全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易制度改革上線已經(jīng)一年有余，新交易制度運(yùn)行一年來(lái)，新三板市場(chǎng)交易秩序顯著規(guī)范，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能持續(xù)改善，交易效率有所提升，其中投資者“烏龍”交易行為得以有效避免。在最新的支持民營(yíng)企業(yè)重要指示中，新三板的作用再次被放在關(guān)鍵位置。**中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見》，穩(wěn)步推進(jìn)新三板發(fā)行與交易制度改革，促進(jìn)新三板成為創(chuàng)新型民營(yíng)中小微企業(yè)融資的重要平臺(tái)。

　　新三板交易制度改革上線全年運(yùn)行效果良好

　　2018年1月15日全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易制度改革上線，6月1日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布實(shí)施特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓規(guī)則。一年來(lái)，新三板市場(chǎng)交易秩序顯著規(guī)范，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能持續(xù)改善，交易效率有所提升，投資者多元化交易需求得以滿足，掛牌公司資本運(yùn)作更為順暢，中小投資者合法權(quán)益進(jìn)一步得到保護(hù)，交易制度改革效果總體符合預(yù)期。

　　據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新聞發(fā)言人介紹，新交易制度實(shí)施以來(lái)，1分錢極端價(jià)格成交被完全杜絕;以操縱股價(jià)方式進(jìn)行的非法銷售行為，因操作難度的增加而大幅減少;以定價(jià)申報(bào)、點(diǎn)擊成交為獲利基礎(chǔ)的“釣魚單”行為被徹底杜絕。做市股票收盤價(jià)抗操縱性得到提升。本次交易制度改革將做市股票收盤價(jià)優(yōu)化調(diào)整為最后一筆成交前15分鐘成交量加權(quán)平均價(jià)，調(diào)整后的做市收盤價(jià)較當(dāng)日盤中成交量加權(quán)平均價(jià)的偏離幅度下降近15%;做市股票收盤價(jià)較盤中加權(quán)平均價(jià)的偏離幅度超過(guò)10%的，次數(shù)下降約25%。

　　新交易制度促使市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能持續(xù)改善。從買賣價(jià)差看，集合競(jìng)價(jià)股票買賣價(jià)差有所收窄，投資者對(duì)股票估值趨于收斂。新交易制度實(shí)施以來(lái)，集合競(jìng)價(jià)股票平均買賣價(jià)差為13.53%，較原協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票下降6.84個(gè)百分點(diǎn)。從盤后成交的價(jià)格分布情況看，盤中交易價(jià)格對(duì)盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的指引效應(yīng)顯現(xiàn)。新交易制度實(shí)施以來(lái)，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓以當(dāng)日收盤價(jià)成交的金額占比為19.53%，以當(dāng)日收盤價(jià)上下10%區(qū)間內(nèi)成交的金額占比為43.59%。

　　從成交價(jià)格波動(dòng)率看，新交易制度實(shí)施以來(lái)，股票當(dāng)日收盤價(jià)較前一日收盤價(jià)波動(dòng)幅度降至12.41%,較原協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票下降9.64個(gè)百分點(diǎn)。從異常波動(dòng)股票數(shù)量看，新交易制度實(shí)施前，日內(nèi)振幅在10%以上且該情形累計(jì)發(fā)生超過(guò)20個(gè)轉(zhuǎn)讓日的異常波動(dòng)協(xié)議股票多達(dá)391只;新交易制度實(shí)施后，上述異常波動(dòng)股票僅出現(xiàn)2只。

　　監(jiān)管層將穩(wěn)步推進(jìn)新三板發(fā)行與交易制度改革

　　在最新的支持民營(yíng)企業(yè)重要指示中，新三板的作用再次被放在關(guān)鍵位置。2月14日，**中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見》(以下稱《意見》)，提出了加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)金融服務(wù)的五大項(xiàng)、共計(jì)18條要求。其中就包括新三板在資本市場(chǎng)的定位，以及扶持中小微企業(yè)發(fā)展的重大舉措。

　　穩(wěn)步推進(jìn)新三板發(fā)行與交易制度改革，促進(jìn)新三板成為創(chuàng)新型民營(yíng)中小微企業(yè)融資的重要平臺(tái)。其中，關(guān)于“加大直接融資支持力度”中，《意見》指出要積極支持符合條件的民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)大直接融資。穩(wěn)步推進(jìn)新三板發(fā)行與交易制度改革，促進(jìn)新三板成為創(chuàng)新型民營(yíng)中小微企業(yè)融資的重要平臺(tái)。

　　《意見》要求，通過(guò)綜合施策，實(shí)現(xiàn)各類所有制企業(yè)在融資方面得到平等待遇，確保對(duì)民營(yíng)企業(yè)的金融服務(wù)得到切實(shí)改善，融資規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，融資效率明顯提升，融資成本逐步下降并穩(wěn)定在合理水平，民營(yíng)企業(yè)特別是小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題得到有效緩解，充分激發(fā)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的活力和創(chuàng)造力。

　　2018年底，股轉(zhuǎn)公司董事長(zhǎng)謝庚曾表示，作為服務(wù)萬(wàn)家民營(yíng)企業(yè)的新三板，新三板市場(chǎng)民營(yíng)企業(yè)占比93%，中小微企業(yè)占比94%，它一定是一個(gè)服務(wù)民營(yíng)企業(yè)、中小微企業(yè)的主陣地。

　　“我們的改革思路已經(jīng)形成，下一步的推進(jìn)會(huì)越來(lái)越清晰!”關(guān)于如何提高市場(chǎng)的融資能力和流動(dòng)性水平，謝庚表示，只有解決了流動(dòng)性問(wèn)題，才有流動(dòng)性溢價(jià)，才有市朝的公允定價(jià);有了公允的定價(jià)，投融資雙方才能降低談判成本，才有積極性。必須從解決流動(dòng)性入手，從而更好地解決融資的問(wèn)題。

　　新三板改革箭在弦上

　　盡管新三板在服務(wù)中小微企業(yè)和實(shí)踐證券市場(chǎng)改革上作出了重要的貢獻(xiàn)，但是關(guān)于新三板究竟是囊括市場(chǎng)不同層次的“直升班”還是A股的“預(yù)備板”一直存在爭(zhēng)議，而萬(wàn)家企業(yè)眾口難調(diào)也在考驗(yàn)著制度設(shè)計(jì)者的智慧。

　　“新三板是一個(gè)外無(wú)參照、內(nèi)無(wú)先例的實(shí)踐?！惫赊D(zhuǎn)公司董事長(zhǎng)謝庚去年12月在北京表示，“新三板必須用標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)滿足中小微企業(yè)個(gè)性化的需求，這是一個(gè)全新的實(shí)踐?！?/p>

　　在過(guò)去六年里，新三板改革步伐從未停歇，如2014年首創(chuàng)性推出做市交易;2016年實(shí)施內(nèi)部分層，篩選出公司質(zhì)地更優(yōu)的創(chuàng)新層;2017年交易制度取得重大突破，引入了集合競(jìng)價(jià)、盤后大宗交易，同時(shí)構(gòu)建了分層次、差異化的信息披露體系等等。

　　對(duì)于新三板增量改革展望，東北證券付立春認(rèn)為，預(yù)計(jì)2019年重大增量改革將取得重大進(jìn)展，精選層等一系列政策會(huì)落地，新三板終可走出過(guò)渡期、邁入新階段。

　　未來(lái)新三板可以以下幾個(gè)方面推出增量改革政策：優(yōu)化分層方面，在創(chuàng)新層的基礎(chǔ)上設(shè)立精選層;精選層參照交易所市場(chǎng)，允許精選層企業(yè)公開發(fā)行股票，實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，同時(shí)提高精選層企業(yè)信披標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)監(jiān)督管理;降低投資者的資金門檻，精選層投資者資金門檻將進(jìn)一步降低;推動(dòng)公募基金等機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入精選層等新三板市常