□本報(bào)實(shí)習(xí)記者胡雨

　　新三板存量改革持續(xù)推進(jìn)。近日全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司回購(gòu)股份實(shí)施辦法》，明確掛牌公司實(shí)施回購(gòu)股份的相關(guān)程序及要求。此外，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)證券指數(shù)管理辦法(試行)》發(fā)布實(shí)施，旨在促進(jìn)市場(chǎng)投融資對(duì)接功能。

　　立足市場(chǎng)特色

　　從回購(gòu)方式看，掛牌公司可根據(jù)股票轉(zhuǎn)讓方式，選擇以競(jìng)價(jià)或做市轉(zhuǎn)讓方式回購(gòu)股份。采取競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)的，《回購(gòu)辦法》明確掛牌公司不得在每次集中撮合前5分鐘進(jìn)行回購(gòu)股份的申報(bào)。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)披露回購(gòu)實(shí)施預(yù)告，公司實(shí)控人及董監(jiān)高在披露的回購(gòu)時(shí)間區(qū)間不得減持公司股份；采取做市方式回購(gòu)的，考慮到做市轉(zhuǎn)讓方式下有做市商連續(xù)報(bào)價(jià)，且需避免做市商因預(yù)期公司將操作實(shí)施回購(gòu)而改變報(bào)價(jià)策略，因此《回購(gòu)辦法》不要求公司披露回購(gòu)實(shí)施預(yù)告。但規(guī)定做市商在回購(gòu)期間出現(xiàn)相關(guān)負(fù)面行為的，將從重處罰。

　　此外，掛牌公司可以要約方式回購(gòu)股份，符合相關(guān)情形下可以向特定對(duì)象回購(gòu)股份?！痘刭?gòu)辦法》規(guī)定，掛牌公司采取要約方式回購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)公平對(duì)待公司所有股東，在通過(guò)股份回購(gòu)議案后公司需辦理履約保證手續(xù)，履約保證金不少于擬回購(gòu)總金額的20%。對(duì)于掛牌以來(lái)無(wú)交易或未產(chǎn)生集合競(jìng)價(jià)成交價(jià)的公司，《回購(gòu)辦法》限制其通過(guò)做市或競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股份，但允許其通過(guò)要約方式實(shí)現(xiàn)；向特定對(duì)象回購(gòu)股份主要涉及兩類情況，一是被收購(gòu)資產(chǎn)未完成業(yè)績(jī)承諾，二是被激勵(lì)員工業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)或離職。

　　聯(lián)訊證券新三板研究組組長(zhǎng)彭海認(rèn)為，此次回購(gòu)制度的完善，有利于提升新三板市場(chǎng)功能?！肮煞莼刭?gòu)能使被嚴(yán)重低估公司增加對(duì)投資者的吸引力，有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定大股東的控股能力。當(dāng)前市撤境低迷，完善回購(gòu)制度一方面成為產(chǎn)業(yè)資本增持的一個(gè)渠道補(bǔ)充，另一方面可為公司價(jià)值提供一定的糾偏作用，并滿足企業(yè)股權(quán)激勵(lì)，以及‘三類股東’與異議股東的需求?！?/p>

　　2017年12月，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司明確，掛牌公司在兩種情況下可以辦理股票回購(gòu)注銷業(yè)務(wù)，但從實(shí)踐看遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)需求。進(jìn)入2018年下半年，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司多次表態(tài)正研究相關(guān)業(yè)務(wù)指南。在北京南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南看來(lái)，此次《回購(gòu)辦法》的出臺(tái)順應(yīng)了眾多新三板公司對(duì)股份回購(gòu)的需求，回購(gòu)的實(shí)施有利于維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)穩(wěn)定，提高股東的股權(quán)價(jià)值。

　　此前已有多家新三板公司披露股份回購(gòu)預(yù)案或已經(jīng)實(shí)施回購(gòu)。但因彼時(shí)缺乏股份回購(gòu)細(xì)則而遺留許多問(wèn)題至今尚未解決。對(duì)此，《回購(gòu)辦法》明確將本著“新老劃斷”的原則分類妥善處理，尚未實(shí)施回購(gòu)的在補(bǔ)全相關(guān)程序后可繼續(xù)實(shí)施，已實(shí)施回購(gòu)的股份可用于注銷或股權(quán)激勵(lì)。

　　聚焦頭部企業(yè)

　　同時(shí)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司聯(lián)合中證指數(shù)公司發(fā)布三板引領(lǐng)指數(shù)系列的編制方案，旨在聚焦新三板市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，進(jìn)一步提升新三板市場(chǎng)投融資對(duì)接功能，推出的5只新指數(shù)將于2019年1月14日正式發(fā)布。

　　2015年3月，新三板推出首批行情指數(shù)，分別為三板成指、三板做市。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，掛牌企業(yè)特征的差異性日漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)參與主體對(duì)豐富新三板市場(chǎng)指數(shù)體系的需求迫切。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司新聞發(fā)言人指出，新三板作為海量市場(chǎng)，雖然前期通過(guò)市場(chǎng)分層提高了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的辨識(shí)度，但仍有部分細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)未被市場(chǎng)挖掘，有必要通過(guò)指數(shù)的引導(dǎo)進(jìn)一步提升市場(chǎng)投融資對(duì)接效率。

　　此次引領(lǐng)指數(shù)出臺(tái)或?yàn)楹罄m(xù)公募資金入場(chǎng)埋下伏筆?！吨笖?shù)管理辦法》明確，“基金管理公司及其子公司等機(jī)構(gòu)，以三板系列指數(shù)開(kāi)發(fā)各類指數(shù)基金，包括非交易所上市的指數(shù)基金、封閉式基金、上市型開(kāi)放式基金、交易所交易型基金、分級(jí)基金等產(chǎn)品，須經(jīng)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司許可。”

　　安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱指出，創(chuàng)新成指在優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的基礎(chǔ)上更加注重交易屬性，為后續(xù)研發(fā)指數(shù)基金及衍生品做鋪墊，或有助于間接引入指數(shù)產(chǎn)品等增量資金，也為精細(xì)化分層打好基矗其余四只新指數(shù)更注重從行業(yè)、細(xì)分領(lǐng)域、營(yíng)收規(guī)模和研發(fā)投入等角度進(jìn)行篩選，旨在提升企業(yè)的市場(chǎng)關(guān)注度，為投資人和企業(yè)樹(shù)立參照系，能夠體現(xiàn)新三板市場(chǎng)新興產(chǎn)業(yè)聚集地的特征。“預(yù)計(jì)近期或有配套政策相繼出臺(tái)。建議關(guān)注新三板特色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域頭部企業(yè)?！?/p>

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司新聞發(fā)言人明確，此次指數(shù)管理辦法和引領(lǐng)指數(shù)系列編制方案的發(fā)布，既是完善市場(chǎng)現(xiàn)有功能的重要的基礎(chǔ)性工作之一，也是深化新三板改革的重要舉措。“后續(xù)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將持續(xù)跟蹤分析市場(chǎng)各指數(shù)的走勢(shì)，適時(shí)調(diào)整指數(shù)設(shè)計(jì)思路，不斷豐富指數(shù)體系，推出指數(shù)產(chǎn)品，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，改善民營(yíng)中小微企業(yè)的融資發(fā)展環(huán)境?！?/p>

　　期盼后續(xù)政策

　　對(duì)于上述政策，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期對(duì)市場(chǎng)整體影響有限，期盼后續(xù)能有更多政策持續(xù)跟進(jìn)。

　　彭海認(rèn)為，回購(gòu)是公司扭轉(zhuǎn)股價(jià)下滑的有效措施，但參考A股和海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，回購(gòu)對(duì)市場(chǎng)整體當(dāng)期影響有限，未來(lái)市場(chǎng)行情尚需后續(xù)新三板政策能持續(xù)跟進(jìn)；部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)將受益于引領(lǐng)指數(shù)系列，但其只是對(duì)新三板的存量資金的偏好引導(dǎo)，不會(huì)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生功能性影響?！拔磥?lái)增量改革和指數(shù)產(chǎn)品推出，才能真正提高市場(chǎng)流動(dòng)性?！?/p>

　　諸海濱表示，回購(gòu)制度出臺(tái)符合市場(chǎng)預(yù)期，新三板部分被低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有回購(gòu)動(dòng)力。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有助于部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值修復(fù)。結(jié)合近期高層反復(fù)強(qiáng)調(diào)新三板“流動(dòng)性”和融資問(wèn)題，諸海濱預(yù)計(jì)后續(xù)相關(guān)政策或逐步出臺(tái)。

　　申萬(wàn)【宏源證券(000562)、股吧】(000562)新三板分析師劉靖認(rèn)為，新三板公司回購(gòu)股份較A股公司條件更寬松、資金來(lái)源更廣泛。對(duì)已到期基金而言增加了可能的退出路徑，但實(shí)際操作上仍然存在困難。除了股東戶數(shù)較少的掛牌公司，一般公司在二級(jí)市場(chǎng)實(shí)施收購(gòu)很難做到精確定向回購(gòu)。

　　周運(yùn)南指出，此次全國(guó)股轉(zhuǎn)公司推出的5只指數(shù)都在每日市場(chǎng)收盤后才能發(fā)布收盤點(diǎn)位，其不像三板做市指數(shù)一樣具備分時(shí)點(diǎn)位，進(jìn)而沒(méi)有連續(xù)的分時(shí)走勢(shì)K線圖?！盁o(wú)分時(shí)圖、無(wú)連續(xù)性、單日單點(diǎn)的指數(shù)，作為投資者決策工具時(shí)的及時(shí)性、參考性還有待進(jìn)一步提升?！币I(lǐng)指數(shù)落地離產(chǎn)品設(shè)計(jì)還有較遠(yuǎn)距離。

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人此前表示，將積極推進(jìn)多維度新三板指數(shù)體系的構(gòu)建，成熟一批推出一批，進(jìn)一步滿足市場(chǎng)對(duì)掛牌企業(yè)的多元化投資需求。對(duì)此，周運(yùn)南期待精選層指數(shù)能早日推出，能夠更全面更切實(shí)際地反映新三板二級(jí)市場(chǎng)的即時(shí)表現(xiàn)。

　　廣證恒生新三板研究總監(jiān)趙巧敏認(rèn)為，長(zhǎng)期看，精細(xì)化分層依然是新三板市場(chǎng)改革的抓手。若精選層出臺(tái)，引領(lǐng)指數(shù)作用將進(jìn)一步凸顯。“在對(duì)當(dāng)前創(chuàng)新層實(shí)現(xiàn)再分層的基礎(chǔ)上，施以‘降門檻’、‘公募入市’等紅利制度釋放流動(dòng)性。對(duì)于企業(yè)而言，流動(dòng)性意味著定價(jià)效率與融資效率。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，流動(dòng)性則意味著暢通的投資和退出渠道?！?/p>