悄然間，做市指數(shù)創(chuàng)下了9連陽的罕見走勢。

　　11月26日至12月6日，9個交易日，做市指數(shù)從716.16點上漲至732.41點，連續(xù)上漲2.28%。

　　2017年3月，精選層預(yù)期落空，市場開始了新一輪的下跌，做市指數(shù)一路跌破1000點、900點、800點，期間沒有哪怕一次像樣的反彈，轉(zhuǎn)眼700點已是岌岌可危。

　　這次的九連陽，是去年3月份以來一次真正意義的反彈，低調(diào)挽救了此前“跌跌不休”的頹勢。期間，西部超導(dǎo)、貝特瑞等10家公司為做市指數(shù)貢獻了104.8%的漲幅，市場一九分化愈加明顯，不少人士認為新三板精選層風(fēng)云再起，但實際上，這波反彈的本質(zhì)更像是新三板頭部資產(chǎn)的估值修復(fù)。

　　“普惠行情不現(xiàn)實，頭部公司的估值回歸，才是新三板2019年的主旋律。”某市場人士對讀懂君表示。

　　都說三根陽線足以改變信仰，那么九連陽的新三板，能否改變你的信仰？

　　10家公司貢獻104.8%的漲幅，頭部公司帶領(lǐng)指數(shù)反彈

　　在這波行情反彈開始之前，做市指數(shù)最低跌到713.48點，與2017年的最高點1162.54點相比，跌幅達38.62%，蒸發(fā)了上百億的市值，也蒸發(fā)了市場人士的信心。

　　信心比黃金更重要，如今的新三板亟需強有力的信心支撐，罕見的九連陽能否為市場注入一劑強心針？

　　我們不妨先來分析下新三板這波反彈行情背后有何邏輯。

　　首先來看市場情緒。11月26日至12月6日，9個交易日里，做市成分股日均成交量10.98萬手，年初至11月，日均成交量為14.99萬手，成交量并沒有放大；

　　再來看做市股票的二級市場表現(xiàn)。9個交易日，631只股票有成交記錄，其中，57只股票漲幅超過10%，66只股票跌幅超過10%。

　　一成交量沒有放大，市場情緒并沒有轉(zhuǎn)暖；二這不是普漲，下跌的股票甚至要比上漲的多。那做市指數(shù)為什么能創(chuàng)下九連陽的走勢呢？讀懂君發(fā)現(xiàn)，這要歸功于新三板的頭部公司。

　　這9個交易日中，部分頭部公司的股價表現(xiàn)十分給力。比如西部超導(dǎo)，股價累計漲幅達46.52%；貝特瑞、先臨三維等公司的股價漲幅也超過30%；還有9家市值5億元以上的公司，股價漲幅超10%。

　　正是這些頭部公司股價輪番上漲，帶動了做市指數(shù)九連陽。

　　做市公司流通市值越大，對應(yīng)的做市指數(shù)權(quán)重越高，對做市指數(shù)的影響也就越大。比如權(quán)重最高的合全藥業(yè)，讀懂君此前進行過測算，以10月30日為基準(zhǔn)日，假設(shè)其余股票的股價沒有發(fā)生變化，若合全藥業(yè)的股價上漲10%，將帶動做市指數(shù)上漲3.1%。

　　而根據(jù)聯(lián)訊證券測算，西部超導(dǎo)、貝特瑞等十只做市成分股，九日貢獻點數(shù)占指數(shù)總漲幅的104.8%，其它公司反而給做市指數(shù)“拖了后腿”，市場一九分化愈加明顯。

　　其中，西部超導(dǎo)貢獻比例為29.1%，貝特瑞貢獻比例為19.7%，亞錦科技貢獻比例為12.8%。

　　圖片來源：聯(lián)訊證券研究報告

　　也就是說，九連陽實際是由個別頭部公司帶領(lǐng)的一波行情。這一點從近兩日的指數(shù)行情也能得到驗證，12月7日，由于沒有頭部公司“出頭”，做市指數(shù)收跌，止于九連陽。

　　這一次，九根陽線能否改變信仰？

　　頭部公司的股價表現(xiàn)為何突然如此強勢？不少市場人士猜測，這與新三板的引領(lǐng)指數(shù)密切相關(guān)。

　　11月23日，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布公告稱，將適時發(fā)布引領(lǐng)指數(shù)。引領(lǐng)指數(shù)將重在聚焦具有新三板市場特色的頭部企業(yè)，多維度表征掛牌公司特點。聚焦頭部企業(yè)，與市場期待的精選層定位相似，這也再度引發(fā)了市場各方對于精選層的諸多猜想與期待。

　　新三板的頭部企業(yè)一直是精選層的熱門潛力股，但實際上，此次異動的頭部公司只是少數(shù)，絕大多數(shù)頭部公司股價并未出現(xiàn)明顯上漲；另一方面，在九連陽中表現(xiàn)出色的個別公司，股價上漲要早于11月23日。比如西部超導(dǎo)，在引領(lǐng)指數(shù)消息出來之前，股價已經(jīng)上漲了18.98%。

　　顯然，精選層概念可能是頭部公司異動的誘因之一，但這次頭部公司股價的上漲，絕不僅僅因為精選層概念，估值回歸的因素或許更重要。

　　“超跌反彈也是這些股票近期上漲到另外一個重要因素。西部超導(dǎo)、貝特瑞、華強方特等多家公司股價目前處于兩年內(nèi)最低價格?！甭?lián)訊證券在研報中指出。

　　的確，連續(xù)下跌19個月之后，做市企業(yè)的市盈率中位數(shù)為13.55倍，創(chuàng)歷史新低，部分優(yōu)質(zhì)權(quán)重股的市盈率卻不及13.55倍。

　　比如，最近股價表現(xiàn)出色的貝特瑞，近一個月時間大漲70%，動態(tài)市盈率為10.66倍。作為全球最大鋰電池負極材料供應(yīng)商，貝特瑞2018年前三季度，實現(xiàn)營收25.44億元，凈利潤3.16億元。就在一個月前，其股價曾跌至5元，市盈率只有6.15倍；

　　5倍左右市盈率的公司，在更加機構(gòu)化的港股市場并不少見，但我們通過對比發(fā)現(xiàn)，新三板這些優(yōu)質(zhì)公司的估值甚至不及同行業(yè)公司在港股的平均估值。

　　比如，寧波公運，新三板業(yè)績出色的公司之一，2017年實現(xiàn)營收9.52億元、凈利潤2億元，下半年股價漲了34%，市盈率才到5.33倍。而寧波公運同行業(yè)的港股上市公司，市盈率中位數(shù)為7.44倍。

　　“新三板部分頭部公司的估值已經(jīng)相對合理，投資機會正逐漸顯現(xiàn)?！绷硪皇袌鋈耸扛嬖V讀懂君，普惠行情不現(xiàn)實，頭部公司的估值回歸，才是新三板2019年的主旋律。

　　“投資者也不要太過盲目。臨近年底，一些投資機構(gòu)或做市商為了業(yè)績相對好看一些，可能在左手倒右手維持股價，最近發(fā)現(xiàn)多只股票，明顯屬于這種情況?！鄙鲜鍪袌鋈耸刻嵝训?。

　　無論如何，這波九連陽的行情實屬罕見，其背后新三板頭部資產(chǎn)的估值回歸更值得關(guān)注。

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