“5.31”光伏新政的出臺，讓整個中國的光伏企業(yè)瞬間陷入了“生死戰(zhàn)”。作為極具“中國特色”的行業(yè)，光伏行業(yè)自其誕生之日起，從2005年的紅極一時到2008年組件價格重挫僅經(jīng)歷了3年，從2009年的搶裝熱潮到2011年的產(chǎn)能過剩僅過了2年，而2016年下半年開始的瘋狂擴(kuò)產(chǎn)到2018年光伏新政后的哀嚎遍野更只有不到兩年。

　　十幾年間，光伏產(chǎn)業(yè)像是一場“幸存者”游戲，各環(huán)節(jié)的企業(yè)圍繞降低成本、提高效率的問題，陸陸續(xù)續(xù)地加入了“規(guī)模競賽”。數(shù)據(jù)顯示，2007-2017年，光伏組件的市場價格從36元/瓦下降到3元/瓦以下，降幅達(dá)91.67%；并網(wǎng)光伏系統(tǒng)價格從60元/瓦降到7元/瓦，下降了88.33%；逆變器價格從4元/瓦下降到了0.3元/瓦，下降了92.5%。近兩年光伏組件價格仍維持30%的下降幅度。

　　作為近年來光伏行業(yè)最大的產(chǎn)業(yè)變革，2016年以來，中國光伏上游企業(yè)圍繞一根線已經(jīng)上演了多輪“生死時速”，它就是被行業(yè)視為顛覆性技術(shù)的金剛線。在這場“生死一線”的戰(zhàn)役中，有反應(yīng)遲緩的行業(yè)巨頭遭遇滑鐵盧，也有后來者憑這根線“一線稱王”，其中最亮眼的新貴便是美暢新材(872859)。

　　根據(jù)美暢新材最近一輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓，2017年10月，西高投等8家機(jī)構(gòu)和個人受讓了公司董事長吳英等7名董監(jiān)高出讓的1207.28萬出資額，每股增資價格為38.1818元，該輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓公司估值為42億元。

　　國產(chǎn)金剛線崛起的“前塵往事”

　　金剛線最開始應(yīng)用于藍(lán)寶石切割，從2007年開始便規(guī)模應(yīng)用，而應(yīng)用于晶體硅片的切割2010年才開始。

　　光伏晶體硅片傳統(tǒng)的切割方式是砂漿切割，該工藝是以鋼線為基體，莫氏硬度為9.5的碳化硅作為切割刃料，鋼線在高速運(yùn)動中代工切割液和碳化硅混合的砂漿進(jìn)行摩擦，利用碳化硅的研磨作用達(dá)到切割效果。

　　由于在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上，光伏組件在整個光伏電站的投資成本中的占比高達(dá)45%，而硅片在組件中的成本就占到將近40%。因此，上游的硅片厚度和切割良品率是影響整個光伏組件成本，甚至是光伏發(fā)電成本的最重要因素。

　　　　早在2012年時，由于意識到傳統(tǒng)的砂漿技術(shù)已幾乎沒有降本空間，以中環(huán)股份(002129)、隆基股份(601012)為主的硅片企業(yè)開始著力研究金剛線切割技術(shù)。

　　金剛線切割技術(shù)是將莫氏硬度為10的金剛石顆粒固著于鋼線基體上，鋼線的高速運(yùn)動帶動金剛石以同樣的速度運(yùn)動，直接產(chǎn)生切割能力。金剛線最早是由日本廠商率先進(jìn)行研發(fā)并生產(chǎn)的新型切割工具，如日本的旭金剛石早在2007年6月就推出了成熟的金剛線產(chǎn)品。

　　相比傳統(tǒng)的砂漿切割，金剛線切割具有細(xì)、韌、鋒等三個特點(diǎn)，“細(xì)”使得切割過程損耗小，可以提升每公斤硅棒/硅錠的出片量，1kg準(zhǔn)方錠的出片量由以前的48片提升到目前的63片?！绊g、鋒”則使得金剛線的切割速度更快，切割一刀所需要的時間由以前的4~6小時一刀可縮短到1~2小時一刀，切割時間大幅縮短。僅改造后的切片機(jī)，出片速度就能比砂漿機(jī)提升1倍，而專門的金剛線切片機(jī)出片速度更能夠提高2倍，這大幅提高了下游硅片企業(yè)的出片量。

　　在2015年以前，國內(nèi)金剛線市場基本被日本企業(yè)所壟斷，國內(nèi)光伏巨頭隆基曾前往日本尋求合作，但傲慢的日本企業(yè)以隆基的工藝水平不行擔(dān)心影響口碑為由拒絕了。

　　為了掌控自己的命運(yùn)，以隆基為首的光伏企業(yè)開始扶持自己的金剛線企業(yè)來打破日本企業(yè)的技術(shù)壟斷。與此同時，美暢新材、三超新材(300554)等企業(yè)也注意到了金剛線替代砂漿切割的趨勢，持續(xù)研發(fā)和推出自主的金剛線技術(shù)。

　　金剛線“一線封王” 業(yè)績“秒殺”A股同行

　　金剛線按照制作工藝不同，又可分為樹脂金剛線和電鍍金剛線。電鍍金剛線由于切割硅片時單片耗線少、切割效率高和線徑較細(xì)等特點(diǎn)，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是未來的主要發(fā)展方向。

　　資料來源：美暢新材公開轉(zhuǎn)讓說明書

　　2015年7月，在光伏巨頭急于在金剛線領(lǐng)域打破日本壟斷的情況下，美暢新材應(yīng)時而生，公司在自主研發(fā)的硅切片電鍍金剛石線實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)后，2016年上半年開始進(jìn)行金剛石線的量產(chǎn)。就在投產(chǎn)后當(dāng)年，美暢新材的金剛線銷量就占據(jù)了國內(nèi)金剛線企業(yè)的首位，達(dá)到12億米。

　　2016年，在實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的第一年，美暢新材實(shí)現(xiàn)營收1.85億元，歸母凈利潤9400萬元。根據(jù)美暢新材披露的公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，2016年隆基向公司的采購金額就高達(dá)1.71億元，占公司當(dāng)年營收比重的92.86%。

　　　　憑借自身豐富的電鍍金剛線研究開發(fā)經(jīng)驗和硅片巨頭隆基的扶持，“橫空出世”的美暢新材，2016年業(yè)績就一舉超過了同行業(yè)的三家上市公司岱勒新材(300700)、東尼電子(603595)和三超新材。

　　　　美暢新材董事長吳英曾表示，雖然美暢新材進(jìn)入電鍍金剛線較晚，但公司研發(fā)團(tuán)隊自2010年起就致力于電鍍金剛線的研究開發(fā)。經(jīng)過上萬次技術(shù)改良，公司的金剛線無論從價格、切割成品率、切割效率上都能夠完全替代國外同類產(chǎn)品。

　　根據(jù)研究中心的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，美暢新材的六線切割機(jī)，與同行業(yè)的一機(jī)單線和一機(jī)雙線，在生產(chǎn)效率上能大幅提高了2~3倍。目前美暢新材每米電鍍金剛線的成本僅約為0.06元，相對于金剛線行業(yè)平均約0.9元的成本，美暢每米金剛線的生產(chǎn)成本要低于同行業(yè)平均水平超過30%，即使是行業(yè)較為領(lǐng)先的三家上市公司，美暢新材的生產(chǎn)成本也要低20%以上。

　　資料顯示，近年來，美暢新材的平均毛利率高達(dá)70%，2016年、2017年和2018上半年分別高出同行業(yè)上市公司平均水平的26.88、24.08和22.38個百分點(diǎn)。

　　　　憑借著低成本、優(yōu)良的切割技術(shù)和爆發(fā)性的金剛線市場需求，美暢新材自成立以來業(yè)績就呈現(xiàn)瘋狂增長的趨勢，2016年、2017年、2018上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收1.85億、12.42億和14.55億，歸母凈利潤分別為9400萬、6.78億和7.81億，2017年營收和凈利潤分別同比增長572.97%和620.76%，2018上半年則分別同比增長387.45%、425.37%。

　　　　在業(yè)績的爆發(fā)性增長背后，美暢新材的凈資產(chǎn)更是呈現(xiàn)指數(shù)型增長，2016-2018上半年各期末公司的凈資產(chǎn)分別為2.03億、8.81億、19.12億，2017年末同比增長了334%，2018上半年末則較2017年末增加10.31億，半年內(nèi)增長了117%。

　　截至2018上半年，美暢新材的滾動凈資產(chǎn)收益率高達(dá)68.51%，這在規(guī)模以上的企業(yè)中著實(shí)難得一見。研究中心數(shù)據(jù)顯示，目前3565家A股上市公司中，剔除掉2011年以來有過虧損的公司，最高的是2017年A股市場最亮眼的明星方大炭素(600516)，其2018上半年滾動凈資產(chǎn)收益率為65.03%。

　　　　市占率超50%仍瘋狂擴(kuò)產(chǎn)行業(yè)拐點(diǎn)悄然已至

　　從金剛線市場需求來看，根據(jù)方正證券預(yù)計，今年硅片用金剛線需求有望達(dá)到309億米，同比增長94.53%，其中單晶硅用金剛線需求約為122億米，預(yù)計同比增長46.51%；多晶硅用金剛線需求約為187億米，預(yù)計同比增長123.75%。單晶與多晶需求增速的差異主要由于兩者在金剛線上普及率的差異導(dǎo)致，目前單晶硅片金剛線的普及率已基本達(dá)到100%，而多晶硅片的普及率超過60%。

　　　　以2017年金剛線的總需求量159.08億米，每米平均售價0.18元來看，全球金剛線市場規(guī)模約為28.63億元，以此推算，美暢新材2017年在全球金剛線市場的占有率為43.38%。實(shí)際上，隨著公司2017年下半年以來產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，美暢新材2017年末的實(shí)際市場占有率已經(jīng)超過50%。

　　2017年，隨著許多光伏企業(yè)對切割硅片生產(chǎn)線的升級改造，也著實(shí)讓金剛線紅極一時，每米成本僅為0.08米左右的金剛線含稅售價高達(dá)0.18元每米，毛利率高達(dá)近50%。

　　在高達(dá)逾30%的市場需求增速和接近50%毛利的誘惑下，自2017年以來，各金剛線企業(yè)陸續(xù)走上了瘋狂擴(kuò)產(chǎn)之路。根據(jù)主要公司披露的產(chǎn)能情況來看，美暢新材在今年一季度已實(shí)現(xiàn)了年產(chǎn)能180億米，并且公司在今年6月份已建成投產(chǎn)“美暢科技”二期擴(kuò)產(chǎn)項目，該項目將新增產(chǎn)能約60億米。

　　值得注意的是，在2016年美暢新材正式投產(chǎn)當(dāng)年，公司的年產(chǎn)能僅為12億米，2017年公司的平均產(chǎn)能約為70億米，而2018年總產(chǎn)能將達(dá)240億米，兩年的時間產(chǎn)能驚人地翻了20倍。

　　此外，從A股金剛線“三劍客”來看，岱勒新材2017下半年開始新建了12億米/年的產(chǎn)線，目前產(chǎn)能達(dá)到20.6億米/年，公司2018年3月公告稱擬發(fā)行2.1億元的可轉(zhuǎn)債投資“年產(chǎn) 60 億米金剛石線產(chǎn)業(yè)化項目”，該項目已于今年9月份獲證監(jiān)會審核通過，預(yù)計公司達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到80億米/年。

　　東尼電子2017年7月IPO募資20億米/年的金剛石切割線，目前產(chǎn)能為36億米/年。

　　三超新材截至2018年6月底月產(chǎn)能將近3億米/月，對應(yīng)年化產(chǎn)能約為36億米。

　　　　根據(jù)各大廠商的產(chǎn)能擴(kuò)張計劃，2018年末13家金剛線廠商的規(guī)劃總產(chǎn)能將達(dá)到919億米，整體產(chǎn)能是總需求量的將近3倍，金剛線行業(yè)毫無疑問將進(jìn)入嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩階段。

　　事實(shí)上，早在今年二季度，國內(nèi)金剛線就已經(jīng)由去年的“一線難求”變?yōu)椤肮┻^于求”，同時隨著各金剛線企業(yè)對切割工藝的持續(xù)優(yōu)化，導(dǎo)致每公斤硅棒/硅錠線耗量的減少。而“一多一少”之間，是二季度以來金剛線價格的逐步失守，平均價格從2017年末的0.18元降價到目前的約0.12元，短短半年時間價格已下滑了三分之一。

　　由于美暢新材屬于基礎(chǔ)層企業(yè)，公司未披露三季度季報，根據(jù)A股金剛線“三劍客”三季報披露的數(shù)據(jù)顯示，岱勒新材2018前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤為4890.63萬，其中第三季度僅實(shí)現(xiàn)凈利潤77.21萬元，環(huán)比下滑91.42%；三超新材前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤6347.71萬，其中第三季度虧損209.3萬，環(huán)比減少116.03%；東尼電子前三季度雖然仍實(shí)現(xiàn)1.05億元的凈利潤，但第三季度凈利潤僅有456.72萬。三家公司第三季度凈利潤均出現(xiàn)了斷崖式下滑。

　　　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，隨著金剛線行業(yè)價格戰(zhàn)愈演愈烈，金剛線未來價格必然會跌落到邊際成本較高的廠商的成本水平，明年上半年金剛線或?qū)⒌?.1元/米的市場價格。而隨著供過于求形勢的進(jìn)一步加劇，未來金剛線行業(yè)的價格戰(zhàn)將更加慘烈。

　　IPO期間分紅9億元巨頭的生死上市路

　　金剛線從2017年開始爆發(fā)，到2018年二季度價格開始出現(xiàn)斷崖式下滑，僅過了不到兩年，行業(yè)變化之快幾乎超出所有人的想象。

　　位于河南開封的易成新能，公司從2010年4月登陸A股，2014年就成為國內(nèi)光伏晶硅切割的龍頭企業(yè)，市場占有率高達(dá)40%以上。2017年由于金剛線大量替代了砂漿切割，這家硅片切割龍頭出現(xiàn)了上市以來的首次虧損，虧損幅度高達(dá)10.24億元，虧幅直接超過了上市6年以來的凈利潤總和。

　　2017下半年開始，易成新能陸續(xù)關(guān)停了部分砂漿切割生產(chǎn)線，陸續(xù)新建了60億米的精細(xì)金剛線項目，然而僅過不到一年時間，金剛線市場又恍然進(jìn)入寒冬，行業(yè)殘酷程度可想而知。

　　金剛線的需求量主要由兩大因素決定，分別是全球的硅片總需求量和每張硅片所需的金剛線，其中硅片需求量主要由光伏裝機(jī)量決定。

　　根據(jù)全球EVA膠膜的出貨量數(shù)據(jù)判斷，2018年全球光伏組件的出貨量將達(dá)到106GW左右，以單晶硅片約40%的市場份額來看，2018年全球金剛線市場需求將在300億米左右，即便以目前每米0.12元的價格計算，全球市場規(guī)模也僅為36億元。

　　并且，由于目前金剛線廠家的工藝水平都在優(yōu)化，根據(jù)各廠家的路線圖，未來每張單晶硅片所需金剛線耗材0.6米，多晶硅片經(jīng)過優(yōu)化后，每張硅片耗材需要1.2米，單張硅片切割的過程中所需要的耗材將越來越小。而隨著單晶硅片市場占有率的提高，由于單晶硅片所需耗材僅有多晶硅片的一半，未來單位硅片所需的金剛線也將不斷減少。

　　一個不到40億元的市場，卻有美暢新材一家市場份額高達(dá)50%的巨頭和岱勒新材、東尼電子、三超新材A股的金剛線“三劍客”，此外還有高測股份(834278)、瑞翌新材(834870)、恒星科技(002132)、盛利維爾(871214)等新三板公司和上市公司仍在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。行業(yè)競爭的激烈程度由此可見。

　　“嗅”到了寒冬之氣的美暢新材也宣布加快了IPO計劃。2018年10月11日，美暢新材正式啟動上市輔導(dǎo)，公司表示已于2018年7月向陜西證監(jiān)局報送了輔導(dǎo)備案登記材料，備案情況已于10月10日在陜西證監(jiān)局官網(wǎng)公示，目前正接受中信建投的輔導(dǎo)。

　　值得注意的是，在宣布上市輔導(dǎo)后僅一個月后，11月14日，美暢新材公布了2018年半年度的分紅方案。公司擬每10股分紅25元，以當(dāng)前總股本3.6億股計算，分紅金額整整高達(dá)9億元。一邊宣布IPO一邊卻大手筆分紅，上市募資的必要性，想必免不了要被證監(jiān)會詢問。

　　雖然公司表示已在鞏固硅片市場的情況下逐步布局開拓藍(lán)寶石、精密陶瓷、磁性材料等下游行業(yè)硬脆材料切割，但由于目前的金剛線切割超過90%的市場需求來自于光伏領(lǐng)域的硅片切割，其他領(lǐng)域的金剛線切割需求仍十分有限。

　　毫無疑問，目前金剛線市場規(guī)模已面臨停滯甚至萎縮的情況，行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況短期也難以消化，未來幾年行業(yè)整體業(yè)績萎縮幾乎將不可避免。趕在業(yè)績下滑前沖擊IPO，似乎是美暢新材目前階段最好的選擇。

　　根據(jù)2018年新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)從宣布上市輔導(dǎo)到成功上市后的耗時情況來看，美暢新材最快有望在2020年年初迎來IPO上會。

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