歲末年底，即使你對(duì)新三板過去一年的現(xiàn)狀充滿抱怨，現(xiàn)狀也應(yīng)該重拾信心。冬天過去了，春天就不會(huì)遠(yuǎn)了。

　　改革，成為了如今新三板最大的關(guān)鍵詞。今年以來，股轉(zhuǎn)公司曾兩次拋出重大改革方案，一次是年初針對(duì)交易制度，另一次是最近，多項(xiàng)存量改革制度一并拋出，受到市場(chǎng)的關(guān)注。

　　對(duì)于接下來的改革方向，股轉(zhuǎn)公司也給出了明確的預(yù)期，那就是推出新三板引領(lǐng)指數(shù)。

　　11月23日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng)發(fā)布《全國(guó)股轉(zhuǎn)公司編制新三板引領(lǐng)指數(shù)系列方案進(jìn)一步豐富和完善市場(chǎng)指數(shù)體系》一文。從閱讀量來看，當(dāng)時(shí)并沒有引起太多人士注意。但三胖哥認(rèn)為，這個(gè)非常規(guī)的提前發(fā)布，或許釋放了增量改革積極推進(jìn)的信號(hào)。

　　此后，股轉(zhuǎn)公司為便于市場(chǎng)參與人進(jìn)一步了解指數(shù)編制思路，從市場(chǎng)層次、行業(yè)、指數(shù)知識(shí)等多維度發(fā)布多篇“聚焦新三板引領(lǐng)指數(shù)系列”文章。在股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng)上，也悄然間增加了“改革要聞”這一欄目。 　　三胖哥認(rèn)為，所謂“引領(lǐng)指數(shù)”，表面上是豐富新三板指數(shù)體系，但本質(zhì)上就是新三板深化分層的前兆。能夠進(jìn)入“引領(lǐng)指數(shù)”的成分股公司，就是新三板的頭部資產(chǎn)。

　　結(jié)合股轉(zhuǎn)公司近期幾篇文章的思路，以及新三板市場(chǎng)的企業(yè)特征，我們不妨在新三板引領(lǐng)指數(shù)即將發(fā)布前，對(duì)各類指數(shù)以及成份股的構(gòu)成進(jìn)行猜想。

　　(本文以下內(nèi)容純屬猜想，不保證文中所述觀點(diǎn)與指數(shù)最終編制方案一致，文中提及個(gè)股亦不構(gòu)成投資建議！)

　　一、為什么要推出引領(lǐng)指數(shù)？

　　眾所周知，目前新三板市場(chǎng)只有兩個(gè)指數(shù)，三板成指(899001)和三板做市(899002)，均是2015年3月發(fā)布，現(xiàn)在分別有2381個(gè)和496個(gè)成份股。截至今日，兩大指數(shù)收盤點(diǎn)位分別為969點(diǎn)和727點(diǎn)。

　　兩大指數(shù)在發(fā)布早期確實(shí)起到了積極作用，成為新三板市場(chǎng)的“風(fēng)向標(biāo)”，但隨著時(shí)間推移，各自的問題逐漸暴露。

　　三板做市指數(shù)，雖然在一定程度上反映了做市股票的交易活躍度和估值定價(jià)，但若縱向來看，如今的做市指數(shù)已無法和兩年前作比較。

　　2016年末，做市指數(shù)成份股807支，但后續(xù)大量公司變更轉(zhuǎn)讓方式，放棄做市，進(jìn)而被剔除指數(shù)，做市商也陸續(xù)退出。而退出的做市的掛牌企業(yè)，又多是“優(yōu)質(zhì)公司”，這樣一來，做市指數(shù)開始失真，難以反映新三板市場(chǎng)真實(shí)狀況。

　　三板成指的問題更大，這個(gè)指數(shù)盤中并不計(jì)算，而是在每個(gè)轉(zhuǎn)讓日收盤后計(jì)算，致使市場(chǎng)交易指導(dǎo)功能很弱。

　　因此，盡早推出反映新三板市場(chǎng)現(xiàn)狀的指數(shù)，可謂是迫在眉睫。

　　再?gòu)男氯鍍?nèi)部來看，通過幾年實(shí)踐，逐年找到了這個(gè)市場(chǎng)的幾大特色，股轉(zhuǎn)公司總結(jié)如下：

　　1)層次特征明顯，創(chuàng)新層已聚集了一批兼具規(guī)模與成長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)公司；

　　2)優(yōu)質(zhì)企業(yè)已得到市場(chǎng)認(rèn)可；

　　3)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性特征明顯，多維度反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的方向和潛力；

　　4)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)特征顯著，掛牌公司研發(fā)投入大。

　　因此，基于新三板市場(chǎng)特色豐富指數(shù)體系，既有利于表征新三板市場(chǎng)的企業(yè)特征，也有利于滿足不同偏好投資者的資產(chǎn)配置需求。

　　不過，引領(lǐng)指數(shù)具體何時(shí)推出還待定，股轉(zhuǎn)的說法是“后續(xù)將根據(jù)市場(chǎng)需求和外部條件穩(wěn)步推出” 。

　　二、引領(lǐng)指數(shù)，大概率這樣

　　有了推出的條件和思路，下一步就是預(yù)測(cè)如何進(jìn)行引領(lǐng)指數(shù)的編制。

　　一般而言，一個(gè)系列指數(shù)的構(gòu)成會(huì)很復(fù)雜，以我們熟悉的“中證指數(shù)”為例，就包含了規(guī)模指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)、主題指數(shù)等。 　　以新三板現(xiàn)實(shí)情況來看，先行推出的大概率將是規(guī)模指數(shù)和行業(yè)指數(shù)。

　　首先，現(xiàn)有兩個(gè)指數(shù)成份股數(shù)量非常多，更像是一個(gè)“綜指”，無法反映市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值和定價(jià)，對(duì)投資決策幫助有限。例如，我們?cè)诜治鯝股時(shí)，常看的創(chuàng)業(yè)板風(fēng)向標(biāo)并非創(chuàng)業(yè)板綜(399102)，而是創(chuàng)業(yè)板指(399006)，前者有737個(gè)成份股，包含全部創(chuàng)業(yè)板上市股票，而后者始終只有100家上市公司，代表的是創(chuàng)業(yè)板的頭部企業(yè)。 　　所以，投資者急需通過指數(shù)的方式，找到新三板的頭部企業(yè)以及它們的股價(jià)走勢(shì)。預(yù)計(jì)，不久的將來，我們會(huì)看到三板100、三板做市50、三板創(chuàng)新50、三板創(chuàng)新指數(shù)……

　　我們不妨做個(gè)回測(cè)，假設(shè)年初買入現(xiàn)在做市指數(shù)前十大權(quán)重股，這樣的一個(gè)組合一年下來的虧損，實(shí)際上可能遠(yuǎn)低于指數(shù)。 　　綜上，新三板推出規(guī)模指數(shù)，勢(shì)在必行。

　　其次，基于新三板的特色行業(yè)，發(fā)布若干個(gè)行業(yè)指數(shù)也十分重要。

　　還是那上文提及的“中證指數(shù)”為例，現(xiàn)有體系內(nèi)的行業(yè)指數(shù)多達(dá)517個(gè)，覆蓋所有行業(yè)、子行業(yè)、細(xì)分行業(yè)。即使在大盤熊市的背景下，也不排除個(gè)別行業(yè)走出獨(dú)立行情。

　　例如，下面的這個(gè)AMAC社會(huì)指數(shù)(H30040)，年初至今竟然還有12.34%的收益率！ 　　這個(gè)指數(shù)的構(gòu)成，主要以醫(yī)療服務(wù)行業(yè)上市公司為主，如愛爾眼科、美年健康等。

　　反觀另一個(gè)行業(yè)指數(shù)，代表紡織服裝行業(yè)的500紡織服裝(930687)，年初至今累計(jì)下跌則達(dá)到了45.14%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤。

　　可見，經(jīng)濟(jì)周期的不同、行業(yè)景氣度各異，導(dǎo)致各個(gè)細(xì)分行業(yè)的估值、股價(jià)都各有差異，將所有行業(yè)的公司都統(tǒng)在一起看，缺乏指導(dǎo)意義。

　　另一方面，股轉(zhuǎn)公司前期已針對(duì)行業(yè)特點(diǎn)，發(fā)布過多個(gè)行業(yè)掛牌公司信息披露指引，包括軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、環(huán)境治理業(yè)等，這些行業(yè)也可被看做是首批行業(yè)指數(shù)的試點(diǎn)。

　　上月底，股轉(zhuǎn)公司曾向IT提供商發(fā)布《指數(shù)信息展示要求》，其中似乎透露了引領(lǐng)指數(shù)的大致方向，如下圖： 　　三、這些公司，有望入選

　　下面進(jìn)入今天的正題，瘋狂大猜想！

　　我們嘗試從股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng)文章中涉及的行業(yè)、個(gè)股中進(jìn)行分析，挑選出有望入圍引領(lǐng)指數(shù)成份股的新三板企業(yè)。

　　1、規(guī)模指數(shù)

　　如上所述，規(guī)模指數(shù)旨在挑選新三板頭部企業(yè)。通過適當(dāng)?shù)姆绞?，匯集各行業(yè)的頭部企業(yè)來構(gòu)建指數(shù)，可充分發(fā)揮新三板頭部企業(yè)的示范引領(lǐng)作用，有助于提升投資者對(duì)新三板各行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的關(guān)注度，進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)資源配置，提高優(yōu)質(zhì)企業(yè)的獲得感。

　　規(guī)模指數(shù)的構(gòu)成可有兩個(gè)思路：

　　1)細(xì)分領(lǐng)域頭部企業(yè)

　　制造業(yè)：西部超導(dǎo)、精銦海工、宏發(fā)新材、祥維斯、威猛股份、凱盛新材、華陽新材、奧來德等(均入選工信部制造業(yè)單項(xiàng)冠軍名單)。

　　信息技術(shù)與服務(wù)業(yè)：大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等方向，國(guó)內(nèi)最大的B2C出行共享平臺(tái)神州優(yōu)車、電競(jìng)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)英雄互娛、國(guó)務(wù)院確定的重點(diǎn)新聞網(wǎng)站東方網(wǎng)、信息技術(shù)綜合服務(wù)商易建科技。

　　科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)：汽車開發(fā)與設(shè)計(jì)的阿爾特。

　　新零售：智能售貨機(jī)龍頭企業(yè)友寶在線、線上線下一體化的酒類直營(yíng)連鎖銷售領(lǐng)軍企業(yè)壹玖壹玖。

　　教育：藍(lán)色未來、龍門教育、世紀(jì)明德、教師網(wǎng)等，打造新三板學(xué)前教育、K12教育、職業(yè)教育的全產(chǎn)業(yè)鏈。

　　2)市場(chǎng)關(guān)注度高，多維度受認(rèn)可

　　可從融資、流動(dòng)性、研報(bào)數(shù)量等維度篩選，如已累計(jì)融資15.20億元的長(zhǎng)城華冠、已被機(jī)構(gòu)發(fā)布21篇研究報(bào)告的億童文教等。

　　2、行業(yè)指數(shù)

　　1)高技術(shù)制造業(yè)，以電子通信設(shè)備制造、專用設(shè)備制造和醫(yī)藥制造為主

　　電子通信設(shè)備：兆馳節(jié)能、華菱電子

　　專用設(shè)備：林華醫(yī)療、帝爾激光

　　醫(yī)藥制造業(yè)：諾泰生物、翔宇藥業(yè)

　　2)高技術(shù)服務(wù)業(yè)，基本圍繞云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)等，從高技術(shù)服務(wù)業(yè)這一角度構(gòu)建指數(shù)，可幫助市場(chǎng)投資者直觀地觀察國(guó)家統(tǒng)計(jì)局可比口徑下相關(guān)新三板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況，提高市場(chǎng)關(guān)注度。

　　代表公司：訊眾股份、用友汽車、用友金融、藍(lán)色星際等

　　3)生物醫(yī)藥，編制醫(yī)藥制造業(yè)的表征型指數(shù)，可進(jìn)一步提升新三板醫(yī)藥制造板塊的市場(chǎng)關(guān)注度，促進(jìn)醫(yī)藥制造行業(yè)融資發(fā)展。

　　代表公司：基因檢測(cè)領(lǐng)域公司達(dá)瑞生物、核素藥企業(yè)原子高科、CMO企業(yè)合全藥業(yè)、國(guó)內(nèi)人用狂犬疫苗龍頭企業(yè)成大生物、糖尿病藥物企業(yè)仁會(huì)生物。

　　以上提到的三個(gè)行業(yè)，只是新三板所有細(xì)分行業(yè)的代表，隨著市場(chǎng)成熟，相信我們將會(huì)看到包含全部行業(yè)的新三板系列指數(shù)，也不排除在某一行業(yè)中既有反映全行業(yè)的綜指，也有代表行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)的成指。

　　行業(yè)指數(shù)推出并伴隨流動(dòng)性政策后，新三板有望實(shí)現(xiàn)板塊聯(lián)動(dòng)，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，不至于一直泥沙俱下。