報(bào)告摘要：

　　重研發(fā)輕盈利，醫(yī)藥板塊與科創(chuàng)板相輔相成

　　2019年3月，科創(chuàng)板相關(guān)制度正式出臺(tái)，從征求意見到細(xì)則落地僅耗時(shí)31天?？苿?chuàng)板以支持我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為發(fā)展目標(biāo)，著力推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，重研發(fā)輕盈利。醫(yī)藥行業(yè)受益于科創(chuàng)板，將迎來(lái)新一輪機(jī)遇：1)醫(yī)藥行業(yè)符合科創(chuàng)板定位，有望成為未來(lái)科創(chuàng)板的重要組成部分。2)科創(chuàng)板更為重視研發(fā)投入并且允許未盈利企業(yè)上市，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)具有非常重要的意義。

　　科創(chuàng)板推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新，創(chuàng)新藥、高端醫(yī)療器械以及CRO/CMO企業(yè)迎來(lái)重要機(jī)遇

　　生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械領(lǐng)域包含大量高壁壘、高投入、爆發(fā)潛力巨大的企業(yè)，精準(zhǔn)符合科創(chuàng)板定位。同時(shí)，在醫(yī)療創(chuàng)新類企業(yè)的帶動(dòng)下，CRO/CMO將迎來(lái)新一輪市場(chǎng)擴(kuò)張?？苿?chuàng)板的設(shè)立有望為這些細(xì)分領(lǐng)域帶來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇。1)藥品研究與開發(fā)過程耗時(shí)約15-20年，且研發(fā)成功率大部分保持在20%以下，科創(chuàng)板的設(shè)立有望解決創(chuàng)新型藥企融資難題；2)我國(guó)高端醫(yī)療器械占比少且國(guó)產(chǎn)替代率低，國(guó)內(nèi)自主研發(fā)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率僅約為20%，科創(chuàng)板設(shè)立有望加速CT、彩超、磁共振等高端醫(yī)療裝備的國(guó)產(chǎn)替代步伐；3)CRO/CMO的市場(chǎng)規(guī)模保持穩(wěn)步擴(kuò)張，2016年增長(zhǎng)率分別達(dá)到了22.69%和19.47%，科創(chuàng)板攜手MAH制度，CRO/CMO企業(yè)迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇。

　　豐富一級(jí)市場(chǎng)投資的退出途徑，有望重塑創(chuàng)新型企業(yè)估值體系

　　科創(chuàng)板的設(shè)立對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)主要有三個(gè)方面的影響：1)弱化盈利性指標(biāo)有望拓寬VC/PE退出通道。IPO作為我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)投資主要的退出方式，占比高達(dá)63%，但其高門檻也給前期投資項(xiàng)目退出帶來(lái)巨大壓力。科創(chuàng)板弱化盈利性指標(biāo)勢(shì)必降低VC/PE機(jī)構(gòu)退出風(fēng)險(xiǎn)。2)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)能力提出更高要求，VC/PE回歸價(jià)值投資。從科創(chuàng)板系列制度來(lái)看，其核心是新股發(fā)行制度市場(chǎng)化，必將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)能力提出更高要求。而創(chuàng)新型企業(yè)的稀缺性降低使VC/PE回歸價(jià)值投資。3)構(gòu)建創(chuàng)新型企業(yè)估值對(duì)標(biāo)，估值體系有望重構(gòu)。由于傳統(tǒng)的估值方法已經(jīng)不再適合復(fù)雜的生物科技和研發(fā)專利等相應(yīng)的估算，科創(chuàng)板有望重構(gòu)估值體系，一級(jí)市場(chǎng)的創(chuàng)新型企業(yè)有望得到估值對(duì)標(biāo)。

　　針對(duì)科創(chuàng)板的5條上市標(biāo)準(zhǔn)，梳理創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械以及CRO/CMO領(lǐng)域的新三板企業(yè)，我們找出有望登陸科創(chuàng)板的成大生物、君實(shí)生物、合全藥業(yè)等14家企業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)市場(chǎng)估值的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新估值體系的應(yīng)用適用性風(fēng)險(xiǎn)；政策推進(jìn)不及預(yù)期。

　　（文章來(lái)源：廣證恒生新三板研究極客）