報道11月30日，在北京悠唐皇冠假日酒店，舉辦了“2018年中國新三板年度盛典”。在會上，中國新三板研究中心首席經(jīng)濟學(xué)家、金長川資本總裁劉平安發(fā)布演講。

　　劉平安表示，相比于科創(chuàng)板，新三板仍然存在交易制定、門檻等問題。這些問題如果沒有得到很好解決，新三板是沒有生命力的。

　　為解決這些問題，他提出的四點建議：第一，實現(xiàn)市場發(fā)展與制度供給之間的平衡；第二，衡量發(fā)行市懲交易市場的平衡；第三，把控基礎(chǔ)市場與高級市場的平衡；第四，實現(xiàn)自律監(jiān)管與法治監(jiān)管的平衡。

　　此外，劉平安還表達了對科創(chuàng)板推出的三大擔(dān)憂。第一，科創(chuàng)板的推出，需要法治化的跟進；第二，縱觀全球資本市場，依附于主板市場的創(chuàng)新基本沒有成功；第三，科創(chuàng)板的企業(yè)門檻是不是會與其他市場重復(fù)。

　　以下為演講全文：

　　劉平安：非常感謝主辦方給我這么一個機會，感謝在現(xiàn)場的各位朋友，我的演講的題目是構(gòu)建中國創(chuàng)新型資本市場的良性生態(tài)系統(tǒng)。主辦方交給我的任務(wù)是新三板改革怎么搞？我們在新三板堅持了這么多年的朋友們感到困惑，到底我們改革的春風(fēng)往哪里吹？我自己的看法是中南海在東邊，股改系統(tǒng)在西邊，改革的東風(fēng)應(yīng)該往西邊吹，接下來把我對這個市場的看法跟大家做一個交流。

　　首先，什么叫做創(chuàng)新型資本市場？我的理解是為科技創(chuàng)新企業(yè)提供資本市場服務(wù)的證券市常在中國目前的體系里面，應(yīng)該包含三個部分，已有的創(chuàng)業(yè)板，正在處在困境的新三板，以及我們將要推出的科創(chuàng)板。

　　我今天的內(nèi)容主要講三個方面，一是科創(chuàng)板到底怎么定位？這是一個大問題，這是涉及到整個創(chuàng)新型資本市場建設(shè)的大課題，這個定位不好，會對整個創(chuàng)新資本市場的建設(shè)和發(fā)展帶來很大的一些負(fù)面影響，這是第一個。第二、如何協(xié)調(diào)發(fā)展科創(chuàng)板與新三板。第三、怎么樣穩(wěn)步推進新三板的改革，以及我對目前市場的三大擔(dān)憂。

　　科學(xué)的定位科創(chuàng)板，我認(rèn)為要追尋三個基本原則，第一、一定要避免資本市場重復(fù)建設(shè)。目前國家對科技創(chuàng)新企業(yè)的支持是比較明確的，新三板定位也非常的明確，那科創(chuàng)板到底為什么樣的科技創(chuàng)新型企業(yè)提供服務(wù)？這是我認(rèn)為首先要解決的一個問題。

　　第二，不能夠有賴于創(chuàng)業(yè)板和新三板，既然科創(chuàng)板要搞注冊制，一定要肩負(fù)起資本市場市朝改革的重任，我認(rèn)為是第二個基本原則。

　　第三個原則，既然我們說為上海的科技創(chuàng)新企業(yè)做貢獻，提供服務(wù)，乃至為全國的科技創(chuàng)新企業(yè)提供服務(wù)，就一定要為中國的創(chuàng)新經(jīng)濟探索出一條康莊大道。因此，我們說定位科創(chuàng)板應(yīng)該從三個角度或者三個原則來定義。

　　我理解的科創(chuàng)板很重要的一個定位是國際化。

　　10月5日，習(xí)主席對科創(chuàng)板的明確提出是要為上海建設(shè)成為國際金融中心服務(wù)，什么叫做國際金融中心？如果說沒有一個國際化的資本市場，不叫做國際金融中心，所以我認(rèn)為科創(chuàng)板的第一任務(wù)就是一定要在中國的資本市場里面探索出一條怎么樣和國際資本市場對接和接軌的機制，我們不僅僅讓中國的投資人買國外優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票，或者國外的投資者買中國優(yōu)質(zhì)的股票，更重要的是我們能不能夠開辟出一個市場，讓全球優(yōu)質(zhì)的科技創(chuàng)新企業(yè)到中國的資本市場來上市和融資，像美國的納斯達克板塊，我認(rèn)為首先科創(chuàng)板應(yīng)該是一個國際化的科創(chuàng)板，一定是為那些優(yōu)質(zhì)的全球的科技創(chuàng)新企業(yè)提供資本市場服務(wù)。

　　第二，目前創(chuàng)業(yè)板的定位和新三板的定位都是為科技創(chuàng)新企業(yè)提供服務(wù)，科技創(chuàng)新企業(yè)目前的從市場標(biāo)準(zhǔn)和掛牌的標(biāo)準(zhǔn)來看，如果說定位在3000萬、5000萬的利潤為一個門檻，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該怎么區(qū)別？如果沒有新三板沒有區(qū)別，科創(chuàng)板怎么定位？結(jié)合中國二三十年資本的建設(shè)和發(fā)展以及中國優(yōu)質(zhì)的科技創(chuàng)新企業(yè)幾乎全部都從海外上市的教訓(xùn)，科創(chuàng)板應(yīng)該為那些科技的獨角獸企業(yè)服務(wù)，比如說BAT，百度、阿里、京東以及近期在港股上市的美團等優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供資本服務(wù)，因此我們說科創(chuàng)板一定是一個獨角獸的科技創(chuàng)業(yè)板塊。

　　第三，已經(jīng)在海外上市的這些優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)，包括美國的納斯達克、紐交所、港交所等等的優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)回歸中國資本市場，最合適的板塊可能是科創(chuàng)板，因此我們說科創(chuàng)板的服務(wù)對象應(yīng)該是一個國際化的科創(chuàng)板、獨角獸的科創(chuàng)板和中概股回歸的科創(chuàng)板塊。

　　另外，科創(chuàng)板要擔(dān)負(fù)起注冊制改革的重任，既然是注冊制改革，我們說在中國資本市場最大的問題是沒有進行一個市朝的制度安排，導(dǎo)致現(xiàn)在整個股票的價格不能真實反映公司的價值，所以市朝的改革是一個必然的趨勢和方向，既然擔(dān)負(fù)起了這么一個重任，是探索性質(zhì)，他一定是一個小眾市場，而不可能像新三板現(xiàn)在是經(jīng)過三年的發(fā)展，一萬多家掛牌公司一個大眾的市場，既然是小眾市場，既然是探索性質(zhì)，就像很多企業(yè)理解的那樣。我現(xiàn)在不上新三板了，然后跑到科創(chuàng)板去，所以注冊制改革的性質(zhì)注定科創(chuàng)板是一個小眾的市場，而不是一個大眾的改革市常

　　另外，我要說下，PE與科創(chuàng)板的關(guān)系。

　　我們說要實施國家創(chuàng)新戰(zhàn)略，除了科技的創(chuàng)新之外，更重要的是資本市場的創(chuàng)新，而目前推動整個科技創(chuàng)新的一個重要的市場，我們所說的PE的退出在中國一直沒有解決，不管是創(chuàng)業(yè)板也好，還是新三板也好，我們說退出機制非常的難退，市值差不多還不到五萬億，中國的發(fā)展，掛牌公司一萬多家，市值不到五萬多家，不管在哪一個市場退出對PE機構(gòu)來講都是非常難辦的事情，投進去了退不出來，特別是新三板。

　　我們認(rèn)為，科創(chuàng)板要解決一個PE機構(gòu)的退出問題，因為PE機構(gòu)在對價值發(fā)現(xiàn)的功能和價值評價功能方面具有獨到的市場優(yōu)勢，如果說這個問題不解決，科創(chuàng)板的推出是沒有意義的。

　　另外，我們說哪一些行業(yè)適合科創(chuàng)板？從大的概念上來講，可能是大家所說的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，但是這個產(chǎn)業(yè)剛推出來的時候不可能一下子推出來，我的理解是四大行業(yè)。第一，以云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的人工智能，這是第四次工業(yè)革命浪潮的一個前沿技術(shù)，主導(dǎo)了這個技術(shù)，所以這個產(chǎn)業(yè)一定是先上。

　　第二，新材料產(chǎn)業(yè)是七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。

　　第三，生物醫(yī)藥，涉及到國計民生的大產(chǎn)業(yè)，并且我們生物醫(yī)藥方面的創(chuàng)新在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新里面是比較落后的一個產(chǎn)業(yè)，我們要大力鼓勵，大力發(fā)展。再加上全球證券交易所，特別是港交所對生物醫(yī)藥板塊在今年4月份推行出來了相關(guān)的市場帶動機制，因此我們要跟全球證券交易所進行競爭，生物醫(yī)藥板塊不可或缺。

　　最后，一方面是智能制造，涉及到中國的結(jié)構(gòu)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，要由原來的中國制造轉(zhuǎn)化成中國創(chuàng)造，我們認(rèn)為智能制造這個產(chǎn)業(yè)也應(yīng)該在科創(chuàng)板得到體現(xiàn)。

　　這是我對科創(chuàng)板的五大定義，前兩周在互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)做了相關(guān)的發(fā)表，大家可以去看一看。

　　科創(chuàng)板出來了，那應(yīng)該如何協(xié)調(diào)發(fā)展協(xié)調(diào)科創(chuàng)板和新三板？我的理解是，對于整個創(chuàng)新型資本市場體系來講，看起來包括三大市場，創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板，但是在我的理解當(dāng)中，我把創(chuàng)業(yè)板幾乎忽略掉了。因為創(chuàng)業(yè)板不管是從門檻來講，還是從現(xiàn)在的市場實踐來看，應(yīng)該都沒有起到在科技創(chuàng)新企業(yè)的支持，因此在我的理解當(dāng)中把創(chuàng)業(yè)板給忽略掉了。

　　創(chuàng)業(yè)板可以理解為主板市場的一部分，而科創(chuàng)板和新三板作為一個市朝資本市場，科創(chuàng)板是高級市場，新三板基礎(chǔ)市場，那么兩個市場之間的發(fā)展有沒有矛盾？在我的理解，有矛盾，也沒有矛盾。

　　怎么理解？目前，整個資本市場里面缺乏一個打通的機制，新三板現(xiàn)在目前流動性不好，科創(chuàng)板出來以后，新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有沒有可能轉(zhuǎn)到連接打通轉(zhuǎn)板機制，或者直接到科創(chuàng)板上市。

　　目前大家都擔(dān)心科創(chuàng)板出來以后會不會耽誤新三板的改革？說實話，我很擔(dān)心。我對新三板的理解是目前的幾大板塊，精選層、創(chuàng)新層，以點帶面解決新三板的流動問題，基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層我們可以把他定位為一個場外市場，未來的精選層有沒有可能對新三板進行重新定位，把他作為場內(nèi)市場來講，如果把他定位場內(nèi)市場，我們連續(xù)競價交易怎么推出來？我們門檻怎么降？等等，如果不解決這個問題，新三板在我看來是沒有生命力的。

　　穩(wěn)步推進新三板的改革，新三板六年建設(shè)取得的巨大成就，我們可以從兩個方面來看，第一、有了一個很好的市躇矗六年掛牌公司一萬多家，為創(chuàng)新企業(yè)中小微企業(yè)融資將近5000億，包括股權(quán)質(zhì)押、中小企業(yè)私募債等等其他的工具加起來，我計算這個市場五六年的時間為中小微企業(yè)解決了融資至少超過了一萬億，這就是這個市場的巨大的成就。

　　這個市場現(xiàn)在已經(jīng)燒到了99度，包括市場制度的建設(shè)，不管從掛牌也好，股票的發(fā)行、交易、監(jiān)管也好，基本上都是按照市朝的方向去走的，具備了很好的市躇礎(chǔ)，現(xiàn)在已經(jīng)燒到了99度，就差最后一度，我們這個一度什么時候能夠真正落地？什么時候真正燒起來？這就是我們所要期待的新三板改革政策的落地。

　　新三板存在的問題，一是制度供給不及時，我們說從2016年的6月份市場分層制度改革以后，新三板的改革政策落地的最佳窗口期應(yīng)該是2016年年底，2017年全年，包括今年2018年，但是直到現(xiàn)在我們期望的改革措施一直在頭頂上落不了地，制度供給不及時。

　　第二、制度供給的全要素不匹配。包括我們的門檻不佳，池子里的水都沒有，我們怎么去養(yǎng)魚，我覺得要實現(xiàn)五大平衡，只有這樣，這個市場才會健康。

　　第一、市場發(fā)展與制度供給之間的平衡，市場發(fā)展太快，但是我們制度供給跟不上，這個是核心的問題，也是整個市場根本的制度安排存在的問題，而這個問題可能和整個中國資本市場的改革的推進有關(guān)系，和監(jiān)管也有關(guān)系，。市場供需結(jié)構(gòu)改革要實現(xiàn)平衡，目前一萬多家公司，真正融到資金的占20%左右，其他的公司融不到資金主要的一個原因在于供需結(jié)構(gòu)失衡，目前我們說截止到2017年年底，市場的投資者真正合格的在30萬戶左右，30萬戶左右的投資者要滿足1萬多家公司的融資，如果說這個問題不解決，門檻不降，什么制度都沒有用，這也是一個最根本性的制度安排。

　　第二、發(fā)行市懲交易市場的平衡。目前我認(rèn)為最主要的在于發(fā)行市場，最大的問題是發(fā)行完以后，交易不行，來了以后出不去，只有發(fā)行市場，沒有交易市場，或者只有一級市場，沒有二級市場，這是新三板在市場制度方面安排的一大失誤。很多人說新三板以機構(gòu)投資者為主的市場，這個說法對，但是這個說法也錯，如果說沒有一個發(fā)達的二級市場，交易市場的發(fā)展和發(fā)達怎么能夠存在？所以，從這個角度來講，新三板目前亟待構(gòu)建一個健康的比較完善的交易市瞅者是二級市常

　　基礎(chǔ)市場與高級市場的平衡，新三板一萬多家企業(yè)，發(fā)展階段不一樣，規(guī)模不一樣，風(fēng)險高低不同，一定是要在分層基礎(chǔ)之上的差異化制度供給，這個是新三板整個制度供給的核心，但是目前不管是創(chuàng)新層也好，基礎(chǔ)層也好，我們從2016年以后，雖然在差異化安排方面有所進步，邁出來一定的步伐，但是沒有在發(fā)行方面、交易方面，包括差異化的信息披露方面邁出一個實質(zhì)性的步伐，為什么要實現(xiàn)精選層？把高級市場通過解決小市場精選層市場，帶動整個新三板市場的流動性的提高。因此我們說要實現(xiàn)基礎(chǔ)市懲高級市場的平衡。

　　另外，要實現(xiàn)自律監(jiān)管與法治監(jiān)管的平衡。證監(jiān)法應(yīng)該趕緊修改，怎么對非上市的公司進行監(jiān)管？目前中國資本市場的最大問題是什么呢？違法、違規(guī)的成本太低，他們犯規(guī)了以后不需要付出太大的成本，其實是鼓勵大家違法、犯規(guī)，因此搞好新三板也好或者搞好科創(chuàng)板也好，如果法治化的問題不解決，市朝的問題就沒有未來。

　　最后我談市場的三大擔(dān)憂。

　　第一，剛才講了科創(chuàng)板出來，法治化跟得上，這是根。根本上的問題如果不解決，科創(chuàng)板照樣沒戲。

　　第二，科創(chuàng)板會成為第二個創(chuàng)業(yè)板嗎？我的理解是很有可能成為第二個創(chuàng)業(yè)板，大家發(fā)現(xiàn)全球主要的創(chuàng)新型資本市場，有哪一個依附于資本市場的創(chuàng)新成功的？都是依附于主板市場的創(chuàng)新基本上沒有成功，唯獨是美國的納斯達克，他是一個成功的典范，因此從這個邏輯上來講我自己對科創(chuàng)板的未來在這點是最大的擔(dān)心，五年后、十年后我們再來看一下。

　　第三，現(xiàn)在券商給我推薦目前科創(chuàng)板的門檻是3000萬到5000萬的凈利潤，跟創(chuàng)業(yè)板和新三板有什么區(qū)別？沒有區(qū)別，所以科創(chuàng)板最大的問題要解決中國資本市場的重復(fù)問題，要解決我們所謂的肩負(fù)起中國資本市朝的改革的重任，新三板的改革會就此止步嗎？說老實話我無法回答這個問題，因為不確定性因素太多，至少把新三板改革落地的時間往后延很長一段時間。

　　我就跟大家分享到這里，謝謝大家。