【摘要】

　　負(fù)極行業(yè)將持續(xù)穩(wěn)定增長，國際大牌電池廠商擴(kuò)產(chǎn)有望成為新的爆發(fā)點(diǎn)。隨著新能源汽車的持續(xù)放量以及帶電量的提升，我們預(yù)計(jì)2018-2020年國內(nèi)動(dòng)力電池負(fù)極的需求增速為65.09%、48.25%、40.79%，與此同時(shí)，海外傳統(tǒng)造車勢力受汽車電動(dòng)化浪潮影響發(fā)力新能源汽車，極大拉動(dòng)對上游動(dòng)力電池的需求，國際車企的動(dòng)力電池供應(yīng)商對負(fù)極材料的需求將保持45%以上的年復(fù)合增長率，貝特瑞是國內(nèi)目前少數(shù)打入海外產(chǎn)業(yè)鏈的公司之一。

　　磷酸鐵鋰有望回溫，高鎳正極業(yè)務(wù)成為增長看點(diǎn)。隨著補(bǔ)貼的退坡，未來動(dòng)力電池的兩大趨勢是高能量密度以及低成本。目前公司高鎳正極已經(jīng)投產(chǎn)，在快速增長的需求驅(qū)動(dòng)下有望放量。磷酸鐵鋰受產(chǎn)能過剩、需求疲軟以及沃特瑪庫存沖擊，2018年磷酸鐵鋰價(jià)格持續(xù)下跌，第三季度市場均價(jià)已經(jīng)跌到6.5萬元/噸，磷酸鐵鋰的成本優(yōu)勢將促使其在低端乘用車、客車、儲能以及專用車領(lǐng)域的需求增長，我們預(yù)計(jì)2018-2020年磷酸鐵鋰的需求分別為7.4萬噸、8.7萬噸和14.1萬噸。

　　行業(yè)深耕多年，客戶優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯?？蛻舴矫?，貝特瑞采取大客戶戰(zhàn)略，重視與國內(nèi)外大客戶的聯(lián)系與合作。目前，公司客戶包括三星、LG、松下、SONY、寧德時(shí)代、【比亞迪(002594)、股吧】等，高端客戶渠道優(yōu)勢顯著；產(chǎn)業(yè)鏈布局方面，公司通過控股負(fù)極產(chǎn)業(yè)鏈上游公司布局負(fù)極全產(chǎn)業(yè)鏈，通過參股芳源環(huán)保，向正極材料上游延伸，芳源環(huán)保主要產(chǎn)品為NCA及NCM前驅(qū)體，目前已經(jīng)給松下供貨。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力電池正極材料市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、高鎳三元材料增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　1、公司概況：負(fù)極材料龍頭發(fā)力正極材料領(lǐng)域

　　1.1 貝特瑞發(fā)展歷史回顧：具有做第一的基因

　　貝特瑞，股票代碼835185.OC，全稱為深圳市貝特瑞新能源材料股份有限公司，成立于2000年8月，是【中國寶安(000009)、股吧】集團(tuán)控股旗下的專注于鋰電材料研發(fā)與銷售的企業(yè)。公司產(chǎn)品包括鋰離子電池負(fù)極材料、正極材料以及鋰電功能材料。公司生產(chǎn)的鋰離子負(fù)極材料包括天然石墨負(fù)極、人造石墨負(fù)極、硅系復(fù)合負(fù)極和新型負(fù)極材料；正極材料為磷酸鐵鋰(LFP)；鋰電功能材料包括水系正極粘結(jié)劑、碳負(fù)極水性粘結(jié)劑和硅系水性粘結(jié)劑。公司的客戶包括三星、松下、LG、ATL/CATL、力神、比亞迪等國內(nèi)外知名企業(yè)。經(jīng)過十余年的發(fā)展，公司發(fā)展成為擁有鋰電池負(fù)極材料完整產(chǎn)業(yè)鏈，并在鋰離子負(fù)極材料行業(yè)市場占有率位居世界前列的行業(yè)龍頭。

　　作為國家級高新技術(shù)企業(yè)，貝特瑞擁有強(qiáng)大的自主研發(fā)與自主創(chuàng)新能力：截至2018年3月，貝特瑞牽頭制定或參與制定的國家標(biāo)準(zhǔn)有16項(xiàng)，其中發(fā)布實(shí)施6項(xiàng)，申請中10項(xiàng)；公司申請發(fā)明專利超過300項(xiàng)，授權(quán)專利192項(xiàng)，國際專利42項(xiàng)，國家重點(diǎn)新品6項(xiàng)，國家、省、市科技項(xiàng)目85項(xiàng)。

　　從公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，公司的實(shí)際控制人為中國寶安集團(tuán)股份有限公司，占比達(dá)77.04%，公司的法定代表人、董事長為賀雪琴先生。

　　目前，貝特瑞是中國寶安“高新技術(shù)業(yè)務(wù)”的重要支撐，2017年在中國寶安的收入占比為41.96%，歸母凈利潤占比為104.02%，是對寶安貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)。

　　中國寶安對貝特瑞的投資可以追溯到2002年，即貝特瑞成立兩年之后，回顧貝特瑞的發(fā)展史以及中國寶安對貝特瑞的投資史，我們發(fā)現(xiàn)兩個(gè)特征，首先是布局早，在貝特瑞成立兩年之后，寶安便進(jìn)入并成為大股東，后續(xù)增資成為控股股東，其次是以貝特瑞為支撐點(diǎn)，做能源源汽車以及新材料方向的多點(diǎn)布局，形成了資源礦產(chǎn)、電池材料、鋰電設(shè)備等一系列的投資，而這兩點(diǎn)之間的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2008年。2008年之前，是貝特瑞的相對獨(dú)立發(fā)展期

　　貝特瑞成立于2000年8月，創(chuàng)始股東為上海聯(lián)創(chuàng)46%、深圳金科35%、于作龍19%，主營業(yè)務(wù)為電解液，與現(xiàn)在的負(fù)極和磷酸鐵鋰有所不同，

　　貝特瑞成立之后，共經(jīng)歷七次增資(有限公司3次，股份公司4次)，八次股權(quán)轉(zhuǎn)讓(有限公司5次，股份公司3次)，先后引入了富國投資、中信華宸等機(jī)構(gòu)。

　　寶安進(jìn)入貝特瑞是在2002年，以600萬取得貝特瑞40%股權(quán)，并成為貝特瑞第一大股東，稀釋之后原大股東上海聯(lián)創(chuàng)股權(quán)為27.6%，當(dāng)時(shí)公司估值1500萬，不過2002年，寶安的主要業(yè)務(wù)還是房地產(chǎn)和醫(yī)藥，其它的都是在其它收入里。

　　2002年中國寶安的股權(quán)投資額為2.84億，其中權(quán)益法以及成本法核算的有1.07億元，包括28家公司，涵蓋醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、軟件、地產(chǎn)、材料等，貝特瑞只是其中一家，并未在年報(bào)里做詳細(xì)的披露。同年10月，貝特瑞的核心技術(shù)人物，貝特瑞總經(jīng)理岳敏進(jìn)入，進(jìn)入貝特瑞之前擔(dān)任洛陽市冠奇工貿(mào)有限責(zé)任公司常務(wù)副總及總工程師，冠奇工貿(mào)主營為天然鱗片石墨粉，岳敏的到來為貝特瑞開啟了日后成為行業(yè)龍頭的業(yè)務(wù)，在2003年，貝特瑞負(fù)極材料實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并進(jìn)軍海外市場。

　　2004年，上海聯(lián)創(chuàng)將27.6%的股權(quán)以437萬的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給寶安控股，貝特瑞正式成為公司的子公司，雖然并表，公司并未披露貝特瑞當(dāng)年的業(yè)績情況。

　　2006年，貝特瑞實(shí)現(xiàn)負(fù)極材料市占率全國第一，全球第四大負(fù)極材料廠商，但是由于市場空間不大，貝特瑞的收入體量相對較小，寶安并仍將貝特瑞收入列為“其它行業(yè)”，而2006年其它行業(yè)的總收入為1.35億元。2007年其它行業(yè)的收入為3.62億，因?yàn)槠渌袠I(yè)的收入主要包括貝特瑞和恒基物業(yè)，恒基物業(yè)的年報(bào)表述為“有所增長”，因此判斷在2007年的其它行業(yè)的收入增長主要由貝特瑞貢獻(xiàn)。

　　2008年以后寶安以貝特瑞為支撐，開始高新技術(shù)布局

　　在2008年，中國寶安將主營業(yè)務(wù)調(diào)整為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的投資，開始加大以貝特瑞為支點(diǎn)的新能源以及新材料方面的投資。

　　2008年貝特瑞以1318.75萬元的價(jià)格收購了天津鐵誠75%的股權(quán)，也在當(dāng)年，寶安集團(tuán)加大了在新能源領(lǐng)域的投資力度，參股三元材料生產(chǎn)企業(yè)天驕科技、設(shè)立黑龍江及新疆寶安新能源投資，開采石墨礦，參股鉛回收企業(yè)武漢云峰。之后幾年，中國寶安在高新技術(shù)領(lǐng)域頻頻布局。

　　雖然寶安跟貝特瑞沒有明顯的業(yè)務(wù)協(xié)同，但是有中國寶安的支持，首先是資金方面的支持，2018年至今，寶安對貝特瑞擔(dān)保為12億元，其次為對在投資布局方面，尤其是寶安在礦產(chǎn)方面的收購以及資源，為貝特瑞提供原料提供了穩(wěn)定的保障。

　　在負(fù)極客戶積累了足夠多的客戶資源的情況下，2015年貝特瑞磷酸鐵鋰開始對外供貨，并在2017年實(shí)現(xiàn)出貨量全國第一。

　　1.2 公司財(cái)務(wù)狀況良好，歸母凈利潤復(fù)合增速達(dá)38.90%

　　2014-2018年三季度，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤總體均呈上升趨勢。2014年，公司營業(yè)收入為12.29億元，2014-2017四年間年公司營業(yè)收入快速增長，復(fù)合增長率達(dá)34.15%，2017年公司營業(yè)收入為29.67億元；2014年公司歸母凈利潤為1.25億元，2017年為3.36億元，復(fù)合增長率為38.90%。

　　公司主要從事鋰電池正負(fù)極材料研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的業(yè)務(wù)，主營產(chǎn)品主要包括鋰離子電池負(fù)極材料、正極材料和鋰電功能材料三大類。作為鋰電負(fù)極材料行業(yè)龍頭，貝特瑞具有較全品類的負(fù)極材料，包括天然石墨負(fù)極、人造石墨負(fù)極、硅系復(fù)合負(fù)極、新型負(fù)極材料等。正極材料產(chǎn)品包括NCM、NCA及LFP系列。鋰電功能材料主要指水性粘結(jié)劑。

　　鋰電負(fù)極材料在公司主營業(yè)務(wù)收入中占據(jù)最大的比重，鋰電正極材料的營收占比也在逐年提高。2014年公司超過80%的營收來自于鋰電池負(fù)極材料的銷售，負(fù)極材料營收為9.96億元，正極材料僅0.18億元。

　　隨著公司鋰電池正極業(yè)務(wù)的不斷成熟，市場認(rèn)可度不斷提高，鋰電池正極營收迅速增長，至2017年已經(jīng)達(dá)到11.14億元，復(fù)合增長率達(dá)292。。06%，營收占比接近40%。同時(shí)，公司鋰電池負(fù)極業(yè)務(wù)也保持穩(wěn)定增長，至2017年鋰電負(fù)極材料營收為15.10億元，復(fù)合增長率為14.88%，占營收比重下降至57.59%。

　　總體而言，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤不斷上升的原因可以歸納為如下幾點(diǎn)：

　　(1)新能源汽車銷量增加，帶動(dòng)鋰電正負(fù)極材料業(yè)務(wù)增長。政府政策支持下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)式增長，帶動(dòng)上游鋰電產(chǎn)業(yè)銷量猛增。貝特瑞作為鋰電負(fù)極材料龍頭受益于國際和國內(nèi)市場對于汽車動(dòng)力電池的需求不斷增長。公司在鋰離子負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，通過技術(shù)革新和推出新產(chǎn)品，保證了負(fù)極材料營業(yè)收入的增長。同時(shí)，公司積極拓展正極材料業(yè)務(wù)，提升鋰電正極材料產(chǎn)品質(zhì)量。隨著鋰電池正極材料產(chǎn)能得到釋放，公司正極材料銷售迎頭趕上。

　　(2)優(yōu)質(zhì)客戶資源保障公司產(chǎn)品銷量提升。公司通過多年經(jīng)營，與三星、LG、松下、比亞迪等國內(nèi)外知名鋰電池生產(chǎn)企業(yè)建立了合作關(guān)系，并憑借優(yōu)良的產(chǎn)品品質(zhì)和良好的服務(wù)意識贏得了客戶的信賴，成為其合格供應(yīng)商。一方面，鋰電行業(yè)供應(yīng)商資格審核極為嚴(yán)格，本身即可形成客戶壁壘；另一方面，鋰電材料企業(yè)通過與國際高端的鋰電池客戶進(jìn)行及時(shí)有效的溝通，可以了解國際最新的市場信息，并加快自身技術(shù)和產(chǎn)品的升級速度。一般的國內(nèi)企業(yè)與國際高端客戶的存在較遠(yuǎn)的距離，難以獲得鋰電材料高端需求的一手信息。

　　2、國內(nèi)負(fù)極材料總體企穩(wěn)，海外新能源汽車或成貝特瑞負(fù)極業(yè)務(wù)增長新動(dòng)力

　　2.1 新能源汽車發(fā)展助推負(fù)極產(chǎn)業(yè)增長，國內(nèi)行業(yè)前景向穩(wěn)

　　負(fù)極材料是鋰離子動(dòng)力電池的重要組成部分，在動(dòng)力電池的成本構(gòu)成占比約為5%~15%。當(dāng)前，商業(yè)化應(yīng)用的負(fù)極材料以石墨材料為主，包括人造石墨和天然石墨，占據(jù)負(fù)極材料產(chǎn)量的95%左右，另外還有其他負(fù)極材料包括中間相碳微球(MCMB)、鈦酸鋰、碳硅負(fù)極等。

　　從功能上看，負(fù)極材料的脫嵌鋰電壓和比容量對動(dòng)力電池的能量密度有較大的影響。負(fù)極是鋰離子電池儲存鋰的主體。，使鋰離子在充放電過程中完成嵌入與脫出，材料的脫嵌鋰電壓越低、比容量越高、倍率性特征和循環(huán)性能越強(qiáng)，越適合作為鋰離子動(dòng)力電池的負(fù)極材料。

　　隨著負(fù)極材料下游鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)近些年也走上了發(fā)展的快車道。負(fù)極材料產(chǎn)量由2014年的5.2萬噸上升至2017年的14.6萬噸，復(fù)合增長率達(dá)42.36%。

　　據(jù)估計(jì)，2017、2018、2019、2020年國內(nèi)對動(dòng)力電池的需求量分別為36GWh、60GWh、89GWh和125GWh。對應(yīng)的負(fù)極材料的需求分別為4.73、7.81、11.57、16.3萬噸。根據(jù)上述的預(yù)測數(shù)據(jù)，未來動(dòng)力電池負(fù)極材料的需求增速分別為65.09%、48.25%、40.79%。

　　2.2 國際傳統(tǒng)車企發(fā)力新能源汽車，貝特瑞海外業(yè)務(wù)或迎來爆發(fā)

　　全球汽車電動(dòng)化的浪潮席卷下，傳統(tǒng)車企紛紛發(fā)力動(dòng)力電池領(lǐng)域。奔馳(戴姆勒)、寶馬、大眾等傳統(tǒng)車企均推出了電動(dòng)汽車發(fā)展規(guī)劃。

　　按照傳統(tǒng)車企的規(guī)劃，以固定復(fù)合增長率推算，到2025年，大眾、通用、戴姆勒等造車傳統(tǒng)勢力的新能源汽車擴(kuò)產(chǎn)將使這些傳統(tǒng)造車勢力的新能源汽車銷量由2017年的36.08萬輛達(dá)到2025年的680萬輛，傳統(tǒng)國際車企新能源汽車銷量的復(fù)合增長率將超過45%。

　　傳統(tǒng)造車勢力開啟新能源汽車生產(chǎn)規(guī)劃，未來動(dòng)力電池需求預(yù)計(jì)將上升，利好國際知名動(dòng)力電池生產(chǎn)廠商。國外傳統(tǒng)車企動(dòng)力電池供應(yīng)商主要包括LG化學(xué)、三星SDI、SKI等國際知名電池生產(chǎn)廠商，以2016年為例，僅松下、LG化學(xué)、三星SDI三家的出貨量就占據(jù)了國外市場的76%。雖然寧德時(shí)代等少數(shù)國內(nèi)電池生產(chǎn)廠商得以成功打入國際知名傳統(tǒng)整車生產(chǎn)廠商的動(dòng)力電池供應(yīng)鏈，但是目前大多數(shù)國內(nèi)電池生產(chǎn)企業(yè)僅供貨國內(nèi)車企。此外，整車生產(chǎn)廠商為了保障動(dòng)力電池的供應(yīng)質(zhì)量，不會輕易更換動(dòng)力電池供應(yīng)商，因此，預(yù)計(jì)國外傳統(tǒng)車企在新能源汽車領(lǐng)域的擴(kuò)產(chǎn)對大多數(shù)國內(nèi)動(dòng)力電池生產(chǎn)廠商不會產(chǎn)生明顯推動(dòng)作用，其擴(kuò)產(chǎn)主要影響國外動(dòng)力電池生產(chǎn)品牌。

　　新能源汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展促使傳統(tǒng)國際整車生產(chǎn)廠商與大牌動(dòng)力電池供應(yīng)商開展深度合作。從特斯拉、大眾、寶馬等國際知名車企的深度合作對象來看，國際知名動(dòng)力電池品牌更受青睞。

　　國際大牌電池廠商出貨量預(yù)期將保持高速增長，預(yù)期增長率將遠(yuǎn)超45%。從動(dòng)力電池出貨量數(shù)據(jù)來看，松下、LG化學(xué)、三星SDI、SKI等國際大牌廠商動(dòng)力電池產(chǎn)量增長迅速，未來可能保持遠(yuǎn)高于45%的動(dòng)力電池銷量增長。

　　一方面，隨著未來傳統(tǒng)造車勢力發(fā)力新能源汽車生產(chǎn)，國際大牌電池廠商與傳統(tǒng)造車勢力保持緊密合作，預(yù)期未來國際大牌廠商動(dòng)力電池產(chǎn)量仍將保持高速增長。僅考慮傳統(tǒng)造車勢力的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，大牌動(dòng)力電池廠商的動(dòng)力電池出貨量增長率就將超過45%。

　　另一方面，隨著《汽車動(dòng)力蓄電池和氫燃料電池行業(yè)白名單(第一批)》的公布，包括三星在內(nèi)的三家日韓動(dòng)力電池企業(yè)上榜，或預(yù)示我國逐漸放松對外資禁入的限制，放開動(dòng)力電池競爭，采用國際大牌電池廠商動(dòng)力電池的整車企業(yè)也將可以獲得補(bǔ)助，為國際大牌電池廠商參與國內(nèi)動(dòng)力電池市場的角逐釋放了更加積極的信號。

　　因此，僅僅從動(dòng)力電池的國際業(yè)務(wù)考慮，如果國際傳統(tǒng)造車勢力能夠達(dá)到前文估計(jì)的45%以上的年復(fù)合增長率，則LG化學(xué)、三星SDI、松下等知名動(dòng)力電池廠商的動(dòng)力電池銷量也將至少保持45%以上的年復(fù)合增長率，如果將其在中國境內(nèi)躍躍欲試的市場擴(kuò)張計(jì)劃納入考慮，則這些動(dòng)力電池廠商的電池銷量實(shí)際增長可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過45%。

　　國際大牌電池廠商展露擴(kuò)產(chǎn)勢頭，負(fù)極材料出口企業(yè)增長可期。受傳統(tǒng)造車勢力發(fā)力新能源汽車的影響，國際大牌電池生產(chǎn)廠商也陸續(xù)開始擴(kuò)大產(chǎn)能的計(jì)劃。松下、SKI和LG化學(xué)2018年度均有擴(kuò)大產(chǎn)能的計(jì)劃。擴(kuò)產(chǎn)將大大拉動(dòng)上游動(dòng)力電池正負(fù)極材料的需求，由于國際大牌電池廠商合格供應(yīng)商資格認(rèn)證周期長，因此負(fù)極材料出口廠商存在一定的客戶壁壘，國內(nèi)電池負(fù)極材料出口廠商將大大受益于國際大牌電池廠商的這一波擴(kuò)產(chǎn)

　　2.3 硅碳負(fù)極成為負(fù)極材料“新大陸”

　　硅與碳化學(xué)性質(zhì)相近，理論比容量高達(dá)3572mAh/g，遠(yuǎn)高于石墨類負(fù)極的比容量，因而備受關(guān)注，是最具潛力的下一代鋰電池負(fù)極材料之一。除了傳統(tǒng)的石墨負(fù)極外，硅碳材料也是性能優(yōu)異的負(fù)極材料。國際大牌電池廠商包括松下、三星在內(nèi)，都將硅碳負(fù)極應(yīng)用到其產(chǎn)品當(dāng)中，其中特斯拉在傳統(tǒng)石墨負(fù)極中加入硅碳材料，將電池容量增加到550Ah/kg以上，大大超過了人造石墨和天然石墨的比容量。

　　碳硅負(fù)極材料未來有望成為電池性能提升的關(guān)鍵點(diǎn)。目前，碳硅負(fù)極材料在國外企業(yè)中已有應(yīng)用實(shí)例。

　　因?yàn)楣杼钾?fù)極具備的優(yōu)異的電化學(xué)性能，國內(nèi)主要負(fù)極材料廠商也開始布局硅碳材料的研發(fā)和生產(chǎn)，貝特瑞、上海杉杉、斯諾和國軒高科等企業(yè)均公布了各自的硅碳負(fù)極產(chǎn)能規(guī)劃。然而，由于硅在充放電過程中容易產(chǎn)生體積膨脹，因此商業(yè)化應(yīng)用的技術(shù)和合成工藝十分復(fù)雜，成本也較為高昂。雖然硅碳負(fù)極的性能相比人造石墨負(fù)極大幅提升，但是國內(nèi)尚未形成負(fù)極材料的主流。目前國內(nèi)僅有貝特瑞等少量廠商能夠批量供貨，其中貝特瑞碳硅負(fù)極材料于2014年通過三星認(rèn)證，2014~2016年產(chǎn)量攀升，2017年出貨1000噸供貨國外。

　　3、三元正極材料風(fēng)頭正盛，磷酸鐵鋰市場有望回暖

　　3.1 磷酸鐵鋰和三元材料是正極材料市場的主流

　　目前，經(jīng)過多年的發(fā)展，動(dòng)力電池主要分為三元材料電池、磷酸鐵鋰電池、錳酸鋰電池與鈷酸鋰電池等類別。其中，因能量性能和稀有金屬成本的原因，錳酸鋰和鈷酸鋰電池逐漸變?yōu)樾”娺x擇，而磷酸鐵鋰和三元鋰電池則得到更廣泛的推廣應(yīng)用。

　　三元鋰電池全稱是“三元材料電池”，一般是指采用鎳鈷錳酸鋰(NCM)或鎳鈷鋁酸鋰(NCA)三元正極材料的鋰電池，把鎳鹽、鈷鹽、錳鹽作為三種不同的成分比例進(jìn)行不同的調(diào)整，所以稱之為“三元”，包含了許多不同比例類型的電池。從形狀上來區(qū)分，可分為軟包電池、圓柱電池和方形硬殼電池。其標(biāo)稱電壓可達(dá)到3.6-3.8V，能量密度比較高，電壓平臺高，振實(shí)密度高，續(xù)航里程長，輸出功率較大，高溫穩(wěn)定性差，但低溫性能優(yōu)異，由于我國鈷元素儲量較少，大部分靠海外進(jìn)口，受市場波動(dòng)影響非常大，造價(jià)也比較高。不過，我國NCM市場經(jīng)過多年研發(fā)，目前制作NCM811可以比NCM532少很多用量，大大降低了材料成本。

　　磷酸鐵鋰電池則是采用磷酸鐵鋰(LiFePO4)作為正極材料。用鐵來做電池原料一來成本低廉，二不含重金屬，對環(huán)境污染較小，工作電壓為3.2V。磷酸鐵鋰晶體中的P-O鍵穩(wěn)固，因此在零電壓存放時(shí)并不會有泄漏，高溫條件下或過充時(shí)安全性非常高，可快速充電，高放電功率，無記憶效應(yīng)，循環(huán)壽命高，缺點(diǎn)為低溫性能差，正極材料振實(shí)密度小，能量密度較低，產(chǎn)品的成品率和一致性也飽受質(zhì)疑。

　　國內(nèi)的新能源汽車企業(yè)在早期發(fā)展時(shí)，由于成本問題，大多采用磷酸鐵鋰電池作為能量來源，如比亞迪、寧德時(shí)代等企業(yè)則為另算鐵鋰電池的主力廠商。而現(xiàn)在由于國家對于續(xù)航里程的要求不斷提高，新能源汽車若要獲得更大的市場也需要補(bǔ)足自身續(xù)航力能的短板，所以高能量密度的三元材料電池開始走進(jìn)大眾的視野，國內(nèi)企業(yè)開始涉足三元材料電池的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，市場份額正在逐漸提升，今后還有很大的提升空間。

　　由于成本問題，國內(nèi)的新能源汽車企業(yè)在早期發(fā)展時(shí)，大多采用磷酸鐵鋰電池作為能量來源，如比亞迪、寧德時(shí)代等企業(yè)則為磷酸鐵鋰電池的主力廠商。而現(xiàn)在由于國家對于續(xù)航里程的要求不斷提高，新能源汽車自身也具備提升續(xù)航能力的需求，國內(nèi)企業(yè)逐漸涉足高能量密度的三元材料電池的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，三元材料電池的市場份額正在逐漸提升。

　　根據(jù)工信部最新披露的統(tǒng)計(jì)測算，2018年8月國內(nèi)新能源汽車市場動(dòng)力電池裝機(jī)量為4.179GWh，環(huán)比增長24%，同比增長44.6%。2018年1-8月累計(jì)裝機(jī)量為23.1GWh，累計(jì)同比增長105.15%。從2018年前8個(gè)月累計(jì)數(shù)據(jù)來看，三元鋰電池累計(jì)實(shí)現(xiàn)裝機(jī)13.86GWh，磷酸鐵鋰電池累計(jì)裝機(jī)8.53GWh，在累計(jì)總裝機(jī)量中的比重分別為60%和36.9%，三元鋰電池因受純電車乘用車市場增長的拉動(dòng)，目前依然是最大裝機(jī)類型。

　　3.2 政策退坡催生兩大趨勢：高能量密度及低成本

　　新能源汽車作為一個(gè)因政策引導(dǎo)而興起的行業(yè)，企業(yè)對政策補(bǔ)貼高度依賴，高昂的生產(chǎn)成本和緊張的資金鏈?zhǔn)沟眯履茉雌嚻髽I(yè)需要外力的幫助來站穩(wěn)腳跟。這種情況下，企業(yè)的成敗與是否能拿到國家的補(bǔ)貼是直接掛鉤的。然而政策補(bǔ)貼于2017年開始有序退坡，政策的補(bǔ)貼的門檻不斷調(diào)高，更加偏好能量密度高且續(xù)航里程高的新能源汽車。2018年2月13日，四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，該方案更是將補(bǔ)貼要求的指標(biāo)進(jìn)一步調(diào)高，能量密度和續(xù)航里程成為補(bǔ)貼關(guān)注的重點(diǎn)。在續(xù)航里程方面，乘用車?yán)m(xù)航里程數(shù)低于100km的新能源汽車不再成為補(bǔ)貼對象，而續(xù)航里程超過300KM的新能源汽車的補(bǔ)貼則出現(xiàn)了補(bǔ)貼上升的情況。

　　在能量密度方面，能量密度調(diào)整系數(shù)也出現(xiàn)了“低退高補(bǔ)”的情況。政策補(bǔ)貼不再對105Wh/kg以下的動(dòng)力電池進(jìn)行補(bǔ)貼，而在160Wh/kg以上的動(dòng)力電池的調(diào)整系數(shù)則從原本的1.1倍上升到1.2倍，補(bǔ)貼系數(shù)呈“兩極分化”狀態(tài)。

　　補(bǔ)貼退坡將導(dǎo)致新能源汽車廠商追求高能量密度和低成本的的兩極分化：一方面，追求高能量密度的新能源汽車將能夠得到國家補(bǔ)貼，因而可以承受較高的動(dòng)力電池成本，高能量密度三元材料受到這類新能源汽車生產(chǎn)廠商的青睞；另一方面，受限于技術(shù)或因政策原因不能使用三元材料的新能源汽車廠商，會轉(zhuǎn)而追求降低新能源汽車的生產(chǎn)成本，低成本的磷酸鐵鋰材料將受到這類新能源汽車廠商的青睞。

　　3.3 高能量密度：三元材料是行業(yè)發(fā)展趨勢

　　為達(dá)到政策補(bǔ)貼要求，新能源乘用車需提高動(dòng)力電池的能量密度，動(dòng)力電池使用三元材料是提升能量密度的主流手段。作為鋰電池中發(fā)生電化學(xué)反應(yīng)的活性材料，正極材料是續(xù)航能力衡量因素之一的電池能量密度的主要貢獻(xiàn)者，若要解決新能源汽車?yán)m(xù)航能力的短板，從正極材料入手是必經(jīng)的道路。目前正極材料普遍比容量較低，一般為130-170Ah/kg，主流正極材料之一的三元材料的理論比容量相較于磷酸鐵鋰要高得多，達(dá)到280Ah/kg，高鎳三元材料的理論比容量則更高，但實(shí)際比容量現(xiàn)階段卻僅有155-165Ah/kg，還存在很大的提升空間

　　因此，在當(dāng)前三元正極材料實(shí)際能量密度尚未接近理論值，且高能密度、長壽命和高安全性正極材料已成為世界各國研發(fā)和關(guān)注的熱點(diǎn)的情況下，政策與行業(yè)提出的要求加快了對三四線電池企業(yè)的淘汰進(jìn)程。同時(shí)，在新能源汽車擴(kuò)大市場替代競爭力以及補(bǔ)貼金額與電池系統(tǒng)能量密度掛鉤的壓力之下，國內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)都加緊了研發(fā)新一代高性能動(dòng)力電池的步伐。而由于磷酸鐵鋰電池在能量密度上存在較大短板，短期內(nèi)將系統(tǒng)能量密度提升到115Wh/kg-120Wh/kg的難度比較大，眾多動(dòng)力電池企業(yè)紛紛將目光放到了能量密度提升方式更加靈活，提升空間更大的三元電池身上，展開了積極布局。

　　綜上所述，不斷退坡與堅(jiān)持扶優(yōu)扶強(qiáng)的政策導(dǎo)向促使新能源汽車與動(dòng)力電池持續(xù)向高續(xù)航、高能量密度方向發(fā)起總攻，為謀求政策補(bǔ)貼與利好，向高端技術(shù)發(fā)展，研發(fā)高能量密度的動(dòng)力電池已成為新能源車企與動(dòng)力電池企業(yè)生存的必經(jīng)之路，長遠(yuǎn)發(fā)展來看，政策與行業(yè)推動(dòng)利好三元正極材料的發(fā)展。

　　貝特瑞已具備量產(chǎn)高鎳三元材料的條件，是國內(nèi)少數(shù)具備該技術(shù)條件的的公司之一。公司產(chǎn)品將在國內(nèi)外進(jìn)行銷售。目前，公司在深圳有3000噸高鎳正極材料產(chǎn)能，后續(xù)還將在江蘇常州新建1.5萬噸高鎳正極材料生產(chǎn)線。此外，為進(jìn)一步完善正極材料產(chǎn)業(yè)鏈，貝特瑞還參股了芳源環(huán)保，該公司的主營業(yè)務(wù)為高鎳正極前驅(qū)體的生產(chǎn)。

　　3.4 低成本：磷酸鐵鋰價(jià)格不斷降低，具備顯著成本優(yōu)勢

　　3.4.1回顧歷史：磷酸鐵鋰“產(chǎn)能過剩+乘用車需求降低”導(dǎo)致其價(jià)格下跌

　　從磷酸鐵鋰的發(fā)展歷史看，我國新能源汽車起步于客車，2015年-2016年磷酸鐵鋰的產(chǎn)量隨著新能源客車的放量而快速增長，而2017年開始隨著補(bǔ)貼退坡、乘用車對能量密度的追求，磷酸鐵鋰的出貨量增長發(fā)力。同時(shí)由于產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，2016年磷酸鐵鋰電池及磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格即開始緩慢下跌，至2017年Q4開始，磷酸鐵鋰出現(xiàn)顯著大幅下跌，磷酸鐵鋰材料的價(jià)格從2016Q1的11.2萬元/噸下降至2018Q3的6.5萬元/噸。

　　磷酸鐵鋰2018年的價(jià)格驟降，究其原因，除國內(nèi)磷酸鐵鋰產(chǎn)能過剩外，還與另外兩件事的發(fā)生息息相關(guān)。

　　第一，政策補(bǔ)貼退坡，新能源客車增速放緩，新能源乘用車提高對動(dòng)力電池能量密度的期望，磷酸鐵鋰下游需求市場受到?jīng)_擊。

　　一方面，政策對新能源客車的補(bǔ)貼降低，導(dǎo)致新能源客車的增速放緩，磷酸鐵鋰下游需求降低。2013-2014年間，補(bǔ)貼政策依托示范城市開展新能源汽車的推廣應(yīng)用，客車依據(jù)車長最高補(bǔ)助50萬元/輛，巨大的補(bǔ)貼金額使得以電動(dòng)公交為核心的新能源產(chǎn)業(yè)崛起。此時(shí)的磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)盡享行業(yè)發(fā)展的紅利，磷酸鐵鋰的動(dòng)力電池裝機(jī)量不斷上升，行業(yè)大踏步向前發(fā)展。但是到了2015-2016年，新能源公交市場趨于飽和，新能源客車的增速開始放緩；到了2017-2018這兩年，新能源客車補(bǔ)貼退坡，磷酸鐵鋰裝機(jī)量增速也明顯放緩。磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)受到下游需求漸緩的影響，也放慢了增長的腳步。

　　另一方面，磷酸鐵鋰本身無法滿足新能源乘用車對動(dòng)力電池高能量密度的要求，無法享受政策補(bǔ)貼高能量密度新能源乘用車的行業(yè)發(fā)展紅利。補(bǔ)貼政策導(dǎo)向和新能源乘用車本身都對動(dòng)力電池的能量密度提出了很高的需求，由于磷酸鐵鋰本身的能量密度缺陷，導(dǎo)致其市場需求低迷。

　　第二，沃特瑪破產(chǎn)導(dǎo)致下游需求驟降，短期內(nèi)供大于求。沃特瑪2017年排名國內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)前三，主要產(chǎn)品為磷酸鐵鋰圓柱形電池，2018年第一季由于現(xiàn)金流問題幾乎破產(chǎn)，根據(jù)2017年年報(bào)，其庫存高達(dá)59.7億元，其中商品庫存30.05億元，該部分原值為32.64億元，以2017年堅(jiān)瑞沃能銷售均價(jià)19.24億元/GW計(jì)算，其庫存量為1.7GW，還包括庫存在原材料等。因此2018年上半年公司通過存貨抵債的方式，，同時(shí)采用存貨變現(xiàn)方式獲取少量現(xiàn)金用以補(bǔ)充流動(dòng)資金，大量低價(jià)的磷酸鐵鋰流入市場對磷酸鐵鋰的市場形成較大沖擊。

　　因此2018年上半年公司通過存貨抵債的方式，同時(shí)采用存貨變現(xiàn)方式獲取少量現(xiàn)金用以補(bǔ)充流動(dòng)資金，大量低價(jià)的磷酸鐵鋰流入市場對磷酸鐵鋰的市場形成較大沖擊

　　受沃特瑪公司償債困境、政策退坡、市場轉(zhuǎn)型等多方面因素影響，磷酸鐵鋰電池與磷酸鐵鋰正極材料自2018年以來價(jià)格連續(xù)下跌。磷酸鐵鋰電池從2018年Q1的1.40元/Wh下跌到2018年Q3的1.15元/Wh，2018年Q3價(jià)格同比下降28%，不過動(dòng)力電池總體價(jià)格受技術(shù)改進(jìn)影響都處于下跌趨勢。磷酸鐵鋰正極材料則從2018年Q1的8.2萬元/噸下跌到2018年Q3的6.5萬元/噸。

　　但是，由新能源客車銷量逐步回暖，乘用車的占比也趨于穩(wěn)定，疊加儲能等新興領(lǐng)域的需求，磷酸鐵鋰的盈利能力有望在2019年有所提升。

　　3.4.2 絕處逢生：下游需求總體堅(jiān)挺，低成本或成為磷酸鐵鋰回溫的殺手锏

　　目前，雖然受政策退坡與能量密度影響，磷酸鐵鋰動(dòng)力電池在新能源汽車應(yīng)用上的占比有所下滑，但其仍在具備一些發(fā)展機(jī)會，其中最重要的是成本優(yōu)勢。

　　根據(jù)上海有色網(wǎng)的預(yù)計(jì)，未來各類動(dòng)力電池中，LFP也將具備顯著的成本優(yōu)勢，這無疑將對不追求高能量密度而力圖降低生產(chǎn)成本的新能源汽車廠商產(chǎn)生巨大的吸引力。

　　在磷酸鐵鋰材料售價(jià)具備成本優(yōu)勢的情況下，結(jié)合乘用車補(bǔ)貼政策，短期內(nèi)可以考慮能量密度120Wh/Kg檔的使用LFP材料替代三元材料節(jié)省成本，其價(jià)格相當(dāng)具有競爭力。同時(shí)，磷酸鐵鋰材料的能量密度也需要提升，充分發(fā)揮安全和成本的優(yōu)勢，補(bǔ)缺能量密度、功率等方面的劣勢，以符合未來發(fā)展需求。

　　成本優(yōu)勢使得中長期來看磷酸鐵鋰仍將保持強(qiáng)勁的競爭優(yōu)勢，隨著短期負(fù)面沖擊的消失，磷酸鐵鋰將逐步回溫。通過對2017年以來磷酸鐵鋰價(jià)格斷崖式下跌的歷史回顧，不難發(fā)現(xiàn)磷酸鐵鋰價(jià)格是受到短期市場沖擊因而產(chǎn)生了下跌。隨著短期內(nèi)影響磷酸鐵鋰價(jià)格的因素慢慢被消化，磷酸鐵鋰將止住跌勢，緩慢回溫。長期來看，磷酸鐵鋰仍有較為堅(jiān)挺的需求支撐。首先，盡管新能源乘用車領(lǐng)域，磷酸鐵鋰由于能量密度的原因難以與三元材料競爭，但在新能源客車領(lǐng)域，磷酸鐵鋰仍然處于絕對的統(tǒng)治地位，并且從總量上來看，新能源客車對磷酸鐵鋰的需求是遠(yuǎn)大于新能源乘用車對其的需求的。其次，政策補(bǔ)貼退坡趨勢已經(jīng)顯露，未來進(jìn)一步的政策退坡并非不可能。如果政策性補(bǔ)貼完全消失，三元材料較之于磷酸鐵鋰將具備極大的成本劣勢，彼時(shí)，磷酸鐵鋰的成本優(yōu)勢將完全發(fā)揮出來，新能源乘用車領(lǐng)域可能會呈現(xiàn)出新格局。最后，不斷涌現(xiàn)的新的磷酸鐵鋰下游需求市場，也為磷酸鐵鋰的回溫提供了新的路徑。下游叉車市場中，磷酸鐵鋰嶄露頭角。近年來取得快速發(fā)展的儲能電池，也為磷酸鐵鋰回溫帶來新的希望。

　　因此，我們預(yù)計(jì)，短期沖擊的影響將逐漸消退，未來磷酸鐵鋰將逐步回溫。

　　3.4.3 新能源汽車領(lǐng)域，磷酸鐵鋰統(tǒng)治新能源客車市場，在叉車市場新秀崛起

　　2017年三元鋰電池在客車應(yīng)用解禁，但是市場并沒有應(yīng)聲而動(dòng)，2017年新能源純電動(dòng)客車電池裝機(jī)量中磷酸鐵鋰電池仍占92%，三元鋰電池占比僅為1%，原因是三元鋰電池的穩(wěn)定性和安全性，讓必須關(guān)注群體乘客安全的客車企業(yè)有所忌憚。

　　目前新能源客車中磷酸鐵鋰電池仍處于統(tǒng)治地位，預(yù)計(jì)未來客車電池結(jié)構(gòu)變動(dòng)也不會很大。然而，由于新能源客車受政策補(bǔ)貼與支持影響相當(dāng)大，受補(bǔ)貼退坡等因素影響，即使第5-8批推薦目錄新能源車中客車占比過半，但預(yù)計(jì)未來新能源汽車市場客車占比會有所下滑，所需磷酸鐵鋰電池略有下滑。

　　此外，從磷酸鐵鋰動(dòng)力電池下游終端結(jié)構(gòu)來看，2018年前三季度乘用車裝機(jī)量占比17%，較去年同期占比下降11個(gè)百分點(diǎn)；客車裝機(jī)量由去年同期占比62%增加至77%；專用車裝機(jī)量占比6%，較去年同期占比下降4個(gè)百分點(diǎn)。即使2018年前三季度磷酸鐵鋰動(dòng)力電池裝機(jī)量為10.90GWh，同比增長64%，磷酸鐵鋰動(dòng)力電池在產(chǎn)量同樣高速增長的新能源乘用車上的裝機(jī)量還是從2017年前三季度的1.89GWh下降至2018年的1.83GWh

　　目前國內(nèi)動(dòng)力電池龍頭企業(yè)紛紛布局鋰電叉車產(chǎn)業(yè)，有利于磷酸鐵鋰開拓市場版圖，實(shí)現(xiàn)新增長。近日，寧德時(shí)代與杭叉集團(tuán)合資成立的鵬成新能源公司組裝的電池包，寧德時(shí)代的電芯和模組成為了杭叉集團(tuán)最新發(fā)布的“XC系列新能源叉車”和“杭叉-C系列鋰電池”的供應(yīng)方，標(biāo)志著寧德時(shí)代開始為電動(dòng)叉車產(chǎn)品批量供貨，正式進(jìn)軍新能源這一細(xì)分領(lǐng)域。寧德時(shí)代此次為杭叉集團(tuán)提供的叉車電池方案，選用的是商用車大批量使用的方形磷酸鐵鋰電池，成熟、經(jīng)濟(jì)、供貨有保障，且采用新能源車成熟的成組工藝，根據(jù)叉車空間、特點(diǎn)設(shè)計(jì)專用模組。是一種免維護(hù)、長壽命、高安全可靠的產(chǎn)品解決方案，更符合叉車對動(dòng)力能源系統(tǒng)的需求，其中壽命更長、安全性更好、全生命周期綜合成本更低的方形磷酸鐵鋰電池是這一方案的最佳選擇。

　　另一邊，寧德時(shí)代的老對手比亞迪早在2009年就進(jìn)軍了電動(dòng)叉車領(lǐng)域，2011年比亞迪開發(fā)出磷酸鐵鋰電池電動(dòng)叉車，2012年比亞迪電動(dòng)叉車首度亮相廣州叉車展，2013年推出3.5噸電動(dòng)叉車填補(bǔ)國內(nèi)大噸位電動(dòng)叉車的市場空白，2014年推出冷鏈叉車及叉車租賃業(yè)務(wù)，2016年獲得IFOY國際叉車大獎(jiǎng)，同年獲得第一屆中國工業(yè)車輛技術(shù)創(chuàng)新獎(jiǎng)，2017年比亞迪叉車又獲得中國工業(yè)車輛創(chuàng)新獎(jiǎng)零部件類金獎(jiǎng)。2018年比亞迪叉車銷量繼續(xù)保持高增長，預(yù)計(jì)全年銷售量將突破1.2萬輛，銷售額達(dá)15億元，相比2017年雙雙增長150%以上。預(yù)計(jì)2019年比亞迪叉車將實(shí)現(xiàn)目標(biāo)銷量4萬輛，銷售額30億元以上，至2020年，力爭實(shí)現(xiàn)50億元的銷售業(yè)績。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年我國叉車銷量達(dá)到49.67萬輛，其中電動(dòng)叉車銷量達(dá)12.98萬輛，占比26%，較2016年的8.44萬輛上升了53.90%，業(yè)內(nèi)人士預(yù)測到2020年，電動(dòng)叉車的市場占比將達(dá)到40%，市場前景非常廣闊。

　　然而長期以來，由于鋰電池的價(jià)格較高，我國電動(dòng)叉車基本全部以鉛酸電池為動(dòng)力，目前鋰電池叉車占比不到30%。不過近年來，隨著鋰電池產(chǎn)業(yè)化發(fā)展推動(dòng)價(jià)格的快速下降，鋰電池的應(yīng)用成本逐年下滑，磷酸鐵鋰動(dòng)力電池價(jià)格降低至1.1-1.2元/Wh，磷酸鐵鋰電池對鉛酸電池的替代將加速，且為電動(dòng)叉車的發(fā)展創(chuàng)造了商機(jī)。

　　從2017年開始，各大廠家陸續(xù)推出了鋰電池叉車，使得鋰電叉車行業(yè)得到進(jìn)一步發(fā)展，叉車鋰電化已是趨勢所向。數(shù)據(jù)顯示，2017年全年我國的鋰電池叉車銷量為8681輛，而2018年上半年鋰電池叉車的銷量早就超過了2017年全年的銷量，2018年的鋰電池叉車銷量有望翻一番。預(yù)計(jì)到2020年，電動(dòng)叉車對鋰電池需求量將從2017的1.3GWh提升到2020年的5.4GWh，年復(fù)合增長率超過50%。鋰電叉車市場即將迎來爆發(fā)期。

　　根據(jù)公開資料整理，我們預(yù)計(jì)2018年動(dòng)力電池市場需求如下，磷酸鐵鋰電池需求約為18.2GWh，相較去年略有下滑，折合LFP約38181.72噸。

　　3.4.4 下游需求新動(dòng)向：磷酸鐵鋰未來受儲能產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)將進(jìn)一步迎來增長

　　儲能電池的發(fā)展將成為拉動(dòng)磷酸鐵鋰需求的新動(dòng)力。在儲能領(lǐng)域，隨著鋰離子電池整體成本的快速降低，同時(shí)因?yàn)榱姿徼F鋰材料在循環(huán)和成本等多方面的優(yōu)勢，最有可能率先用于鋰離子電池替代鉛酸電池，在儲能領(lǐng)域大規(guī)模應(yīng)用。據(jù)預(yù)測，到2024年，全球儲能系統(tǒng)的安裝容量將達(dá)到45Gwh/81GWh。采用磷酸鐵鋰電池，將新增磷酸鐵鋰需求10

　　- 20萬噸。

　　高工鋰電調(diào)研發(fā)現(xiàn)，配合國家電力改革以及電網(wǎng)集團(tuán)為緩解自身供電壓力，以變壓器端的輸(配)電側(cè)儲能、工商業(yè)端的用戶側(cè)儲能為主的電網(wǎng)儲能項(xiàng)目需求增加，根據(jù)今年多個(gè)電網(wǎng)儲能招標(biāo)及實(shí)施項(xiàng)目來看，應(yīng)用鋰電池(主要是磷酸鐵鋰電池)配套的儲能系統(tǒng)已經(jīng)成為電網(wǎng)集團(tuán)、運(yùn)營商的主流選擇。

　　從整個(gè)儲能應(yīng)用大環(huán)境來看，鋰電儲能主要用于通信基站、用戶側(cè)削峰填谷、離網(wǎng)電站、微電網(wǎng)、軌道交通、UPS、家庭儲能、大數(shù)據(jù)中心等項(xiàng)目。但結(jié)合國內(nèi)的主要環(huán)境，通信基站留給鋰電池企業(yè)的市場空間較?。籙PS后備電源已經(jīng)有部分鋰電池企業(yè)開始主導(dǎo)；家庭儲能在國內(nèi)受制于電價(jià)機(jī)制、土地集約性尚處于空白；大數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模大，但尚處于開墾階段。

　　包括寧德時(shí)代、中天儲能、力神等主流鋰電池企業(yè)在內(nèi)，業(yè)內(nèi)的一致判斷是：相比2015年之前，鋰電池已經(jīng)成為國內(nèi)儲能尤其是電網(wǎng)儲能應(yīng)用的主流，最遲2020年儲能將會在一兩個(gè)細(xì)分市場實(shí)現(xiàn)真正大規(guī)模爆發(fā)。預(yù)計(jì)到2020年，鋰電儲能在發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)的總需求量為8GWh。

　　從高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及相關(guān)預(yù)測來看，2017年鋰電儲能市場產(chǎn)量約3.5GWh，同比增長13%。預(yù)計(jì)2018年國內(nèi)鋰電池應(yīng)用儲能領(lǐng)域的產(chǎn)能將達(dá)4-5GWh。

　　目前，國內(nèi)應(yīng)用于儲能端的鋰電池還是以磷酸鐵鋰系為主。此次，國內(nèi)電網(wǎng)儲能需求爆發(fā)，這將直接拉動(dòng)磷酸鐵鋰電池需求。主要原因在于：一是電網(wǎng)儲能需求的爆發(fā)為不能滿足新能源汽車補(bǔ)貼新政的磷酸鐵鋰電池提供了一條去產(chǎn)能的出路；二是隨著近年來，動(dòng)力電池企業(yè)在技術(shù)、成本等方面的發(fā)展，磷酸鐵鋰電池相比鉛酸、鉛炭電池有著性價(jià)比優(yōu)勢。

　　3.4.5 結(jié)論：磷酸鐵鋰需求預(yù)計(jì)未來將回溫，貝特瑞磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)增長可期

　　通過充分發(fā)揮磷酸鐵鋰材料在安全和成本上的優(yōu)勢，并改進(jìn)其能量密度等方面的劣勢，積極培養(yǎng)叉車、儲能等新的應(yīng)用領(lǐng)域，擴(kuò)大磷酸鐵鋰材料的應(yīng)用規(guī)模，進(jìn)一步開發(fā)磷酸鐵鋰更多的應(yīng)用場景，磷酸鐵鋰材料的需求預(yù)計(jì)在明年將走出低谷，實(shí)現(xiàn)增長。

　　我們已知2016年磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量21.6GWh，磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)量56.69噸；2017年磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量21.5GWh，磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)量55.10噸；綜合估計(jì)每單位GWh的磷酸鐵鋰電池大致需要2.59噸磷酸鐵鋰正極材料。基于此估算，結(jié)合上述分析，我們預(yù)測磷酸鐵鋰正極材料需求如下。

　　根據(jù)估計(jì)，未來電動(dòng)乘用車領(lǐng)域磷酸鐵鋰的增速會進(jìn)一步放緩，電動(dòng)乘用車領(lǐng)域磷酸鐵鋰的統(tǒng)治力將進(jìn)一步下降，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量將在6GWh上下波動(dòng)，電動(dòng)乘用車對磷酸鐵鋰材料的需求具有一定的拉動(dòng)力，雖然拉動(dòng)效果不夠明顯，但對磷酸鐵鋰需求的負(fù)面沖擊也將大大減弱；電動(dòng)乘用車的發(fā)展一定程度上利好磷酸鐵鋰的回溫。在電動(dòng)客車領(lǐng)域，磷酸鐵鋰電池將保持85%以上的高位，裝機(jī)量總量遠(yuǎn)高于電動(dòng)乘用車，且未來三年預(yù)期能有年復(fù)合30%左右的增速；電動(dòng)客車將是拉動(dòng)磷酸鐵鋰需求的主要?jiǎng)恿?。在儲能電池領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2020年磷酸鐵鋰材料的需求總量與電動(dòng)乘用車相近，達(dá)到8.00GWh，但是增長勢頭將遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于電動(dòng)乘用車；儲能電池的發(fā)展是磷酸鐵鋰材料需求上升的增長點(diǎn)之一。

　　可以預(yù)期，磷酸鐵鋰正極材料需求未來仍在增長，基于正極材料的需求增長，磷酸鐵鋰在未來仍有長足的增長空間。

　　4、公司亮點(diǎn)：負(fù)極行業(yè)龍頭正極業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼

　　4.1 負(fù)極材料龍頭布局全產(chǎn)業(yè)鏈，正極材料領(lǐng)域向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸

　　負(fù)極材料龍頭，產(chǎn)能產(chǎn)量全球冠軍。貝特瑞是全球最主要的鋰離子電池負(fù)極材料供應(yīng)商，占據(jù)了全球鋰電負(fù)極材料市場約30%的份額，同時(shí)也是國內(nèi)第一家將天然石墨深加工產(chǎn)品應(yīng)用于鋰離子電池的企業(yè)。公司擁有1萬噸人造石墨負(fù)極產(chǎn)能和3萬噸天然石墨負(fù)極產(chǎn)能，產(chǎn)能規(guī)模處于絕對領(lǐng)先地位。2017年，貝特瑞人造石墨產(chǎn)量7300噸，占人造石墨市場份額的7%；天然石墨產(chǎn)量21000噸，占天然石墨市場份額的57%。

　　從全球市場份額來看，貝特瑞的負(fù)極業(yè)務(wù)也處于龍頭的位置。2016年的產(chǎn)量排名顯示，貝特瑞超過國內(nèi)競爭對手杉杉股份和國際競爭對手日立化學(xué)、三菱化學(xué)等大廠，取得了第一位的成績

　　大力投入研發(fā)，碳化硅負(fù)極材料實(shí)現(xiàn)國內(nèi)唯一量產(chǎn)。貝特瑞重視科研投入，每年投入的科研經(jīng)費(fèi)占營業(yè)收入的5%左右。大科研投入帶來行業(yè)前沿的領(lǐng)先優(yōu)勢：2014年，貝特瑞生產(chǎn)的碳化硅負(fù)極通過三星SDI認(rèn)證，2017年公司生產(chǎn)碳化硅負(fù)極材料1000噸供貨國外客戶，是國內(nèi)首家量產(chǎn)碳化硅負(fù)極材料的企業(yè)。

　　布局負(fù)極材料全產(chǎn)業(yè)鏈降低成本。公司擁有完整的負(fù)極材料價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈，從礦石到成品，大大減少了中介環(huán)節(jié)的成本費(fèi)用，保障了公司利潤。除負(fù)極材料技術(shù)研發(fā)之外，公司還深度布局負(fù)極材料上游以降低原材料成本，獲得價(jià)格競爭優(yōu)勢。公司參控股的雞西貝特瑞和雞西長源礦業(yè)構(gòu)成天然石墨負(fù)極產(chǎn)業(yè)鏈；天津貝特瑞和山西貝特瑞構(gòu)成人造石墨負(fù)極產(chǎn)業(yè)鏈。其中，雞西長源礦業(yè)年產(chǎn)高碳石墨10萬噸，設(shè)計(jì)保證石墨開采30年，有力保障公司的負(fù)極材料生產(chǎn)原材料供應(yīng)。

　　參股三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)佼佼者芳源環(huán)保，成為芳源環(huán)保第二大股東。芳源環(huán)保是一家專業(yè)從事鎳、鈷等廢棄金屬資源綜合利用的的民營高科技企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為鎳電池、鋰電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主營產(chǎn)品包括鋰電池三元正極材料NCA、NCM前驅(qū)體系列產(chǎn)品、鎳電池正極材料球形氫氧化鎳系列產(chǎn)品。芳源環(huán)保的三元前軀體具有國際認(rèn)可度，成功進(jìn)入松下供應(yīng)鏈。2018年上半年，芳源環(huán)保實(shí)現(xiàn)營收2.70億元，同比增長343.27%，歸母凈利潤1648.71萬元，同比增長5517.40%。通過參股芳源環(huán)保，貝特瑞擴(kuò)大了公司的產(chǎn)業(yè)鏈體系，具備了接觸國內(nèi)一流三元材料信息的渠道。

　　4.2 行業(yè)深耕積累優(yōu)質(zhì)客戶

　　貝特瑞采取大客戶戰(zhàn)略，重視與國內(nèi)外大客戶的聯(lián)系與合作。同時(shí)，持續(xù)不斷的高額研發(fā)投入，也使公司產(chǎn)品得到了國外客戶的認(rèn)可。目前，公司客戶包括三星、LG、松下、SONY、寧德時(shí)代、比亞迪等，憑借優(yōu)良的產(chǎn)品品質(zhì)和良好的服務(wù)意識贏得了客戶信賴，成為其合格供應(yīng)商。公司當(dāng)前市場主要集中在三星SDI、松下、LG、天津力神、比亞迪、ATL、國軒高科等全球十大電池廠商，全球主要鋰電池廠商均為公司的客戶，高端客戶渠道優(yōu)勢顯著。

　　一方面，鋰電行業(yè)供應(yīng)商資格審核極為嚴(yán)格，從申請供應(yīng)商資格至獲得資格需要三年，獲得合格供應(yīng)商資格本身即形成客戶壁壘，減輕同質(zhì)化競爭的激烈程度；另一方面，公司通過與國際高端的鋰電池客戶進(jìn)行及時(shí)有效的溝通，可以了解國際最新的市場信息，并加快自身技術(shù)和產(chǎn)品的升級速度，及時(shí)跟進(jìn)行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)，對產(chǎn)品進(jìn)行更新?lián)Q代。對比貝特瑞的其他國內(nèi)競爭對手，與國際高端客戶往往存在較遠(yuǎn)的距離，因此難以獲得鋰電材料高端需求的一手信息。

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