與巔峰狀態(tài)狂投100多個(gè)項(xiàng)目的大手筆已相距勝遠(yuǎn)，而上一年，天星資本投資了15個(gè)項(xiàng)目。

　　今年2月，在“股權(quán)投資的退出”論壇中，天星資本執(zhí)行總裁蔡志明曾表示，三板上萬家企業(yè)關(guān)乎到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)，只有解決流動(dòng)性問題，完善市場(chǎng)功能，中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)程才會(huì)有實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)。具體的政策和手段都有的，管理層也都提示過，無非是時(shí)機(jī)問題，大家要樹立信心，保持耐心。

　　盡管對(duì)新三板的發(fā)展仍然充滿信心，天星資本也不再將籌碼放在一個(gè)賭注，從2017年開始，天星資本就與政府部分簽訂協(xié)議，共同建立文化產(chǎn)業(yè)園。2018年9月29日，天星資本與衡陽市白沙洲管委會(huì)簽訂《天星九州·湖湘文化產(chǎn)業(yè)園》項(xiàng)目簽訂框架協(xié)議，項(xiàng)目位于衡陽市白沙洲，預(yù)計(jì)占地面積800畝左右，總投資15億元。

　　蔡志明還表示，隨著行業(yè)集中度的提升趨勢(shì)愈加明顯，基于上市公司的發(fā)展需求，標(biāo)的公司的運(yùn)作以及投資機(jī)構(gòu)的推出需要，可以預(yù)計(jì)從2018年開始，未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里并購(gòu)將成為股權(quán)投資退出的重要途徑。

　　預(yù)見了資本市場(chǎng)發(fā)展方向的信號(hào)燈，還能為天星資本帶來發(fā)展的機(jī)遇嗎？

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